金融学博士论文模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇金融学博士论文，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

2.美中会计学博士教育现状及比较 

3.中国会计学博士论文研究的趋势和展望:选题、方法和理论 

4.我国第一个会计学博士研究生林志军在厦门大学通过论文答辩

5.关于会计学博士研究生培养问题的讨论——全国会计学研究生导师联谊会综述

6.会计学专业研究生学位论文学术规范遵循情况的调查

7.我国第一个会计学博士研究生林志军在厦门大学通过论文答辩

8.重庆市第一位攻读会计学博士学位的薛云奎同志获得博士学位

9.会计学博士汤云为通过论文答辩

10.潜心治学结硕果 修身勤政展才华——记重庆三峡学院院长、会计学教授孙芳城博士 

11.一个会计学博士的脚印——访上海财经大学副校长汤云为教授 

12.中国会计学博士点培养方案调查与评价

13.学而有恒 寒梅咏春——记中国最年轻的会计学女博士任咏恒

14.会计博士生培养与会计理论研究

15.我国培养出首位会计学洋博士

16.中国公司财务由谁来管?管什么?——访北京工商大学会计学教授汤谷良博士

17.安徽财贸学院会计学系领导教授博士风采

18. 会计学本科专业核心课程建设:突围之路 

19.锐意进取 硕果累累——记中国最年轻的会计博士生导师张为国教授

20.从两篇“百优”论文多维透视我国会计学博士生的培养质量

21.孜孜不倦,上下求索——记厦门大学管理学院曲晓辉教授

22.中美会计学博士生培养比较研究  

23.近5年我国会计学研究热点可视化分析 

24.高校会计学专业课程体系改革的思考 

25.新建本科院校会计学专业应用型人才培养模式研究 

26.论会计学实践教学体系的再构建 

27.会计学专业教学理念的探讨 

28.应用型本科人才培养模式下非会计专业会计学差异化教学改革探讨 

29.新形势下会计学专业本科人才培养模式研究 

30.国外本科会计学专业实践教学模式及启示 

31.高校会计学专业实践教学改革 

32.会计学实验课程创新的探讨 

33.管理型会计人才培养的实验教学探索与实践——以安徽大学会计学专业为例

34.2001～2010年会计学硕士论文选题内容与方法分析 

35.本科会计学专业实践教学经验总结 

36.会计学硕士培养路在何方——我国会计学硕士培养调查报告 

37.工科院校会计学特色专业建设的研究 

38.工科院校会计学特色专业建设的研究 

39.高校会计学专业校企“无缝”链接的应用型人才培养模式的研究 

40.从会计学总体层面探讨会计学的发展 

41.基于通识教育理念的“会计学”课程教学模式创新 

42.会计学专业人才培养供需差距的实证研究——以天津市为例

43.会计学的学科属性:管理学还是经济学? 

44.需求多样化下非会计专业本科会计学教学改革探索 

45.会计学的伦理诉求:方法论视角 

46.大学非会计专业会计学课程教学研究 

47.本科会计学课程教学改革的对策建议 

48.论一般本科院校会计学专业人才的培养目标 

49.构建环境会计学的理论框架 

50.论会计学与经济学的关系——兼谈会计学科的发展 

51.会计学专业学术梯度建设的策略研究

52.关于高级财务会计学教学内容与教学方法的探讨

53.非会计学专业会计学课程教学需求分析

54.“价值”是会计学的逻辑起点

55.高校会计学专业课程改革:挑战与应对

56.基于CDIO理念的会计学专业教育改革探索

57.会计学的发展趋势以及面对的问题研究 

58.会计学专业“税法”课程教学改革思路

59.经管类非会计专业《会计学》课程建设与改革研究——基于管理学院《会计学》平台课程的教学实践

60.会计学专业应用型人才培养的现状及模式优化

61.会计学国家特色专业实践教学改革思考——以嘉兴学院会计学专业为例 

62.会计学专业实践教学的创新

63.会计学专业人才培养的研究与实践

64.会计学专业创新人才培养方案和课程体系的构建——基于新建地方应用型本科院校

65.非会计专业会计学教学现状分析及改革设想——基于华中农业大学的实证研究

66.关于法学与会计学的跨学科人才培养研究——兼论法务会计人才培养模式的构建

67.会计学本科专业建设思考——基于国家标准与国际认证标准导向

68.案例教学在会计学课程中的运用研究 

69.结构化研讨方式在MBA《会计学》教学中的应用 

70.对新形势下会计学专业硕士研究生培养的思考 

71.税制改革背景下会计学专业税法教学存在的问题及对策

72.高等院校非会计专业会计学课程教学改革研究 

73.非会计专业会计学课程教学若干问题探讨 

74.中国会计学博士点培养方案调查与评价

75.财务管理专业特色探讨——与会计学、金融学专业的比较

76.会计学研究的方法论比较 

77.高校“会计学”课程实验教学现状、问题、对策——基于问卷调查的取证

78.论会计学的双重学科属性 

79.经济管理类非会计专业《会计学》课程教学探讨

80.会计学专业人才培养模式改革研究与实践 

81.会计学专业双学位人才培养的缺陷与对策研究

82.基于职业能力的会计学专业实践教学体系完善研究

83.成本会计学和管理会计学的未来展望 

84.会计学特色专业建设探讨与构想——以九江学院会计学院为例 

85.会计学专业应用型人才培养模式的探索 

86.论会计市场对会计学发展的影响 

87.会计学研究的方法论比较

88.应用型本科院校会计学专业实践教学体系建设——以辽宁对外经贸学院会计学专业为例 

89.我国会计学教材建设的优化问题

90.会计发展的和谐:建立广义会计学的探索

91.应用型民办本科院校会计学人才培养模式研究——以安徽省三本院校为例 

92.基于多媒体辅助的会计学情境教学法设计

93.《基础会计学》教学方法探讨 

94.非会计学专业《会计学》课程教学改革探讨

95.会计学专业学生人格特征分析及教学对策研究——以苏州理工学院为例 

96.高校教育成本研究的会计学属性

97.MBA会计学课程建设探讨

98.论会计学两大部类

99.MBA会计学课程教学面临的六大矛盾分析

100.对高级会计学研究范畴界定的思考

101.经济类(非会计学)专业会计与财务知识模块教学改革研究——基于襄樊经济学院的实践

102.产权会计学论纲 

103.基于就业能力提升的会计学专业实践教学模式探索

104.非会计专业“会计学”课程教学的质量优化 

105.中外会计学硕士研究生培养模式研究

106.基于核心能力的会计学专业课程体系设计与实践

107.以就业为导向的会计学专业人才培养问题与对策——以河北农业大学现代科技学院为例

108.工科院校会计学特色专业建设的思考 

109.潘序伦会计学教材特点初探 

110.基于ERP平台的会计学实验设计 

111.会计学与财务管理专业特色教学研究与实践

112.论会计学的职业特色及高职会计学教师知识结构的优化

113.高校非会计专业会计学教材建设思考

114.强化会计学应用性教学的思考 

115.地方本科院校会计学特色专业建设探讨  

116.《会计学》课程教学改革与建设的实证研究 

117.会计学本科专业实习实训课程教学改革研究——以广西民族大学会计学专业为例

118.会计学创业教育的课程体系设置研究

119.会计学专业创业教育实践教学研究

120.会计学专业实验课的“点、线、面”教学法

121.美国会计学教育对我国的启示——基于布里奇波特大学与铜陵学院的对比 

122.会计学本科专业教学内容与课程设置的探讨 

123.会计学专业本科生毕业论文的现状、目标与质量控制 

124.高校非会计专业会计学课程教学改革和方法研究 

篇2

上海是张春的出生和成长之地。或许是天赋使然，从小他就喜欢钻研数学；张春的母亲是研究政治经济学的大学教授，在家庭氛围熏陶下，他对社会科学特别是政治经济学也有着浓厚的兴趣，并且擅长运用严谨的数理方法研究问题。

张春的外祖父曾是一位实业家，早年还在美国和加拿大生活过，说得一口流利的英语。从外祖父的描述中，他对太平洋彼岸神奇的新大陆有了朦朦胧胧的憧憬。他想去闯一闯，去亲身体验一下。

上世纪80年代初，张春如愿以偿地负笈美国。拿到美国俄勒冈大学数学硕士学位后，张春开始不“安分”了。他想在专业方向上冒一次险：转攻金融学。上世纪80年代，赴美留学的中国大陆学子，绝大多数选择的是理工科专业，读经济学的已不多见，学金融的更是屈指可数。

对于他的选择，一些美国人疑惑不解了：中国人为什么要来美国学金融？能学好么？学成以后有什么用？对此，张春只是自信而温和地抱以一贯的微笑。他发现，美国的发达与其金融体系密切相关。他要探索其中的奥秘。何况，中国未来也需要金融学。张春相信会有这一天。

在攻读数学硕士时，他已修完经济系本科课程。后来又学了金融系的课程。坚实的数学基础使他在研读金融学时如虎添翼。1987年张春获美国西北大学凯洛格（Kellogg）管理学院管理经济学和决策科学博士学位，博士论文方向是金融学。随后他受聘进入美国明尼苏达大学卡尔森管理学院执教金融学，一位来自中国大陆的学者，在美国的高等学府向美国学生传授金融学，这是让美国同行和中国留学生大跌眼镜的新闻。

从助理教授、副教授直到终身教授，张春一步步向上攀升。他在公司金融等主要研究领域作出了重要贡献，担任过中国留美经济学会会长。他以自己的成就证明，来自中国大陆的学者也能登上金融学的国际高峰。

上世纪90年代起，他每年总会回国一两次，每次回来总有耳目一新的感受。目睹中国、上海的巨大变化和进步，他由衷地感到欢欣鼓舞，也为之着迷和思索。

2002年起，张春在清华大学经管学院兼职任金融学特聘教授。2004年，他作出一个大胆的决定，向已执教了17年的卡尔森管理学院请假两年，回上海出任中欧国际工商学院金融学全职教授。两年后，他毅然辞去了令人羡艳的美国大学终身教授的席位。

回忆当年的情景，张春笑着说道：“当时，我已在美国生活了几十年，而美国今后几十年的发展是可以看得到的。我已经没有太大的兴趣去体验了！”

“中国这几十年的变化简直可用翻天覆地来形容。如果不去亲身经历这样的变化，不去研究为什么会发生这样的变化，这样的变化又是怎样做到的，那就是一件非常遗憾的事情。”张春说自己喜欢“挑战、冒险和创新”，“一个人这一辈子应该去经历很多事情，不应该总是重复自己。”

上海提出建设国际金融中心的目标后，金融领域高级人才匮乏的问题尤为突出。张春欣喜地发现，自己在金融学领域的专长有了用武之地，回国研究和执教能够贡献出一份力量。

从2008年上海高级金融学院开始筹建起，张春就一直参与其中。2009年4月19日，上海交通大学上海高级金融学院正式揭牌，张春受聘担任执行院长，主持学院日常管理工作。

“我喜欢创新，喜欢研究和琢磨新问题。”张春愿意过来的原因之一在于这是一份全新的事业，是人生中的一次新的尝试和挑战。作为一名学者，可能更想回到研究和教学中去。但是，把中国的金融学院建成国际一流更会让张春充满成就感和自豪感。

前一段时间，张春遇到一位美国的大学教授，他向张春感叹，中国所取得的经济成就，完全超出一般美国人的想象。而且，用美国的一些理论也解释不了中国的现象。

张春说：“中国近几十年的经济发展是独一无二的，目前还没有出现能够解释这一现象并得到国际学术界公认的理论。从中国经济成长中总结出规律，甚至创造出一些新的理论，对我而言是研究中国经济的最大动机和乐趣。”

张春的太太也随他回到上海生活。回来后还能就近照顾他年迈的双亲。张春和太太是在美国认识、结婚成家，育有一子一女。他希望让儿子亲身感受中国的文化和社会，因此安排儿子回国生活了四年，并在上海念完了高中。

“过去30年中国经济的成长非常有意思，今后30年可能会更有意思。一些重大的变化还没有发生，如人民币国际化和金融市场化。”张春说未来会继续留在上海与中国经济共成长，并希望能迎接更大的挑战，开创出更远大的事业。

刨建国际一流金融学院

问：上海高级金融学院的战略目标是什么？有哪些独特之处？

答：上海市决策层早就想办一所国际水平的金融学院，为上海国际金融中心建设提供智力和人才支持。而教育部规定必须依托传统体制内的大学。上海交通大学马德秀书记是在体制内思想非常开放的一位管理者，她主动向俞正声书记提出，由上海交大来承办这样一所学院。

办学成功与否最主要靠体制，体制上要允许放开和创新。市里的目标是在上海建成国际一流和国内最顶级的金融学院。我們学院是教育领域“体制内的特区”。主要体现在管理模式和人才引进模式上。学院实行理事会领导下的院长负责制，理事会成员中一半来自市政府，如副市长屠光绍、金融办主任方星海；还有一半成员来自上海交大。理事会对我們没有束缚，不加干预，允许放手实践。重大事项由教授委员会决定，这是最重要的决策机构。我們每年要向理事会汇报，也会向市领导汇报。屠光绍理事长对我們的工作相当满意，认为办学效果大大超过预期。

院长是王江教授，他是麻省理工学院（MIT）斯隆管理学院金融学教授，MIT的办学模式有权威性，他的学术水平也很高，为人非常认真和谦虚，在国际上很有号召力，很多教授都是受他的感召而来。一般都是他先联系好，再由我安排落实。我的角色主要是负责学院的日常管理，同时也参与日常教学。

目前学院已有全职教授18位，还有20多位特聘教授（每年来1到3个月）。他們都来自美国、加拿大的第一流学校，引进标准非常高，终身教授就有6到7位。大部分是华人，也有对中国感兴趣的非华人学者。学院聘请的资深教授待遇与美国相当，这是市里认可的。

问：如何维持日常运营？教学和课程设置有哪些特色？

答：上海市对学院有一个六年计划，已拨给学院3亿多办学资金。目前依靠办学收入差不多已经打平。已开设金融MBA、金融EMBA和面向全国招生的金融硕士，还在培养博士生。另外还开设了高端培训班，为上海、国内金融机构培训高级人才。课程设置与国内不同，而是与国际方法接轨，在国际化教学的同时联系中国实际，而不完全是书本知识。还建成了当前国内大学中最先进的综合性金融实验平台。

问：有待突破的瓶颈是什么？何时有望实现目标？

答：最大的瓶颈还是在人才引进上。教学项目发展太快，还有很多在洽谈中。希望引进更多的资深教授，但早期出国学金融的很少，达到资深级别的华人教授更少，而管理学资深教授比金融学还要稀缺。回国做全职要考虑很多因素：如国外稳定的工作、生活环境、家庭等。非华人学者还有文化环境的障碍。此外，还缺少能够按照国际模式来管理的有经验的行政管理人员。

篇3

他们在乎的是孩子是否上名校，而不是孩子是否适合上名校。在某种程度上，孩子成为了父母实现自己梦想的工具，他们过的不是自己的人生，而是父母希望他们过的人生。

中国父母为了孩子的教育的确很愿意付出，然而与他们所要达到的真实目的相对比，这种付出不是一种伟大，而不过是一种势利。

最近，两件事再次引发我对中国教育的担忧。一是，前不久跟一位美国名牌大学金融教授谈博士研究生招生政策，他说他们今后可能不再招收中国博士研究生了。

这不是种族歧视问题，他自己也是中国人，而是因为过去多年的中国学生，开始学习成绩都好，后来做博士论文研究时虽然未必突出，但还可以。

可是等到毕业上学术市场找教职岗位时，都表现不好，没办法找到一流大学教职。所以，他们不想再浪费时间培养中国学生了。

实际上，不只是他大学有这个打算，即使我所在的耶鲁和其他大学，也讨论过同样的问题，虽然我们没有决定完全停招中国学生，但从那以后，就有意识地少招或者偶尔不招。

以2015年为例，美国的前30名金融系毕业的博士中，来自中国的不少，但找教职岗位最成功的是去了加州理工学院，那个大学当然不错，可是，这么多中国博士生中没有一个被前10名或前15名金融系招聘。

由于这些博士都毕业于顶尖金融院系，这一结果很让人失望，各学校投入的资源和教授精力那么多，并没有得到相应的回报。

二是，在美国金融和硅谷高科技行业中，印度裔高管远超华裔。大家熟悉的谷歌、微软、Adobe、软银、花旗集团等公司的CEO都是印度人。在这种级别的美国公司中似乎想不起一个中国人CEO。公司副总裁一级的印度人就更多了。

而且，不只是美国企业界里中国人和印度人的反差这么大，在大学里也如此。比如，几年前美国主要商学院中，有12个在选拔招聘商学院院长，其中有10个给了印度裔聘书，没有一个给中国裔。尽管后来一些印度裔谢绝了，但这本身也反映出中国和印度之间在教育、文化上的差距。

中国人天赋好，又聪明勤奋，但为什么结果会如此失望，跟美国、印度和其他国家的人差别那么大呢？答案主要在两方面，一是教育理念、教育方法，包括中国父母对子女的养育方式；

另一方面是儒家文化，尤其是坏在我们推崇的“顺从听话”和孝道文化上，这些文化烙印实际是中国人一辈子的包袱，走到哪里都无法丢掉，到哪里都吃亏。

关于教育

这么多年教过的中国学生中，真正因为自己喜欢而研读经济学、金融学的是极少数，绝大多数是因为父母的压力和安排。

既然他们都不是因为自己真实的兴趣而为，出现上面我们谈到的，那么多读金融博士、经济学博士的中国学生最后在职场上表现一般甚至更差，就不足为奇。赶鸭子也许可以上架，但上不了高架的。

中国父母都关心子女教育，即使没有百分之百的“望子成龙”，也想儿女去尽可能好的学校，将来有一份好的职业与收入，能够一辈子过上幸福的生活。

所以，就有了众多中国父母起早摸黑，不分周中周末，一年到头为了子女上学的事情奔波，甚至常年离开丈夫、家人和朋友到外地或国外陪子女上学。

也为了让子女上“最好”的学校，经常想尽办法找关系、开后门，使用所有能想到的招法，就是为了子女能得到“最好的教育”，为了不让子女“输在起跑线上”！

在专业方面，都倾向于要求甚至不惜逼迫子女学金融这样光鲜的专业，或者学会计这样容易找工作的实用专业。

可是，很多父母可能从来没有问过，更没有想过“什么是最好的学校”“什么是最好的教育”。

学过优化理论的人都知道，“好”“不好”“较好”“最好”这些价值判断都只能是相对的，必须首先搞清楚的是“相对于谁”“相对于什么”，因为不存在没有度量指标、没有参照系的“好”和“最好”。

于是，在不问不想的情况下，往往是根据父母自己认为“好”的标准去选择“最好”的学校和专业，等于让子女去过一种父母认为好但子女自己未必认为好的职业和生活。有时候，这实际上是迫使子女去实现父母自己没有能实现的专业梦。

或者，就是一窝蜂随大流，去追求大家都认为最好的哈佛、耶鲁或者北大、清华。如果你问他们“为什么哈佛耶鲁好、北大清华好”时，他们也说不上来。

好与不好，只有基于子女的个人兴趣、偏好、个性和天赋才有意义。否则，不仅没有意义，而且很容易造成天赋与人才的浪费。

结果只会是子女学习、工作没有热情，无精打采，每天因为在做自己没有感觉的学习或工作而特别累，而且会时常抱怨，对生活、工作失去兴趣。

在任何社会中，人才资源是各项资源中最为重要的。因此，把每个人的兴趣和天赋跟其专业尽量配置得一致，是整个经济中最为关键的一部分，也是决定一个国家整体资源配置效率的最关键因素。

经常有朋友咨询子女教育的事情，一个普遍的说法是：“我就想女儿读完大学，立即读研究生，拿到硕士博士学位、完成学习任务后，再去工作、结婚成家。”

篇4

关键词：对外直接投资；逆向技术溢出；门槛效应一、逆向技术溢出的存在性研究

如何测度技术溢出目前还没有统一的方法，因此国内外学者对ODI逆向技术溢出存在性的研究主要是从两个角度展开的:（1）采用国际R&D溢出回归模型，用生产率的变动（TFP）来衡量技术溢出效应的大小;（2）从知识成果角度,分析对外直接投资对技术创新活动的影响。国内外学者使用的测算通过ODI渠道溢出的国外研发资本存量的模型大致有两种，即LP模型和BK模型。国内学者研究ODI逆向技术溢出主要集中在三个方面即技术溢出的存在性、技术溢出的省际差异及行业差异。表1对近年来国内学者相关研究做了比较分析。

表格1ODI逆向技术溢出存在性研究研究内容第一作者

（发表时间）测算指标理论模型估计方法研究结论逆向技术溢出存在性赵伟（2006）TFP ODILP模型OLS法显著正相关王英（2008）TFP ODIVAN模型OLS法显著正相关谢申祥（2009）TFP ODIKrugman(1985)

技术差距模型EG两步法显著正相关白洁（2009）TFP SFodiLP模型OLS法不显著正相关何一鸣（2010）TFP SFodiLP模型OLS法显著正相关林成杰（2011）TFP SFodi国际R&D

溢出回归模型OLS法弱显著负相关仇怡（2012）TFP SFodiLP模型OLS法显著正相关郭娟（2012）TFP SFodiLP模型卡尔曼滤波方法1985-2003

显著正相关；

2003年以后

正相关性减弱李燕（2013）GDP ODIBK模型GLS法显著正相关逆向技术溢出存在省际差异刘明霞（2009）TFP ODI国际R&D 溢出回归模型变截距回归各省份显著性和相关性均有差异阚大学（2010）TFP ODI国际R&D 溢出回归模型系统广义矩估计显著正相关，但系数较小沙文兵（2012）QSFodiLP模型随机效应模型显著正相关，东部最大，中部次之，西部最小欧阳艳艳（2013）TFP SFodiBK模型偏OLS法显著正相关，东部最大逆向技术溢出存在行业差异欧阳艳艳（2011）TFP SFodiLP模型灰色关联法不同产业溢出效应不同，第二产业最强任艳君（2012）TFP ODI国际R&D 溢出回归模型OLS法不同行业溢出效果不同，采矿业、制造业、金融业的溢出效果显著二、基于吸收能力视角的ODI逆向技术溢出的门槛效应研究

不同学者对ODI逆向技术溢出的存在性得出的结论不一致，因此学者们开始考虑技术溢出效应是否受到母国因素的影响。已有研究也充分表明，母国的技术消化与吸收能力的强弱对本国能否通过国际技术外溢渠道获得技术溢出存在显著影响。学者们经过研究发现，技术溢出与影响溢出的吸收能力指标呈现U型或者倒U型的关系，也就是在吸收能力指标数值小于某个门槛值与大于门槛值时，ODI对母国的技术溢出效应呈现截然相反的结果。

国内研究门槛效应主要采用两种模型即交叉项模型和门槛模型。与交叉项模型相比，用门槛回归法得到的门槛值是内生的，并且能够对门槛值的正确性及显著性进行检验。可见，门槛回归的方法弥补了交叉项模型存在的缺陷。表2给出了近年来国内学者相关研究的比较分析。

表格2ODI逆向技术溢出的门槛效应研究研究方法第一作者

（发表时间）吸收能力

指标研究结果显著性相关性门槛值交叉项检验法刘明霞

（2009）人力资本显著正相关超过7.85，有正向溢出效应阚大学

（2010）人力资本

经济开放度

金融发展水平显著正相关没有得到具体门槛值李梅

（2011）人力资本不显著正相关人力资本还未达到门槛朱彤

（2012）研发资金存量

人力资本人力资本显著正相关人力资本超过2.1351，有正向溢出彭继增

（2013）研发水平

R&D人员

金融发展水平

经济开放度均显著正相关没有得出具体门槛值蔡冬青

（2014）人力资本

研发投入

对外开放度

金融发展

技术基础设施均显著除对外开放度指标外，均呈正相关没有得出具体门槛值门槛回归张宏（2012）人力资本显著大于10.5038为正相关，小于10.5038为负相关存在双门槛，超过10.5038有正向溢出，超过50.4804正向溢出影响减弱李梅（2012）R&D 强度

人力资本

经济发展水平

技术差距

金融发展

对外开放度显著大于门槛值为正相关，小于门槛值为负相关R&D强度1.3546%

人力资本9.2355

经济水平25590

技术差距0.0901

金融发展0.6663

对外开放0.2054

超过门槛值有正向溢出三、已有研究存在的不足与展望

国内外学者对ODI逆向技术溢出的研究已经比较深入，但还没有能够形成严密的理论研究框架，仍然存在以下几点不足：虽然已有研究证实了ODI逆向技术溢出确实存在地区差异，但都是从国家层面出发的，并没有从各省各区域的吸收能力差异着手研究。

吸收能力变量选择没有统一的标准，得出的具体门槛值没有可比性，也没有参照性。已有文献单一分析某个吸收能力因素对逆向技术溢出的影响，但影响因素是多样的并且各因素之间是相互联系、互相影响的，因此有必要建立一个综合的吸收能力指标。

TFP测算方法的多样性导致了TFP值的差异性较大，索洛余值法和非参数的DEA方法得出的TFP差异较大。再者TFP测算必然涉及到国内资本存量、劳动力存量的测算，而对于存量的测算，众多学者说法不一。折旧率的选择，追溯到哪一年，这些都没有统一的定论，就必然造成了得出的TFP值存在较大差异。

参考文献

[1]赵伟,古广东,何元庆.外向FDI 与中国技术进步:机理分析与尝试性实证[J].管理世界,2006(7):53－60.

[2]欧阳艳艳.中国对外直接投资逆向技术溢出的影响因素分析[J].世界经济研究,2010(4):66－71.

篇5

???主持人：尊敬的各位来宾，现场的听众朋友大家下午好！欢迎大家来到金葵花南都理财论坛的现场，我们今天论坛的主题是融资融券启航—更暴跌？大反弹？我们认为两个很大的问号，代表我们现在专家学者或者是现场观众都会带着疑问的态度对待融资融券的问题，甚至我个人觉得大多数的投资者跟听众可能对于融资融券到底是什么样的问题，会有一点迷茫，我们今天就会请到两位实战派专家委我们现场解答融资融券的问题，还有融资融券对我们市场走势会有什么样的影响，他们都会在现场跟大家做深入的探讨。

???从10月5号中国证监会公布即将试点融资融券的试点工作，到现在已经有一个多月的时间了，但是我们市场并没有迎来大家期盼的大反弹，从2200点一路下滑跌1700点，最近一个星期在1700点上下做震荡，未来市场究竟是反弹还是会继续下滑，我相信广大投资者都悔恨关注这个问题，下面我们两位专家就会结合融资融券的问题，为大家做深入的解答，首先请允许我介绍今天到场两位专家：

???广发证券融资融券部谷雨博士后

???招商证券（香港）董事缪英源先生???

???下面让我们以热烈的掌声有请张博士，他演讲的主题是：“融资融券-制度性创新”，我简单介绍一下谷雨博士后，经济学学士、产业经济学硕士和经济学博士学位。2004年8月进入上海财经大学博士后流动站和广发证券博士后工作站从事金融学博士后研究，研究方向为证券市场信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后进入广发证券发展研究中心和广发证券融资融券部，在《中国证券报》、《证券时报》发表多篇关于融资融券文章，2008年出版个人专著《中国证券市场信用交易研究》专著一部。

???谷雨：大家下午好！感谢主持人刚才的介绍，博士后不是一个学位，只是说明一段经历，当时正是因为融资融券这个课题才进入这个行业，虽然之前在校的时候有一些了解，但是也可能跟大家一样，对这个课题从一无所知慢慢到熟悉一些，刚才主持人也说，是实战派，国内还没有开，所以我还不是实战派，刚才和缪先生说过我这边还是纸上谈兵，他才是真正的实战派。

???今天的题目是中国资本市场一项基本制度创新，大家都知道所谓的创新如果在我们学校里面来看，都是要求比较高的，特别是大家如果做论文的话，创新也是很难达到的要求，大家无论是硕士论文还是博士论文，都要绞尽脑汁想出几条创新来，但是这项制度如果从中国资本市场来说，是一个从无到有也算一项制度创新，从融资融券制度来讲不是创新，因为在成熟市场都已经有过很多经验，而且是一项基本的制度，所以从严格学术意义来讲不是创新，但是对中国资本市场来说，本来制度创新就比较少，对于整个交易制度来讲的确会带来一个转变，正如大家听说的，流传比较多，以前证券市场只能做多，上涨的时候赚钱，如果制度推出来之后，下跌的时候也可以赚钱，大家最普遍流传的关于这个制度的解读，严格意义来讲这个制度还是有一些问题的，跟通常理解也不是很一样。

???这个题目列出来融资融券启航之后更暴跌？还是大反弹？这个大家都是关心的问题，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，从一项交易制度来讲，从管理层角度来讲都应该不是说会推出使市场更暴跌的制度，或者使市场保障的制度，还是从市场完善的角度来说的。

???正因为与这个课题结缘，谈一些自己的粗浅看法，之后可以跟大家讨论一下。

???首先看一张图表，跟融资融券联系不大，但是我觉得是很有意思的一张图片，因也是我最近找到一张图片，列举1825—2007年没有标普指数回报率，从整个股市180多年美国股市涨跌幅来看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，涨幅比较大就是50—60%是25年，列出报表的意义如果把06、07年涨幅放在中国资本市场，大家都希望像美国华尔街之前走势一样，不是去年次贷危机以来的情况来看，对照这张报表从涨幅来看，就是06、07年涨幅在图表右侧还是要有一段距离的，当时一段涨幅只有50、60%，我们06、07年已经远远超过了，在断点还有很远的距离，08年跌幅70%是在左边，也是很远的距离。从这张报表来看，从过去两三年来看已经经历了美国市场最惨和涨幅最多的两个时期，经历过去这两年，剩下的时间也就是在填充中间的这些年份—收益率，从概率商来说再暴涨和暴跌的可能性已经不大了。在美国市场180多年历史中最多的年份是在10%以内涨幅有45年，从概率来讲这个是比较正常的。所以看到这个报表把这个报表直接发送整个公司领导那里，说了最后一句，我们已经用两三天的时间经历了美国100多年的暴涨和暴跌的阶段，剩下100多年我们都可以宠辱不惊，基本上经历这两年，剩下的事情都是不会有这样大的涨幅和跌幅。我觉得这个表格是很有意思的，从长远来看对市场有信心的一个表格。

???接下来具体讲一下融资融券，列了几个问题，把这个制度给大家介绍一下，主要留出时间大家共同来交流。

???关于融资融券，借助于现在媒体的宣传和介绍，和大家对资本市场的关心，大家都非常了解，最通俗的来讲，融资比较好理解，简单来讲就是借钱或者是你本来没有那么多资金借来更多的资金来购买股票，这样借钱首先是来源于对市场上涨预期的判断。融券相对来说比较复杂，之前做这个课题的研究，但是都问我具体是做什么工作，我觉得如果用很专业的语言来讲也很难说明白，最通常的理解对市场有下跌的预期，而你手头的股票虽然只有一定额想获得更大的收益，可以从市场上如果有人愿意把本来要长期持有的证券借给你，你可以直接卖出，等下跌之后再用一个更低的价格买入，最后把证券再还给你借助的借助方。这样说比较难以理解，我跟朋友讲了一个通俗的书法，比如邻居家有一辆新的自行车，他最近不用，但是你觉得这个自行车价格会下降，你就可以把它借过来，在他允许的情况下又把它卖掉，价格下降之后又买一辆新的自行车还给他，也就是这样一个简单的过程。这个是比较形象的理解，银行就是做资金的借入借出的证券，证券公司就是做股票买卖的中介，像我们将来融资融券部做的也就是一个资金和证券借入和返还的中介，和自行车没有太大的区别。

???我国《证券法》之前一直禁止这样融资融券的业务，大家都听说过包括在市场上的人都知道，尤其三方监管之前有一些地下融资活动，那样的融资严格意义来讲并不是通常我们理解的融资和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《证券法》颁布之后142条规定：证券公司可以为客户提供融资融券服务，整个推出背景：对以前没有这种制度的修正。第二05年我们启动股权分置改革，当时我个人认为也是作为保证股权分置改革顺利进行的措施，但是因为后来股改进程的原因所有的创新也都停止了，刚才主持人也讲今年在国庆之后证监会说从紧也有媒体报道又暂停，专家又澄清没有暂停，但是从规则来看，当时在06年已经把这几项规则都制订清楚了，我列几个规则当中对这个业务有一些细致的介绍。总体来说06年所有的基本大的方向和整个准备工作已经万事俱备，但是这个业务一是一波三折包括广发证券一直在准备，当时十几个人，由各个部门组成融资融券小组对这个问题持续跟踪，从证券公司角度来讲，这个业务也是不断跟踪的，不是很仓促或者很突兀的一个业务。

???大家说的融资融券是说市场的比较多的，如果学术的文章经常用证券信用交易的概念，这两个概念在某种意义上讲是等同的，在狭义上来讲，信用交易属于不加证券两个字大家理解，不涉及到直接交易，而加上证券信用交易可以具体划分为融资和融券，没有那么多本金或者手头没有那么多证券还可以做那样高恶毒的交易情况。如果具体划分来讲，有券商对投资者的融资融券，也有金融机构对券商的融资融券。我们现在规则当中通常理解的是证券公司也就是券商对投资者的融资融券，因为金融机构对券商的融资融券将来可能是下一步的方向，包括如果向国外证券金融公司，券商再提供融资融券会使业务进一步放大，但是从现在来看整个的来源主要都是在证券公司自有资金和自有证券。

???股市在上涨的时候也能够赚钱，下跌的时候也能够赚钱，这样的说法可能说对了一半，首先对的前提是看对了方向，如果走错了方向损失也是比较大的，如果上涨的时候赚钱说明你做了融资业务，也就是说用一笔很少的资金做了一个看多的业务，如果看错了方向，如果你所选的股票是下跌的方向，并不一定是大盘的方向，所以上涨的时候可能亏的更多。下跌的时候也能够赚钱，你做了一个融券业务，而市场的走势正如你的预期一样在下跌，这样的确是可以赚钱的，如果跟你的方向相反，可能要比现在买卖亏的要更多，下跌的时候即使市场下跌，你买的融券卖出的股票上涨的话也是会有损失的，这种损失由于杠杆作用放大。所以我只能说如果有人跟你介绍融资融券，包括将来我们可能推广的时候也会这样宣传，但是肯定会加上一个风险提示：这只是一种可能性，而不是必然性，这个业务的确是上涨的时候能够赚钱，下跌的时候也能够赚钱，但是在上涨的时候也会亏，下跌的时候也会亏的更多的业务，里面会有一些丰富控制，这个是细节的东西，不能影响仅凭这两句对融资融券制度简单的下结论。

???（PPT放映）一个形象的说法，因为现在我们开的口子比较小，主要是从证券公司手中融资，证券公司自然有关资金和借贷资金，从管理层的要求来看，主要是自有资金，借贷资金是一个方向，也包括开展业务之后，管理层比较放心，对这个业务有进一步发展，可能会增加，现在主要是控制在自有资金的水平，客户从证券公司借来资金，购买股票，前提是你对某一只股票或者是你想要买的标的上涨的预期，从理想状态来说，股票上涨之后卖换来更多的钱，自己留下一部分，把证券公司借来的钱再还给证券公司，完成这样一个交易过程。

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中图分类号： F832.3 文献标识码： A DOI编号： 10.14025/ki.jlny.2016.23.040

近些年来，随着国家政策的不断倾斜和扶持，农村居民收入不断上涨，收入来源也呈现多元化的趋势。农村居民收入受到多种因素的影响，例如农村的教育程度、城镇化建设的水平等。另外，农村金融的发展也对农村居民收入产生不可估量的影响，特别是随着金融改革的大力推进，其对农村居民收入的影响越来越大。

1农村金融发展现状

为了促进农村经济的发展，农村金融发展的条件日渐宽松，各种创新型的农村金融形式层出不穷。但是我国早期的经济发展模式是农村支持城市、农业支持工业，导致尽管农村金融发展呈现出迅速的态势，但相对于城市来说依旧落后，且对增加农村居民收入方面作用有限。当下，我国农村金融的发展呈现出以下特点：

1.1金融组织形式单一，数量有限

虽然农村地区的金融组织日渐增多，但是总体看形式单一、数量有限。当下在农村地区普遍存在的为农业银行、农商行以及正在探索试点阶段的村镇银行，工商银行、建设银行、交通银行等在农村地区难觅踪迹。即便是以上提到的三种银行，在农村地区也仅存在于村镇上，网点设置少之又少。因网点路途较远，增加了农民利用成本，在一定程度上降低了农村居民对银行的利用率。

1.2农村金融发展存在不足，对农村经济发展的推动作用滞后

由于我国城乡之间普遍存在的“城乡二元结构”，使得城乡在经济发展水平和金融基础设施相对落后，例如信用、产权制度建设方面严重滞后，导致农村的金融业同城市的金融业相比显现先天不足，不但业务发展滞后、职能弱化，而且连基本的金融机构都较为缺乏，无法完全覆盖，因此导致信贷对农村发展的支持力度不足，农村剩余资金大量外流。

2农村金融发展同农民收入的关系

农村人口占比重非常大，因此其收入的增加对解决三农问题至关重要。改革开放后，随着农村、农业的发展和政策的放开，农民的收入有了很大提高，但其增长速度远远低于同期城市居民的收入增长速度，由此导致城市居民和农民收入水平的差距不断拉大。收入差距的拉大、农村经济发展相比城市速度缓慢、城乡发展不平衡日益明显，以致形成目前较为严重的“城乡二元结构”，制约着农村金融对农民收入增加的促进作用。

2.1农民收入的组成部分

农民收入主要由四大部分组成：经营性收入、财产性收入、转移性收入和工资性收入。最主要的组成要素是经营性收入、工资性收入，二者构成绝大多数农民收入的绝大部分。

2.2农村金融对农民收入的影响途径

农村金融对农民收入发挥影响主要是通过信贷来对乡镇企业的发展产生影响，而农民通过在乡镇企业的工作获得工资性收入来进而影响农民收入；其次，农村金融对农民收入的影响使通过向农民提供家庭贷款，以帮助农民发展经营性农业投资来增加农民的经营性收入；再次，农村金融通过向农村居民提供储蓄利息等增加农民的财产性收入；农民收入的转移性收入部分依赖于国家政策，属于转移支付范畴，跟农村金融基本无关。

2.3农村金融对农民收入的具体影响

由于农村金融作用发挥比较滞后，农民由于没有充足的抵押等原因无法充分大量获得农业贷款，导致农民扩大农业经营规模的程度有限。由于农民扩大经营主要是中低端的种植、养殖业，附加值低，经营方式比较单一，无法调整产业结构；另一方面，农业生产的生产周期长，且受自然灾害等外在因素的影响较大，贷款风险高，农村金融对农民经营性收入的增加作用不明显，部分贷款甚至成为农民的债务，制约了农民收入的提高。

农民工资性收入是指农民被企业或个人雇佣，为雇佣者提供劳动而获得的收入，如外出务工、在乡镇企业中务工的所得。随着当乡镇企业的发展和中小城镇的建设，农民更多地参与第二或者第三产业获得工资性收入。农村金融的发展有助于增加农民工资性收入，因为农村金融通过加大对乡镇企业、农村基础设施建设项目的贷款，促使乡镇企业的发展壮大，为农民提供更多务工机会；农村基础设施在农村金融贷款的支持下，一方面会吸收大量农民来务工；另一方面，会促进农村地区农村经济的发展，推动农村的产业化以及农村产业的规模化，从而增加农民的工资性收入。农村金融的发展促进农村经济的整体发展，也有助于农产的产业结构的升级，促使农民从传统的农业向高附加值及高收入的工业、服务业等转移，增加了农民单位劳动时间的产出和工资水平，增加了其工资性收入。

我国农民的转移性收入和财产性收入在农民总收入中所占的比重都较小，同时各地区由于发展程度、财产状况的不同，二者占总收入的比例也不同。当前我国农村的金融机构主要以信用合作社、邮政储蓄银行、农业银行为主，金融机构的种类单一、数量少，为农民提供的金融服务也有限。主要集中于存取款、贷款，极少有投资、理财、保险等财产保值增值服务。农民由于知识有限又缺乏投资渠道，因此更愿意将钱存放于金融机构获得微薄的利息收入，无法获得证券、基金等投资理财带来的财产性收入的增加。农民转移性收入主要取决于政府的政策，农村金融机构更多地承担代政府发放涉农补贴、救济金等政策性资金，因此金融机构本身对农民财产性收入和转移性收入的影响几乎可以忽略不计。

3结语

通过以上分析，我们得出结论，农村金融的发展对农民收入的增加是有促进作用的，主要通过增加农民的经营性收入和工资性收入来实现。同时，由于城乡二元结构、农村金融本身不足等原因，导致农村金融对农民收入增加的促进作用并不显著，因此要大力促进农村金融的发展。

参考文献

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一、引言

Smith and Stulz(1985)对关于公司套期保值的动机的行为分析从根本上不同于现存的一些文献。他所阐述的套期保值的动机不是基于分析公司对风险厌恶的程度，而是使用现代的财政理论来讨论存在于使公司价值最大化的交易过程中的套期保值动机。最后得出通过套期保值使公司价值最大化的主要途径：税负成本、财务困境成本、管理层成本以及缓和投资。

二、动因综述

Nance, Smith and Smithson(1993)认为市场是被大量的公司和组织来主导的，而不是个人的交易量所能控制的。公司的套期保值不能通过降低公司的风险而给股东带来收益。事实上，金融学家提出了各种假设来解释公司购买套期保值的积极意义。这些假设表明套期保值可以通过降低预期税负成本，降低财务困境成本，或降低成本以及提高缓和投资来增加公司价值。

（一）减少预期税收成本

Smith and Stulz(1985)认为，如果纳税义务是企业收入的凸性函数，或者说企业面临的是一个向上凸的纳税函数，并且在凸函数的单调递增区域内，则企业进行套期保值能够减少其税负支出，而且函数的性状越凸，其套期保值的收益越大。如果税后收入，即税后公司价值是向下的凹函数，并且在凹函数的单调递增区域内，减少的税负支出越多，套期保值带来的减税收益就越多，税后公司价值就越大。如果公司还有超额利润税、投资信贷税等法定累进税，并且也都在纳税义务的凸性函数区域内，则将导致公司更有动力进行套期保值。Nance,Smith and Smithson(1993)最早对企业套期保值的纳税义务动机进行了实证研究。其研究结论是：套期保值减少了企业税负的预期支出，同时企业的税收函数越凸，公司的套期保值工具就会用得越多。这便支持了纳税义务动机假说。

（二）减少预期财务困境成本

任何一个企业都担心发生财务危机。鉴于现金流的剧烈波动是产生财务危机的重要原因，而套期保值能够减少企业现金流的波动性，因此企业可以通过套期保值来减少企业财务危机的概率和预期成本。

Smith and Stulz(1985)证明，套期保值带来的成本减少与企业不进行套期保值时财务危机发生的概率和财务危机发生时所招致的成本呈正比。没有分散风险的利益相关人(雇员、客户、供应商等)在跟一个高风险公司打交道时，都希望在合约中得到补偿。如果该公司进行了套期保值，则可以让利益相关人觉得在一定程度上得到了保证，从而减少这部分补偿支出。

事实上，短期融资困境也造就了企业进行套期保值的必要。追求利润最大化的经理们会专注于降低投资活动所需现金和融资活动所获现金之间的不匹配程度。所以，融资困境下企业的套期保值动机可以解释为：如果从公司内部或者其他渠道可获得的资金不能满足目前投资项目所需的资金，公司经理可以通过投资于金融合约来降低或者消除突然而来的项目成本，因为当实物投资发生时这些合约可以做出相应的补偿。但如果从公司价值最大化的角度看，其意义似乎要打个问号。其应用的前提是：在公司业务不景气的情况下，投资需求的下降速度要慢于现金流的下降速度。所以，在非完美的市场中，现金流量套期保值战略，允许公司设置内部现金流量等于它们投资需要，来避免承担外部融资的成本，这种风险管理减少了投资扭曲，使公司的现金流量更好地与它们的资金需求相一致。因而，由现金流量的波动性而导致的投融资决策风险，可以通过对现金流量套期保值来规避。

（三）减少管理层成本

激励常常用来降低股东与管理层之间的成本。Mayers and Smith(1990),Stulz(1990)认为：管理层报酬包括现金、期权、以及诸如声誉、奖励、晋升等非物质报酬。这些财富风险集中，而且管理层此类报酬与公司经营状况密切相关，所以管理层可能倾向于减少公司风险水平，或者管理层可能对高风险项目要求额外的补偿，这可能不利于股东财富的最大化。

Campbell and Kracaw(1987)得出结论：对管理者的报酬合同进行合理的设计的前提是要使管理者所承担的风险与其所能控制的因素相关(如成功地削减成本)，同时将其所不能控制的风险(如利率的变动)最小化。不过设计一份能排除企业是否进行套期保值对其经营业绩影响的报酬合同是非常困难的。做到这一点需要订立符合以下要求的一份极其复杂的合同：事先精确的知道利率、汇率的变动及其他可利用套期保值工具来进行风险规避的行为将如何影响企业的收入及价值，以及这些关系如何随时间变化而变化。相反，如果企业允许管理者对适当的风险进行套期保值，并通过报酬合同来激励他们去进行套期保值，则企业就能用简单得多的以绩效为基础的合同来实现其激励目标。所以Campbel and Kracaw认为当企业对管理者难于监控、对其管理业绩难于评价时，进行套期保值的收益更明显。

三、总结

在我国不断完善的套期保值的理论与实务的研究基础上，公司根据自己的经营理念建立了各自所需要的套期保值体系来规避市场风险。本文从税负成本、财务困境成本、管理层成本和缓和投资四个方面来综述公司套期保值的动机。

企业必须明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易赚取额外利润。作为套期保值者，最大的目标是保值，是在转移价格风险后专心致力于现货经营，获取正常的经营利润。总之，企业套期保值犹如一把双刃剑，能化解市场风险，本身也能产生风险，关键是要看企业如何使用这把利剑。

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篇8

外商在华并购和国家经济安全的含义

20世纪90年代后，外商在华并购开始出现，进入21世纪，中国实行更为开放的政策，外国产业和金融资本开始加快并购中国企业，特别是中国优秀企业的步伐。

本文所指外商在华并购主要指：外资企业与中国企业合并；收购中国企业（指中国本土资本或自然人控制的企业）的股份；收购中国企业的资产；外商对中国企业进行增资的投资；合资收购，合资中方出资为中国企业的资产或股份，外方出资为现金及其他资产，法律形式为新设投资（如设合资企业），实质是以合资企业形式部分取得或控制原为中国企业的资产；外商收购中外合资或中外合作企业中的中国企业（或自然人）持有的股份或权益。

国家经济安全（economic security）是一个国家经济发展和运行不受根本威胁，没有根本危险的状态，“是遏制和排除外部的经济或非经济威胁的方略”，包括国家金融安全、产业安全、能源和资源安全、环境安全等。

外商在华并购状况和特点

2010年，中国并购市场跨国公司完成并购交易案例数量30起，环比增长57.89%；披露金额23.91亿美元，环比上升109.37%，并呈现出以下特点：

完成并购交易数量按行业分布来看，共涉及13个行业，制造业、金融行业、食品饮料以7、4、3起案例分别占比22%、13%、12%。其他各行业占比较小，呈均匀分布。

并购交易金额按行业分布来看，医疗健康行业以13.63亿美元居各行业交易完成金额之首，占比57%。其中，2010年11月1日，赛诺菲－安万特制药集团公司出资5.206亿美元收购美华太阳石集团公司股权的案例是医疗健康行业交易金额最大的一起案例。 2010年11月19日，朝日啤酒株式会社出资435亿日元收购康师傅控股有限公司（0322.HK）6.5%股权的交易是食品饮料行业交易金额最大的一起案例。从2010年中国并购市场入境并购交易排名前十的案例来看，食品饮料、医疗健康、物流行业并购交易较为活跃。

并购企业来源国家中，日本以7起并购交易数量和5.64亿美元完成并购交易金额居其他各国之首。

外商在华并购对我国经济安全的影响

财务投资者的并购，总体经济效果较好。这是因为财务投资者并购通常与增资相联系，投资者解决了企业的问题，同时获得财务回报和上市回报，而企业财务实力提升有利于企业发展、扩大出口、保持就业，形成有效竞争的结构（投资垄断或寡头企业除外）。

产业投资者并购影响行业领先企业，总体的经济效果较好。这种并购在多数情况下，有利于被并购企业发展，还由于存在本土领先企业竞争，收购者一般还必须持续投入技术等资源支持，才能促进企业较好发展。

产业投资者并购行业领先企业问题较多。根本原因在于当外商并购了中国领先者外，外商就同时有了原有优势和本土化优势，拉开与本土企业的差距，更容易实行“外商的中国制造打败中国的中国制造”的战略。

从国际角度看，在经济全球化背景下，外国大公司重视以全球竞争的眼光在全球进行生产、研发、销售的布局，通过收购更快在中国布局及建立竞争优势。

从国内角度看，引进外资更快发展的战略思想和解决产业或企业实际问题的需求，是中国许多方面接受外商并购的两个主要驱动因素。中国允许外商在境内投资，希望以此解决中国发展所需的资金、技术、管理知识等问题。为解决企业实际问题，接受外资并购要求主要有两种类型：一种是政府主导型的外商并购，即政府将外商的并购作为解决国有企业改制、发展困难问题（包括机制、资金不足、获得技术等问题）的手段；一种是企业主导型的外商并购，即基于企业战略考虑或为解决资金等问题，主动出售部分资产或子公司，以引入外商投资者或获得资金等相应资源，收购中方决策者通常为民营企业或改制后已经成为混合所有制企业的控制人。

企业在外资并购过程中的应对策略

近年来，随着经济全球化的深入发展和我国对外开放的进一步扩大，外国投资者以并购方式进行的投资逐步增多，促进了我国利用外资方式多样化，在优化资源配置、推动技术进步、提高企业管理水平等方面发挥了积极作用。在全球产业结构需要调整重组的背景下，中国企业应积极应对外资并购，切实维护自身的合法利益。

一是我国企业应明确自身在行业领域中的位置，只有在基于正确判断自身产业地位的前提下才能做最佳的应对策略。具体而言，企业要明确自己是否属于具有竞争优势的企业，在所在行业是否属于领导者，进而针对性地制定应对策略。

二是对于在并购中具有优势的国内产业领导者，面临外资并购时，应审慎应对。对于外资并购特别是大型跨国企业的并购应采取谨慎对待的态度，应仔细衡量自身在并购前后的利益得失。因为国内原有龙头企业在市场形象、销售网络、品牌效应等方面均具有优势，在不同程度上具备影响国内产业的能力，外资凭借技术、资本优势收购龙头企业后，会分享品牌、销售网络等带来的垄断租金，收益向外资转移。这种外资并购最终会使整个产业受外资控制，不利于国内产业的发展。

对于具有优势地位的国内产业领导者而言，最需要做的还是保持自己的竞争优势和产业中领导者地位。如果盲目寻求外资并购，可能会导致自身利益受损，产业领导者的地位也会逐步丧失，成为外资企业扩大中国市场以及加强其在国内产业地位的工具和跳板。

如果实施并购，在实施并购过程中要坚持保有对企业的控股权。我国企业不必为了短期的利益而做出过多的让步，而应该有自己长远的规划，力争持有企业控股权，为日后企业及自主品牌的发展做好铺垫。对那些很有发展潜力，不满足于外方并购出价的企业，应采取积极有效的防御机制，借鉴国外常用的防御策略，如公平价格条款策略、永久性条款策略、员工持股策略等，防止被收购。

三是对于在并购中不具有竞争优势的国内企业，面临外资并购时，可以采取适当接受并购的策略。不具有竞争优势的国内企业对于外资并购可以适当的接受，主要目的在于提高企业利润。在面对外资并购时，要对并购活动的利弊进行全面的分析研究，对并购合同条款要做长远的预期和评定。可以适当引入竞争机制，多方评估并从中挑选最佳合资伙伴。就我国目前情况来说，对于企业资产的评估，特别是品牌这种无形资产的评估机制相比其他国家来说还有很多不够完善的地方，导致企业的品牌价值不容易被准确的估算。因此，企业在面临合资并购等问题时，需要多方选择收购公司，充分发挥竞争机制的作用，使得收购公司之间互相竞价，以此来最大限度的降低企业品牌价值被低估的风险。

同时，必须清醒的看到，外资并购国内企业后，强化了外资企业的市场领导者地位，如果没有政府对并购行为的规制，市场力量使外资的动态并购过程不断重现与强化，甚至可能会造成同一外资企业连续并购国内企业的产业内并购浪潮，最终形成“外资通吃”国内企业，国内企业丧失产业意义上控制权的结果，出现国内产业被外资完全控制的不良局面。国家颁布的《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，明确了并购安全审查范围、审查内容、审查工作机制和审查程序，为引导外国投资者并购境内企业有序发展提供了法律依据。

四是提高品牌意识，保持品牌独立性。品牌作为一种无形资产，在企业参与市场竞争中起到了至关重要的作用。在并购中，我国企业必须采用先进的品牌价值评估体系来评估其品牌价值。不要轻易将自己的品牌转让给外资企业，而应将品牌的所有权和使用权牢牢掌握在自己手中。在外资并购中坚持做大做强我国的“本土品牌”，是我国企业得以生存和发展的首要前提。

五是建立企业持续发展的长效动力机制。我国企业普遍存在资金匮乏、管理落后、产品技术含量低、员工素质偏低等现象。这样的结果就是目标市场定位不清、营销渠道不畅等。大多数的企业管理者由于意识上的缺乏，过多关注短期的既得利益，使得企业失去了长期发展的现金流。因此，重视并建立企业持续发展的动力机制，是保持我国企业竞争力的根本。这主要可以从以下几个方面入手：一是拓宽筹资渠道，为企业研发、生产、销售等各个环节提供可靠的资金保障；二是加强企业研发及创新能力的开发，开展科技交流与合作，培育和发展企业自身的技术开发能力，逐步形成企业技术优势，增强企业竞争力；三是加强员工培训，提高员工素质。

六是成立企业战略联盟，加强企业间资源整合，提高抗风险能力。目前的本土企业一般规模较小，市场占有率也极为有限，抗风险能力弱。以化妆品行业为例，国内的4000多家本土化妆品企业只占有国内市场40％的份额，且大多属于中低档产品。而国内现在的近500家合资化妆品企业，其销售额就占到我国化妆品总销售额的40％左右，同时外资企业还凭借其先进的技术和雄厚的资金占领着市场的高端领域，运用一切办法切断本土品牌的上升通道，接着反过来加强中低端市场的进攻力度，严重影响了本土品牌的发展。因此，我国企业之间必须要进行有效地联合，成立企业战略联盟，迅速壮大企业实力，提高企业抗风险能力及在合资过程中的谈判能力。

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19.花井寿，木村卓司.美国的国家安全保障政策：决策过程的政治学.原书房，1993

篇9

0引言

公司的资本结构问题是一个古老的问题，同时它还是一个十分经典的问题。资本结构是上市公司一定时期内通过各种筹资模式进行筹资组合而得到的结果，资本结构的最优化对于企业的长远发展来说十分必要。西方经济学对公司资本结构理论的研究大多都是开始于1958 年由 Modigliani 和 Miller所提出的十分经典的 MM 理论。并且在随后的理论研究中，公司资本结构理论已经逐渐发展成为一个比较成熟的理论，已经有大量的有关国外资本市场的理论研究和相关实证研究。同时在对文献的梳理过程中可以看到这些影响公司资本结构的因素的现实观察的背景尤其是国外的相关理论都是基于欧美国家比较成熟的资本市场，而中国资本市场是新兴的发展迅速的很多地方并不是很成熟和完善，从而不同理论观察的视角更应该结合中国市场的特殊性来进行考虑。

第二部分，运用前一部分综述的理论并结合中国上市公司的具体情况对中国上市公司数据样本进行梳理。与国外成熟的资本市场相比，中国资本市场发展的时间要短一些，但却是规模最大、发展速度最快的新兴资本市场，同时中国的银行信贷体制和上市公司的产权性质本身与国外市场中上市公司都有很大的不同，因此中国上市公司在进行财务决策时面临的税收、财务困境成本、成本等情况均可能不同于国外资本市场，从而在资本结构选择模式上也可能存在很大差异。为此，该部分所做的是结合国情和国外资本结构理论，因地制宜的对中国上市公司的资本结构进行分析总结，并提出未来研究方向。

1国外相关资本结构理论回顾

1.1早期的资本结构理论

总的来看，公司资本结构理论主要包括三个部分，首先是早期以杜兰特（Durand，1952）为代表的传统资本结构理论学派。他系统地总结了早期公司资本结构理论的三种观点，净收益理论、净营运收益理论和传统理论。总的来说，早期的资本结构理论有着共同的特点，即都是在企业和个人所得税为零的条件下提出的，同时考虑了融资结构对公司资本成本和公司价值的双重影响。但是这三个理论都只是从直观观察的视角来提出，既没有严谨的理论逻辑模型，也没有运用数学方法来严密推导，同时缺乏充分的经验事实和统计数据分析做支持。

1.2资本结构的经典理：MM理论

MM 定理现代公司资本结构理论的核心和开端。Molidiglianni和Miller 教授在1958 年的经典文章奠定了公司金融理论中最重要的基石，他们的理论被称为MM 的资本结构理论（capital structure theory of Molidiglianni and Miller，1958），通常称之为MM定理。MM定理对公司资本结构理论的意义在于提出了一个完整的理论框架来对公司资本结构问题进行研究。框架是建立在完美市场的假设之上的，在一个完美市场中，没有交易成本（transaction costs）、信息是对称的（symmetric information）、市场是完全竞争的（perfectly competitive market）、无破产成本（no bankruptcy costs）和无成本（no agents costs）。这个完美市场的假设实际上和物理学中无摩擦力的假设很相像。虽然 MM定理是建立在完美市场的假设基础之上的，但是经济社会本身是有摩擦的、是不完美的，从而这些经济摩擦成为了随后公司资本结构理论研究中的主题，许多学者分别扩展MM定理中的假设使之更接近现实中的经济抹茶，所以MM 定理的意义更在于提出一个理论框架。

这个后续的研究包括两个方面，第一方面是以 Modigliani&Miller（1963）、Farrar（1967）、Shavell（1966）和 Brennan（1978）等为代表的税差学派，关注公司所得税、个人所得税和资本利得税的税率与公司资本结构之间的关系。另一方面主要是以Warner（1977）、Betker（1978）、Altman（1968）等人为主的破产成本学派，关注企业财务困境成本（financial distress costs）对公司资本结构的影响，最后经Robichek（1967）、Mayers（1984）、Scott（1976）等人进行总结和归纳为权衡理论（trade off theory），他们认为公司的最优资本结构决定于公司各种税收收益与公司所面临的破产成本之间的权衡，在这个理论中借债的好处是可以减税，坏处是会产生财务困境成本，一个公司的最优负债比率应该是对这两种因素的权衡（trade off）。最后是由于 1970 年代以来委托理论的发展和博弈论的广泛运用，许多学者开始从许多不同的视角来观察公司的资本结构问题，提出各种新的观点，例如融资啄序理论（Myers & Majluf（1984））、成本理论（Jensen & Mckling（1976）、Jensen（1986））、控制权理论（Harris & Raviv（1988）等）、信号理论（Ross（1977）等）

1.3现代公司的资本结构理论

这个阶段主要分为：权衡理论、资本结构的委托理论、非对称信息下的资本结构、控制权理论、以产业组织为基础的公司资本结构理论、行为金融学视角的公司资本结构理论。

2基于中国上市公司的资本结构研究

2.1我国上市公司资本结构特点

现阶段，我国上市公司逐渐形成了具有中国特色的资本结构，其筹资模式和筹资偏好往往相悖于西方经典的筹资理论。上市公司的资本来源主要有两个方面，一是内源融资，而是外源融资。外源融资又包括债务融资和股权融资。债务融资在西方还是比较受欢迎与认可的，而且市场也对其表示出一种信任。西方国家这种先考虑内部资金、再选择负债，最后以股票为权宜之计与我国的认知恰巧倒转了过来，我国大部分上市公司在资本结构调整时更加偏向于股权融资，存在较多的股权再融资行为（配股和增发），差异非常显著。其中债务融资部分，我国大部分上市公司在有I资需求时，仍然会首先选择银行贷款方式，银行贷款长期以来占据着上市公司筹资方式选择的首要位置，即使银行贷款的难度逐渐加大。

2.2我国上市公司资本结构的形成原因

现阶段，我国上市公司资本结构现状的主要成因包括以下三个方面：其一，现阶段，我国大部分上市公司的借款比率与股票风险在某种情况下往往呈现负相关关系，在这样的背景下，上市公司在筹资时更加倾向于银行贷款，这也直接导致我国上市公司存在较高的负债率；其二，现阶段我国大部分上市公司的管理水平相抵较低，内部治理体制并不健全，在筹资融资时"内部人为控制"的现象还是普遍存在的，"内部人员"往往会选择约束较少、成本较低的股权融资，这是我国上市公司在外部融资时偏好股权融资的重要原因之一；其三，我国资本市场起步相较西方发达国家来说较晚，现阶段我国资本市场体系并不健全，债券市场的发展严重滞后，而股票市场基本处于供不应求的发展现状，相对来说，债券筹资的风险较大、成本较高，这也是我国上市公司往往更加偏好于股权筹资的重要原因之一。

2.3我国上市公司资本结构的优劣势分析

一方面，该资本结构符合我国国情，上市公司的资本结构灵活性高，融资成本低，可以降低信息处理成本。通过股权融资的方式筹得的资金具有长期性，不需要定期偿还，可以有效保障上市公司的经营需求。另外，通过股权融资的筹资模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建设。

另一方面，上市公司资本结构不合理影响企业价值，上市公司的资本融资绩效下降，债务融资引起上市公司财务风险。银行贷款筹资模式的适用范围还是相对有限的；最后，近些年来我国采取了一系列的政策，上市公司银行贷款的难度和成本显著增加。

2.4我国上市公司资本结构的影响因素

其影响因素分为两大类，一类是不可量化的因素，包括经济发展水平和政府的干预；一类是可量化因素，盈利能力和成长机会的影响非常显著。另外，投资周期、负债水平、政治关联性都会对资本结构产生影响。

3研究结论

对于中国的上市公司来说，融资的来源其实就包括这样三个部分：内部融资（公司收益留存）、银行、股权再融资（配股和增发）。中国上市公司资本结构是跟市场行情和证监会的行政规定等有直接关系的，公司再融资行为（增发和配股）很大程度上都依赖于中国证监会的允许；同时我国独特的银行体系和发展不足的债券市场对资本结构也有重要的影响。

目前我国上市公司资本结构也存在一些问题，公司治理结构或者是股权控制结构使得这证券市场发现价值的功能大大减弱，尤其体现在已经有很多国有上市公司尽管已经上市，但其背后的控股股东（集团股东或者国资委）利用上市公司这一途径进行"关联交易"，同时民营企业职业经理人制度的不完善，这就使得投资者很难认清上市公司的实际价值，资本结构的作用无法得到充分的发挥。

因此，上市公司资本结构的选择要有灵活性，兼顾融资方式的影响、管理者监督等因素，避免市场化融资导致企业过度举债，完善资本市场资源配置，避免圈钱现象；使公司治理结构合理化，提高资金使用效率，形成制衡体制。

4未来可能的研究方向

通过对我国上市公司资本结构研究文献分析，在资本结构同企业绩效和企业社会责任的发展关系上研究不足，值得深入探讨来进一步完善资本结构。同时，从在宏观方面入手，面对发展水平较低的资本市场和政府的干预的实际情况，进行细致分析，努力探索，完善公司治理的理论框架。

参考文献

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[2] 王楠.基于中国上市公司的资本结构、社会责任与企业绩效分析[J].管理学报，2015（6）.

[3] 郑洪满，唐文萍.中国上市公司资本结构影响因素分析[J].中国管理信息化，2016（5）.

[4] 袁正安.中国上市公司资本结构的优劣分析[J].证券投资.2016（18）.

[5] 惠祥军.中国上市公司资本结构的优劣分析[J].投资理财.2016（16）.

篇10

关键词： 大型国有钢铁企业；螺纹钢期货；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中图分类号：F724.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

随着经济快速发展，商品价格剧烈变化，也让我国企业惯用的传统经营理念和现货避险手段已经无法发挥原有的作用。而且从世界范围来看，利用衍生品进行套期保值已经十分普遍。世界套期与衍生品协会（ISDA）2003年前的一份研究报告就显示，世界500强中有92%的公司利用衍生品工具来管理和对冲风险。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率风险，85%利用衍生品控制汇率风险，25%利用衍生品控制商品价格风险，12%利用衍生品控制股价风险。这些公司分布在全球26个国家，从宇航业到电子业等，涉及行业极为广泛。

我国是世界上最大的钢材生产国与消费国，年产量近4亿吨，超过全球消耗总量的1/3。因此，钢材是关系到国计民生与国际定价权的重要品种。随着近年来钢材价格的剧烈波动，无论是钢铁生产企业还是钢铁需求企业都面临着巨大的价格风险，这对于企业稳健经营的经营策略构成了巨大挑战，而开发期货市场能够转移价格风险，控制成本和增加利润。

1 大型钢铁企业套期保值的必要性分析

1.1 钢铁行业产能过剩，钢铁价格2008-2012年持续下跌，且变动大 2008年美国金融危机席卷全球，并且很快影响到实体经济，使得世界各主要经济体经济从2008年下半年开始进入衰退。这直接导致持续近6年的国际钢铁行业上升态势突然陷入停滞阶段，直接面临需求下降、并购重组步伐放缓，以及贸易摩擦上升等困难。中国钢铁工业也是此次国际金融危机最严重的受害者之一。随着中国4万亿投资经济刺激计划的推出，以及2009年初推出的钢铁等九大产业振兴计划和一系列具体政策的实施，给钢铁行业带来了一丝希望，但是2012年一夜之间，钢价又跌回18年前的原点。

2012年钢价经历了一番波澜壮阔的连续下跌。2012年的世界末日虽未来临，但钢铁行业却在这一年中经历了一场艰难的“末日”行情。2011年一季度开始，虽然钢价仍有上行趋势，但行业在铁矿石成本高的背景下首现全面亏损。2012年8月份，可以说对钢材市场是灾难性的，整个钢材市场已经处于崩盘状态，当时的钢材价格相比于年初每吨下降了1000元，钢企再怎么降低成本，也不能降下每吨1000元的成本。任何一家钢企，甚至包括宝钢股份在这种钢材价格下都可能会亏损。尽管目前钢材市场价格已经处于崩盘状态，但钢企依旧延续生产惯性，并没有实质性减产举措。一些规模较小的小转炉也还在生产，每个钢铁企业都指望着别的钢厂减产，自己生产，都认为越是能坚持到最后，等到铁矿价格降下来，成本就越低。所以从目前来看，钢铁行业出口消化过剩产能不现实，而国内消化过剩产能过程将是痛苦漫长的。

1.2 套期保值对钢铁企业的功能和价值

1.2.1 有利于保证钢铁企业正常利润 期货市场套期保值的本质就是通过在期货市场上买入或卖出期货合约，锁定原材料的买入价格和产成品的售价，达到锁定企业正常经营利润，使企业稳定发展。经营多年的企业对钢材每年的高价区是有把握的，但是现货市场规模的限制造成只有很小的产量可以卖在高价区。通过期货这个工具，可以达到将大部分产量卖在“较高价”，实现正常利润。

1.2.2 企业可利用套期保值减低或转移风险 企业一般从原料采购到产成品钢材销售会有一定时间差，这期间钢材价格波动将会使企业面临较大的风险。一方面产品价格上涨，企业由于生产周期较长，无法及时获得行情中的超额利润。另一方面，钢材价格下跌，企业利润将大幅降低甚至面临亏损风险。企业原材料采用定价周期偏长，而产品采用月度的随行就市，那么一般波动水平中风险企业自担，但在钢材价格大幅下跌的过程中将面临巨大的亏损风险。钢材期货市场通过公开、公平、公正的集中竞价方式进行的交易易于形成真实而权威的期货价格，能在指导企业生产经营活动的同时又为套期保值者提供规避、转移价格波动风险的机会。因此套期保值理应成为钢铁企业转移、规避钢材和焦碳、铁矿石等现货市场价格风险最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企业可以利用期货市场进行日常经营管理和安全营销 首先可将套期保值用作最重要的风险管理工具。一方面利用期货交易控制产品售价，通过由预售而进行的卖期保值锁定产品销售收入，另一方面利用期货交易控制成本通过买期保值锁定集团所需有关原料、燃料的价格，既能保障充分供应又可最大限度地降低集团的原材料采购成本及库存成本，通过这种风险管理方式使武钢集团按既定的经营计划稳定运营。其次将套期保值视为融资管理的工具之一。集团已生产及待产的钢材等产品可通过套期保值，使之具有相当的稳定价值从而能显著提高其担保价值，而使武钢集团因交易风险减少，获得更高的信贷额度。另外套期保值可以作为一种安全营销的保障，有效地保证原材料供应稳定采购，同时可在一定程度上消除因产品出售发生债务互欠的可能性。其次，期、现货交易结合近、远期交易形成多种价格策略有助于提高钢铁企业的市场竞争力。最后可将套期保值视为经营管理创新的工具，发挥行业信息优势，采取科学、灵活的交易策略，主动参与保值活动取得期、现货市场相配合的最大效益。

1.3 企业可利用套期保值应对突发危机 金融危机时期，在全球经济严重不景气、企业大量停产的情况下，我国和国际期货市场不仅没有出现危机，反而继续保持发展速度和收入双增长，全国期货市场交易量和交易额分别增长75%和87%。2009年上半年我国期货市场成交量同比增长45.5%，成交额同比增长40.8%；国内期货市场吸纳的客户保证金从2008年年初的400亿元增加2009年6月的800亿元，投资者数量由50多万户增加到近70万户。全球期货期权交易成交量在2007年增长28%的基础上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市场年度衍生品交易中套期保值型交易量（避险）占年度总量的38.6%，比上年度同期提高了8.3个百分点。这说明，越是经济风险积聚的时候，企业对期货市场套期保值的需求就越大，期货市场成为金融危机时期企业重要的避风港。

2 钢铁企业参与套期保值可行性分析

2.1 其他行业套期保值状况 在境外套期保值业务上，自2001年5月有关部门联合颁布《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，允许符合条件的大型国企从事期货境外套保业务，至今已先后有四批共31家大型国企获得了境外套保业务资格，其中有色金属企业队伍扩大到21家，其他10家分别为4家石油企业、4家贸易企业和2家粮油企业。其中江西铜业集团公司被业内公认为套期保值的成功典范。在国内套期保值业务上，农产品、有色金属和化工等行业的许多企业都已在利用本行业相关期货进行套期保值。例如2008年大多数有色冶炼企业因持有空单而在有色金属价格大跌过程中在期市上获得了收益，其中需要采购铜精矿冶炼成阴极铜的铜陵有色通过做电铜套保获得了巨额浮盈，使其他流动资产从2007年底的113万猛增至3.69亿剧增近3万倍，其他各有色类上市公司2008年期货业务也大都盈利。

2.2 以沙钢为例讨论参与套保的可行性 根据上海期货交易所公布的沙钢，以沙钢集团名义开户的螺纹钢持仓变化状况，我们可以清楚的发现沙钢对于钢市的判断以及通过螺纹钢期货实现套保，规避风险的思路，也充分说明了钢铁企业套期保值的可行性。

国内钢铁产能过剩矛盾突出，且中国经济正处于投资下行周期，投资增速难有大幅上涨，加之钢铁行业产能利用率较低，在产业结构得到有效调整之前，钢材价格仍将处于长期的下降趋势中。目前的中国钢市所呈现的特点是市场庞大、超高的供应量、众多的参与者争夺着有限的需求，使得钢价变化反复无常。钢厂对终端用户与商家的争夺、商家对终端用户的争夺，以及钢厂间、商家间以及钢厂与商家之间对市场主导权的博弈愈演愈烈，其结果并未改善供与需的严峻性，反而更加剧了其关系的严重性。

2012年钢铁市场已处于极度低迷中，于是沙钢集团在2012年通过对螺纹钢期货1205合约的一次做空操作及对螺纹钢1210合约进行的二次做空操作，成功实现了保值的目的。在这个时间段内，螺纹钢现货市场价格出现了年内唯一的钢价有限反弹，而沙钢一方面在螺纹钢上进行了做空套保的操作，获得了保值盈利的良好结果，并在对螺纹钢期货走势的合理评估下，通过每旬出厂价格调整对时间与调幅的把控，在螺纹钢现货上获取了更多的利润，取得了螺纹钢期货、现货两条商战的双重胜利。

3 抚顺新钢运用钢材期货进行套期保值的案例分析

从图1中可以看到，2009年7月初到8月初，钢材价格出现快速拉升，钢厂的生产毛利润达到了1000元/吨左右。抚顺新钢为了及时锁定利润，并规避钢材价格下跌可能带来的风险，针对8到11月份公司的销售计划和市场需求情况，确定了约20万吨规模的风险敞口。8月上旬国内钢材期货价格见顶回落，现货价格由于需求的突然萎缩导致跌幅远超期货价格。为了规避现货下跌带来的风险，抚顺新钢决定对11万吨产量进行套期保值操作，并随着现货销售进度和市场变化情况分别进行了平仓、移仓和交割操作，有效化解了价格下跌的风险，实现了较好的套保收益。

2009年10月份之后，钢材期货价格出现大幅升水，主力RB1005合约的升水一度达到700元以上。但是统计表明，每年的11月到次年的2月为北方建筑施工的传统淡季，钢厂面临潜在销售压力。为了规避施工淡季风险，及时锁定生产毛利，公司决定在期货市场卖出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之间的铁矿石和焦炭的价格出现大幅上涨，从而推动螺纹钢现货价格小幅走高，公司提前对卖出套保头寸进行平仓操作，从而实现了现货和期货同时盈利。通过期货套期保值业务，公司不但与港口、交割库、物流运输企业建立了良好的合作关系，而且按照上海期货交易所标准提高了产品工艺水平，大大提升了品牌的认可度，拓展了产品的销售渠道，取得了远远超越其他同行业的竞争力。

4 结语

钢铁是世界上第一大金属材料，中国是钢铁最大的生产国和消费国之一。随着近年来钢材价格的剧烈波动，无论是钢铁生产企业还是钢铁需求企业都面临着巨大的价格风险，传统经营理念和现货避险手段作用弱化，企业需要用新的手段来降低风险，利用期货市场进行套期保值对国内大型钢铁企业来说是可行而且是必要的。

参考文献：

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