时间:2023-05-15 17:11:50
导言:作为写作爱好者,不可错过为您精心挑选的10篇风险投资项目评估,它们将为您的写作提供全新的视角,我们衷心期待您的阅读,并希望这些内容能为您提供灵感和参考。
序言
后金融危机时代,经济复苏,风险投资迅速发展,但是在风险投资的过程中,由于经济发展不确定等因素,风险投资行为的风险大小难以预料,严重影响着风险投资行为的顺利进行。风险投资项目的评估过程作为风险投资过程的重要环节之一,它的评估结果可以判断一个风险投资项目能否进行,对于风险投资企业与公司的风险投资行为有着重大的影响。风险投资项目评估体系是风险投资项目评估过程的核心,它的完善合理与否,直接影响着评估的结果,对于风险投资企业与公司来说,具有重大的意义。
一、风险投资项目评估体系设计的原则
风险投资项目的风险因素众多,在设计评估体系的时候,要从整体出发,根据一定的原则,分清主次,使整个评价体系清楚明了,提高评估体系的可操作性和实用性。
1.系统性原则
风险投资项目评估体系又可以分为风险投资项目评估指标体系、评估方法等方面,为了保证系统运行的正确性,在设计评估体系时,要系统的考虑各个方面之间的关系,确保系统运行的正确性。
2.整体性原则
风险投资项目的评估体系是一个完整的整体,要从整体的角度看待整个评估体系,把握影响风险投资项目的关键因素或主要原因,分清主次。
3.实用性原则
在设计评估体系,一定要充分的考虑评估体系的评估指标是否具有可操作性和实用性,整个评估系统能否经得起具体的风险投资项目的考查检验。
4.定量定性结合原则
影响风险投资项目的因素很多,其中,有些因素是定量的,比如市场需求等;有些因素是定性的,比如市场竞争状况等。这些定量定性的因素一般都是相互影响的,所以为了对风险投资项目做出正确的评估,评估系统应该要综合考虑这些因素,有系统的方法进行分析,建立一个定量定性相结合的系统化分析模型,尽量做到定量定性的统一协调。
5.发展性原则
对风险投资项目的评估是一个动态的过程,因为它所处的环境是不断的变化的,影响风险投资项目的因素也处在一个不断变化的状态中。所以设计的评估体系要具有适应变化的能力和不断发展的能力。比如指标体系应该具有一定发展性,可以考虑到各个指标的发展趋势;评估方法或模型要随着指标的变化或者科技的发展做出相应的改变或发展等。
二、风险投资项目评估体系的评估指标
风险投资项目评估体系的评估指标,是整个评估体系运行的基础,它是衡量一个风险投资项目能否进行的依据。最早的风险投资指标是二十世纪六十年代国外学者Myers 和 Marquis所做的创业投资项目评估指标。
由于我国的文化背景和目前的市场环境等因素与国外有很大的不同,所以在设计评估体系的评估指标体系时,要根据我国的基本国情和具体的情况,参考国外评估体系,建立一个适合我国风险投资项目评估体系的评估指标体系。就我国目前的情况来说,我们考虑的风险因素主要有十个方面,分别是经营管理风险、产品及市场风险、技术风险、投资环境风险、财务状况、投资退出及回报、信用品质、信用能力、自然条件及社会条件。
三、风险投资项目评估体系的评估方法
风险投资项目评估体系采用的评估方法,主要是数学上的方法,对投资项目的优化组合、风险管理及科学预测做出合理的评估,帮助决策者做出决策。下面我们介绍几种主要的数学评估方法:
1.层次分析法
层次结构分析法是风险投资项目评估最早使用的方法,最主要的特点是将定量分析与定性分析结合起来,将一些总是量化,让复杂的问题变得简单化。层次分析法将影响风险投资项目的因素建立一个层次递阶系统结构,清楚的呈现出对象、准则、目标等相关因素之间的关系,然后逐一比较,综合,得出最优的结果。层次分析法的逻辑结构严谨,结构层次清晰,在理论上具有非常高的可靠性。
2.模糊层次分析法
对风险投资项目进行评估时,有诸多的因素是不确定的,比如市场潜力尚可之类的,无法提供一个定量的值,这就是所谓的模糊性,给评估带来了很大的困难。利用模糊层次法,在建立问题的层次结构后,可以由专家用模糊统计构建一个模糊差别矩阵,然后利用公式算出排序向量,不用检验每个层次的一致性。
3.多层次灰色聚类分析法
多层次灰色聚类分析法是在少数因素模糊的条件下,对数据进行处理,对风险投资项目进行评估。它将主观指标分成三个简单的层次,即目标层、准则层和项目层,然后建立比较判别矩阵,检验一致性,逐层计算,最后得出评估结果。
除了上述三种方法外,还有基于粗糙集的数据挖掘方法、灰色神经网络法等比较常用的评估方法,这些定量结合定性的方法为风险投资项目的评估体系提供了一个科学的依据。应用数学方法对风险投资项目进行评估,可以建立一个动态的评估体系,对风险投资的整个过程进行即时评估与管理,有效的降低投资的风险,提高收益,具有较高的可靠性。
四、我国目前风险投资项目评估体系存在的问题
目前,我国风险投资快速发展,但是与之相配的风险投资项目评估体系却处在一个探索实践的阶段,对于风险评估的指标,评估的方法及评估的主体等尚没有一个统一的认识与标准。这主要体现在以下几个方面:
1.理论研究落后,缺乏风险投资项目评估学的理念体系
2.中介机构的服务不完善
3.评估指标存在偏见
4.评估项目的着眼点存在着偏差
5.缺乏对投资环境的评估
6.评估风险投资项目的相关人员专业化水平较低
我国进行评估风险投资项目的工作人员普遍存在一种急功近利的心态,再加上缺乏相关的管理经验和技术,使得进行风险投资项目评估的人员专业化水平较低,评估时缺乏准确的判断力。
五、我国目前风险投资项目评估体系存在问题的解决方法
完善、健全的风险投资项目的评估体系,对于风险投资来说,非常重要。针对我国风险投资项目评估体系目前存在的问题,提出改进的方法,构建一个严谨、健全的评估系统,具有非常重大的意义。
1.加大理论体系的学术研究力度
相关的政府部门和学术科研机构要加大评估人才和资金的投入,建立一个符合我国具体情况的、完善的风险投资项目评估理论体系。
2.加强对中介机构的管理,规范中介机构的行为
在评估风险投资项目时,需要中介机构提供大量的服务,加强对中介机构的管理,建立一系列专门的中介机构,可以有效的提高评估的效率和准确性。
3.提高风险投资项目评估体系的全面性
评估风险投资项目时,不能只着重一个或者几个评估指标,要着眼于整个评估指标体系,将所有的评估指标进行分析,提高风险投资项目评估体系的全面性,进而提高准确性和可靠性。
4.加强专业人才的培养
由于评估风险投资项目涉及的内容比较广泛,部门机构比较多,所以要提高评估人才知识背景的广泛性及实践经验的娴熟性,加强评估人才的专业化水平,提高评估的准确性和可靠性。
六、结语
风险投资项目的评估体系,是评估风险投资项目过程的核心,它为风险投资行为的进行提供了一个理论依据。加强风险投资项目评估体系的研究与建设,促进风险投资行业的发展,是我国市场经济未来发展的一个重要组成内容。
参考文献:
中图分类号:F224;F830.59 文献标识码:A 文章编号:1006-4311(2016)08-0024-02
0 引言
风险投资是一种高风险高收益的投资形式,主要工作是对经过筛选后的项目标的(通常是一家实体企业)进行注资参股,并在未来通过合适的方式退出获利。对一个风险投资公司来说,会在数年的投资行为后,管理一个项目池,项目池的净收益即为所有项目在未来退出后所带来的收益,减去所有项目运作过程发生的成本。
在风险投资运作过程中,项目收益和项目成本是两个需要考虑的核心问题。项目收益取决于风险投资公司对项目评估的评估体系、专业能力、市场运气;项目成本则取决于项目运作中的实施流程、调查方法等。学术界对风险投资的研究,大多集中在以未来预期收益为导向的项目评估指标体系的分类和评价,忽略了项目评估所实现的功能与投入成本间存在一种可优化的价值关系,适用于价值工程理论的分析范畴。本文旨在应用价值工程探讨风险投资项目评估中的成本控制问题,即在满足必要评估功能的前提下,制定成本优化的项目评估流程。
1 价值工程理论
价值工程是指以最低的总成本(寿命周期成本),在可靠实现产品或作业的必要功能的前提下,通过创造性工作提高产品或作业的价值的科学手段。价值工程中的“价值”是指研究对象所具有的功能与取得该项功能所需的成本之比,这种关系可以用公式V=F/C表达,其中V-价值,F-功能,C-成本。
价值工程的核心是功能分析,通过功能分析甄别必要和冗余的功能,并通过成本优化,提升研究对象的价值。价值工程的基本工作流程包括对象选择、情报收集、功能分析与功能评价、方案创造、方案实施等。
2 价值工程在风险投资项目评估中的应用
价值工程的主要工作步骤包括功能分析与功能评价、方案改善创新、方案评价及结论。现以国内一家知名风险投资机构的项目运营数据为基础,引入价值工程方法对该机构项目评估流程进行分析,并在满足现有功能需求的情况下提出成本优化方案。
2.1 项目评估概况
风险投资的项目评估指对目标企业进行的全方位调查分析,包括行业调查、业务审查、团队调查、财务调查、法律调查五个功能。
2.2 功能分析和功能评价
由五位风险投资领域的业内专家,按常用的“0-4评分法”对五个功能的重要性进行评分、汇总计算,确定功能重要性系数。功能重要性评分方法见表1,功能重要性系数Fi(F1-F5)计算结果见表2。
风险投资的项目评估分为六个业务环节,分别是资料收集、外围走访、进驻项目企业调查、专家智囊评审、会计师事务所审计、律师事务所合规。现以国内一家知名风险投资公司的项目运营数据为基础,提取4个项目评估流程作为样本。每个评估样本在六个业务环节中均增加了成本,将增加的成本分摊到F1-F5五个功能单元。计算每个功能单元分摊的成本汇总,并以此计算功能成本系数Ci(C1-C5)。如表3所示。
根据以上功能重要性系数和功能成本系数,计算功能价值系数Vi=Fi/Ci。如表4。
价值工程的重点改进对象是功能价值系数小于1的功能单元。如表中所示,F1-F3的价值系数均略大于1,表明功能价值略高;F5的价值系数约等于1,表明目前其功能成本与功能重要性基本匹配。F4的价值系数小于1,且偏离较大,表明其功能偏低或成本偏高,因此提高F4的功能或降低其成本是价值工程的改进方向。
2.3 方案改善
根据上一阶段的功能评价,我们确定从财务调查这个方面来对这家国内风险投资公司的项目评估进行成本优化。
按照成熟风险投资机构运作的行规,财务调查主要是外聘第三方会计师事务所进行的审慎调查。然而由于第三方审计机构审计时间长、风控保守,在国内竞争激烈的风险投资市场容易错失良机,部分国内风险投资机构在实际操作中也采用自建财务调查团队,而非外聘第三方机构的模式。
对于这家国内风险投资公司,我们建议自建财务调查团队。这样一来,可以省去外聘第三方会计师事务所的审计成本,需要增加团队建设费用、业务实施费用。在每个项目上需要2名财务尽调人员,负责整理财务报表及分录、查阅明细账、纳税资料、资产盘点、重要合同等,并形成报告。
分析自建财务调查团队为单个项目带来的成本变化。该风司可长期聘用2名专业财务人员,按照一般薪资标准每年共增加工资支出20万元;另一方面,该风司一般年份需要进行财务调查的项目数为月均1-2个,取其平均值,按照每年18个需实施项目计算,平均每个项目的自建财务人员支出为1.11万元。业务实施费用方面,财务调查一般历时3-5天,按照该风司每人每天1000元的出差费用标准,取天数平均值,2个人员的4天调查差旅费用合计0.8万元。因此,实施每个项目时,若自建团队将增加1.91万元成本。而与此同时,可省去外聘第三方审计机构所需为每个项目支付的5万元财务调查费。
故得到的结论是:自建财务调查团队时,每个项目上将节省3.09万元。
2.4 方案实施与效果
该国内风险投资公司根据选定的改进方案,取消了外聘的第三方会计师事务所,改为长期聘用两名全职财务人员,并根据其熟练程度调整业务量。在该风险投资公司过去一年进驻企业方评估的22个项目中,仅财务调查一项支出就累计节省70多万元。
中图分类号:F830.59 文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2012)01-00-02
一、引言
风险投资成为推动现代高新技术产业发展的重要力量。高新技术产业的“高风险、高收益”属性决定了风投企业必须对各项目进行筛选与评估,而这又是一项复杂的系统工程,如何建立一套科学的、系统的、实用的评估体系,从风险投资形成之初就已被国内外学者深入地研究。
目前在风险投资实务界,被广泛应用的一种评估体系是层次分析法(AHP),它把多个目标采用定性与定量相结合的方法进行决策分析。然而,在风险投资过程中,风险投资企业与风险企业处于信息不对称地位,这就使整个投资项目的指标信息处于“部分确知,部分不确知的状态”,具有很高的灰色性,也就是说许多评估变量的内涵具有不确定性,而对于这类变量的处理采用“灰色系统型”处理,比采用“模糊型”处理更准确。因此,根据以上特点,本文选用“灰色系统理论”结合"AHP"构造“灰色层次综合评价法”来进行风险投资项目的评估决策。
二、相关文献综述:
AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即层次分析法,是美国匹兹堡大学学者Thomas L.Saaty于上世纪七十年代中期提出的。该方法首先建立从上至下的因果层次关系,然后通过相同层次的相关因素间两两横向比较,再通过不同层次间的纵向比较,最终来确定方案的优劣。层次分析法主要是针对多个决策方案,通过相互比较,确定优劣。
灰色系统理论,是我国学者邓聚龙教授创立的一种研究“小样本,贫信息”系统的理论,其中的灰色关联分析是根据各因素变化曲线几何形状的相似程度,来判断因素之间关联程度的方法。此方法通过对动态过程发展态势的量化分析,完成对系统内时间序列有关统计数据几何关系的比较,求出参考数列与各比较数列之间的灰色关联度。
王达政(2005)论述了灰色系统理论应用于投资风险项目的基本过程。张新立、杨德礼(2005)根据我国的国情和风险企业的实际情况, 从生产风险、市场风险、技术风险、管理风险、财务风险和自然风险6个方面, 建立了风险投资项目的风险评价指标体系。在此基础上, 利用灰色系统理论结合实例给出了风险投资项目的风险多层次灰色综合评价方法, 具有较强的实用性和可操作性。
唐万梅(2006)从R&D风险、技术风险、市场风险、管理风险、环境风险5个各方面出发,利用灰色系统理论建立了一种新的基于灰色关联分析的多层次综合评价模型,给出了一种确定各指标权重的新方法。结合实例并与其它方法结论进行了对比,发现将此方法应用于高技术风险投资项目的筛选中,获得了较好的预期结果.
从以上文献研究中可以看出,我国学者对风险投资的灰色关联多层次分析体系模型的运用存在两方面的问题:第一,对风险的划分没有系统化和标准化;由于运用不同类别风险的比较,导致风险的可比性较差;第二,很多学者忽视了收益的影响。我们知道风险与收益是投资决策中的两个重要的决定因素,任何投资决策的确立都离不开对风险与收益的计量权衡。如果离开其中之一(收益),而孤立的去讨论研究另外一个影响因素(风险),那么其评估决策也必将是片面的。考虑到上述问题,本文在以上学者的研究基础之上,一方面系统性提出了在风险投资评估时的风险划分体系。另一方面,引入了收益因素,把收益和风险结合起来一起考虑,再结合灰色关联度分析方法,提出风险投资项目综合评估体系。
三、风险投资项目综合评估体系
1.风险投资项目风险评估指标
一般而言,根据风险的可分散性,风险可以分为系统风险与非系统风险。风险投资也面临着这两种风险,系统风险是由于整体的宏观因素变化所引起的,这是参与者不可控制的;具体到风险投资项目而言,它主要包括政策风险(A)、环境风(B)险、退出风险(C)和法制风险(D)。政策风险主要是指国家政府对产业的政策取向,可分为鼓励、限制、禁止等情形;环境风险主要是指企业所在地域的社会治安、交通设施、科研设施、地理位置等所带来的影响;它主要有3个指标:社会交通设施(B1)、科研设施(B2)、地理位置(B3);退出风险主要是指资本市场的发展能否为风险投资企业提供良好的退出途径,它主要分为两个分项指标:退出的难易程度(C1)和退出的方式选择(C2);法制风险主要是指国家法律体系的变化所引起的风险(例如最低工资标准等)。
而非系统性风险,也称可分散风险,是由项目本身的商业活动和财务活动所造成损失的可能性。它只存在于相对独立的范围,或者是个别行业中,它来自项目内部的微观因素。它主要包括技术风险(分为技术先进性E1、技术适用性E2、专利与知识产权E3、技术周期性E4指标)、产品风险(分为产品的可替代性F1、产品的价格优势F2、产品的稳定性F3指标)、市场风险(分为市场容量G1、产品竞争力G2指标)、创业团队与管理风险(分为管理的决策水平H1、创业者的知识水平H2、创业团队结构H3、创业者对企业的发展方向H4指标)、财务风险(分为财务管理风险I1、财务结构风险I2指标)。
2.风险投资项目收益评估指标
在评价风险投资的收益时,我们不仅仅只考虑经济收益(J),同时还把社会收益(K)纳入到评估体系中来,经济收益的分项指标包括三个:预期投资收益(J1)、投资收益率(J2)、投资回收期(J3);社会收益的分项指标分为吸纳就业(K1)、环境保护(K2)、劳动环境与强度(K3)三个指标。
综合考虑风险和收益,根据以上分析,我们得到如下分层分析法的综合评估指标体系。
四、灰色关联度评价模型
灰色关联分析法是一种多因素统计分析法,它的基本思想是根据序列曲线几何形状的相似程度来判断其联系是否紧密。一般来说,几何形状越相似,变化趋势越接近,关联度就越大,反之就越小。灰色关联度评价方法是通过计算关联因素变量的数据序列(即评价数列)和系统特征变量数据序列(即比较数列)的灰色关联度,进行优势分析,得出评价结果。
1.计算灰色关联度的基本步骤
(1)由原始序列集确定评价序列和比较序列;设x0 ={x0(k)|k =1,2,…,n}为评价数列,xi ={xi(k)|k =1,2,…,n;i =1,2,…,m}为比较数列;
(2)无量纲化。由于实际评价系统中各指标往往具有不同的量纲,且类型不同,故指标间具有不可共度性,难以进行直接比较,因此,在综合评价前必须把这些指标进行规范化处理。本文采用初值化进行无量纲化(即同一指标序列的数据除以该序列的第一个数据);
(3)计算关联系数.比较序列Xi对于参考序列X0在k点的关联系数为:
其中, 称为分辨系数.越小,分辨能力越大. 其中∈(0 ,1) ,本文取= 0.5.
(4)计算灰关联度。由于关联系数的计算得到的是各比较序列与参考序列在各点的关联系数值,结果较多,信息过于分散,不便于比较,因而有必要将每一比较序列各个时刻的关联系数集中体现在一个数值上,这个值即是关联度。通常关联度的计算方法采用平均值法:
(5)计算相对权重测度:
令πi为序列Xi对于序列X0的相对权重测度,则
2.灰色关联分析综合评价模型的定量算法设计
我们结合前面介绍的层次分析法指标体系与灰色关联度评价模型,采用自下而上的方法对其指标权重进行测度。
(1)首先对子准则层下的各分指标计算其权重测度,从而计算子准则层各指标的评价值,将此评价值作为子准则层各指标的原始指标值,进而计算主准则层的评价值,根据风险与收益存在反向关系,给予非系统风险、系统风险、收益三个主准则层指标不同的权重,然后计算风险综合评价值的大小排序,作为选择投资对象的先后顺序关系。
(2)接下来以“技术风险(E)”为范例,说明计算步骤。技术风险(E)中包含四种分项指标:技术先进性E1、技术适用性E2、专利与知识产权E3、技术周期性E4,其中若技术越先进,则风险程度越低,所以构建序列集={ Xi| i = 0 ,1 ,2 ,3} 中,称X0为技术先进性因子序列, X1为技术适用性因子序列, X2为专利与知识产权因子序列, X3为技术周期性因子序列。令X0为参考序列,则根据灰关联分析理论有:
为技术先进性灰色关联系数。
采用平均值法计算得到灰关联度,如前所述,灰关联度为
。
(3)计算相对权重测度:根据上一部分介绍,相对权重测度采用的算法为:
(4)子准则层和准则层各指标评价值的计算因技术适用性越强、专利和知识产权越丰富,技术周期越小,其技术风险越小,因此,可如下计算技术风险评价值:技术风险评价值=技术适用性因子*+专利和知识产权因子*+技术周期性因子* 。
类似可得其它子准则层指标的评价值,以此作为子准则层指标“市场风险、产品风险、财务风险、管理风险、环境风险、退出风险、法制政策风险、社会风险和经济收益、社会收益”的原始指标值。
采用类似的方法递推计算准则层指标系统风险、非系统风险和投资收益指标的评价值。
(4)目标层“项目风险”评价值的计算
因为在目标层“项目风险”指标中,系统风险、非系统性风险和投资收益三个指标其性质不同,不再适合运用上述类似方法推算求风险评价值,按照评估与决策的惯例,风险与收益的权重基本相同,而所有与项目相关的风险中,非系统风险属于影响项目运行、项目的评估和决策的内因,因此,在整个评估过程和结果中,它起着主导作用,所占的权重要大于系统风险,故而,本文采用系统风险、非系统风险与收益的权重比为3:3.5:3.5。同时从投资者来看,收益指标对风险指标具有抵充的作用,因为一定收益是对风险的补偿。所以,最用项目风险的评价值计算公式为:
项目风险评价值=0.3*系统风险评价值+0.35*非系统风险评价值―0.35*收益评价值
结束语
风险投资的项目评价是一个多目标、多因素的综合决策过程,涉及多种定性的和定量的因素。本文在在传统层次分析法上进行改进,同时利用灰色关联度理论建立综合评价模型,给出了一种确定各指标权重的新方法。区分风险的不同属性有利于科学的确定权重,同时加入收益指标,使得评价体系更完善。使其评价结果更客观、更可信、为多层次、多准则综合评价系统提供了一种新的思路。
参考文献:
[1]唐万梅.基于灰关联分析的多层次综合评价研究[J].系统工程理论与实践,2006(06):25-29.
[2]张新立、杨德礼.多层次灰色评价法在风险投资项目决策中的应用[J].评价与预测,2006(10):140-142.
[3]王达政.投资项目中的层次灰色评价及其应用研究[J].评价与预测,2005(04):69-71.
[4]刘健钧.创业投资制度创新论[M].北京:经济科学出版社,2004:43-51.
[5]胡笙煌.主观指标的多层次灰色评价法[J].系统工程理论与实践,1996(01):12-20.
[6]TyebjeeTT, BrunoAV. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science,1984,30(09):1051-1066.
[7]成思危.风险投资论丛[M].北京:民主与建设出版社,2003:27-30.
风险投资项目是指蕴含较大风险,可能为投资者带来高额收益或对投资者具有重大战略意义的投资项目。风险投资是在承担很大风险的基础上,将资本投资于具有高成长价值的固定资产项目或创业公司,促进企业快速发展,通过项目营运,而获取高额投资回报的一种投资方式。许多企业的风险投资项目经营实践表明,风险投资项目是推动企业技术更新、产业升级、结构调整的重要推动力量。但另一方面,风险投资项目因为其内在的风险性以及未来收益的不确定性,可能会给投资企业带来巨大损失。因此,风险投资项目既是企业发展的重要推动力,同时也可能成为导致企业经营发展失败的原因。
风险投资项目管理的关键在于投资决策问题,正确的投资决策在于两个方面:一是对投资项目的价值准确评估。二是对投资项目风险准确识别并加以测量。投资决策就是在收益和风险这一对相互关联、相互作用的矛盾统一体中寻求均衡。投资项目价值评估是在充分考虑各种风险的作用下,对投资项目收益与投资额的测算与比较,也就是对投资项目所具有的内在价值进行评估。风险投资项目的价值评估是投资决策的关键问题。
一、风险投资项目价值评估的现状及存在的问题
风险投资最大的特点在于其高收益、高风险性。正是由于高风险的存在,风险投资家在确定投资项目时必须进行科学的评估和严格的筛选,以尽可能承担较小风险。风险投资项目价值的评估关键在于对投资项目收益与风险的评估。目前,风险投资项目的评估一般以定性分析与定量分析相结合的方法进行,已形成了较为成熟的理论体系,定性方法主要以因素分析法为主,因素分析法是通过对投资项目的各种因素与投资项目收益的相关性分析,从而筛选出一些主要指标,形成评价指标体系,并利用相应方法对各指标赋于不同的权数,对各指标进行打分测评进行的投资决策。因素分析方法并不能对投资项目实际价值进行计算,仅是一种是否进行投资的决策方法,并未真正对投资项目的价值进行评估。定量的分析方法主要以净现值法(NPV)为主要方法,净现值法是根据投资项目从建设到终结的各时间期的净现金流量,按照一定的折现率来计算现值,从而对整个投资项目进行价值评估的方法。净现值法是一种最为传统,应用最为广泛的投资项目价值评估定量方法。现金流量贴现法将风险投资项目未来的现金流量贴现,仅适用于处于成熟阶段、现金流量稳定并可准确预测的风险企业,适用范围较小。净现值法是一种静态投资评估方法,局限性明显。
无论是定性分析的因素分析法,还是定量分析的净现值法,从实践来看,现有投资项目评估方法都存在一定的问题。主要体现在以下几个方面:一是放弃对投资项目的价值评估,而把投资项目的价值评估转化为一种决策方法运用。二是在投资项目价值评估中注重投资成本而忽略了对投资项目未来收益的定量计算。三是在对投资项目收益计算时,以一种静态的观点,没有充分考虑在风险情况下,其收益的变化。尽管如此,净现值(NPV)法还是得到了广泛的应用,成为投资项目价值评估理论的经典方法。净现值法是一种静态分析方法,没有考虑投资项目本身所具有的选择权价值。实物期权评价法弥补了这一缺点,实物期权评价法是在考虑投资项目各阶段所具有各种选择权价值的基础上,对投资项目价值进行评估的一种投资项目价值评估方法。按照实物期权方法,投资项目价值为NPV与选择权价值之和。与传统的投资决策分析方法相比较,实物期权的思想方法不是集中于对单一的现金流预测,而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上,即现金流的所有可能变化范围,用概率的语言来描述,就是项目未来现金流的概率分布状况。实物期权是一种考虑投资项目柔性经营策略的动态投资项目价值评估方法,但实物期权的方法过于复杂,其应用受到极大限制。这是因为:第一,利用实物期权方法对投资项目价值评估时,很难识别投资项目具有的所有期权;第二,对各种选择权的价值难以准确评估。
如果不考虑投资项目的柔性经营策略价值,净现值法(NPV)是目前投资项目价值评估最为理想的方法,优于其它评估方法。但净现值法没有充分考虑风险的影响,以静态的观点对投资项目进行价值评价。如果在净现值法的基础上,充分考虑风险的影响,对净现值方法进行一定的修正,那么,利用修正的净现值法进行投资项目价值评估将更为准确与符合实际。目前,利用净现值修正模型进行风险投资项目价值评估的应用越来越广泛。
二、净现值法的调整方法分析
净现值法(NPV)是目前风险投资项目评价的主要方法。所谓净现值法是指将投资项目整个生命周期各个期间的净现金流,按一定的投资报酬率(折现率)进行折算,在投资项目起始点的现金流的折现累计值,并把折现累计值与项目初始投资额进行比较的评价方法。这种方法考虑了项目从起始点到终结点的现金流,并体现了资金的时间价值。
其表达公式为:
n:投资项目的寿命周期;
CFt:资产在t时刻产生的净现金流;
r:折现率,通常为项目的无风险折现率;
2项目投资风险分析方法
2.1盈亏平衡分析法一般用于项目完工后,以2002年修定本的工程勘察设计收费标准计算出的总价的50%作为利润为零时的产值收入,其与该项目的总费用支出的比例作为盈亏平衡点,测算项目的生产负荷状况,分析项目适应市场变化的能力,度量项目的抗风险的能力。项目的盈亏平衡点越低,说明项目适应市场的能力越强,抗风险的能力越大,亏损的风险就越小。应用盈亏平衡点可以进一步计算建设项目的经营安全率,以判断建设项目的经营安全性。项目的经营安全率越大,表明该项目的经营安全程度越大,风险越小,通常当项目的经营安全率大于25%时,则项目的经营状况比较安全。
2.2敏感性分析法敏感性分析是预测和分析项目不确定变量因素发生变动时,而导致项目经济评价指标发生变动的灵敏程度,从中找出敏感因素,并确定其影响程度与影响的正负方向,进而制定控制负影响敏感因素的对策,确保项目经济评价与决策的总体安全性。通常把引起强敏感性的不确定性因素称为“敏感因素”,如敏感因素对项目经济评价指标产生负强敏感性,那么将会给项目带来较大的风险。敏感性分析步骤一般如下:1)确定敏感性分析的经济指标;2)选取不确定变量因素,设定变量因素的变化幅度和范围;3)计算不确定因素的变动对分析指标的影响程度;4)找出敏感因素;5)综合分析决定项目方案的取舍。
2.3概率分析法概率分析是利用概率理论定量地研究不确定性因素的随机变动对项目经济效益的影响,以判定项目方案可能发生风险程度的一种不确定性分析方法。不确定因素本身是具有概率分布的随机变量,它们是随机函数。概率分析的具体方法是确定影响项目方案经济效果的每一关键变量的可能变化范围和在此变化范围内变量的每一个可能值出现的概率,然后通过期望值计算,得出定量分析的结果,优选出最佳项目方案或通过模拟试验测算项目方案经济效益指标的概率分布,说明项目方案各种获利水平发生的可能性大小,为决策提供科学依据。
3海上勘察投资风险对策
3.1减少影响的不确定因素首先要做好项目施前的各项调查准备工作,如施工工艺、采用施工设备,投入人员等技术力量,准备租赁的设备数量,调查市场价位,预期施工的时间、周期及施工季节。要尽量避开如材料、租赁设备价格高峰的时段,避开影响施工效率的高温季节,避开影响工期的灾害性气候的季节,如汛期、台风、多雾、多雷雨和大潮汛季节,做好不确定因素的调查与预测工作,确保项目方案相关因素的变动幅度不超过预测值。还有要注意施工质量,施工质量影响产品的交付,因施工质量问题而影响勘察成果的不合格被业主拒收而重新返工,对单位来说造成资金成本消耗过大,更重要的是影响单位声誉和形象。
3.2提高项目经营安全性海上勘察、水深流急,水文条件复杂,存在较大的安全隐患,安全管理是管理者的最重要的一项内容,安全出效益,管理者要建立岗位责任制,明确岗位安全责任。建立现场安全生产奖罚制度,将安全生产同生产人员的切身利益挂钩,推动勘察人员注意安全主观能动性,主动遵章守纪,变要我安全为我要安全的自觉安全意识。熟悉该项目的安全隐患和主要危险源,防患于未燃,隐患险于明火,责任重于泰山。所以关注天气雾天变化、关注航道来往船只,关注台风线路,管理者要对每一位施工人员灌输安全意识。实行“安全技术交底”制度,突出安全防范的重点,提醒重视,加强现场安全检查督促力度,确保安全。还要有应急预案,经常演习和操练。做到人人讲安全要安全、目标明确。
3.3控制敏感因素的变动幅度要找准找全敏感因素,事先充分估计其变动幅度,并作好主动控制措施准备,安排好实施计划,严格控制其变动幅度,海上勘察的主要敏感因素有勘察工作量、项目工期、参加主要技术人员数量,投入设备数量,租用水上施工船只,租赁的其它大型设备和办公场所。它们涉及投资费用,其费用组成包括主要的生产成本,如施工人员的工资、现场材料费(包装、运输费)、租船费、钻探及取样费用、测量定位费用、现场物探费用、现场各种试验测试检测费用和技术管理费用。这些敏感因素的费用控制要在可控和可接受范围,否则项目则有投资失控的风险。
3.4多方案优选风险较小方案对一个项目,依据投标书中的工作量、工期要求及承诺投入的人力物力,要尽可能制定多种有效方案,方案制定要科学合理,考虑多种不确定因素,科学论证,因地制宜,方案要经济适用,认真作好投资风险分析,从中优选出风险最小的项目方案,同时还要考虑特殊条件和风险下的应急方案,确保项目实施万无一失。
尼日利亚最小经济油田规模
(一)最小经济油田规模定义及计算公式“最小经济油田规模(MEFS)’’是与N尸V二O所对应的关键储量门槛。影响最小经济油田规模的参数包括油价、合同模式等。最小经济油田规模主要应用于勘探区块的筛选、最小义务工作量的确定等。现将该方法应用于尼日利亚地区项目,以对尼地区新项目油气资产的评价与筛选提供一个辅的指标。最小经济油田规模计算公式:(式略)(二)尼日利亚最小经济油田规模测算1.尼日利亚勘探最低义务工作量安排及投资情况根据尼日利亚合同条款规定,在尼投资最低义务工作量阶段分两个,每个阶段各打2口探井,关于最低义务工作量安排以及各自的投资定额按常规项目经验整理而得,在此不再详叙。2.尼日利亚深水地区每桶税后净现值实际计算最小经济油田规模时,要根据投资当地有类比性的已开发油田的每桶净现值来获得。为了采用类比法计算最小经济油田规模,表7是从旧S公司数据库中提取的关于尼日利亚深水地区不同油田性质单桶税后净现值经过调整后的建议值。3.最小经济油田规模测算就产品分成合同而言,对每桶税后净现值影响比较大的几个因素是油价、合同者的分成比、基准收益率以及操作成本。随着油价的上升,每桶净现值变大,MEFS相应变小;不同公司对基准收益率的要求不同,随着公司基准收益率的提高,对MEFS的要求也越高;合同者的分成比例越低,意味着要有更多的可采储量才能回收合同者的勘探投资;桶油的操作成本提高,则每桶的税后现金流相对减少,就需要更多的可采储量来回收勘探投资。
尼日利亚国家石油风险环境分析
国家石油风险环境指标(C尸RE)是影响石油上游勘探投资及操作环境的三个评价指数,即政治风险变化值、社会经济风险变化值以及石油商业风险变化值,具体范围是从O一5的得分平均数。得分越低,说明风险越低,越适合进行石油勘探开发投资活动。每个指标的分值由下面的这个公式得出:(式略)这三个指标是由影响一国石油投资环境的非技术因素评估而得。因此,这些指标包括政治风险、社会经济风险、商业风险。尼日利亚国家石油风险环境指标测算及结论根据旧S公司数据统计,尼日利亚CpRE指标为3.41。在全球123个国家和地区中居第121位,位于巴基斯倒第120位)之后,但在伊拉克(第122位)之前。其中,政治风险3.73,社会经济风险324,石油商业风险2.63(见表9)o从总体上看,无论石油勘探开发,还是石油炼化,尼日利亚风险环境指标均处于偏高水平,其主要原因是:产油区社会治安混乱,尼联邦政府与产油地区在资源拥有和利益分配上存在严重分歧,尼日尔河三角洲地区局势动荡不安,部族冲突频繁,武装匪徒横行,绑架勒索以及海盗破坏现象严重,外国公司在尼投资风险增大;投资环境差,油气领域决策过程缺乏透明度,腐败现象严重;边界武装冲突时有发生;资金不足,电力、港口和交通等基础设施落后,长期制约着经济的发展。通过上面的风险分析可以看出,目前尼日利亚的形势非常复杂,因此,如何在合同期内尽可能多地回收投资和分取利润油,确保合同者及中方效益的最大化是我们今后研究的重点。
投资项目的风险与不确定性是客观存在的,大量事实证明,人们对投资项目的分析和预测不可能完全符合未来的情况和结果。这是因为,客观环境、条件及相关因素是变化发展的,而人们依据过去的数据资料和经验所做的预测很难完全符合未来的事物发展规律和实际状况,而且时间距离越远,预测的误差也越大。为使投资决策建立在可靠的基础上,需要对风险实行科学的分析和评估。于是投资项目风险管理作为新兴的经济管理科学,便应运而生,它是在经济学、管理学、行为科学、运筹学、概率统计、计算机科学、系统论、控制论、信息论等学科和现代工程技术的基础上,结合现代建设项目和高科技开发项目的实际,逐渐形成的一门新兴的经济管理边缘科学。
在国际上,风险管理已日渐成为投资项目评估和风险决策分析的重要部分。包括项目在内的现代决策,实质上是风险型决策,而风险决策的核心是风险分析与管理,它直接关系到投资项目的合理判断和科学决策。随着我国改革开放的不断深化和市场经济体制的逐步建立,尤其是加入!"#后,项目风险日益增多,至今我国还没有全面引入风险管理对投资项目的全过程进行风险估计与评价,这是造成我国许多工程投资膨胀和工期拖延的重要原因之一。因此,在我国推广投资项目风险分析理论的研究与风险管理的应用,对促进我国经济稳定、持续、健康、快速的发展具有重大的现实意义。
二、投资项目风险分析的发展与趋势
1投资项目风险分析的新概念
投资项目风险分析就是通过对风险因素的识别,采用定性分析或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度,揭示影响项目成败的关键风险因素,提出项目风险的预警、预报和相应的风险对策,为投资决策服务。风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中,通过信息反馈,改进项目设计方案或优选设计方案,直接起到降低投资项目风险的作用。由于有些风险造成的损失不宜用投资或经效益的变化来度量,对复杂的重大项目有必要进行各专项风险分析或单因素风险分析。投资项目风险分析应是专项风险分析和单因素风险分析相结合的综合系统分析。
2投资项目风险分析技术的发展
20世纪50年代后,计算机网络技术的问世,使得现代计算与网络技术广泛用于描述各种工程技术、生产组织、经营管理系统,并迅速成为简捷地分析、求解、优化这些系统的有效技术。
进入70年代,随着计算机网络技术的飞速发展,大规模、复杂的网络逻辑运算成为可能,而且更加方便,同时还能对这类网络模型进行综合、分解、资源分配、成本优化。另一方面,网络技术与模拟技术相结合,产生了随机网络仿真技术(GERTS),在GERTS的基础上,又出现了各种特殊用途的仿真随机网络技如成本优化仿真随机网络(GERTS)、选择模型仿真语言(SLAM)和图示可靠性分析仿真程序(GRASP)等,极大丰富了网络技术的研究领域和应用范围。
80年代初,在GERT的基础上,出现了风险评审技术(VERT)网络模型,引进了完成项目具有风险的概念,把完成项目的时间、费用以及效果联系起来,建立三者之间的数学关系,从而大大增强了网络技术描述与分析现实系统和客观世界的能力。随后,网络技术的发展和应用主要表现为两个方面,一是网络技术适用的项目或系统越来越大,描述及分析的功能更加完善;二是用于计算和分析各种网络模型的计算机软件微机化,这大大增强了实际应用的可能性。
3风险分析理论与现代网络技术相结合的发展趋势
随机网络是一种可以反映多种随机因素及其随机变量间相互关系的网络技术,在随机网络模型中,包含着各种随机成分,如时间、费用、资源耗费、效益、亏损等,并且可以处理系统中各种项目及其相互影响的随机性问题,即一活动按一定规律可能发生或
不发生,相应地反映在项目开始或结束的节点也可能发生或不发生,从而为许多复杂的、包含多种随机因素的系统的研究和分析,提供了有效途径。因此,在投资项目的工期与费用估计中,将风险分析与随机网络技术相结合是可能的,并且具有其优越性。一是直观性,随机网络模型可以直观、形象地描述影响工期和费用的风险因素及其相互关系;二是可计量性,根据随机网络模型,可估计出各风险因素对活动工期和费用的影响程度;三是可控性,根据风险因素对项目工期和费用的影响程度估计,为决策者提供一整套可能发生的各种情况,为投资项目能以最少费用按期完成提供科学管理依据。
三、我国项目风险管理的应用现状与发展趋势
1项目风险管理技术是上个世纪60年代以来世界发达国家项目管理中不可或缺的支撑工具,项目理方法的核心是风险管理和目标管理,而项目风险管理是一种项目主动控制的手段,其主要目标是使项目的三大目标:投资7成本、质量、工期得到控制。这种主动控制与传统的偏差/纠偏/再偏差/再纠的被动方式截然不同,风险管理对项目目标的主动控制体现在通过主动辨识风险因素并加以分析,先采取风险处理措施进行项目的主动控制。但我国在70年代末、80年代初引进项目管理理论与方法时,只引进了项目管理的基本理论、方法与程序,没有同时引入风险管理,这主要是因为当时我国经济发展水平较低,人们风险意识普遍较差,尚未认识到运用风险管理技术来抵御风险或转移风险的重要性,而且当时我国尚处于计划经济体制中,国家是惟一的投资主体,为了在账面上反映节省投资而不愿意增列风险管理费用。
80年代中期以来,随着我国经济的改革开放,国外各种风险管理的理论与书籍被介绍到中国,同时也被应用到项目管理中,尤其是大型土木工程项目。另外,我国的经济体制也逐渐由计划体制转为市场体制,投资主体发生了根本性的变化,如2001年全国工业技术改造项目总投资&##’亿元,其中企业自筹资金(%(%亿元、银行贷款%"!)*#亿元、政府投资%)&*&亿元、利用外资$((*&亿元,分别占总投资的!"*’+、%#*(+、$*#+和(*$+,风险管理成为现代企业管理重要的组成部分。
一、企业投资项目风险评估的主要方法
(一)盈亏平衡分析法 盈亏平衡分析是通过确定项目的盈亏平衡点,分析各种因素的变动对项目盈利能力的影响。 在项目盈亏平衡点销售收入等于销售成本,盈亏恰好平衡。根据生产成本、销售收入与产量之间是否呈线性关系,盈亏平衡分析又可分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析方法是将总成本划分为固定成本和可变成本。固定成本是在一定生产规模限度内不随产品产量的变动而变动,包括固定资产折旧费、大修理费、管理人员工资及工资附加费等;可变成本指随产量变动而按正比例变化的费用,包括原材料、辅助材料及人工工资等。非线性盈亏平衡分析方法。销售收入与生产成本方程不一定都是产量的线性方程。随着产量规模的扩大,生产资料和劳动力的供给可能发生变化,设备维修费用可能会增加等原因都可能造成产品生产成本与产量变化不再保持线性关系;市场供求关系发生变化,企业为竞争而采取降价促销等措施可能造成销售收入与产量不再呈线性关系。当产品的总成本与产量不呈线性关系,销售收入与产量不呈线性关系时,要用非线性盈亏分析方法进行分析。
(二)敏感性分析法 敏感性分析,又称敏感度分析,是通过分析预测项目主要不确定因素发生变化时对经济评价指标的影响,从中找出敏感性因素,并确定其影响程度,从而当外部条件发生不利变化时对投资方案的承受能力进行判断。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。敏感性分析的作用主要包括:敏感性分析可以找出影响项目经济效益变动的敏感性因素,分析敏感性因素变动的原因,使项目分析者和管理者全面掌握项目的盈利能力和潜在危险,从而制定相应的对策;研究不确定因素变动如引起项目经济效益值变动的范围或极限数值,分析判断项目承担风险的能力;比较多方案的敏感性大小,决策者可以根据自己对风险程度的偏好选择经济回报与所要承担风险相当的投资方案。敏感性分析可分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。单因素敏感性分析,是指单个不确定因素变动对项目经济评价指标的影响。即每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析。多因素敏感性分析,考察多个不确定因素同时变动时对方案经济评价指标的影响,以判断其风险情况敏感分析应用广泛,主要是在求得某个模型的最优解后,研究模型中某个或若干个参数允许变化到多大,仍能使原最优解的条件保持不变,或者当参数变化超过允许范围,与那最优解已不能保持最优性时,提供一套简洁的计算方法,重新求解最优解。敏感性分析法能够预测各种不利因素对项目的影响,从而判断项目可能容许的风险程度。但是,这种方法没有考虑影响因素发生变化的概率,在分析计算中有相当大的主观随意性,因而要在事先做好调查研究工作,充分注意各种因素之间存在的依赖关系。
(三)概率分析法 概率预测分析是采用概率研究经济各种不确定性因素和风险因素的发生对经济评价指标影响的一种定量方法。一般是计算该项目净现值的期望值及净现值大于或等于零时的累计概率,累计概率值越大,说明项目承担风险越小。根据对基础数据的取值及发生概率的估算方法不同,概率分析可分为客观概率分析和主观概率分析。概率分析的主要步骤包括:列出各种拟考虑的不确定因素,如原材料价格、产品销售量、经营成本和投资等;分别设想各个不确定因素可能发生的情况,即该不确定因素可能出现的数值;分别确定每种情况出现的可能性,即概率,每种不确定因素可能发生的概率之和必须等于一;分别求出可能发生事件的净现值、加权净现值,然后求出加权净现值期望值;求出净现值大于或等于零的累计概率。
(四)风险决策分析法 风险决策分析方法有很多种,主要有决策树法,这种决策方法把未来的各种情况彻底展开,从而形成未来发展动态的各种不同的比较方案,然后结合未来各种不同情况发生的概率进行计算,使其有机的结合在各种方案的比较中。风险决策必备的条件包括:存在着决策者希望达到的目标;存在两个或两个以上的方案可供选择;存在两个或两个以上的不以决策者的主观意志为转移的自然状态;可以计算出不同方案在不同自然状态下的损益值;在可能出现的不同自然状态中,决策者不能肯定未来将出现哪种自然状态,但能确定每种状态出现的概率。
二、敏感性分析在企业投资项目风险评估中的应用
(一)案例简介 陕西A科技企业有限公司(以下简称A企业)成立于2001年,为私营工业企业,注册资金人民币1.1亿元。企业集研制、开发、生产、规模销售及生物技术开发为一体,具有独立法人资格的综合性集团公司。通过对A工业企业的实际调查,此企业正研究一项投资项目方案,该方案预计投资额、投资后年销售收入、年经营成本、方案使用寿命、残值,如下文所述,其中年税金为销售收入的10,基准收益率为10%。由于方案的经济效果评价所使用的投资、成本、价格、产量等基础数据的估算与预测结果产生误差,给项目建设和经营带来风险,为了分析不确定因素对项目技术经济效益影响程度如何,以便采取有效的防范措施、做出比较切合实际的决策,进行项目的风险评估是必要的。对于A企业的这一投资项目来说,要做敏感性分析对投资额、销售收入、经营成本、税率变化、残值、使用年限这几个因素的数据的准确性把握不大,同时,这些因素的变化会对本方案的经济效果指标产生较大影响,因此,在分析过程中,主要采用单因素分析法对这几个因素都做了分析,即每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所的敏感性分析。
(二)确定A企业分析指标 确定A企业的净现值和内部收益率。(1)净现值。现值(net present value)指标对投资项目进行动态评价的最重要指标之一。该指标要求考察项目寿命期内每年发生的现金流量。按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点(通常是期初)的现值累加值就是净现值。多方案比选时,净现值越大的方案相对越优(净现值最大准则)。根据(图1)现金流量图,借助(表1)计算出该项目的净现值。NPV=-100+(40-11-40*10%)(P/A,10%,14)+20(P/F,10%,14)=89.4335(万元)。通过定性与定量的计算分析、论证、和评价选出经济上最合理的经济方案为方案的科学决策奠定基础。技术经济分析的主要目的在于进行投资决策――是否进行投资,以多大规模进行投资。体现在投资项目经济效果评价上,要解决两个问题:什么样的投资项目可以接受;有众多备选方案时,哪个方案或哪些方案的组合最优。方案的优劣取决于它对投资者贡献的大小,在不考虑其他非经济目标的情况下,企业追求的目标可以化为同等风险条件下净赢利的最大化,而净现值就是反映这种净盈利的指标,所以,在多方案比选中采用净现值指标和净现值最大准则是合理的。(2)内部收益率。内部收益率又称内部报酬率,在所有的经济评价指标中,内部收益率是最重要的评价指标之一。简单地说,就是净现值为零时的折现率。一般而言内部收益率是净现值曲线与横坐标焦点处对应的折现率。内部收益率的经济含义可以这样理解:在项目的整个寿命期间内按利率i=IRR计算,如最终存在未能收回的投资,而在寿命结束时,投资恰好被完全收回。也就是说,在项目的寿命期内,项目始终处于偿付未被收回的投资的状况。因此,项目的偿付能力完全取决于项目内部,故有“内部收益率”之称。设i1=20%,i2=25%分别计算其净现值NPV=(CIT-COT)*(1+i)-t (1)
取i1=20%,NPV1=-100+(40-11-40*10%)(P/A,20%,14)+20(P/F,20%,14)=16.823(万元);
取i2=25%,NPV2=-100+(40-11-40*10%)(P/A,25%,14)+20(P/F,25%,14)=-3.5184(万元)。
IRR=i1+(i2-i1)NPV(i1)/( NPV(i1)+|NPV(i2)|) (2)
IRR=20%+(25%-20%)*16.823/(16.823+|-3.5184|)=24%。因为IRR>基本收益率10%所以此项目可以接受。NPV=894338.12 通过计算得 IRR=24%。根据内部收益率的判别准则:设基准收益率为i0,若IRR>=i0则项目在经济效果上可以接受;若IRR
(三)单因素敏感性分析 单因素下的经济分析单因素敏感性分析是指单个不确定因素变动对项目经济评价指标的影响,即每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所的敏感性分析,称为单因素敏感性分析。分析指标为净现值和内部收益率。(1)绝对测定法。假设各因素向不利方向变动,找出各因素变动使的净现值为0时的临界点,然后再根据结果,选出最敏感的几个因素进行相对测定,以便详细观察各敏感因素的变动对净现值的影响程度。若投资额变动率为A,销售收入变动率为B,税率变动率为C,成本变动率为D,残值变动率为E,使用年限变动率为F。第一,其他因素不变,投资额变动时:NPV=-100*(1+A)+(40-4-11)*(P/A,0.1,14)+20*(P/F,0.1,14),当NPV=0,得A=89.44%。第二,其他因素不变,销售收入变动时:NPV=-100+(40*(1-B)-4*(1-B)-11)*(P/A,0.1,14)+20*(P/F,0.1.14),当NPV=0,得B=33.72%;第三,其他因素不变,税率变动时:NPV=-100+(40-40*(0.1+C)-11)*(P/A,0.1,14)+20*(P/F,0.1,14)。计算NPV=0,得C=303.53%;第四,其他因素不变,成本变动时:NPV=-100+(40-40*0.1-11*(1+D)*(P/A,0.1,14)+20*(P/F,0.1,14),当NPV=0,得D=110.37%;第五,其他因素不变,残值变动时:NPV=-100+(40-4-11)*(P/A,0.1,14)+20(1-E)*(P/F,0.1,14),当NPV=0,则E=1698.46%;第六,其他因素不变,使用年限变动时:NPV=-100+(40-4-11)*(P/A,0.1(14*(1-F))+20*(P/F,0.1,14*(1-F)),当NPV=0,则F=67.86%。即其表示的经济含义:其他因素不变,投资额减少89.44%时,当销售收入减少33.72%,当税率增加303.53%,当成本增加,当残值110.37%;减少1689.46%,当使用年限缩短67.86%,即使用年限为4.5年时, NPV=0,方案变得不可接受。(2)相对测定法。根据此项目各年的现金流量(表3),基准收益率10%,计算期为14年,由于对未来影响经济因素环境的某些因素把握不大,投资额、销售成本和销售收入均有可能在+10%和-10%之间的范围内变动。以下分别就上面的三个不确定因素做单因素变动的敏感性分析。设投资额为K,年销售收入为B,年经营成本为C,期末残值为L,用内部收益率指标评价方案经济效果,计算公式:-K+B(P/A,IRR,14)-C(P/A,IRR,14)+L(P/F,IRR,14)=0。通过以上过程计算求得:IRR=24%。下面用内部收益率指标分别就投资额、销售成本和销售收入三个不确定因素做单因素变动的敏感性分析:第一,设投资额的变动百分比为Y,投资额变动后内部收益率的计算公式:-K(1+ K)+B(P/A,IRR,14)-C(P/A,IRR,14)+L(P/F,IRR,14)=0;第二,设销售收入的变动百分比为X,销售收入变动后内部收益率的计算公式:-K+B(1+X)(P/A,IRR,14)-C(P/A,IRR,14)+L(P/F,IRR,14)=0;第三,设经营成本的变动百分比为Z,经营成本变动后内部收益率的计算公式:-K+B(P/A,IRR,14)-C(1+Z)(P/A,IRR,14)+L(P/F,IRR,14)=0。将有关数据及设定不确定因素的变动百分比均为10%。相对测定,即分别将这几个因素增大10%,减少10%,观察NPV的变动情况,如(表4)所示。在产品生命周期各个阶段,定价策略和销售策略都不一样,对于本方案来说,最敏感的因素就是销售收入。在决定是否采用本方案的决策之前,应该对未来的投资销售收入及可能的变动范围做出更精确的预测估算,全面考虑可能影响销售收入的各个因素,并作出详细分析。如果销售收入下降33.72%的可能性很大,则意味着此方案有较大风险。另外严格控制成本也是提高本项目经济效益的重要途径。对于投资额,就本方案来说对整个项目的影响不是很大,但是从经济角度看,在能达到预期效果的情况下,能节约投资额,当然更好。
三、结论
在本项目中简要介绍了项目风险评估的几种方法,并重点对敏感性分析方法对A企业做了具体分析与应用。敏感分析从定量分析的角度研究有关因素发生某中变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。其应用广泛,主要是在求得某个模型的最优解后,研究模型中某个或若干个参数允许变化到多大,仍能使原最优解的条件保持不变,或者当参数变化超过允许范围,与那最优解已不能保持最优性时,提供一套简洁的计算方法,重新求解最优解。在分析过程中主要应用净现值指标内部收益率指标进行测算,借助excel电子表格进行计算、验证,通过单因素分析方法对投资额、销售收入、税率、成本、使用年限、残值等指标进行绝对和相对测定。
关键词 4S店 风险 评估体系 构建
伴随我国市场经济的快速发展,社会主义各项事业得到了前所未有的繁荣,其中也包括了汽车产业。国内外企业为了扩展市场份额,提高核心竞争力,纷纷开设了4S店,从而使汽车销售服务更加多元化与人性化。4S店是指一种以“四位一体”为核心的汽车特许经营模式,主要包括整车销售、零配件、售后服务、信息反馈等内容。4S店不但拥有统一的标识,统一的管理准则,同时也只经营单一的品牌汽车。4S店作为一种个性突出的经营手段,可以提高品牌影响力,为汽车生产企业树立良好的企业形象。但是任何一项管理模式的引入都会存在着一定的风险,4S店经营模式也不例外,这就需要企业积极构建4S店投资项目风险评估体系,进而通过对投资项目的有效评估,提高企业投资的准确性,规避风险,从而获得更大的经济效益。
一、4S店经营的潜在风险
(一)政策调整带来的风险。国家对信贷政策进行调控, 4S店便会面临财务相关费用增加、贷款门槛高以及利润降低等问题。目前,我国大部分的4S店经营资金来源还是依靠银行贷款,如果4S店里的资金比较充足,则不会对企业经营带来太大影响。如果国家对经济进行宏观调控,出现了银行资金紧缩的现象,一旦4S店出现了管理不到位,或者是决策失误等问题,那么4S店这种“借鸡生蛋”的资金运作方式必然会陷入困境。
(二)汽车品牌存在的风险。从品牌角度来看,目前我国4S店的经营处于三种状态,第一种是弱势品牌,这部分4S店经营的劣势主要有品牌知名度不高,用户群体过于狭窄,所占据的市场份额较少,市场拓展困难,甚至有萎缩的危险,其生存面临着很大的危机。第二种是大众化的品牌,这些4S店经营的特点是市场竞争激烈。部分供应商更是为了保证销售量,不顾及经销商的利益,盲目的拓展营销网络,这就造成了4S店服务能力与当地市场需求量不对称发展,使竞争加剧,进而陷入了恶性循环。第三种是强势品牌。这部分4S店已经过了多年的发展,积累了相当丰富的经验与市场基础,纵使出现销售利润下降的问题,也能够通过规模效益来维持经营。
(三)库存积压的风险。一方面是库存超过限量所带来的风险,一些4S店对当前的市场形势分析失误,或者是过于的盲目乐观,从而加大了产品安排,导致4S店年终购置了大量的库存却无法消化。另一方面是由于外部原因造成的库存积压,比如新款车涌入市场、汽车某些性能改进等等,都会导致部分备货积压,致使企业的流动资金变成了沉淀资金,一些4S店只能大打价格战,才能盘活库存。
(四)汽车维修带来的风险。目前,整车销售与汽车维修已经成为4S店获利的重要组成部分。但是现阶段我国的汽车维修行业经营还不够规范,汽车维修厂、站随处可见,同时这些维修站点所供应的原厂配件价格会比市场价高出数倍,这样必然会导致客户流向的失控,4S店从维修环节获利的难度将会增加。
二、4S店投资项目风险评估体系的构建
(一)选择正确的评估方法。目前,常用的项目风险进行评估方法有以下几种,4S店可以从实际情况出发,选择适合自己管理模式的评估方法。一是定性分析法,主要依靠的是专家对风险程度的定性,这种评估方法的优点是简单、便于操作,缺点是受专家主观因素的影响较大。二是模糊综合评估法,这种方法主要是针对项目的不确定性,它能够同时对多个项目进行评估,但是它的指标权重通常采用的是精确值,所以与实际情况将会存在一定的出入。三是AHP法,它需要大量的数据信息,虽然能够使问题简单化,但是可信度并不高。四是综合集成法。这种评估方法能够同时进行定性与定量的分析,具有很高的可信度,缺点是时间跨度较大,成本较高,操作也比较复杂。五是人工智能法,比如决策树、人工神经网络法等等。
4S店由于受品牌、位置、宏观政策等多种因素的影响,同时还存在着定量因素与定性因素并存的问题,这就增加了风险评估的难度,所以我们在对评估方法进行选择时,必须要注意到以下几个问题:一是关于指标的设计,如果采用的是主观法来确定权重,虽然操作简单,但是受决策者的经验与学识涵养的限制,指标的科学性将会受到一定的影响;如果采用的是客观赋权法来确定指标,虽然能够对已知信息能够客观处理,但却不能体现管理者对一个指标的认知程度。所以我们在对指标权重进行设计时,可以对主客观权重进行集成,这样就可以将信息的客观性与决策者的偏好相统一。二是多属性决策法。由于指标数据带有一定的模糊性,所以我们在进行评估时,需要对指标值加以转换,这样才能够对风险进行科学合理的评估。从4S店投资项目自身的特点,我们在对权重进行设计时,必须由于专家与决策者共同来对权重进行确定,这样才能真实、准确的反映出不同风险指标对风险评估结果的影响。而且我们在运用多属性决策时,必须对各种指标值的评估标准进行明确的界定,这样才能进行综合、全面的决策。
(二)建立评估模型。通常情况下,权重设计主要有主观法与客观法两种,主观法是依据决策者的个人偏好,比如专家调查法、最小平方和法以及循环打分法等等;客观法主要采用的是决策矩阵信息法,比如多目标最优化法、主成分分析法等等。以下笔者主要探讨的是运用层次分析法来确定主观权重,模型建立的步骤如下:一是构建层次结构模型,一般层次结构模型主要有目标层与准则层,其中以目标层为评估对象,准则层则分为二级指标与三指标。二是确定准则层对目标层的权重,这需要针对投资项目风险评估目标建立一个评估小组,成员包括管理人员与专家。再依据过去经验、评估对象自身的特点,对全部指标进行两两对比,进而发现问题,寻找解决方法。
三、总结
综上所述,市场经济的快速发展,推动了我国汽车行业的繁荣,4S店作为一种新型的销售服务模式已经被广泛使用,从而使汽车销售服务更加人性化、多元化。目前,我国的4S店还存在着诸多风险因素,比如政策调整、汽车品牌、库存积压汽车维修等等,需要我们积极构建风险评估体系,对风险加以管理与控制。
参考文献:
[1]胡滢,王钊.利润与风险共舞:4S店之诱与惑.数字商业时代.2004(6):72-75.
[2]严雷萍,薛宝藏.汽车品牌4S店经营风险及对策.汽车与配件.2008(15):34-37.
[3]景运达.浅议4S店财税风险的防范与规避.经济技术协作信息.2007(35):43.
[4]陈训.汽车4S店复制型项目群风险评价及控制对策.建设监理.2010 (7):51-52.
美国纽约大学企业研究中心对100家专业投资公司关于投资项目风险评估所作的调查结果表明,在24个考虑因素中,首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”、“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”;其次是“在5年~10年内至少能获得10倍回报”和“企业家以往领导能力的证明”。因此,在风险评估中应把管理能力(Management)产品或技术的独特性(Uniqueness)、产品市场大小(Market)、回报率、财务管理、权益比例、企业发展阶段作为构成风险评估指标体系的主要组成部分。
一、项目投资的风险评估指标体系的建立
项目投资评估指标与其面临的风险有关,按照风险能否由企业来控制可将风险分为外部风险和内部风险。
1.外部风险及其代表指标
外部风险主要指由于外部不确定性因素引发的风险,这种风险具有普遍性。外部风险因素主要来自于法律风险、经济政策、社会政治风险和其他环境风险等。
(1)法律风险
反映法律风险的指标主要有:有关政策法规健全程度、有关政策法规的稳定性(调整频率)、政策法规决策的规范性、政策法规执行的规范性。在此,选择有关政策法规健全程度、有关政策法规的稳定性(调整频率)两个指标评估法律风险程度。
(2)经济政策风险
这里选择项目与国家产业政策的相容度和国家政策的连续性作为代表指标。
(3)社会政治风险