股票投资常识模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇股票投资常识，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

股票投资不要选择长线投资，因为我们国家的经济处于下滑阶段，股票市场的反弹就会是阶段性的反弹，所以如果做长线的话，基本上处于一种做过山车的感觉，回报率会很低，甚至亏损。

股票市场目前的环境不是很好，整体上来说，今年和明年是我们国家经济转型的关键时间段，这时候很多的企业可能出现重大的调整，所以这时候股票投资不灵活的话，亏损也会很厉害。

篇2

实际上，如果站在个人投资者财富升值的角度看问题的话，我们就会发现，美国等发达股票市场同中国这样的新兴市场有相当多的共同特征，美国市场上一些行之有效的成熟投资理念也同样值得中国的投资者们借鉴。同时，个人投资主要集中在美国等发达市场的海归也应该将一部分资金投资在中国国内的股市上来进一步多样化投资组合，以获取降低风险或者增加收益的效果。如果我们相信某些人声称的中国股市正在重演美国上世纪90年代“黄金十年”的历史并想成功分享其成果的话，我们就应该遵循几个在美国市场行之有效的简单投资法则。

法则一：对股市的回报和风险要有理性预期

尽管目前国内股市“涨”声不断，但是我们可以武断地说大多数的投资者恐怕还没有解套，更不用说赚到钱了。这是因为从历史表现来看，中国股票市场的预期回报非常之低，但是风险却异常之高。在1993年12月31日至2006年11月30日止的155个月里，用流通股加权方法所编制的包括上海和深圳两个市场绝大部分股票的道琼斯中国指数(Dow Jones ChinaTotal Market Index)的年化回报仅为4．04％，但是其年化标准差(风险)却高达42．08％。相比之下，尽管经历了2000-2002年科技股泡沫破裂及9．11恐怖袭击的影响，美国股市的表现仍然比中国的优异且稳定得多。同期道琼斯美国指数(Dow Jones U．S．Total Market Index)年化收益率高达10．74％，其标准差也仅为14．72％。因此，从表面上看，中国的股票市场要比美国的热闹得多，但这实际上是其高风险特征的体现(图1)，并不能掩盖其收益能力低下这一事实(图2)。

实际上，该时期道琼斯美国指数的年化收益率是同金融学里资本资产定价模型所得出的美国股票资产11％左右的长期预期回报相近似的。中国的股票市场尚处在初生阶段，无论是理论界还是实践界，都不能够对中国的股票这一资本资产的预期回报值和预期风险提供明确而又令人信服的答案。如果借鉴美国的一种股票回报归因分析的话，我们也许可以用每股现金红利收益率、每股税后盈利增长率以及股票的市场估值变动率三者之和来预期中国的股市回报。因此，在非常长的投资期限里，中国股市的投资回报率将主要取决于现金红利收益率及企业的利润增长率。

个人投资者经常犯的一个错误就是误将风险当成预期收益，比如，在过去的十多年里，多数中国投资者被国内股市快速的波动频率和巨大的波幅所吸引。而且，这些缺乏基础金融知识的投资者只是将注意力集中在股市向上的波动上，最后栽倒在股市向下的波动里也就不足为奇了。这里我们讨论的是规避了非系统风险的整体市场的收益风险特征，而那些每日沉溺于证券营业部或者网上交易终端屏幕前的股民还要因为投资组合不够多样化而面临额外的非系统风险。这就是为什么我们的股市已接近历史新高而我们的多数投资者们仍然深潜水下的原因。

笔者绝对无意贬低中国股票市场巨大的发展潜力和美好的远景，也无意打击股票市场投资者的积极性。笔者同意，随着股改的逐步完成和上市公司治理质量的不断上升，中国的股票投资者们分享经济高速增长的比例将越来越大。因此，以过去区区十几年的历史回报设为未来的长期预期回报，既不符合统计上的显著性要求，也不能反映出中国股票市场正在发生的本质上的积极变化。但是，那些梦想通过股票市场每隔一两年将自己的财富翻番的投资者们，绝对有必要对自己投资股票的收益和风险预期朝着理性和现实的方向修正。只有有理性预期的人才能以平常心态坚持长期投资，从而成为股票市场的真正受益者。

法则二：清晰了解自己的投资目标，期限和风险承受能力

一般地，相对于债券等其他资产的长期预期收益率越高，投资者配置在股票中的资金就应该更多。但是，仅仅明确了股市的长期收益和风险特征并不足以让我们决定投资在股市中的具体资金额度。投资者还需结合目前财务状况和未来资金需求确定投资的期限、要求的最低回报率以及可承受的最高风险，进而确定用于股票的资金配置比例和投资方法。

尽管现资组合理论上要求我们以实现整体资产的总收益最大化为投资管理目标，但是，行为上我们每一个人都将自己不同数额的资金存入具有不同用途的账户中，并对该部分资金有着不同的投资期限、收益要求和风险承受能力。例如，我们为子女设立的大学学费储蓄账户的投资期限和要求的回报基本固定，但是承受本金下跌风险的能力极低，因此也许根本就不能被投资在股票市场上。同样，用于退休目的的储蓄也必须视账户所有人的财富水平、当前收入、生活方式、退休生活规划等方面的要求来决定投资于股市的比例。

想必中国的投资者对前些年将雇主买断工龄的补偿金投资到股市中的部分中老年下岗职工的悲惨个人财富结局并不陌生。目前中国股票市场的火爆场面和一片“多”声，无疑又让一些本来对股市不感兴趣或者根本不适于投资股市的人蠢蠢欲动了。无论市场多么狂热，身边有多少人最近在股市中赚了多少钱，也不管有多少机构投资者的多少专家呼喊“十年牛市”刚起步，世界上没有只涨不跌的单边市场。一旦股票市场转向下跌，就必然有人因为流动性需求等原因遭受巨大损失。所以，准备新参与股票市场或者加大参与度的投资者们尤其应该仔细审视自己的投资目标、投资期限和风险承受能力，以免成为股市向下波动的下一个悲剧反面教材。

法则三：实现投资组合的充分多样化

在众多的股票市场投资策略中，除了对冲基金通常不拘泥于多样化要求以外，即使是以“股神”巴菲特为代表的聚焦投资策略，其投资组合都是相当(如果不是充分的话)多样化的。以巴菲特的伯克希尔・哈撒韦公司为例，其投资被配置在上市公司股票、未上市经营公司的控制性私人资本、债券、商品、外汇等多种资产上。尽管巴菲特将约84％的上市公司股票投资配置集中在约10只股票上(表1)，但是全部约30只股票的投资组合价值只占全部投资组合的30％左右。

理论上，充分多样化要求投资者将资金按市值构成比例分散在全球所有股市上的所有股票上。这对于绝大多数的投资者来说显然是不现实的，也是不能接受的。投资顾问实践界的建议是个人投资者将股票投资资金分成大小两部分，较大的一部分被称作核心组合(Core Portfolio)，主要投资于那些在国民经济中占有举足轻重地位的大市值股票以抗拒下跌风险；金额较小的那一部分被称作组合(Satellite Portfolio)，主要被用来投资那些可能带来意外惊喜或者超额利润的中小型公司股票以满足投资者的风险偏好。在投资方式上，核心组合主要以指数或增强型指数类的被动投资策略为主，而组合则主要采用主动投资策略。

笔者认为，在银行、保险、能源、电信等产业领域里的大型国有上市企业逐步控制国内股票市场的总市值的大环境下，这种“核心一”投资组合方式是值得国内的个人投资者们借鉴的。我们不妨将主要的资金投资在那些控制着国民经济命脉，垄断着行业经营权或者占有大部分国家经济资源的企业上，将少部分资金用来交易，满足自己展示“炒股天才”的虚荣心。

法则四：坚持长期定期投资

股票的长期收益率相对于短期政府债券而言存在着巨大的优越性，这就是股票的内在风险溢价特性。而且，如果投资期限足够长的话，股票投资只有溢价，几乎没有风险。根据先锋基金(Vanguard)研究部门2006年发表的一份报告，投资者如果在1926至2005年间的任何一年投资以标准普尔500综合指数代表的美国股票并持有10年的话，他只在1926．1936年间遭遇负的回报。同样，堪萨斯城联邦储蓄银行对1926-2002年间债券和股票的研究(Shen 2005)发现，如果投资者能够持有股票至少28年，他的投资回报肯定优于同等期限的债券。

由于股票最终必然反映出人类经济增长的成就，因此，期限极长的股票投资应该也是必然赚钱的。这就意味着投资者不仅要长期投资，而且要坚持在这一长时期里定期投入更多的资金。以中国的A股市场为例，如果一个投资者从1993年12月31日起坚持每个月底投资100元在道琼斯中国指数上的话，到2006年11月底他15500元的投资将变成21703元(图3)。由于缺乏统计，我们无从知道同时期内在各证券营业部交易大厅盯着大屏幕的散户们和享受特殊包间服务的大户们的具体投资绩效。但是，如果股市真如目前市场所预期的那样还有“黄金十年”，定期投资能够让大多数的投资者以一个平静的心态参与股市并分享其长期回报。

法则五：慎对专家建议，适当运用逆向思维

股票市场的一大特点就在于除了资金以外没有任何其他的门槛，而且确有一些既无投资知识又无操作经验的人成了幸运儿。这就导致了股市的另一个鲜明特点，即宣称自己是股市专家连资金的门槛都没有。因此，市场中充斥着带着不同面具的所谓专家们，尤其是当市场处在极端状态时，这些专家的数量还会急剧攀升。如何区分专家和忽悠者是全球投资者正面临着的一项巨大挑战。唯一的应对之策在于投资者加强对基础金融知识的学习，提高自我保护意识，避免成为不当操作建议的受害者。

值得指出的是，尽管这些所谓的专家们各怀鬼胎，其最终目的在于让投资者为自己实现特殊目的来买单。例如，为了赚取经纪手续费，作为卖方的券商专家们倾向于鼓吹所谓的“波段操作”、“产业轮替”、“板块”、”题材”、“概念”等让投资者频繁交易的建议。为了赚取管理费，作为买方的基金经理们则容易鼓吹所谓的“基金养老”、“策略投资”、“稳定增长”、“红利优势”等让投资者长期持有其基金的建议。投资学的教科书告诉我们，股票市场是一个“零和”游戏场，即在一定时间段里所有投资者的回报总和等于该期股市指数的回报。但投资实务界的警言是，对所有投资者而言，股票投资实际上是一场“负和”游戏，因为投资者还需要承担股票市场的监管维持成本、交易成本、投资管理及市场营销等费用。所以，投资者在决定听取专家建议时必须仔细审视可能带来的成本。

篇3

2010年，中国股票市场跌宕起伏，金融、地产、钢铁等权重板块持续低迷，上证指数从年初3277点到年末的2808点，沪指下跌14.31%，然而中小板、创业板等小市值股票表现活跃。在货币流动性趋紧的情况下，预计2011年上证指数的波动区间在2400点―3500点之间宽幅震荡。

一、股票价值的估值和分析方法

证券投资要将股票内在价值和成长价值分析相结合，投资者要在控制风险的基础上实现资产的收益最大化。

（一）股票内在价值分析

股票价格是对上市公司未来发展预期，市场价格围绕股票的内在价值波动。股票内在价值的计算方法：一种资产的内在价值为预期现金流的贴现值，对于股票来说，预期现金流是预期未来支付的股息。假定所有时期贴现率不变，

V=，NPV=VP=P

V表示为股票的期初内在价值；Dt为时期t末以现金形式表示的每股股息；k为现金流合适贴现率，是必要收益率。

NPV为净现值，V表示内在价值，P表示在t=0时成本。

若NPV>0，预期现金流现值之和大于预期成本，股票价值被低估，可以买进；NPV

（二）上市公司成长价值分析

在股票的价值分析中，现金分红是衡量公司价值的重要指标，只有良好的资金流动性和现金红利，投资人才会获得真正的利益。价值选股要从上市公司的资产质量和盈利水平进行分析，可以从盈利性、流动性、安全性三个方面分析，重点分析上市公司行业前景、产品市场竞争力、公司法人治理结构、市盈率、每股净资产等方面。

二、中国股市的投资环境分析

股价的变化最根本因素是市场资金供求，其次是政策变化。下面从宏观经济和外部环境两方面对股市投资环境做简要分析。

（一）宏观经济分析

1.货币政策转向，从适度宽松转变为稳健，货币供应量减少

从上表看出，央行货币政策紧缩，控制货币流动性以保持物价的稳定。2011年4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%，PPI同比上涨7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行进行了两次加息，四次上调法定存款准备金率。

2011年的宏观经济政策总体部署：积极的财政政策和稳健的货币政策、把控制物价放在更加突出的位置上。股市运行的最大不确定因素是国内通货膨胀的发展，预计央行会进一步紧缩货币流动性。央行通过货币政策工具加强对货币流动性的管理，这使大盘难以走出大的行情。

2.股票发行量供大于求，股价上行的不确定因素增加

2010年，531家公司在A股市场融资10275.2亿元。预计2011年上市公司数量不断增加，融资规模不断扩大。股票市场的供给主体是上市公司，证券市场的需求方是指各种投资者，包括个人投资者、机构投资者（各类基金、证券保险公司、QFII等）。

货币政策趋紧情况下，新股IPO、股指期货、创业板、大宗商品期货交易都在和主板市场争夺资金。股票发行规模不断扩大，造成市场投资者的资金不足，投资者没有足够的资金去购买规模不断扩大的股票。股票供大于求，造成股价下跌。

3.房地产调控政策的持续，调控的力度将影响沪深两市相关板块发展

2010年4月国务院下发国十条，在7月2日，大盘达到了最低点2319.74点；2010年9月底出台新的房地产调控措施，市场解读“利空出尽”，股市随即选择了向上突破；2011年2月，政府调控重点是扩大“限购”城市范围，楼市炒作资金向股市回流，股价上涨。房地产和相关产业关系密切，地产、银行、钢铁、建材权重板块对大盘中长期走势产生决定性影响。2011年，要注意关注调控政策变化和各主要城市房价走势。

4.转变经济增长方式调整产业结构，发展战略新兴产业

2011年是“十二五”规划的开局之年，转变经济发展方式和调整产业结构，提高经济增长的效率和规模；推动信息化和工业化融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，促进产业发展和振兴。

（二）外部环境对中国股票市场的影响

1.关注美联储货币政策的变化

美国量化宽松的货币政策，是美元持续贬值来刺激出口。资源、粮食、有色金属等大宗商品价格全面上涨，中国人民币升值压力加大；同时央行货币政策收紧，加息预期增加，使得国外热钱游资进入中国市场。

2.区域性的政治和经济危机影响我国宏观经济的整体运行

利比亚等中东国家的内乱局面，日本国内爆发的大地震，朝鲜半岛可能引发的战争…经济全球化的趋势不断加强，世界正在形成统一的整体，这些事件对沪深股市的影响也不容小视。

三、2011年股市投资者的投资策略选择

股指期货推出，证券市场实现了双向交易，单边做多不再是获利的唯一手段，做空依然可以获利，投资者获利方式逐渐多元。中国股市和政策密切相关，投资者要学会正确的投资理念，发掘新时期经济特点、政策方向。

（一）学会正确投资理念，准确把握投资时机

1.学会证券的理念投资，理性投资、稳健理财

炒股要克服人性两大弱点：贪婪和恐惧，只有善于学习才能制胜。盲目追高并非是明智之举，当天忽视价值规律盲目追高，次日庄家拉高抛盘，损失巨大；看股市，要看大盘读懂当前的市场走势，注重市场多空力量对比；把握基本面和宏观政策，股价沿趋势移动、历史会重演。

2.波段思维操作理念，关注量价变化

波浪理论是以周期为基础，上升阶段的8浪全过程。0～1为第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪紧跟着三波的调整浪。不论趋势规模如何，8浪的基本形态不会改变。

对于投资者来说，首先确定自己所在的位置，处于上升还是调整阶段，根据K线结构、移动平均线等指标加以判断，进行波段思维操作，要注意量价周期性变化，把握“高抛低吸”的节奏。

3.买入和卖出时机选择

在股票实践中，技术性分析注重时空、量价变化，移动平均线和K线法是最为常用、有效的方法。MACD、均线指标出现买入或卖出指标，伴随成交量的放大或缩小，投资者要果断进行买卖操作。要和基本面紧密结合，设好止损点以防套牢。

（二）投资对象选择

2011年的股票市场将以震荡为主，要从“十二五”规划、战略新兴产业、扩内需保民生、区域规划等角度对各板块进行重点分析，要密关注宏观政策的调整。

1.“低估值”、业绩优的大盘蓝筹股和资产重组预期的股票

低估值、业绩优的大盘蓝筹股处于低估值阶段。蓝筹股公司稳定的盈利水平，为股价上涨提供支撑。钢铁板块受节能减排影响持续低迷，关注宝钢股份、包钢股份等高端钢铁制造企业；房地产板块、银行券商，处于历史低估值区域，可以逢低布局；煤炭有色关注重大宗商品价格变化。

重组预期股操作上切忌盲目追高，提防庄家拉高出货陷阱。在今年上半年，重组预期股受到市场追捧，济南钢铁、华阳科技、豫能控股等涨幅较大。

2.转方式，调结构，战略新兴产业具有中长期投资价值

新兴战略产业要从研发和产品生命周看公司的成长价值。研究与开发（R&D），公司的发展取决于公司产品的延伸和创新，对公司的发展有重要影响，新兴战略产业符合产业升级趋势，企业具有自主研发创新能力；公司的产品周期在产品的生命周期中，成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型战略产业产品大多处于成长期和成熟期，投资价值较大。

3.扩内需、保民生，大消费板块成为新的投资亮点

2011年作为“十二五”期间产业转型第一年，要扩内需、保民生成为政府的施政理念，“以旧换新”政策和“家电下乡”政策继续，3600万套保障房政策的实施，大消费概念股因此具备了政策倾斜优势.预计白色家电业、商业零售、白酒会有稳定的业绩预期。

4.实施区域总体发展战略，区域性板块获得发展机会

在西部地区要培育特色优势产业为龙头，大力发展农牧业、现代工业和服务业，加快构建现代产业体系。区域发展在建设的进程中将不断涌现出阶段性投资机会，重点关注区域开发中受益板块表现。城投、发展、西部矿业、友好集团等个股会获得好的发展机遇。

四、结语

调整产业结构，促进经济转型是“十二五规划”的重点，从调结构，促转型中寻找股市的投资机会，成为投资者重要的课题。新格局的产生会在资本市场得到充分的体现，战略新兴产业会获得巨大发展，A股相关板块将会长期受益于政策的扶持。

2011年中国股票市场受资金面趋紧影响将以震荡行情为主，个股机会很多，板块轮动效应明显。目前中国的宏观经济保持着平稳较快的发展，股市大幅度下跌的系统性风险很小。把握住国家政策的变化、市场热点的转换，相信投资者会有很好的收益。

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京:中国财政经济出版社,2010,6.

篇4

2011年向《金融时报》公布投资组合模型的41家机构中，有30家较之去年增加了股票配置。波士顿咨询公司（BCG）于5月底的《2011年全球财富报告》显示，自2008年底，投入股市的私人财富平均份额从29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富时环球指数（FTSE All-World Index）为标准，全球股市上涨9.2%。股票持有率的增加使得客户的投资组合分享了这一上涨，许多组合的收益甚至超过了全球股市的涨幅。均衡投资组合过去12个月平均收益率为11.6%，而资本增长组合的收益率为14%。

但在不久前,金融服务管理局的报告显示，受访的16位英国理财经理中，有14位管理的现有投资组合构成了“损害客户利益的高或中高风险”。事实上，在警告发出之前，已经有一些理财经理对于过度依赖股市以及和股市挂钩的产品表示不安。

PSigma投资管理公司的首席投资官汤姆・贝克特（Tom Becket）解释道：“过去一年，许多理财经理将股票再度列为默认资产类别。许多固定利率理财产品的收益率低得让投资者望而却步，现金投资的回报微乎其微，对冲基金尚未从2008年金融危机中恢复过来，加之大宗商品价格高企的预期，种种迹象令投资者开始认为在现阶段，股票投资价值极高。事实上，最近的行业分析显示，理财经理过度调高了股票配置比重。”

顾资（Coutts）投资策略主管阿兰・辛金斯（Alan Higgins）预计资金将持续从与现金挂钩的资产流向长期投资组合，但他强调，即使其他资产类别都不具备吸引力，股票的配置比重也应当反映客户的风险倾向。

篇5

一、 年化收益率

年化收益率指的是投资期限为一年所获的收益率，仅是把当前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）换算成年收益率来计算的，是一种理论收益率，并不是真正的已取得的收益率。

指数化的投资的发展主要得益于现资组合理论和有效市场理论的支持。投资者在进行每一项投资之前，必定会考虑到其投资的收益情况。

各指数的几何收益率为下图表示：

上证成分指数深圳成分指数中小板指数创业板指数

收益率14.34%9.66%0.73%2.81%

计算数据来源于东方财富通。上证综合指数的起点时间从1990年12月，直到收盘时间为2013年6月，该时期的上证综合指数的几何收益率为14.34%。深证成分指数的起点时间从1994年4月到2013年6月，该时期深证成分指数的几何收益率为9.66%。中小板指数的起点时间从2005年6月到2013年6月，该时期中小板指数的几何收益率为0.73%。创业板指数的起点时间从2010年5月到2013年6月，该时期创业板指数的几何收益率为2.81%。

二、对不同的指数进行比较

计算数据来源于东方财富通。

在时间相统一的情况下，对深圳成分指数、中小板指数和创业板指数的年化收益率要和前面较长的几个指数相比较。从上表可以看出，比较时间统一的情况下，深圳成分指数和上证综合指数的年化收益率相比为9.82%。中小板指数与上证综合指数年化收益率相比为7.77%，与深圳成分指数年化收益率相比为13.52%.创业板指数与上证综合指数年化收益率相比为-8.17%，与深圳成分指数年化收益率相比为-8.53%，与中小板指数相比为-1.28%。

进行比较之后，各个指数的年化收益率相比存在较大的差异，尤其是创业板指数的年化收益率与其他三个指数相比，都是负的年化收益率。

三、对比较结果进行金融分析

1、代表的行业特性

指数的年化收益率除了与计算起点不同有关，还与各个指数的具体股票有关。上证综合指数是以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围， 上海证券综合指数成份股为蓝筹股，这些蓝筹股多指长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。 深圳成分指数上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票 ，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。中小板指数选定的股票是深交所中小企业板上市交易的A股。创业板指数的股票选定的是深交所创业板上市交易的A股。正是由于各个指数的代表行业的不同，造成了年化收益率的不同。

2、市场规模的大小

与其他几个指数规模相比，上证综合指数的市场规模是最大的。我国股票市场的规模扩张一直是新股发行的结果，或者是依赖于外延式增长。如果一个股票市场主要依赖外延式增长，在市场规模变化和现存股票收益率之间的关系会变弱，现存股票的收益率远远落后于市场规模的增长。新股票发行较前一年的有所增加，则市场将会上升，反之，市场将会减少。

在1999年之前，上证综合指数将新发行的股票第一个月不计入指数，待其上市满一个月，于上一交易日收盘后进行指数修正。由于新发行的股票并不马上被包括在指数中，所以尽管它们的价值会反映在市场的总价值中，但是，在指数中并不能马上的反映出来。对于上证综合指数、深圳成分指数、中小板指数和创业板指数，由于其规模的不同，在进行比较时的年化收益率就会产生不同。

首先，新股票的发行会减少投资其他股票的资金，会引起原有股票价格的下降。其次，增加新股票发行的数量也可能会引致其他相关股票价格的上涨，因为新发行的股票在第一个交易日内没有价格上的限制。另一个原因也可能是新发行的股票对现有价格产生的正面效应―指数的上升会拉动其他股票价格的上升，从这个角度看，新发股票数量有助于提高指数的收益。正是由于这样的原因，在同一起点时间后，各指数的年化收益率出现不同。创业板指数同其他指数相比的年化收益率为负的收益率，其原因可能就是由于规模的不同造成指数收益的减少。

3、起点和终点特殊性

由于计算年化收益率的起点和终点的日期不同，指数化的年化收益率存在差异。比如上证指数1994年和1995年进行了两年的调整，1996年后，上证指数出现了大幅的上升。有时，具体的月份也决定指数业绩的重要因素。虽然我国股票市场在1996年12月实行了10%的涨跌停板限制，但是这个限制只适用于个别股票，对整个大盘的指数走势不会产生很大的影响。

4、宏观经济变量的影响

宏观经济的表现主要取决于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他条件不变时，GDP增长率、通货膨胀和货币政策等宏观经济变量都会影响到投资者对股票市场的预期，对于股票价格具有重要的影响。有时，由于GDP和物价指数增长，但是指数可能会下降，这些因素对各指数的年化收益率产生一定的影响。 （作者单位：云南财经大学金融学院）

参考文献

[1]马骥，指数化投资[M].北京：经济科学出版社，2006.

篇6

    1.股权过度集中于国家股,股权结构不合理,导致对公司的评价目标多元化且存在内部矛盾。

    在中国上市公司中,第一大股东占有绝对控股地位(拥有50%以上股权)的占63%,其中89%是国有股东。同时,75%的上市公司存在法人股股东,持股比例最高为39.1%,最低为2.1%,平均为19.8%。在国家股主导的股权结构中,国家股权的代表是政府,其目标是多元化的,既有经济目标,又有政治和社会发展目标。这种多元化的评价目标必然影响对公司的管理和控制,如有的地方政府或政府部门行政指派董事长或总经理、对经理人员缺乏有效的激励机制、行政性地控制公司对资本的管理和流动等,严重影响和制约了公司对经营利润目标的追求。

    2.股东大会质量不高,部分股东大会流于形式,股东大会尚未成为上市公司最高权力机关。

    中国上市公司的法人治理结构是采用内部控制模式,股东大会是现代企业制度运作中的最高决策机构。所有者在股东大会上维护自己的权益,决策者、管理者在股东大会上呈现自己的能力和业绩,接受投资者的检验和考核。然而,上市公司的股东大会质量却不能令人满意,主要问题在以下几方面:

    (1)股东大会的职权难以落实。《公司法》规定股东大会有11项职权,董事会有10项职权,分工十分清楚。然而现实中许多重要事项,如公司资产重组,以公司的资产作抵押、为他人提供担保,公司大额资产的出售、赠与、或捐助,本应由股东大会行使职权,却常常由董事会甚至由董事长来行使职权。有的上市公司股东大会向下授权过大、过多,实际上剥夺了中小股东的决策参与权。

    (2)股东的提案权常常受到限制。《公司法》没有规定股东的提案权,《上市公司章程指引》规定持有5%以上股权的股东有提案权。按规定,依法提出的提案应列入股东大会议程,但实际上却无法顺利实行。如果提案与董事会意图有抵触,董事会常以需书面审查为由进行阻挠、拖延。没有列入股东大会议程的提案,根据《章程指引》第60条、61条、54条的规定,提出提案的股东可请求召开临时股东大会,但实际操作却由于股东十分分散而很难进行。

    (3)股东的表决权尚不规范。不规范主要表现在以举手表决方式代替投票方式、关联交易关联方不回避和大量使用通迅表决。因而,中小股东多在二级市场上用脚投票。

    (4)股东大会对经营班子隐藏实际经营财务状况和资金使用状况等信息披露不充分没有实际约束力。

    3.董事会缺乏真正意义上的独立性,董事的责权受到淡化。

    有的上市公司董事会在开会之前,先征求大股东、地方政府的意见,按他们的意见来通过决策项目;有的上市公司董事会形同虚设,决策程序缺乏独立性;.董事提名受地方政府支配,经常用于安排分流的机关干部;与国外相比,我国上市公司在募集资金投资项目、配股项目、资产重组和出售等方面的关联交易很多。这些都致使中国《刑法》、《公司法》和《证券法》已明确规定了董事的权利、义务和相应的民事、刑事责任没在上市公司乃至整个社会深入人心,因而董事的权责意识相当淡薄。

    4.监事会的功能弱化,缺乏权威。

    由于监事的素质偏低,部分监事因缺乏法律、财务等专业知识无法行使职权;监事会的工作条件缺乏;监事难以开展监督工作,对监督重点事项无法依照《公司法》、《章程指引》等有关法规及时行使职权;有的上市公司的董事会、经理班子对监事提出的意见;不是回避就是拖延,监事依法要求聘请中介机构进行监督审计往往难以实施。因此上市公司监事会的权威和功能不是被忽略就是被弱化。

    5.董事长兼任总经理的状况相当普遍。

    中国上市公司中董事长兼任总经理的比例高达60%以上,甚至有的上市公司的法定代表人、董事长和总经理都由一人担任。这样的上市公司的决策风险控制令人担忧。造成这种局面的主要原因,一是《公司法》没有明确规定董事长不得兼任总经理;二是相当多的上市公司是从“厂长(经理)负责制”的国有企业转制而来,历史造就了总经理由董事长兼任的模式。

    二、传统观念误区的束缚1.误区之一:资本短缺引发的资金饥饿症。

    对于国有企业而言,计划经济体制下国家预算内投资所形成的有限的资本扶持,随着20世纪80年代后半期“拨改贷”、“投改贷”政策的实施,国家预算内投资占全社会固定资产投资的比重从1981年的28.1%下降到1996年的2.7%,国有企业利息负担进一步加剧,使国有企业资本金短缺这一先天不足进一步酿成重症。对于其它所有制企业,特别是乡镇企业、私营企业、个体工商户等而言,虽然能把握市场动向灵活经营,然而,由于国家预算内投资、国内贷款、利用外资向国有经济的大幅倾斜,只能在自筹投资和其它投资两方面从国有经济所留的缝隙中取得较小份额资金作为资本。再加上产品结构失调造成的滞销、盲目扩张造成的经营管理混乱以及企业间三角债的长期困扰,企业陷于“高负债—低效益—再提高负债”的恶性循环中。

    在国有银行商业化的大背景和商业银行对信用不佳负债过高企业普遍惜贷的大环境下,长期受短缺经济影响而习惯于利用资金投入维持外延式扩张的企业开始尝到预算约束的强制力,但是,“圈资金、上项目”的惯性思维并没有在处于转轨时期的中国企业的经营活动中得到根本扭转。而此时,中国股票市场的产生和发展,使得上市公司不仅拥有发行新股的初次融资能力,而且拥有配股的后续融资能力,并且对于融入的资金还免去了还本付息的义务。从对财政和银行的依赖中走出来的企业,一旦马上进入股票市场,便只将筹集资金视为己任。因此,在这个过程中,包装经营业绩、夸大项目赢利能力、吹嘘企业成长性、忽视经营和市场风险成为了企业获取上市公司资格的重要手段。

    在这种资金饥饿症的困扰下,信息传递的阻隔和不对称就有了产生和发展的土壤和氛围。

    2.误区之二:片面追求资产和规模膨胀以期待政府无穷无尽的支持。

    从过去的国有企业到现在的上市公司,都在不断为争取财政拨款、银行贷款、新股发行、配股到国家有关部门和地方各级部门“跑项目”,其目的就是为了引入资金,追求资产和规模的外延膨胀;或者通过企业购并、资产重组的方法,以尽可能低的投资来最大限度地增加资产数量,其目的是为了实现资产的所谓“低成本扩张”。

    而实际上,企业对所拿到的项目,仅仅看到可行性报告上描绘的商业价值和经营前景,而忽略了技术力量薄弱、经营管理不适应、营销网络不健全、市场变化和技术进步所产生的替代而带来的市场和经营风险;对所进行的“低成本扩张”,仅仅看到在资产交易环节中付出的直接代价,而忽略了对购并和重组的目标企业所必须进行的技术开发、项目投资、设备更新、经营管理、产品调整、市场开拓、人员培训及处理各种复杂事务方面所付出的代价。无论企业是否对此有所意识或是否具备膨胀能力,都会不顾一切、一窝蜂地将“蛋糕做大”和铸造中国企业界的“航空母舰”,其最为本质和内在的动机又何在呢?

    所有这些,其最终目的都是谋求获取无穷无尽的政府支持。在经济转轨时期,非国有企业确实取得了长足发展,同时国有企业由于主客观因素面临着越来越大的困境,一旦将国有企业与社会制度、国家主权与安全相联系,搞活、重整、扶持国有企业便成了各级政府的重要政治任务,停息挂帐、股票发行额度分配、债券发行审批、组建企业集团、现代企业制度试点、抓大放小、债转股等等,无一不是向大中型国有企业倾斜。在这种示范效应下,片面追求资产和规模的膨胀便不难理解。

    然而,在市场经济及其原则逐步确立,政府职能逐步改变,政企进一步分开的大趋势下,政府的支持绝非“取之不尽、用之不竭”的不可耗竭的资源,因此,以谋求政府支持为目的而不面向严格预算约束的资产膨胀将使企业无法在市场的汹涌波涛中立于最后成功之地,而它给市场带来的另一负面影响便是信息的不对称甚至是非公平关联交易和弄虚作假造成的信息扭曲。

    3.误区之三:借助多元化经营以规避市场风险。

篇7

表1 中国股票市场年平均换手率

单位：％

19941996199819992000200120022003

沪市换手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8

深市换手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2

资料来源：中国股票期货统计年鉴2004

正因为这个原因，很多学者就认定我国证券市场上存在着过度交易的现象。这样的判断未免有些武断，因为影响投资者交易频率的因素很多，例如投资者的禀赋、资金、掌握的信息、投资目的等条件的不同都会带来不同的交易方式和交易频率。笔者认为过度交易不仅仅是指数量上的过度，换手率的高低本身不是问题的关键，关键在于所发生的交易是否合理。因此，我们只有通过考察分析投资者的交易的合理性才能判定是否存在过度交易情况。

二、实证样本

在对过度交易进行了重新的认定之后，我们将借助于苏南某证券公司提供的个人投资者的交易数据进行相应的实证分析。

1.对样本数据的描述

本文使用的数据主要有以下三个方面：

（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海证券交易所相关股票的股价数据。

（2）苏南某证券营业厅开户状况数据。本数据包含了在该营业厅开户的所有个人投资者中以随机抽样方式取得的544个样本的资金账号、开户时间、性别、年龄等几个方面的数据。

（3）上述样本投资者于2002年1月1日到2004年12月31日期间发生的所有股票交易记录。本数据包含交易发生时间、资金账号、买卖标志、股票代码、买卖数量、交易后股票余额、成交金额、清算金额、佣金以及印花税等一系列的交易资料。

由于数据的可得性的问题，我们未能找到一个包含了完整牛市和熊市在内的完整周期的样本。只能根据所得数据的实际情况选择了2002年初到2004年底这样一个时间段，所幸在这个时间段内也存在一个中期反弹的次级趋势，时间大约持续了近半年，基本符合我们的意图――寻找到了一个较完整的行情周期，这样一来，可以更为全面的说明问题，对大市走势不同时投资者的交易行为进行比较，从而进一步丰富和强化我们的结论，而且可以将由于大市的变动而带来的对投资者收益上的影响剔除掉。

另外，为了消除残存偏差，我们是请数据提供方在所有的账户资料中随机抽取了544个投资者作为研究对象。

2.对样本的筛选和剔除

我们随机抽取的544个样本当中，并不是所有的账户资料都能用于实证分析，有一些账户长期处于休眠状态，没有发生任何的买卖交易活动，对于这样的账户由于它们对于实证结果并不产生影响，所以在研究正式开始之前我们就将其剔除在了研究样本之外。

另外，本文主要是针对个人投资者的股票交易进行分析研究，因此，在剔除了休眠账户之后，我们又进一步的对样本进行筛选，将那些非股票类的交易条目也剔除了出来。

三、实证分析思路

1.检验指标的建立

本文将用买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差作为判断是否存在过度交易的指标。

下面我们就通过对几个概念的确定来建立该指标：

（1）各个投资者买进股票的平均收益率RbjT。

Rbj，T＝∑Rbij,Tnb

其中，RjbT表示第j个投资者所有买进的股票在T个交易日后的市场表现。

nb表示第j个投资者所进行的买进交易的总笔数。

Rbij，T表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的收益率。

Rbij，T＝Pbij,T-PbijPbij

其中，Pbij表示第j个投资者在买进第i只股票的价格

Pbij，T表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的股价（2）各个投资者卖出股票的平均收益率RsjT。其计算过程与上面所说的RbjT的计算一样：

Rsj，T＝∑Rsij,Tns

其中，Rsj，T表示第j个投资者卖出的股票在T个交易日之后的平均收益率。

ns表示第j个投资者所进行的卖出交易的总笔数。

Rsij,T表示表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的收益率。

Rsij,T＝Psij,T-PsijPsij

其中，Psij表示第j个投资者在卖出第i只股票的价格。

Psij，T表示第j个投资者所卖出的第i只股票在T个交易日之后的股价（3）检验指标DRT，即买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差，也就是我们在前文中提及的检验是否存在过度交易的指标。

首先，对应着各个投资者账户求取DRj，T。

DRj，T=Rbj，T－Rsj，T

其次，将结果汇总，取得样本总体数据DRT。

DRT＝∑DRj,TN

其中，N表示投资者样本个数。

2.待检假设

我们的假设根据是否考虑交易成本分为两类：

（N1）考虑交易成本时，若买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差小于交易成本的话，则认定投资者存在过度交易现象，即H0：DRT≥C；H1：DRt≤C。

（N2）不考虑交易成本时，若买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差小于0，则认定投资者存在极端的过度交易现象，即H0：DRT≥0；H1：DRt≤0，而且最终计算得到的结果越小，过度交易的现象越严重。

3.置信区间的估计

在得到买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差这一统计指标之后，我们仍需对该统计量进行置信区间的估计。在这里我们选择采用偏度自举调整后的t统计量（Bootstrapped Skewness-Adjusted t-statistic）对统计量的精确度进行检验。随着计算机软件技术的发展，我们可以利用统计软件Stata提供的软件包直接计算出统计量的偏差矫正（Bias-corrected）置信区间。在Bootstrap过程中，所有计算的重复操作次数均取500次，同时，我们利用全部样本进行重复抽样，即m=N。

四、实证结论

利用前面的方法，我们对数据进行了计算和检验，得到了以下结果。

1.总体情况

具体结果我们可以从表2中清楚的看到：

表2 交易发生后的T个交易日后股票的市场回报率

21个交易日42个交易日84个交易日

买卖收益差值（DRT）-0.00976-0.01516-0.01821

差值标准差0.000260.000510.00017

95％置信区间（BC）（-0.01085，-0.00792）（-0.01595，-0.01428）（-0.02112，-0.01662）

从表二中我们可以发现，就总体情况而言，我们可以得出以下结论：

我们从表中可以直观的看出，对于三个不同的持有期，买进股票的平均表现均不及卖出股票的平均表现。而且假设N2可以在95％的显著性水平上拒绝零假设，接受备选假设，这就意味着投资者存在着过度交易的现象，进行了一些不合适的交易。

由于DRT＜0，则DRT必然是小于交易成本C的，因此，无须对N1假设进行检验了，我们可以直接拒绝零假设，接受备选假设。

2.分时段分析

前面我们从总体上分析了我国投资者的交易情况，下面我们按照股市行情的变动进行分时段的讨论：表3是所有投资者在2003年11月12日～2004年04月12日间的交易股票的市场回报率情况，这段时间我国股票市场处在一个中期的调整反弹阶段，上证指数从1317.79点回升至1783.01点；表4是所有投资者在2004年04月12日～2004年09月10日间的交易股票的市场回报率情况，这段时间股价又出现了回落，是一个下降阶段，上证指数又从1783.01点下降至1259.43点。

表3 上升阶段表现（2003年11月12日～2004年04月12日）

21个交易日42个交易日84个交易日

买卖收益差值（DRT）-0.02017-0.01351-0.01086

差值标准差0.000580.002010.00034

95％置信区间（BC）（-0.02451，-0.01823）（-0.02001，-0.01136）（-0.01154，-0.00941）

表4 下降阶段表现（2004年04月12日～2004年09月10日）

21个交易日42个交易日84个交易日

买卖收益差值（DRT）-0.00245-0.01295-0.00722

差值标准差0.000140.001090.00056

95％置信区间（BC）（-0.00321，-0.00192）（-0.01318，-0.01204）（-0.00856，-0.00612）

对应着两个不同的阶段，投资者买卖股票的市场收益率之差都是小于0的。说明不论在市场行情好的时期还是在市场环境不理想的时候，投资者都会出现过度交易的现象。

我们再对反弹和回落两个阶段的投资者选择的股票的平均收益情况进行进一步的比较研究，发现了一个奇怪的现象，那就是在市场总体处于反弹阶段的时候，投资者所购进股票和售出股票的市场回报率的差值小于市场总体处于下降阶段的时候。前文中，我们说过了当DRT

篇8

价值投资是股票市场中一种极为重要的投资手段和投资理念，在欧美市场兴起和发展，并也在最近数年我国股票市场中逐渐开始张崭露头角，投资者和研究者也越来越重视。笔者拟从价值投资的股票投资理念出发，对价值投资在我国股票市场的实际情况进行实证分析，以期揭示其内在规律和联系，从而为有关投资者和管理部门提供参考性意见。

一、价值投资理论

1.价值投资概念

价值投资理论诞生于1929年的美国股市崩盘及其后证券市场长期萧条的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大卫・多德在年出版的经典著作《证券分析》为标志。价值投资，是指对影响证券投资的宏观经济因素、行业景气度、上市公司的经营业绩和财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等作为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。

2.价值投资理论

（1）前提假设

价值投资理论是为了指导投资者更好地进行证券投资而产生的，该理论的成立依据于对金融市场的两点假设：

①金融资产的价格在短期或中期内受经济社会各种复杂多变、影响深远的因素作用，经常偏离于其内在价值，且不同的时间段波动的幅度可能不等。

②金融资产本身存在一个稳定且可测量的内在价值，当上述偏离发生时，市场会出现自我纠正的趋势，所以从长期来看，证券的市场价格与内在价值趋同。

（2）安全边际

价值投资理论认为投资领域既存在收益，又存在风险。所谓风险，就是投资资本损失的大小和可能性。投资者要想降低风险，做到不亏损，只有当证券价格远低于内在价值时才能买入。格雷厄姆认为当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。价格比价值低得越多，安全边际越大。拥有了安全边际，投资者就拥有了一种更容易取胜的优势。

（3）价值评估

Irving Fisher在1930年提出了确定条件下的企业价值评估理论，从理论上讲任何资产的内在价值等于该资产能为其所有者带来的未来现金流的现值。但理论上正确的东西未必能运用于实践，因为未来现金流和折现率具有极大的不确定性，因而极难估计。价值投资理论接受现值的概念，但为了避免现金流折现模型的弊端，提出了新的估值模型。该方法以对公司所处的经济条件的全面把握为基础，将重点放在确定的公司财务信息上，在估值时坚持理性和保守的作风，这种方法就是三要素定价方法：资产价值、盈利能力价值和成长性价值。

二、样本选择及模型设计

1.样本选择

本研究分析的数据均来自中国股票市场研究数据库（CSMAR）。本次研究的样本范围是从2008年到2014年，在沪深两市所有A股上市公司中遵循如下条件筛选各年价值股：①所有年份：P/B≤5；②所有样本：EPS≥0.1元；③样本市盈率选择：P/ E≤30。

2.模型设计

模型设计分为三步：①根据P/E、P/B和EPS值，筛选出历年我国证券市场符合价值投资的价值型股票；②计算价值股的市场价格与反映基本面因素的主要财务指标pearson相关系数；③选取相关性较强的财务指标作为自变量，以股票价格作为因变量，建立多元线性回归模型。

运用Eviews分析软件，通过对历年大量样本数据的回归分析，输出模型中各自变量前的系数和各检验值等。其中检验值代表方程的对于股票价格的解释水平的高低，而各自变量前的系数则代表各个基本面因素对于股票价格的解释能力和影响程度。

三、实证研究结果

1.样本概述

按照研究样本筛选条件，得到样本数为3645个：2008年376个，2009年448个，2010年494个，2011年532个，2012年547个，2013年585个，2014年663个。

从上表1可以看出，样本数量逐年增加，原因在于近年来我国股市从熊市逐渐开始转向牛市的过程，市场投资价值不断增加。

2.Pearson相关系数分析

研究中使用SPSS统计分析软件计算2008-1014年选取样本的所有财务指标与当年年末收盘价格的Pearson相关系数，将至少有一年的|r|≥0.3的指标加入统计表（下表2）

除上表中所列7个指标外，利息支付能力、主营业务收入增长率、存货周转率、流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率以及主营业务利润比率的Pearson相关系数绝对值均有年份在.2和0.3之间，但总体看来并不显著。同时由于净资产收益率=每股收益/每股净资产，三者之间有明显的线性相关性，因此为避免模型出现多重共线性，后期建模中将净资产收益率从建模指标体系中予以剔除。

3.线性回归分析

以股价为因变量，流通A股股本、每股净资产、主营利润率、每股收益、经营净现金流、每10股派现金额作为自变量，用views统计软件对样本做回归分析，所得结果经整理如下表所示：

从上表可以看出，2008年到2014年这7年间所有年份线性回归方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自变量均通过了t检验，总体上说明该线性模型基本能够有效地解释价值股股价。总的来看，价值股样本6个自变量线性回归模型的结果基本符合我国股票市场的实际情况：价值股股价与流通A股股本存在负相关性，与每股净资产、每股收益及主营业务率存在正相关性。

（1）除少数年份外，流通A股股本对价值股股价具有一定的解释作用，但总体上这个解释作用趋于弱化。随着投资机构和投资者价值投资理念的增强，投资方对股市风险变得更加谨慎，加上市场监管力度的加强，使股票市场趋于理性化，价值股的流通盘大小对股票价格的影响能力得到弱化。

（2）除少数年份外，主营业务利润率对价值股股价亦起到了一定的解释作用，这种解释作用在整体上表现出上升趋势，这说明了市场开始增加对上市公司主营业务竞争力的关注度。上世纪末到本世纪初期，投资机构和投资者相对来说更关心庄家、炒作概念等，而不是关注上市公司本身，但随着投资理念的理性化和成熟化，上市公司产品服务和盈利能力在价值投资选择时得到重视，成为极其重要的参考指标。

（3）每股收益各年均进入回归模型，且对股票价格具有极强的解释能力。这点和价值股市场表现的特点十分吻合，能够在一定程度上体现出进行价值投资的有效性，同时也说明了市场对价值投资理念的认同。价值投资机构和投资者只有在掌握上市公司基本面情况，正确预测每股收益这类价值型指标，才能理性投资，长期有效的规避投资风险，才能获得更高的投资收益。

（4）每股净资产对股票价格的解释作用也非常有效，这也十分符合价值股市场表现的特点，在一定程度上也体现出进行价值投资的有效性。每股净资产各年均进入回归模型，且对股票价格的解释作用仅次于每股收益。当上市公司经营状况处在风险较大时的市场基本价值，是投资者规避风险，减少损失的重要参考依据。

（5）经营净现金流量只有在2012年和2013年进入回归模型，且系数均为负值，表明这两年经营净现金流量对股票价格具有较弱的负面影响，这在理论上来说是不太正常的现象。笔者认为这个指标在我国股票市场没有起到有效正面影响作用的原因主要在于，我国股票市场投资者特别是众多散户缺乏财务管理学方面的相关理论知识，无法对该项指标作出有效解读。同时由于市场的盲目性和我国股民的跟风氛围更是拖累了价值股市场表现。

（6）每10股派现金额除了2010年外，其他年份均未进入模型，说明该指标对股票价格基本没有影响，但从实际情况来看，这个结果属于正常现象。其原因在于，上市公司分红过多时，看起来会受到股东的欢迎，但用于公司投入再生产的资金必然会减少，从长远来看并不利于公司的发展；分红过少时上市公司的投入在生产能力会增强，但会影响股东的短期利益。正因如此，上市公司现金分红为辅，股票股利分红为主。

综上所述，研究结果表明影响价值股股价的主要因素来自于基本面因素，虽然在不同的年份，某些指标在回归模型中存在差异，但整体上来看，各主要变量均在回归模型之中，这说明影响和决定股票价格的关键点是资产价值和盈利价值。

参考文献：

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

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证券投资基金介于股票和储蓄之间，没有股票的风险那么大，又比储蓄的利率高，因此成为证券市场投资品种中最为投资者青睐的一种理财方式。

一、证券投资基金对股票市场稳定的正面效应

投资基金可以满足不同风险偏好者对于资金的理财需求，采用集合投资的方式，将社会中的闲散资金利用起来，增加了市场上的资金供给，扩大了市场规模和容量，一般来说，市场容量越大，市场越趋于稳定，因为我国的证券市场，个人投资者是主要的组成部分，市场容量大的情况下，个人投资者的决策产生的后果对于整个市场的影响微乎其微。证券投资基金的出现，改善了现有的投资者结构，使得广大的散户们拥有了理性的投资理念，形成了团体性的投资文化，这大大有利于促进证券市场的健康发展。投资基金在实际中，更多的是衡量上市公司的发展潜力，非常关注投资过程中的风险控制问题，同时考虑了上市公司的成长，国民经济的发展乃至国际经济政治形势等因素，投资者往往中长期持有，等到合适的时机抛售，来取得利润。由于投资基金引自国外，在我的经验还远远不足，因此会和国际接轨，不断学习外国先进的投资理念，这同时也有利于提高我国证券市场的国际化程度，稳定证券市场。

二、证券投资基金对股票市场稳定的负面效应

虽说证券投资基金有一定的积极作用，但是避免不了还存在一些负面的影响：机构投资者会形成羊群效应。机构投资者投资基金时对于投资对象的分析、对比、选择等存在很大程度上的相似，会同时买入或者卖出同一证券，这对市场的影响的非常明显的，市场价格在羊群效应的作用下，会非正常地过度上升或者过度下降，许多证券投资基金采用的投资方式为：买入前期价格上涨的证券，卖出前期价格下跌的证券，这样做很有可能造成价格距离基本面越来越远，最终使证券市场出现动荡，同时，基金经理作出的不正确的决策在更大范围内被模仿，不正确信息的传播可能影响到整个市场。投资过程容易出现短视行为，基金经理一般来说会认为自己面临较大的压力，如果一支股票没有很好的盈利空间，他们可能会放弃这只股票，转向其他潜力大的股票上，比较典型的做法是“趋势追踪”或者“正反馈交易”。证券投资基金以投资增值为目的，这就决定了基金追求高收益的内在动力，这不免会成为一些机构操纵利润、追逐高利的驱动，这时候，基金不但不会起到稳定市场的作用，还可能会成为市场大幅度动荡的罪魁祸首。

三、我国证券投资基金尚未发挥稳定市场功能的原因探析

我国的证券投资基金主要以散户为主，证券投资基金投资理念的不成熟，投资基金起源于西方发达国家，在我国的发展还处在起步阶段，我国人口基数大，个体投资者是主要组成部分，市场的环境也比较混乱，这些都可能阻碍着先进投资理念的形成，社会上盲目跟风的现象十分严重，每个人的专业知识储备不足，所以会在投资中频繁产生“羊群效应”。我国证券市场自身发展的不完善性，监管制度的不健全。我国基金的发展没有足够的经验，没有建立健全的基金组织制度，这为不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之机。即使是基金经理，也无法构造有效地投资组合，而证券投资基金要想获得利益，只能采取一些短线操作的方法，但这并不是长久之计。另外，我国证券投资基金尚存在多种缺陷，加上上市公司本身经营地不太好，证券投资基金融资渠道受限，也是使得证券市场不稳定的因素。

四、提高我国证券投资基金市场稳定的对策

加强对证券投资基金运作的监管力度，使得投资过程法律化，我国的证券市场，明显存在“平时放松，事发严打”的特点，这使得上市公司存在侥幸心理，存在利用不正当的手段来主球利益最大化的行为，扰乱了正常的市场秩序，而投资者是最大的受害人。因此，要强调利用去行政化并且细化的工作方法来加强对证券市场的监管，面临大量的上市公司时，也有能力做到最大化的保证公平公正公开。加快证券市场发展,加快各项立法工作和制度建设，基金的发展离不开相关法律的规范化，若没有，必然会遇到很多阻碍，因此要继续完善《投资基金法》、《证券法》、《投资顾问法》等相关法律法规，并根据我国具体国情制定有效政策。改善上市公司质量,提升证券市场整体投资价值，上市公司要想让投资者购买基金，那么对服务的改善势在必行，要保证信息平等地传递，自由地流转，这样既能够有助于快速建立股票市场的信誉，还能够一定程度上保证投资者的利益，对于不能按时披露信息的上司公司，监管机构要对其进行处罚，营造良好的投资环境。证券投资基金除了要做到以上建议，还应该宣传科学合理的投资理念,加强对投资者的教育，可以开展对于投资者的培训课程，一来能够对本公司形成一定宣传，二来增加了投资者对自身的信任程度，这对公司的发展的非常有利的。

参考文献:

[1]刘月珍.中国证券投资基金对股市影响研究[J].统计研究,2011

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一、文献综述

国内直接研究异质信念与股票收益关系的实证论文还不多。高峰、宋逢明（2003）用央视看盘栏目对数十家机构的调查结果检验了投资者异质期望程度。王凤荣，赵建（2006）利用机构投资者“看多、看空”的时间序列数据，与同期大盘指数做了协整检验和因果检验。张峥，刘力（2006）分析了中国股票市场换手率与股票预期截面收益负相关的原因，认为与流动性溢价相比，异质信念是更合适的解释因素。李冬昕，李心丹和俞红海（2014）用询价机构报价作为投资者意见分歧的变量，研究了投资者的意见分歧与IPO定价的关系，发现机构报价差异性与首日收益呈显著负相关，表明二级市场投资者意见分歧已通过询价机构报价的方式提前反映到定价中；而长期来看，机构报价差异性越大，未来股价下跌幅度越大，市场低迷问题也越突出。程，王硕，杨宝臣（2014）在传统序贯交易（EKOP）模型的基础上，引入衡量投资者“看涨”、“看跌”、“看平”的参数，并定义股票的交易活跃度，提出投资者预期的序贯交易模型。发现投资者的异质期望水平对股票收益率产生反向的影响。投资者对某一支股票的意见分歧程度越大，其收益率越低；看法越一致，则收益率越高。并且，这种反向影响在不同的市场状况下，差异更加显著，而对于不同的股票则差别不大。

二、数据来源与筛选

（一）数据来源

本文的实证分析所需的数据包括股票的收益率和卖方分析师的业绩预测，包括预测指标的最大值、最小值、平均值、方差等。也包括股票的市值、市盈率等估值指标，所有数据全部来源于Wind数据库。

（二）数据的筛选

一是考虑到2015年股市大幅波动可能会对实证结果产生影响，本文选取了2014年的数据来做实证检验。

二是同时又因为每股收益、净利润等指标变动幅度太大而且存在人为调节的空间，所以本文选取分析师预测的营业收入做为基准，以预测营业收入的标准差作为投资者异质期望的变量。

三是选取2014年度分析师评级在15次以上的股票，共133只。

三、实证变量、假设与模型

（一）变量

（二）假设

假设：超额收益R与上一月的分析师预测的个股营业收入标准差（Sd）呈负相关关系。

（三）模型

用面板数据采用OLS的方法进行回归，检验当期Sd对下一期超额收益R的影响，其中总市值（Gmv）和市盈率（PE）为控制变量。如果显著为负则验证了本文的假设，即超额收益R与上一月的分析师预测的个股营业收入标准差（Sd）呈负相关关系。

四、实证的结果

用面板数据采用OLS的方法进行回归，结果如下：

从上表可以看出，超额收益R在99%的显著性水平下与分析师预测的个股营业收入标准差（Sd）呈负相关关系，进一步验证了本文的假设。