时间:2023-05-15 17:11:33
导言:作为写作爱好者,不可错过为您精心挑选的10篇股票投资公司分析,它们将为您的写作提供全新的视角,我们衷心期待您的阅读,并希望这些内容能为您提供灵感和参考。
[中图分类号]F813 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2011)5-0073-01
有效的会计信息披露是资本市场赖以生存和发展的基石,是维护投资者利益的基本保障,也是投资者作出最理性的股票投资决策重要依据。虽然,我国在上市公司会计信息披露的建设方面已经取得了较大成绩,但是,还存在着许多亟待解决的问题。因此,基于股票投资视角对会计信息披露进行充分的研究和分析是十分有必要的。
1 当前上市公司会计信息披露对股票投资的影响
在资本市场不断迅速发展的今天,上市公司披露的会计信息是资本市场信息的主要来源,也是投资者进行投资决策的主要依据和来源。然而,有些上市公司会计信息披露质量不高,直接影响着投资者的决策。
第一,会计信息可靠性较差。会计信息失真的直接危害就是动摇市场经济的信用基础,危害宏观经济的健康运行及资本市场的发展壮大。上市公司披露其会计信息后,企业会计信息的外部使用人,包括股东、债权人、潜在投资者和其他社会公众,都会根据这些信息来作出自己的决策。这样,它不但会严重削弱了会计信息的决策有用性,危害了广大投资人和债权人的利益,使社会公众对会计诚信基础产生怀疑,也会从根本上动摇了市场经济的信用基础,削弱和扭曲了证券资本市场的资金筹集和资源调配功能,危害宏观经济的正常运行。
第二,会计信息披露不充分。几年来,我国对会计信息披露的内容规定尽管不断完善,监管也有所加强,但仍不能令人感到满意。按照市场有效性理论的要求,上市公司所有与证券发行、交易有关的信息资料包括历史数据、公司的经营和财务状况、管理状况、赢利机会等应尽可能详细地公开,不得故意隐瞒、遗漏。而实际上,我国的许多上市公司以自身利益为中心,报喜不报忧,只公布对自己有利的信息,这使投资者无法获得全面的信息,难以作出正确的投资,因而降低了市场效率。
第三,会计信息披露不及时。我国不少上市公司存在信息披露缓慢和延迟的现象,极大影响了投资者作出投资决策的有效性。因此,保证会计信息披露的及时性是上市公司应尽的职责。从招股说明书、上市公告书以及定期报告来看,上市公司披露的及时性一般都能保证,但从临时报告的披露来看,则及时性就存在很大问题。由于股票市场监管机构往往难以准确确定一些重大事件在何时发生,因此监管的有效性不足。上市公司往往根据自身利益需要而决定何时披露重大事件,甚至与庄家勾结,配合庄家操纵市场而择机披露,从而降低了相关会计信息及其他信息的及时性,直接影响到众多股票投资者的切身利益。
2 提高会计信息披露质量的措施
纵观西方国家资本市场的历史,我们得出一个结论:没有完善的会计信息披露,资本市场就不可能长期健康发展。可靠、充分、及时、对称地向广大投资者披露会计信息,提高会计信息披露质量是上市公司必须履行的义务。
第一,提高会计信息披露的可靠性。作为上市公司,应该意识到会计信息披露的可靠性对公司发展的重要性,不能只顾眼前利益而忽视了长远利益。上市公司应当完善公司治理结构,建立有效的内部监管制度,坚决杜绝出现经济交易失真、会计核算失真、会计信息披露失真等现象。此外,在市场上建立完善约束机制或监督机制,就能有效防止此类行为的发生。需要进一步加强对上市公司和资本市场的监督力度,完善注册会计师审计制度,并加紧相关法律的制定、颁布和实施。
第二,提高会计信息披露的充分性。在披露真实信息的前提下,信息的充分披露会增加投资者对公司的信心。一方面,应鼓励企业自愿披露有关企业价值的信息和预测性的信息。例如,上市公司聘请专业人士,提高信息开发的效率;对所披露的财务报告作出补充说明,使其通俗易懂;不断进行信息反馈,了解投资者的需求,以便更好地进行会计信息披露。另一方面,市场监管机构和准则制定机构应当有效地引导企业进行充分披露,并给予一些政策来鼓励企业进行自愿披露。
第三,提高会计信息披露的及时性。首先,提高会计信息的时效性。虽然会计信息是一种历史的财务信息,但是主要反映已经发生的经济事项,决策是与企业的未来相关,所以必须及时公布上市公司的会计信息。其次,上市公司必须加强对临时重大事项变更的披露。作为上市公司,有责任第一时间向股票投资者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市对信息的反应速度。作为股票投资者应时刻关注上市公司的动向,尤其是上市公司披露会计信息时,投资者必须迅速反应、及时判断,作出合理的决策。
会计信息是资本市场发展的重要基础性力量,会计信息质量的好坏直接影响着投资者的决策行为。提高会计信息披露的可靠性、充分性、及时性及对称性是健全会计信息与股票投资的重要措施。
参考文献:
[1]秦艳.我国上市公司会计信息与股票价格相关性研究[D].华东师范大学研究生硕士学位论文,2009:1-2.
[2]郑海玲.会计信息与股票价格反映行为相关分析[J].财会研究.2008(12):211-212.
[3]何春.会计信息与股票价格变动和资本市场效率的关系[J].法治与社会,2008(12):115-116.
公司财务报表分析并不是有效分析公司经营活动的全部,而只是其中一个较为技术化的组成部分。有效的公司经营活动分析,必须首先了解公司所处的经营环境和经营战略,分析公司经营范围和竞争优势,识别关键成功因素和风险,然后才能进行公司财务报表分析。由于公司管理层拥有公司的完整信息,且财务报表由他们来完成,这样处于信息劣势地位的外部人士、包括股票投资者就很难把正确信息与可能的歪曲或噪声区别开来。通过有效的财务分析,可以从公开或公司提供的财务报表数据中提取管理者的部分内部信息,但由于分析者不能直接或完全得到内部信息,转而只能依靠对公司所在行业及其竞争战略的了解来解释财务报表。一个称职或成功的财务分析者必须像公司管理者一样了解行业经济特征,而且应很好地把握公司的竞争战略。只有这样才能透过报表数字还原经营活动,从而较为全面和客观地掌握公司的财务状况。正是基于如上考虑,哈佛大学的佩普、希利和伯纳德三位教授在其著作《运用财务报表进行公司分析与估价》一书中提出了一个全新的公司财务分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是:阅读和分析公司财务报表的基本顺序是:“战略分析会计分析财务分析前景分析。”也就是说,先分析公司的战略及其定位;然后进行会计分析,评估公司财务报表的会计数据及其质量;再进行财务分析,评价公司的经营绩效;最后进行前景分析,诊断公司未来发展前景。可见,哈佛框架完全超越了传统的“报表结构介绍———报表项目分析———财务比率分析”的体例安排,跳出了会计数字的迷宫,以公司经营环境为背景,以战略为导向,立足于公司经营活动,讨论公司经营活动(过程)与公司财务报表(结果)之间的关系,从而构造了公司财务分析的基本框架,展示了公司财务分析的新思维。
二、基于股票投资决策的财务报表分析理论框架
基于股票投资决策的公司财务报表分析是一般性财务分析在股票投资决策领域的具体应用。也就是说,借鉴一般性公司财务分析的理论框架,再紧密结合股票投资的具体目的,就可以形成基于股票投资决策的公司财务报表分析框架。本书借鉴哈佛财务分析框架,结合股票投资决策目的,提出一个基于投资决策的公司财务报表分析框架:131框架。即:1个起点———问题界定3个步骤———财务情况预判、报表结构及指标分析、财务前景预测1个结果———服务于投资决策这一框架可用图1表示。
1.问题界定。这是解决问题的首要一步。在对问题进行界定时,关键是问题本身,而不是问题的表象。如公司收入增长乏力或许是问题,但也可能是行业衰退、经济下行、公司管理落后、职工激励不足的表象。抓错药方的最普遍的原因是没有正确地界定病症。正如有人指出的那样,如果问题表述得准确,就等于问题已经解决了一半。所以问题界定是进行公司财务报表分析的第一步,那基于投资决策目的对公司进行财务分析,要解决的真正问题是什么?是评价公司的财务风险,还是评价公司的盈利能力大小?是评价公司目前的财务实力,还是评价未来的发展潜力?进一步而言,这些是分析的问题本身还是问题表象?目前股票投资者可能倾向于把问题界定为:评价公司的财务风险:评价公司收益的稳定性;评价公司的盈利能力;评价公司目前的财务实力;评价公司未来的发展潜力;评价公司是否能给投资者带来合理的预期收益;评价对该公司投资是否能使投资风险降低。这些都是基于公司财务报表分析的具体目标而言的,若提升一下目标的层次,是否有更本质的发现?本书在此尝试提出一个新的观点:评价公司股票是否具有投资价值。股票投资者无论是进行投资的基本面分析还是技术分析,目的无非是为获得有助于评估股票期望收益和风险的信息,为投资决策提供参考依据。无论投资者个人对风险的态度如何,理性的投资者都希望在一定收益率下,把投资风险降到最低。在股票投资的基本面分析中,对被投资公司的财务报表进行分析是核心,由于投资者进行股票投资分析的目的是为了找出具有投资价值的股票,公司是股票的载体,对公司财务报表进行分析,就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。这才是股票投资者进行公司财务报表分析的根本或问题所在,而评价公司的财务风险或盈利能力等仅仅是表象。
2.财务情况预判。这里主要是指股票投资者在对上市公司所处的经营环境和行业背景进行分析的基础上,评价公司的财务报表是否真实的反应了公司的经营情况,识别报表可能存在的重大错误和舞弊,并加以调整,从而尽可能准确的对公司财务情况进行初步的预判。财务情况预判包括两个相互关联的环节:宏观环境分析和会计调整。宏观环境分析是财务情况预判的基础,而会计调整是财务情况预判结果的报表体现。其中宏观环境分析属于定性分析,主要是确定公司的主要利润驱动因素、辨识公司的经营风险,以及定性评估公司的盈利潜力。首先,宏观环境分析能帮助股票投资者更好地、有针对性地找出报表可能存在的问题并加以调整,即使报表没有问题,也可以作为合理评价报表结构和报表指标的基础和依据。例如,确定了主要的利润驱动因素和经营风险后,可以更好地评价公司的会计政策,以及对盈利能力的影响等;对公司行业背景和竞争战略的评估有助于评价公司当前盈利水平的可持续性。其次,宏观环境分析还可以帮助股票投资者在预测公司的未来业绩时,做出合理的假设,从而保证对公司前景进行更为准确的判断。所谓会计调整是在宏观环境分析的基础上对公司的会计政策、会计估计和会计处理进行基本的评价,特别是要对那些存在较大灵活性的环节重点进行关注,评价其会计政策和估计的适宜性。对公司报表可能存在的重大错误和舞弊进行识别,找出公司在会计处理上偏离准则制度、偏离行业惯例、偏离公司既往、不能恰当反映公司经营事实的事项。找到存在的问题之后,重新计算公司财务报表中相应的会计数字,通过数据或报表调整,形成没有重大偏差的会计数据,从而修正原先对会计数据的歪曲。可以说,经过会计调整后的财务报表既是财务情况预判的结果,也是确保下一步报表结构分析和指标分析结论可靠性的必要基础。
3.报表结构分析及指标分析。这里所指的报表结构分析是指资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表各自的内部结构分析,通过这一分析有助于投资者理解会计报表项目的经济内涵。在结构分析的基础上将报表中的相关数据进行对比分析就是指标分析。指标分析是财务报表分析的核心,目标是运用会计数据定量地评价公司的当前和过去的业绩,以及公司的财务风险和盈利能力等,并评估其可持续性。进行指标分析必须按照一定的逻辑,形成系统有效的分析体系,从而正确反映公司的财务状况、经营成果和现金流量。一般的报表分析指标包括偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四大类指标。通过指标分析,投资者还要达到明了公司现状问题的功能。在上述分析中,股票投资者可根据需要使用比较分析、趋势分析、结构分析、比率分析等报表分析方法,对公司做出全面评价,借此形成公司流动性与盈利能力的准确判断,对公司财务风险、财务弹性及其盈利能力做出最佳测算。这里要特别强调的是分析中一定要运用权衡和变通的理念,灵活使用分析方法和分析指标,使分析结果最终能有助于“评价该公司股票是否具有投资价值”。
在某种程度上投机行为是由投资者集体的心理作依据,而不是建立在财务和会计的理论基础之上。这意味着投机行为是零和博弈,过高价格的股票出手赚得的收益等于购买者的损失,对于经济整体而言并没有任何净收益。而且对长期投资者来说也无任何净收益上的影响,因为长期投资者的总报酬只由基本价值决定。股票市场上偶尔会产生投机泡沫,或者某些行业会很时髦,但是投资者愿意为股权支付的价格最终还是围绕着背后的基本价值而变化。因此随着机构投资者逐渐成为资本市场的主力军,更需要重点了解的是股票的内在价值。
2007年全部202家中小上市公司中,股票内在价值最大的为121.31元(天马股份),最小值为5.25元(成霖股份),202家的平均值为20.22元。行业龙头企业的平均值为22.72元,非行业龙头企业的平均值为18.75元,低于全部中小企业的平均值,这也从侧面说明行业龙头企业的平均盈利能力要高于非龙头的中小企业,从而更具有投资价值。国有企业的平均值为20.24元略高于非国有企业的20.21元,由此可以看出国有企业和非国有企业在盈利方面没有明显的统计差异。
在股票内在价值排行榜中,排名前50名的企业中,高成长性企业占了23家,远远高于低成长性企业的数量。在排名后50名的企业中,低成长性企业却占了30家,没有高成长性企业。这充分说明内在价值较高的企业,成长性也会比较好。
股票内在价值与2008年4月30日的股票价格相比,内在价值与股票价格相差比例最小的为中环股份(内在价值为14.36元,股票价格为14.38元),内在价值与股票价格相差比例最大的为中工国际(内在价值为10.89元,股票价格为17.91元),所有中小企业的股票价格平均值超出内在价值平均值0.3%,比2006年的89.49%下降了许多。而经过2008年一季度的调整以后,现在已经达到了较合理的水平;投资者的投资观念也趋于理性。
随着2007年大牛市的渐渐减弱,2006年的平均股票价格背离股票内在价值达89.49%的情况已经一去不复返。而中小板的平均股票价格,无论是高成长企业还是低成长企业都已经回归到了较理性的水平。
中小企业股票投资风险
投资者在追求投资收益的同时,也必然同时面对投资风险。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期的收益的可能性。影响收益变动的各种力量构成风险的要素。某些影响是公司外部的,其影响遍及绝大部分股票;还有一些影响是公司内部的,它们在很大程度上是可以控制的。
市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种,它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上,行情瞬息万变,并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司,其股票价格却下降了,这种情况经常可以看到;还有一些公司,经营状况不错,收入也很稳定,其股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因,主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法(主要是对股票收益的预期)的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性,称为市场风险。
各种政治、社会和经济事件都会对投资者的态度产生影响,投资者会根据他们自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件,但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升,而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇,在害怕蒙受更大损失的心理支配下,大量抛售股票,使股市进一步下跌,最后发展到整个股市狂跌。使千百万股票投资者蒙受重大损失。2007年2月27日深沪股市创下10年来单日最大跌幅,并在全球市场引起了强烈“共振”,当天稍晚开盘的欧洲股市、美国股市等跌声一片,数十万亿美元市值灰飞烟灭。提“黑色星期二”,至今仍使许多人谈虎色变。
对于股票的长期投资者来说,市场风险相对不那么重要,虽然股票的市场价格大起大落也会使人不安,但如果一个投资者打算相对长期(一般指10年以上)持有股票,那么每周、每月甚至每年的价格波动对他来说就不那么重要了。可是,如果对一种股票可能拥有多长时间不能确定,或者存在着随时必须卖出股票的可能性时,股票市场价格波动的程度就变得极端重要。
投资风险就是以股票的内在价值为基准,以2008年4月30日的股票价格为预期收益,通过2007年1月5-2007年1 2月28日的股票周收益率的波动测算得到的市场风险值(样本使用2007年11月1日以前上市的公司,共176家),风险值介于0到1之间,越接近于0达到预期收益的风险越小,相反则越大。
在2007年11月1日以前上市的176家企业中股票投资风险排行榜的前30名中,高成长性企业占了11家,低成长性企业占9家。投资风险排行榜的后30名中,高低成长性企业各有7家。投资者需要重点关注的为成长性较高的企业而投资风险比较低的行业龙头企业;而成长性较低且投资风险较高的企业是需要重点警惕的。 高成长性企业的平均投资风险为0.319,略低于全部中小板企业的平均值0.332。而低成长性企业的风险值已经降到了0.284,比2006年的0.4g降低了许多。这是由于投资者一直看好高成长性企业未来的发展,使这些企业的股票价格在2007年牛市背景下有了大幅增长,但是没有出现很大的波动,所以投资风险和2006年高成长性企业的0. 32相差无几。
根据分行业的投资风险分布图(企业数多于两家的行业),风险最小的行业为黑色金属业,投资风险平均值为0.1:风险最大的为房地产行业,投资风险平均值为0.595。
回归价值投资
从目前看,A股市场的短期走势有点迷茫,因为上证综指自2006年8月底重启升浪以来,直到2007年10月份达到历史最高的6124.04开始走下坡路,一直处于较大幅度的调整。但对于理性的投资者来说,短线趋势的迷茫并不会改变他们的操作思路,因为在他们眼里,只要证券市场的长期趋势不发生逆转,那么,短线的波动只不过是牛市行情中的一次正常回档,并不会改变市场主流资金对大盘、对做多主线索的看法。更为重要的是,大盘指数的波动也不会改变上市公司的内在估值,只要上市公司的业绩是稳定增长的,那么,大盘指数的大幅波动可能仅仅会影响着资金的估值看法,但并不会改变着业绩稳定增长所带来的长期做多动力。
也就是说,不管大盘的短期走势如何迷茫与不确定性,只要能够寻找到具有较为确定增长预期的上市公司,即高成长性企业,且具有较低的市场投资风险。那么,这些企业就是我们现在可以重点关注,并可以适当投资的企业。这其实也是基金等机构投资者能够战胜市场的法宝之一,即以较为确定的成长性和较低的投资风
险应付短线走势不确定的市场。
投资者把目光投向具有高成长性的上市公司希望通过投资该类公司获得成长性回报,但高成长上市公司的挖掘并不容易。一些公司虽然具有前景光明的行业特征,但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长;有些公司业绩在短期内有大幅度提升,但是否具有持续成长潜力尚难预料。
选择成长股、挖掘成长性公司并战略性地长期持有,往往可以实现超市场利润的投资收益。从未来市场投资来看,我们需要关注那些经营业绩连年保持增长而股价并没有出现明显波动的品种进行投资。在挖掘这类股票投资时,要依据行业状况,公司治理,公司相对价格、高层治理等诸多因素考虑,那些仅仅依据重组或短暂的政策性投资收益而非主营的假成长性公司是我们要防范的。
因此,我们有理由相信:如果长期牛市是必然的,那么目前的结构性调整就一定是暂时的;如果局部高估是不可避免的,那么高成长就一定会是理性投资的最佳选择,也是推动牛市继续前进的动力。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和,前20名的公司中有14家是高成长性公司,而没有低成长性公司。同时,排名前20的公司中有20家是低投资风险的,没有高风险公司;而且在这20家公司中有8家是行业的龙头企业。作为中小上市公司综合排名的前20名,它们不仅表现了业绩增长、规模扩大的高成长性而且也体现了良好的市场表现。
在综合排行榜的前20名中,平均投资风险仅为0.032远低于全部中小企业的平均值0.32,平均内在价值为33.63元,远高于全部中小企业的平均值20 22元。因此,综合排名前20名的企业为高成长性,高内在价值,且市场投资风险低的企业,应该是投资者重点关注的企业。这也是我们做此研究的初衷之一,便是希望通过企业的成长性及市场的投资风险来引导投资者合理投资。
2008年第一季度上证指数下跌了近30%,而由我们综合排名前20家公司所组成的“成长20组合基金”则只下跌了23.75%,由于我国股市是新兴市场,并非有效市场,所以各公司的市场表现不可能与其成长性排名中的位置完全相符,但是通过二级市场的投资风险与公司内在的成长性相结合得出的综合排名得到了令人满意的结果,“成长20组合基金”相对于上证指数的超额收益率达到了6.25%,说明该组合在股市的下跌过程中有较好的抗跌性。
中小企业板中的风险投资机构中小企业板中的“掘金者”
截至2007年底,深圳证券交易所中小企业板挂牌公司达到202家,总市值突破万亿元,中小板在2007年呈现出高速增长的态势。中小板上市公司业绩的高速增长,大量机构投资者的介入,由此形成的股价节节攀高,使当初对企业施以“援手”的风险投资公司获利颇丰,同时也给风险投资公司的顺利退出提供了保障。这些有利因素导致越来越多具有VC背景的公司选择在中小企业板上市,中小企业板已经成为本土创投掘矿的黄金地带。与此同时,随着资本市场股权分置改革的成功,风险投资机构的退出渠道被彻底打通,近两年来中小板在上市速度、上市成本,市场活跃度,再融资,股权激励等方面取得明显突破,中小板对投资者的吸引力在不断增强,再加上国内中小企业在经济中的地位不断提升,越来越多的风险投资机构对国内退出渠道予以认同。中小企业板成为其首选,这在一定程度上也推动了中小板上市公司的发展。
统计数据显示,截至07年12月31日,我国中小企业板上市的具有VC背景的公司近60家,占中小企业板上市公司总数的29.7%,风险投资机构近90家,不包括创投已变现资金,这些创投企业所持中小板股份总市值高达350.45亿元。
根据wind资讯数据和中小板上市公司年报披露数据,我们对具有VC背景的中小板上市公司情况进行了统计分析。
自2006年以来,中小板每年的IPO公司数目呈迅猛发展趋势,尤其是2007年一年IPO数目已接近过去3年的总和。截至2008年4月底,中小板上市公司数目达到225家。同时,已上市公司中作为发起人或战略投资者中含有风险投资公司的数目也呈现上升趋势,仅2007年具有VC背景的中小上市公司达37家,其中风险投资公司数目达72家。
根据研究中心关于对中小上市公司中龙头行业的划分来看,具有VC背景的龙头行业公司有29家,占龙头行业总数(75家)的38.16%。而具有VC背景的非龙头行业公司亦有29家,占非龙头行业公司总数(121)23.97%。其中,具有VC背景的龙头行业公司聚集了近50家风险投资公司,同时具有VC背景的非龙头行业公司也吸引了60余家风险投资公司,两者不相上下。
从2007年度中小上市公司的成长性来看,50家高成长性公司中,具有VC背景的中小上市公司具有15家,而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成长性公司的队列。
风险投资回报榜中榜
2007年的牛市实现了许多人的创富梦想,当创富英雄们在享受财富的巨额增值时候,风险投资机构更加肆意地享受着这场盛宴。自中小企业板推出以来,先后有近百家风险投资机构选择中小板作为退出渠道,截至07年底,中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些风险投资机构已经在2005年退出上市公司,有些继续持有上市公司的股票,那么他们的投资回报率是怎么样的呢?本报告根据上市公司定期报告(招股说明书和年报)披露的数据,对风险投资机构的账面回报情况进行了统计分析。
中图分类号:F830.91 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2016)007-000-02
与一些实物投资相比较而言,股票投资具有更好地市场流通性。但是,在股票投资过程中,不少投资者由于内外部环境的影响导致投资失误,便会陷入到投资行业的陷阱中跳不出来。流通性陷阱就是投资人在所谓的股市中反反复复的进行股票投资交易所形成的误区。一般在股票市场中投资人会接连不断的进行投资,而我国股市一直处于不断更换的趋势,和西方国家相比较还需大力改善,而且具备明显的投机性特质,股市资源配置也随之变质,无法将投资功能全面的展现。该文重点针对股票流通性做出了深入的思考和评判,同时从认识、任性及环境等方面着手分析股票投资流通性陷阱是怎样形成的,又会带来怎样的危害,并针对造成的危害制定抵御措施,希望能够改善我国股票投资现状,为投资人指明正确的方向,帮其正确树立投资理念,推进我国股市健康长远发展。
一、股票流通性投资误区形成的原因
通常,在股票市场中投资人都是利用自己私有财产购买或出售股票,所以股值的升降与投资人的经济利益有直接性牵连,通过资本市场能够将任性的弱点和本质清楚的显示出来。一般踏入股市进行投资的人都是生活中最现实的人,他们将人性的弱点充分体现出来,而人仅有的理智都会被弱点抹灭掉,让投资人在股票市场中无法独立理性的思考,这是造成投资人跳入流通性陷阱无法出来的主要因素。
1.跟风与盲从。通常人们都会说随大溜,这就是文章提到的跟风和盲从,股票市场就是抓住了人的这一弱点,将其慢慢带入到流通性陷阱中。在股票投资中能够独立进行思考的人是少之又少,只有对股市进行深入研究和调查的人,才能够在其中进行客观正确的判断。多数情况下,人们在经过深思熟虑所得的结果通常与大群体意见相反,这时投资人就会接收到来自四面八方各种说法的影响,会承受一定的外在压力,要具有坚信自己正确的决心。而随大溜的人就不会有这种感受,会觉得多数人选择的肯定的正确的。实际股票投资过程中能够坚持自己想法的人寥寥无几,普遍存在跟风盲从的现象,他们希望可以跟得上股市板块滚动的速度,收获最牛股市。所以他们会不进行思考的跟随线下最火热的股票投资,根本没有全面的了解所买股票行业或公司实际的发展状况,股价是不是暴涨过,甚至有些人连自己购买股票公司的名称都不了解,更别提其资产经营状况了。他们在股市中已经完全丧失了客观思考的意识,不断的跟随大众进行股票的买卖,充分彰显了羊群特征。
2.没有正确认识股票投资本质寓意。实际上人们所购买的股票就代表着一个公司或行业资产所有权,购买股票就相当于具有了一个公司的净资产,在公司中占有一定的资产所有权。站在商业市场中,投资股票等同于进行实业投资,两者不过是形式上的不同而已。股票投资属于间接性的做生意方式,在购买公司持有股票后就相当于是公司的股东,是和其他人合伙进行生意的投资。而现实中由于各个方面因素的限制导致多数人无法进行实业投资,即便是进行实业投资可由于当前激烈的竞争市场,失败的几率会很大,如果不具备强硬的管理和创新实力,根本无法保证新公司能够存活发展,更别提收获大量利益了。想要进行股票投资首先要对投资企业的实际运营状况深入了解,通过全面研究选择最优质的企业进行投资,这是进行股票投资的根本。
3.缺少耐心,急于追求功利。想要股票投资成功就要选择正确的投资对象,而想要选对投资对象就需要投资人有一定的耐心。股票投资就相当于对一个公司资金帮助,一旦购买了一个公司的股票就是这个公司的所有者,公司真实的收益就相当于投资的收益。但是一个工程在经营过程中不可以保证短时间内就收获利益,所以作为股票投资人要具有一定的耐心,这样才能够获得理想的汇报。一般一个运营稳健的公司会汇报给投资人大量的经济利益。可是,实际的股市投资中多数人都不具备良好的耐心,急于追求功利,所以他们在投资前不会耐心的了解公司实际的发展情况、所经营的项目以及公司实际竞争能力等等,也没有耐心去发现更有价值的投资目标,他们眼中的股市就是一个不断变动、不断交易中产生的纸质凭证,或者虚拟的电子代码,在股市投资中按照赌博形式进行接二连三的投资。
二、股票投资流通性陷阱所带来的危害
(一)接连不断的投资会使决策质量贬低
投资人每进行一次股票投资就相当于做了一个决策,接连不断的交易就等同于在不停的做决断。可是人本身的时间和精力是有限的,如果在短时间内频繁做决策就会使决策的质量受到影响。投资人想要保证所做决策时正确的,那么在决策前要对想要投资公司的实际经营状况、公司规模。自身竞争能力等等问题进行深思熟虑,不仅要全面掌握公司历史经营状况,还要与其他企业进行相应的对比,只有这样才能够在掌握公司真实情况和资产价值的基础上判断这个公司是不是潜力股,有没有投资的价值。另外,如果投资人找到了合适的投资目标,但是此目标的股价太过高估,那么就要耐心等待股价到合适的范围后在进行投资。实际上在股票市场中真正适合的投资机会并不是那么容易发现的,需要对其进行深入的调查研究和等待。一个人在股票市场中短时间进行几十次或上百次的交易,那就证明这个人并没有在进行深入研究后才做出的决策,自然而然的决策质量就会因此贬低,使股票市场成为一个以赌博形式的投机。
(二)接连不断交易会增加交易成本费用
接连不断的交易增加了交易成本费用。投资人在短时间内频繁的进行股票投资交易会间接性的增加自身的经济压力。在股票交易过程中需要支付各种费用,如:证券公司佣金、国家征收印花税和过户费等等,其中佣金费用需要双向支付,不管是买进还是卖出都需要支付相应费用,一般股票佣金费用收取总金额的千分之三,最低费用还要支付五元;印花税不是双向收取,只有在投资人将股票出售时才收取费用,一般以总金额的千分之一收取;不同证券交易收取的过户费不同,像深证交易就不收取过户费,而上海证券交易以一千股为基础,每一千股收取过户费一元,不足一千股的也收一元。除此之外,投资人在收获股息时也要支付一定的股息税,一般股息税与持股时间成反比,意思是说如果交易过于频繁,持股时间过短,所缴纳的股息税就越多。
(三)交易过于频繁会使心智受影响,间接损害身心健康
投资人在连续多次进行股票交易后,会消耗掉大量的精力和时间,在股市不断变动的过程中不断做出交易决策。而股市行情的变化速度飞快,各种消息、题材、热点接二连三的出现,投资人在投资过程中会受到来自各个层面的信息和噪声的影响,使得心智受到干扰,无法保持内心的平静,也因此无法做出正确理性的判断。而且股票行情的千变万化会导致投资人情绪高低起伏不断,要承受很大的心理压力,过重的压力会使人体内环境受到破坏,从而导致出现内分泌失调症状,危害心理健康。此外,人们如果长时间处于股票市场中就会时刻关注股盘的变动,需要长时间的保持一种坐姿,随着时间的堆积就会引发各种生理疾病,极大的损害了人们身心健康。但是,如果投资人能够正确认识投资股票的寓意,保证正确的投资观念,不会一门心思的关注股价变动情况,站在生意角度看待股票,那么不断是在心理上还是身体上都会保持正确的心态和姿态,正确领会到股票盈利带给自己的快乐。
三、有效防范股票投资流通性陷阱的措施
想要对股市中的流通性陷阱有效防范,减轻其带来的不良影响,就要对其进行深层次的了解和熟悉,这样才能够制定有效的抵御措施。
(一)树立正确的投资理念,正确认识投资意义
在股票投资过程中想要取得良好的投资成果,正确的投资理念和行为决定着一切,投资理念是股票投资最基础和关键的部分。如果投资人没有正确的投资理念,无法正确认识投资的意义,那么在投资过程中就会进行接连不断的交易,只重视股票的涨跌。曾经有人说过,正确的投资行为就是在对所要投资的企业进行全面掌握后,能够确保本金可以收回,并获取理想的回报,如果不符合以上行为均是投机行为。一般情况下如果一个公司的盈利状况并没有增长,股票交易就处于一种零和博弈状态,财富也只在不同交易者见进行转移,并不会增加利益收入。假如站在交易成本的层面来看,股票投资就属于一种负和游戏,而投资人肯定会面临亏本的局势。如果投资人抱着能够在博傻式的投机中收获大量利益,那么这个人必须要比别人更聪明,运气比别人更好,但是这种现象只是假如。一位全球著名的投资商曾说过:投资决策是成功还是失败主要依据一个公司近期内的运营成绩,并不是由公司股票某一日的成绩。如果投资人想要在股票投资中获取理想的利益,那么就要充分认识到股票投资的本质意义,是对公司资产购买后成为公司的合伙人和投资人,想要获取利益前提是保证公司能够健康长久的运行。在股票投资中的关键风险则是公司运用不断恶化,因此要抵御风险就要全面研究和密切观察公司的资产经营状况。
(二)投资人应不断强化自身修养,克制人性弱点带给人的影响
通常,股票投资人眼里的市场就像是一个赌场,而真正认识到投资意义的人则认为股市是修性养道的场所。在投资过程中只有树立正切的投资理念,强化自身心性修养,具备良好的心理和品行素质,这样才能克制人性弱点,做成功的投资人。首先,在投资过程中投资人能够独立进行思考,面对不同的股票要理性的分析研究,不要轻易受到外在消息、题材等影响。在投资进行前,要克制自己不良情绪,以正确的态度全面而客观的对公司的经营情况、资产情况进行研究,并依据研究结果对公司股票价值进行分析;其次,在投资过程中切记投资人不能有急功近利的想法,避免出现随大溜、盲跟从的思想,建立属于自己的投资意识,保持足够的耐心。著名股票投资商彼得.林奇曾经说过:并不是购买了优秀的公司才能够保证股票投资能够成功。想要有好的投资机遇就要有足够的耐心进行等待,在进行投资前要对公司进行层层筛选,确定目标后要耐心的等待安全边际的买入价格,在确定价格合理后进行购买,购买后要经历一个长期的等待过程。只要选择公司的竞争力和经营效益保持在健康状态,而且股价在市场中没有明显的高估情况,经过长时间耐心的等待终会收获理想的回报。
(三)监管单位要强化投资人利益保护意识,创造优良的投资环境
只有投资者的经济利益受到理想保护,那就可以降低股市中存在投资者利益受到侵害的事件发生率。投资者利益的保护程度是对股市投资环境进行评估的主要依据,会影响到投资者对股市的信任。通过利益保护即便投资者的利益受到侵害也能够利用权限来维护自身利益。优质的投资环境可以改善投资者的信息,完善股市资源配置功能,将股市投资功能全面发挥,减少股市投机性。基于此,证监部门要以市场资源配置中的决定性为依据,强化市场改革,推行全新的机制,摒弃旧市场机制,将重要职能由政审批转变为市场监管。证监会应将日常工作的重心放在创建公平、公开、公正的投资环境,以及对违法违规行为进行强力惩处上。此外,还应加大对投资者的教育力度,大力宣传和教育股东文化,指导公司对公司股东利益和合理回报股东的重视度,还要运用媒体等多个渠道传扬鼓吹和诱导投资者犯错的不良行为,对其实施大力的完善和规范,保证股市投资环境的优良性。
众所周知,拉动经济有三驾马车:投资、出口和消费。我国的GDP尽管已位列世界第二位,但消费仅占GDP的35%,拉动经济非常困难,投资却已占到GDP的57%。在中国,普通老百姓的投资有以下几个选择:放在银行里吃利息,炒股,炒黄金,炒房地产(一般是低端楼盘)。想多挣点钱的百姓,余钱又不是太多,往往首选就是炒股,或者炒低端楼盘。在当今经济发达的美国和日本,股市是经济的晴雨表;而在中国,股市却是危机的晴雨表。美国和日本的股市,经历了许多年的风风雨雨,发展到今天的较为成熟的股市。拿美国来说,纳斯达克的成功是它中小企业创造力的成功,也是美国创新力的成功;而当下中国的创业版与它完全不同。
稳定的股市才是最好的股市。美、日也好,中国也罢,在他们经济发展的过程当中,都有、或曾经有过理性和非理性的行为,本文先举美、日两个典型的案例,再着重从理论上来谈谈这个问题。
一、以美国为例谈经济行为中的理性和非理性
美国在经济大萧条(1929—1933年)发生之前经历了较长时间的经济繁荣,这构成了美国股票价格膨胀的经济背景。首先在经历了第一次世界大战之后,欧洲国家作为主战场,经济实力有了较大的削弱,而美国由于远离战场、却借助这场战争使自己的经济实力有了很大的提高,到1924年美国拥有的黄金储备占到世界的1/2。其次,由于拥有巨额的贸易顺差及大量的黄金储备,美元也处于持续的升值过程。
经济的繁荣首先提高了人们对于未来的预期,人们开始更多地持有股票等金融资产,而随着资金不断地流入股市,股票的价格也节节上升,人们最初的投入获利丰厚,这又吸引更多的资金进入股市,股市的发展已经脱离了经济基本面,成为简单的“钱生钱”的纯粹的投机活动。到1929年最高峰时,美国1.2亿人口中有3000万人涉足股票投资。股市的持续上涨导致了人们对于资金的大量需求,而投资者本身的资金有限,这使得信用交易和股票质押贷款迅速发展起来。如人们进行股票信用交易所需支付的保证金比例只有20%,一些特殊客户甚至只要求10%的交易保证金,同时股票质押贷款也导致银行的信贷资金源源不断地输入股市。
有需求就会有市场。此外,股市的“繁荣”又催生了大量从事股票投机活动的信托投资公司,它们也聚集了大量的投机资金,如美国一家资产仅为600万美元的信托投资公司,其持有的股票市值达到了10亿美元,这是其利用信用交易和银行信贷资金从事高杠杆股票投机的结果。这种投机的结果使美国股市的道琼斯指数由1922年的40点,暴涨到最高的1929年的384点。
股市的不断上涨,市值的极度膨胀使得社会资金难以持续满足投机活动对资金的巨大需求,资金约束不断加强。这种状况下,一些投资者的预期开始改变,股市也出现滞涨。一些偶然因素最终促成恐慌性的抛售,股市的崩溃不可避免,最低时的1932年,道琼斯指数仅为41点,最高下跌幅度接近90%。
由于大量的信贷资金流入股市,股市的崩溃造成了严重的银行危机,银行的损失又促使人们对银行挤兑,许多银行随之倒闭。在危机的四年间,美国倒闭的银行占到全部的45%,使美国的银行系统几乎陷入瘫痪。
银行系统的危机最终影响到了实体经济。由于股市崩溃,银行在遭受损失后不可避免地出现信贷紧缩趋向,增加自身的流动性以应对可能的冲击,这种行为却加重了实体经济部门的流动性困难,企业支付也开始发生障碍,这反过来又导致更多的对银行信贷的违约,这样的恶性循环就造成整个经济的崩溃,虽然美国政府也采取了相应的货币及财政政策,但效果非常有限,无法阻止形势的恶化。
二、以日本为例谈经济行为中的理性和非理性
日本金融危机的形成与美国的大萧条有相似的经济背景。20世纪50年代至80年代末期,日本经济经历了持续的经济高增长,到1985年由于持续巨额的贸易顺差,日本一跃成为世界最大的债权国和主要的资本输出国,同时日元也出现了持续的货币升值。巨额的外汇储备导致国内货币存量快速增加,并超出实体经济的实际需求,大量资金开始涌入股市和房地产市场以追逐超额收益,这推动了股市和房价的不断上涨。历史有时总是惊人地相似,这种最初的盈利效应又吸引更多的资金投入股市和房地产市场,最初的投资活动也逐渐演变为纯粹的投机。至1989年末,东京日经指数在六年间上涨了近五倍,达到近39000点。
与当时的美国相比,日本这时的投机环境更为宽松,美国当时是禁止银行信贷资金直接介入股市的,信贷资金的流入主要是借助于某些金融创新,如通过设立证券公司或信托投资公司等附属于银行的股票投资机构参与股票投资,而日本是允许银行直接持有上市公司股票的,并且实体经济部门也将巨额资金投入股市,如丰田、松下、索尼等日本著名公司当时均从中获得了大量收益,有些公司的投资收益甚至大大超过经营利润所得。这造成大量的信贷金流入股市,既包括银行资金的直接流入,也包括从企业投资渠道的间接流入。
数据显示,截止8月9日,标准股票型基金最近三个月的平均净值增长率为4.65%,股债平衡混合基金平均增长率为3.30%,而债券型基金出现了普跌,其中可转债基金(B\C类)最近三个月平均跌幅达到了5.79%。面对市场的快速轮动,投资者应该如何选择?广发基金分析认为,由于经济不确定因素增强,股债市场的快速轮动可能进一步加剧单一市场的投资风险,但是具有股债投资灵活性的混合基金往往能够更加适应这样的市场节奏,未来优秀的混合型产品有望帮助投资者抓住行情的脉博。
混合型基金正在走上一条更加开放、健康和多元的发展之路。目前,我国基金市场之前大部分混合基金都有30%的股票投资下限,所以混合型基金都呈现某种股票型基金的特点,即兼顾股票资产和债券资产的投资,但同时又由于都以股票市场投资为主,真正意义上的混合型基金实际很有限。
为了打破这种格局,国内基金公司开始调整混合基金中股票资产配置的限制,逐步打造真正意义上的纯混合型基金。以广发基金8月19日发行的广发趋势优选混合型基金为例,该基金股票投资占基金资产的比例为0%~95%,现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。这种完全开放式的投资方式,不仅增强了混合型基金对市场的适应性,同时有利于混合型基金投资策略的丰富和资产配置收益的提升。
随着混合型基金股性的减弱,新生代的混合型基金将更加适合普通投资者作为长期理财的重要工具。从海外经验看,根据美国投资公司协会对2001年对共同基金家庭持有的调查显示,34%的持有人拥有混合型基金,而从投资共同基金最重要的资金群体,养老金投资共同基金的品种构成情况看,在个人退休计划(IRA)及雇主提供的退休计划(Employer-sponsored Defined Contribution Plan)两类退休计划中,持有混合基金资产占所投资总资产的比例都在10%左右,明显高于混合基金在整体基金市场中的比例,说明追求投资安全性的养老金还是相对偏重对混合型基金的投资。
中国金融市场的发展和金融工具的不断涌现将为混合基金的投资提供更大的空间。广发基金表示,随着对开放式基金使用卖空,杠杆操作等监管政策的变化,混合型基金可以为投资者提供与对冲基金相类似的风险收益机会;同时通过衍生工具的使用,对资产组合进行更为灵活的操作。另一方面,基金对不同市场间的资产转换,相比投资人自己进行资产配置,具有明显税收优势和成本优势。
H股较A股高1元
根据发行价格,中铁A股望募资187亿~224.4亿元。此前,市场普遍预计中铁H股集资额也可达20亿美元(约156亿港元)。记者了解到,本次发行的中铁H股定价区间略高于A股,为5.03港元/股-5.78港元/股。
银河证券投行张啸梅坦言:“尽管A股的交易价格往往很高,但IPO定价通常不会超过H股。在A股定价时‘大打折扣’几乎已是约定俗成。这也是很多公司股票上市首日会有大幅上涨的原因所在。”
中铁高层也向记者透露,H股发行所募集的资金,有66%将用于购买设备,约17%将投资于刚果两个铜钴矿,约10%将补充流动资金,而约7%用于偿还外币银行借款。
作为香港市场年末IPO重头戏,中铁获得不少券商看好。东海证券北京营业部副总经理李浩指出,随着内地基建行业的稳步成长,中铁可从中受惠,加上相关企业稀缺,中铁面临的竞争较少,预计未来该公司每年净利润可达30%至40%。有券商预计中铁明年市盈率约为25倍至35倍,以其盈利前景来说处于合理水平,投资者可认购。
国泰君安的分析师韩其成认为,中国中铁合理价值为5.89-6.66元。但是由于A股存在明显上市首日效应,基于目前对新股追逐的热情,惟一建筑类企业大盘股、未来铁路建筑大发展最大受益者、最具有垄断性和行业代表性建筑公司等荣誉加身,综合判断,中国中铁上市首日定价区间为6.77-7.65元。
中投斥资1亿美元
在早前入股美国私募基金黑石后,中国国家投资公司便已涉足新股市场。消息人士透露,中投将斥资1亿美元(约7.8亿港元)认购全球第三大建筑工程承包商中铁的H股。成为基础投资者之一。这将是今年5月份,中投30亿美元入股美国私人资本运营公司黑石集团之后的第二次股权投资。
然而中投为何要舍近求远,以更高成本去买H股而非A股时,兴业证券券商研究部黄宪对记者解释,根据监管部门的要求,A股市场目前不鼓励企业引入“战略投资者”,而要求在IPO时采取网上网下配售。A股的中签率仅1.5%,这显然无法满足中投的胃口,而海外则依然有对战略投资者的集中配售,中投可以获得较多的股份。
招商证券分析师陈明表示:“中国中铁是中国最大的铁路建设集团,在中国重载铁路、高速铁路以及铁路提速建设市场居主导地位。受益于‘十一五’巨额基建投资,公司业务规模增长潜力巨大。”陈明认为,中国中铁的合理估值区间6.4-7.8元。“预计公司在2007-2009年EPS达到0.16元、0.20元、0.26元,由于其央企背景、行业龙头,给予一定的溢价,给予2008年30-35倍的市盈率。”。
投资可多元化
美国次贷危机对全球金融业的冲击程度超过人们原先的预期。中投尚未成立时的首单投资,即购买30亿美元黑石集团股份,目前已出现了约55亿元人民币的账面损失。
未来中投应该投资什么?北京师范大学金融研究中心钟伟指出,近年来的投资似乎变得更为进取和更多元化,其投资组合已从高等级的政府债券和企业债券,扩展到股票投资、房地产投资、私人股权投资等。
巴菲特只投资于在传统的消费行业企业的股票。与其他的行业相比,消费品行业具有产品简单易懂;市场需求与相对稳定的特点。在可以遇见的时间期限内,技术进步与经济发展,不会使人们停止消费,却会淘汰那些技术创新不力的高科技企业。
尽管传统的消费品行业具有长期稳定性,但并不是这些行业中的每一家企业都会取得成功。实际上,只有那些具有持续竞争优势的企业才能获得巨大的成功。因此,巴菲特强调,以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。所谓的非同一般的好公司,就是具有持续竞争优势的公司,能够不断发展壮大的超级明星企业。
巴菲特选股的基本步骤:
第一步,选择具有长期稳定性的行业。所谓稳定的行业就是企业所处的经营环境(用户的需求,生产技术等)相对稳定。企业所处环境的稳定程度。如果企业所处的行业环境动荡,不断发生急剧变化,该行业中的企业就不得不经常进行关乎其生存的决策,一旦出现决策失误,企业就可能为市场所淘汰。因此,行业所处行业的长期稳定性非常重要。
第二步,在上述行业中选择具有突出竞争优势的明星企业。股票投资的实质,是以一定的价格购买企业未来收益。只有具有突出竞争优势的明星企业,才能给股东带来可观的未来收益。
第三步,寻找超级明星。在优势明星企业中优中选优,选择竞争优势具有长期可持续性的超级明星企业,它们才是股票投资的目标企业。
二、保守估值与安全边际
在选定了目标公司之后,必须以适当的价格买进,否则,投资也难以成功。判断股票买入价格是否合理的基本依据是企业的内在价值。巴菲特认为,企业内在价值为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。所谓的内在价值,是企业剩余生命期内产生现金流的贴现值。内在价值不是企业的账面价值,账面价值是一个会计概念,表示的是企业投入资本与存留收益所形成的财务投入的累计,内在价值表示的企业的未来资金流动。
对企业进行估值,首先要选取正确的估值模型。巴菲特认为,“任何股票、债券或者公司的价值,取决于资产寿命期内预期的,以适当利率贴现的净现金流量”。贴现现金流量是唯一正确的价值评估方法。
贴现现金流量估值的第一步,是估算企业未来的净现金流量。所谓净现金流量是现金流入与现金流出的差额。现金流入包括财务报告中的净利润,折旧费。现金流出指企业为维持其长期竞争优势及产量进行的资本性支出。
贴现现金流量估值的第二步,是选择合适的折现率。折现率对企业现金流量的贴现值具有直接影响。如何选取折现率,是个非常重要的问题。巴菲特认为,以无风险收益率作为折现率比较可取。
由于未来具有不确定性。为了防止预测的企业未来净现金流量出现错误,从而导致投资失误,巴菲特强调,在进行企业估值时,通过遵循能力圈原则与安全边际原则,对企业未来的净现金流量进行保守估计。
所谓能力圈原则,是指不对超出自己知识范围的企业进行现金流量预测,也就是“不打无把握的仗”。你并不需要成为一个通晓每一家公司或者许多家公司的专家,你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈的大小并不重要,重要的是你要很清楚自己能力圈的边界。如果将自己的投资范围限制在少数几个容易理解的公司中,一个聪明的、有知识的、勤奋的投资者就能够以有效实用的精确程度判断投资风险。
所谓安全边际原则,是指以低于估值一定比例的价格买进股票。在具体的投资决策中,必须同时遵守这两条原则,只有同时满足上述两种条件的情况下,才进行投资。这样,即使在预测企业未来净现金流量方面出现失误,也可确保投资的安全。
三、理性投资
巴菲特十分重视投资的理性,并提出“投资必须是理性的,如果你不能理解它,就不要投资。”
企业的内在价值与投机是影响股价的两个重要因素。价值因素与投机因素的交互作用,使得股票的价格围绕股票的内在价值不断波动,内在价值因素只能部分的影响价格。企业的内在价值是由企业的经营成果决定的,并不能直接为市场或者投资者发现,需要进行大量的研究分析,才能在一定程度上近似的确定,通过投资者的感觉与决定,间接地影响股票的价格。股票的价格是投资者反应的总体效应。股票价格对企业的内在价值并不作出直接反应,只有当企业的内在价值影响投资者的决策时,股票价格才会作出反应。
通过实证研究,巴菲特得出了这样的结论:影响股票价格的因素有三个,分别是利率、人们对企业的未来收益的预期,以及投资者的心理因素。利率的变动直接影响到资产的价值,利率与股价呈负相关。人们对企业未来收益预期呈正相关。心理因素是指,人们看到股市大涨,进行疯狂的投机易,使股票市场产生巨大的泡沫,最终,泡沫的破灭导致股灾。由于投资者存在贪婪与恐惧的心理,股票市场并非完全理性的。极端的非理性投机行为会周期性爆发。认识这种现象对投资人来说具有重要意义,想要在股票市场上获得更好的回报,就要学会如何应对非理性投机行为的爆发。
怎样才能在股市的非理性波动中保持理性?
巴菲特认为,通过定量分析,可以准确判断股市是否过热或者过冷,从而避免随波逐流,陷入股市的群体性疯狂,作出非理性的投资决策。如果发现股市过热,就可以理性决策,不再追涨,乘机高价离场,保住胜利的果实。如果股市过冷,就可以策略性的抄底买入。
巴菲特判断市场是否存在疯狂投机的主要依据,是股票市场总市值与国民生产总值的比例。如果股票市场总值高于国民生产总值100%,则股市因贪婪导致了疯狂投机,此时应该远离市场。如果股市总市值低于国民生产总值的20%,说明市场因恐惧导致投资者过于谨慎,是买入股票的好时机。
四、集中投资
巴菲特认为,关于股票投资中“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的观点是错误的。而应该“把所有的鸡蛋放在一个篮子里,然后看好它。”
巴菲特认为,成功的投资者只投资于自己能力圈内的企业,投资者应该集中投资于自己最了解、风险最小的超级大明星企业。伯克希尔公司1993年的年度报告中的内容就体现了他的集中投资思想。“如果你是一位学有专长的投资者,能够了解企业的经营状况,并能够发现5到10家具有长期竞争优势,并且股票价格合理的公司,那么对你来说,传统的分散投资理念毫无意义。”
巴菲特自己就是集中投资的忠实实践者,在成功概率很高时下大赌注,其股票投资往往集中于10支甚至是8支股票,他还建议一般的投资者持有的股票不超过20支。
五、长期持有
关于长期持有,巴菲特有一句明言:“如果你不打算持有一支股票10年,就不要考虑持有它10分钟。”“投资的一切在于,在适当的时机挑选好的股票之后,只要它的情况良好就一直持有。”
巴菲特所说的长期持有,并非所有的股票都值得长期持有,事实上只有极少数公司的股票值得长期持有。只要目标企业还能够持续为股东创造更大的价值,就应该持有其股票。巴菲特在伯克希尔公司1988的年度报告提出,“我们愿意无期限持股,只要我们预期这家公司的内在价值能够以能让人满意的速度成长。”在1993年的年度报告中还提出,“我们认为,放弃持有一家既能够理解又能持续保持卓越的企业的股票的行为。”
从允许保险公司通过证券投资基金间接投资股市,到放开保险公司直接入市,权益类投资在保险公司整体资产配置中的重要性日益提高。现在权益类投资占保险公司整体资产配置的比重不是很高,但却是可以提高整体收益率的一个重要手段,值得深入研究。
一、投资目标
通过股票或基金的组合投资,直接或间接投资于中国的股票市场,在控制风险的前提下,实现投资净值的稳定增长和资产的长期增值,分享中国经济持续稳定高速增长的成果。
二、投资理念
(一)积极管理
1.中国的证券市场还不是非常有效的市场,价值被低估和高估的情况经常出现,市场充满投资机会
2.消极管理指导思想下的指数化分散投资还不能有效降低风险
投资的基本原理之一是分散化投资,也就是谚语常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。我们说,“鸡蛋”可以放在不同的“篮子”里,但前提是“篮子”必须结实,而在中国市场,结实的“篮子”太少,不结实的“篮子”太多。因此,过于分散化的投资还不能很有效地降低风险。
3.机构投资者的信息与人才优势使积极管理成为可能
当前中国的机构投资者队伍在不断壮大,境内的投资者包括基金管理公司、保险公司、财务公司、证券公司、信托投资公司等,境外的机构投资者则以QFII为主。机构投资者拥有资金、人才、信息等多方面优势,通过全球视角下的宏观、中观和微观分析,能更有效地发掘超额收益,使积极管理成为可能。
(二)价值投资
1.价值规律同样在证券市场发挥作用
价值规律告诉我们,在商品市场上,价格围绕价值波动。在证券市场上,价值规律同样发挥作用,即上市公司的股票价格也是围绕其内在价值进行波动的,当价格低于其内在价值时,应该大胆买入;当价格高于内在价值时,应该果断卖出。
2.在市场规模不断扩大及机构化、国际化的背景下,价值投资将逐步成为未来中国证券市场主流的投资理念
(1)中国证券市场规模不断扩大,少数机构操纵市场与股价的难度越来越大。
从1996年到2005年,股市流通市值增加了243%,而2005年下半年启动的“股改”,更是中国股市的重大制度性变革,“股改”之后,非流通股将逐步转为可流通股,中国股市的流通市值将在现有的基础上翻一番还多,这使得操纵市场的难度进一步加大(见图1)。
(2)机构化。我国证券市场机构投资者比重迅速上升,机构与散户的博弈变为机构之间的博弈。
(3)国际化。对外开放步伐逐步加快,发达国家成熟的投资理念对我国的影响逐步加深。从2003年QFII进入中国证券市场以来,截至2005年底,共有34家机构获批QFII资格,累计批准额度56.5亿美元,此外,还有很多境外投资机构以合资等方式进入中国证券市场。这些境外投资机构应用发达市场成熟的投资理念和投资方法,在全球视角内进行价值判断和投资决策,在取得良好的投资收益的同时,也深深影响了境内投资者的投资理念。
3.新兴市场下的相对价值投资
(1)中国公司治理结构不完善的情况较为普遍,具有绝对投资价值的品种较少。
(2)“常青树”较少。在国外成熟证券市场上,曾出现过一些令人艳羡的“百年老店”,使得长期价值投资成为可能。而在中国,大多数公司受体制机制的局限及经济周期和国家产业政策的影响较深,业绩起伏较大,往往是“各领一两年”,常青树型的上市公司较少。
(3)价值投资理念的确立需要一个不断反复和确认的过程。需要人们在经历市场风风雨雨的磨练和“教育”之后逐步认识和确立。
4.价值分析为主,技术分析为辅
股票价格的中长期走势取决于公司的基本面,但其中短期走势却时时受到市场偏好和供求关系的影响,因此技术分析具有短期指导作用。任何事物都是波浪式前进的规律,同样告诉我们:股票投资的“波浪理论”及在其指导下的波段操作,与价值投资可以并行不悖。
(三)组合优化
在优中选优的基础上,通过适当分散组合投资,可以降低投资的非系统性风险,获取风险调整后的最优收益。
三、股票投资策略
(一)价值投资理念下的两类投资风格
价值低估与业绩成长是股价上涨的根本动力。在价值投资理念的大旗下,又可以分为两类主要的投资风格:价值投资型与价值增长型或者两者的完美结合。
1.价值投资型
价值投资型股票往往具有以下四方面特征:
(1)较低的价格/收益(PE)比率,即低市盈率。
(2)以低于面值的价格出售。
(3)隐藏资产,“公司也许拥有曼哈顿,这是它从印第安人那里买来的,不过遵循良好的会计惯例,把这项购买以成本24美元人账。”
(4)长期稳定的现金分红比率。如果一家上市公司能长期稳定地现金分红,这本身就意味着该公司有稳定的经营模式、稳定的现金流,这也构成长期投资价值的一部分。
2.价值增长型
价值投资的另一种风格是价值增长型,这里强调其内在价值随着业绩的增长而增长。如果说长期价值投资型风格是一种防御型风格的话,价值增长型就是一种进攻型风格。价值增长型股票具有以下四点特征:
(1)处于增长型行业。
(2)高收益率和高销售额增长率。
(3)合理的价格收益比。对于高成长的股票而言,其市盈率往往会随着股价的上升而上升,这是增长预期在价格中的体现,是合理的,但是市盈率不能比增长率高出太多,最好是(P/E)/G小于或等于1.
(4)强大的管理层。
(二)前瞻性是选出好股票的关键
1.对历史的理解是股票投资的基本功
要做好股票投资,首先要对历史具有充分的了解和理解,以史为鉴,有助于指导我们现实的投资。
2.买股票就是买企业的未来
股票价格说到底是对未来现金流的折现,可以说,买股票就是买企业的未来。这就要求投资者具有前瞻性的眼光,能够见别人所未见。
3.任何超额利润都来自于独到的眼光
从众心理是投资的大敌,从众最多让投资者获得平均利润,而不可能获得超额利润,更多的时候从众心理会带来亏损;获取超额利润,必须要有独到的眼光。要能做到人弃我取,在市场低迷时敢于介入;也要能做到人取我弃,在市场过度乐观时果断卖出。
4.在前瞻性基础上优中选优
在前瞻性基础上,还要做到优中选优,保证投资的成功率。
四、基金投资策略
基金投资与股票投资既有相似之处,也有差异之处,相似之处是指对基金的投资同样要遵从价值投资理念,选择投资价值高的品种;不同之处在于基金的估值指标体系与股票有较大差异。在对基金进行投资价值分析时,可以从以下四方面入手:
(一)看过去
看过去是指考察基金公司和基金过去的业绩表现,大致包括三方面内容:
1.对既往业绩与风险进行评估
对既往业绩和风险进行评估等于绩效评估和归因分析。收益分析包括对净值增长率和风险调整后收益指标的分析(詹森比率、夏普比率、特雷诺比率等)。经过风险调整后的收益率指标,能更全面地反映基金经理对收益和风险的平衡能力。另外,还要对包括主动投资风险度、股票仓位调整、行业集中度、股票集中度、基金重仓股特征等指标进行分析。
其中对基金重仓股(前五大市值或者前十大市值)要进行重点研究,重仓股是基金经理自上而下和自下而上投资分析的综合结果,对判断基金经理的择股能力有着重要参考意义,因此要对基金重仓股进行认真的对比分析。
2.基金经理的素质与能力
如果说买股票是买企业的未来,买企业的管理层,那么买基金就是买基金公司,具体而言就是买基金经理。基金业是个智力密集型行业,其投资业绩主要是依靠管理团队和基金经理的投资管理能力。因此,基金经理的投资理念、投资经验、市场感觉、择股择时能力,对基金的业绩都有巨大的影响,在选择基金时,必须对基金经理的素质和能力进行全面的考察。
3.管理团队
管理团队是基金公司经营的核心,其对个体基金投资业绩的影响不容忽视,特别是对不突出明星基金经理,而更注重整体管理的基金管理公司而言,其意义更为重要。因此,管理团队也是选择基金的重要指标。
(二)看现在
看现在包括三方面内容,首先是当前股市的估值水平,即市场点位,其次是备选基金在当前市场估值水平下的应对措施,这主要体现在股票仓位上,最后是基金公司的人员有无变动。
1.市场点位
市场点位代表市场的估值水平,如果当前点位较低,进一步上升空间较大,则作为投资者可以加大对基金的投资力度,或者选择股票仓位较高的基金;如果当前点位已经比较高,估值水平已经较为充分,市场下跌的风险较大,则可以减少对墓金的投资力度,或者选择股票仓位较低的基金。
2.股票仓位
对股票仓位的选择需要结合投资者对市场点位和估值水平的判断进行。如果投资者认为当前市场点位较低,可以选择股票仓位较高的基金,反之则选择股票仓位较低的基金。但问题在于目前我国基金信息披露是按季度进行,投资者只能了解上季度末的仓位情况,信息有些滞后,要想实时了解基金仓位,只能通过基金净值变动进行估算,但这种估算的准确度不是很高。
3.人员变动
考察人员变动主要是看管理团队、投资团队、研究团队等投资核心人员有无大的变动,如果一些重要的人员如总经理、投资总监、明星基金经理等离职,则对于未来基金的业绩会带来一定的不确定性。
(三)看未来
“看未来”主要是对基金组合未来的收益和风险状况进行预测分析,包括四方面内容:
1.股票组合分析
对备选基金组合中个股尤其是重仓股的基本面进行分析,进行收益预测和估值分析。
2.规避风险
对股票组合的行业集中度、个股集中度、历史波动率等风险指标进行分析,对基金组合的风险进行评估。同时对其组合中的个股进行认真研究,避免踩到“地雷”。
3.评估增长潜力
通过对组合中个股的收益和估值情况的预测,可以对基金净值的增长情况进行预测,来衡量备选基金的增长潜力。
4.基金的“期限结构”
在选择封闭式基金时,要考虑基金的剩余期限,根据市场走势和基金净值变动预测进行基金剩余期限的合理搭配。
(四)看价格
“看价格”主要是指对封闭式基金的折价率进行分析,在其他条件相同的情况下,选择折价率相对较高的基金。
五、投资流程与方法
好的投资结果是建立在好的投资流程和投资方法基础上的,将投资决策的各个步骤进行合理地安排和整合,可以有效地将基本面与技术面研究、定性与定量分析、时机选择以及风险控制等结合起来,实现投资研究一体化、风险控制与投资交易并重。投资流程应该包括以下几个步骤:
研究先行—实地考察—价值评估—比较分析—技术分析—决策选择—买卖交易。
1.研究先行。进行自上而下的宏观研究与自下而上的微观分析,对行业以及股票的基本面进行了解。
2.实地考察。对企业进行实地调研,一方面了解企业未来经营发展情况,一方面也是对企业公开的报告和报表中的信息进行核实。
3.价值评估。在研究和实地考察的基础上,从上市公司基本面角度进行数量化分析,对股票价值进行评估。
4.比较分析。将股票的估值指标与同类企业以及大盘进行比较,确认其估值高低。
本文选取华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金2008年半年度财务报告作为研究目标,通过对这只基金各项财务指标进行分析,了解华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金的财务状况,从而达到对该基金的投资进行合理引导的目的。
二、基金简介及相关财务数据
(一)基金简介 华宝兴业是法国兴业银行集团和宝钢集团成立的中外合资基金管理公司。华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金于2004年3月24日获中国证监会证监基金字【2004】41号文批准募集,基金合同于2004年5月11日正式生效。该基金的基本情况见表1。
其投资目标是,通过各风格板块间资产配置以及各板块内精选个股,在控制风险的前提下为持有人谋求最大回报;其投资理念为,风格转换及个股精选策略能够有效控制风险,创造超额收益;其投资范围包括,具有良好流动性的金融工具,主要包括国内依法发行、上市的股票、债券以及经中国证监会批准的允许基金投资的其他金融工具。本基金的股票投资对象按流通市值和市净率分为四大股票风格板块:大盘价值、大盘成长、中小盘价值、中小盘成长。80%以上的股票资产投资于符合各风格板块精选个股标准的股票。
其投资策略为,看好中国经济的发展前景和证券市场存在的投资机会,注重资产在各风格板块间的配置,同时在各风格板块内部精选个股。在正常的市场情况下,该基金的股票投资比例范围为基金资产净值的50%-95%;债券为0%-45%,现金或者到期日在一年内的政府债券比例在5%以上。主要包括股票投资策略和债券策略。第一,股票投资策略,其包括:(1)风格板块轮动策略。根据数量化辅助模型和公司内部研究支持以及基金经理自身判断,决定股票资产在各风格板块间的配置。当某一风格板块相对大市的超额收益率出现上升或者下降趋势并到达预设的临界点时,我们增加或者减少该板块的权重。(2)风格板块的股票精选策略。针对各风格板块,有不同的板块内精选个股标准,定性指标与定量指标相结合,定性指标主要考察上市公司的治理结构、管理水平、竞争优势及行业特点等因素,具体如下:其一,大盘价值板块,采用股息率、市盈率、市净率、市销率、市现率五个指标。股息率较高的股票得分较高,市盈率、市净率、市销率、市现率较低的股票得分也较高;其二,大盘成长板块,我们侧重于选取具有难以超越的竞争优势的个股,主要考虑公司是否具有优越的管理团队、长期发展策略、垄断优势、公司所处行业基本面已经好转,且已有融资计划的上市公司、所在行业中处于领先地位,或者占据绝对多数的市场份额、高收益增长率、高利润率、专利产品多、低成本的生产和/或分销能力;其三,中小盘价值,我们侧重选取内在价值被市场低估的个股,具体的评价指标是股票被低于其清算价值或其有形账面价值出售、公司进行资产重组股票价格大大低于市场估值;其四,中小盘成长,我们倾向于选择业绩可能大幅增长、股本扩张能力强的上市公司的个股。第二,.债券投资策略。首先,该基金定位为股票型基金;在政策允许的情况下,该基金债券投资的下限为零;其次,该基金债券投资的主要目的是为了回避特定时期股票投资可能存在的风险,同时能够获取债券投资的收益;最后,该基金投资债券将采取稳健的投资策略。
其业绩比较基准如下所示:
80%×上证180指数和深证100指数的复合指数+20%×上证国债指数
复合指数=(上证180流通市值/成分指数总流通市值)×上证180指数+(深圳100流通市值/成分指数总流通市值)×深证 100指数
成分指数总流通市值=上证180流通市值+深圳100流通市值
(二)主要财务数据和基金净值表现
第一,主要会计数据和财务指标。如表2所示。
第二,净值增长率与同期比较基准收益率比较。如表3所示。
第三,基金累计净值增长率与比较基准收益率走势对比。如图1所示。
三、财务状况分析
据晨星中国统计,截至2008年6月27日,229只偏股型基金中,今年以来回报率前十名分别是:华夏回报、博时平衡配置、东吴价值成长、华宝兴业多策略增长、华夏回报贰号、长城久恒、富兰克林国海弹性市值、华夏红利、交银施罗德稳健、华安宝利配置。另外,截至2008年6月4日,华宝兴业多策略增长自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为322.4%,这一成绩仅次于排名第一的易方达策略成长,远高于同期股票型开放式基金(剔除指数型)的245.13%的平均净值增长率。为了准确判断华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金公司财务状况,对其基金公司的清偿能力、经营能力、风险状况、盈利能力和公司财务结构等几个方面进行定量分析。
第一,变现能力比率指标。流动比率=流动资产/流动负债* 100%。根据报表说明,该基金一年以内资产总计为1992012466.91元,一年内到期负债为0元。表明,华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金公司的流动比率远远超过200%,说明清偿能力良好。因为该指标数额巨大,且投资于交易性金融资产所占全部资产绝大部分比例,可以认为该基金的清偿能力完全没有问题,于是省略对速动比率和现金比率的考察。
第二,盈利能力指标。首先,投资收益率 = 税后净利润 / 总资产平均余额=-2618545364.74/[(7738813085.71+ 3215477181.11)/ 2],因为利润总额为负数,所以投资收益率是小于0的,所以该基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是,利润总额为负(即亏损)的主要原因是公允价值变化损益为-2468883559.40,占亏损的绝大部分。这可能与美国金融危机的波及影响和中国金融市场普遍的不景气相关。这是市场各只基金普遍存在的情况。其次,基金净收益率亦为负数,原因与投资收益率大致相同。最后,基金报酬率 = 基金股利收入/基金市场价格=2241849020.70/[(1089091425.63+ 12660869092.27)*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金报酬率为29.06%,对投资者的吸引力是很高。也由于该基金在2008年3月25日进行的收益分配导致该基金的市价下降,因此该项指标选取2008年6月30日的市价分析,可能存在部分误差。净值走势图如图2所示。
第三,投资者价值指标。基金单位账面价值 = 净值总额 / 发行的基金份数=429452.20/13749960518=3.12*10-5,该数额元小于基金单位的市价,因为账面价值可看作基金的实际价值,市价0.5610元高于其账面价值过多,该基金的市价可能会跌落。值得提醒的是,现阶段我国金融市场体制尚不完善,还存在许多漏洞和问题,其非理性并非靠呆板的数据可以完全说明,投资者的偏好、预期、投机心理等多项因素都可能影响该基金的价格的涨落。因此,这项数据只能参考使用。
第四,负债比率指标。负债比率 = 负债总额/资产总额*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%,该比率反应债权的安全保障程度,负债比率越低,债权人所得到的保障程度越高,反之则反是。说明该基金债权的安全保障程度很高,但是过低的负债比率说明该基金公司过于保守,应增强积极的开拓精神。
第五,风险状况。基金的投资组合反应了基金的风险状况,华宝兴业多策略增长开发式证券投资基金的资产组合情况如下:截至2008年6月30日,本基金资产组合列表如表4、表5所示。与市场平均水平比较,该基金风险较高,处于平均水平之上。同时该基金风险情况稳定性一般;最近半年风险较前期有所加大。
四、结论
2008年半年度报表显示,华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金偿债能力基本不存在问题。盈利能力中等偏上,稍高于平均水平。同时该基金盈利稳定性一般;最近半年盈利状况较前期有所下降。累积净值增长率一直高于标准水平。负债比率很低,债权安全保障程度很高,该基金可以考虑增加负债,积极投资。在风格板块的配置上重点加强了中小市值行业与个股的配置,显示出良好的抗跌性。2008年半年度报表显示其财务总体状况良好,处于市场平均水平之上。但是由于该基金属于高风险高报酬的类型,投资者应注意风险控制,优化投资组合以达到降低风险的效果。
参考文献:
[1]邵平、蔡伟:《基金投资必读》,改革出版社1999年版。
[2]董麓、肖红叶:《上市公司股权结构与公司业绩关系的实证分析》,《统计研究》2002第11期。