低风险投资市场模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇低风险投资市场，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

受国际金融危机的影响,2008年国际投资活动锐减。据美国国际金融研究所估计,2008年流入新兴市场国家的国际资本净额为6670亿美元,2009年为4350亿美元。但许多迹象表明,随着世界经济的逐步复苏,今年流入新兴市场国家的国际资本净额会有所增加,美国国际金融研究所预计能达到7220亿美元,将超过2006年的水平。如果出现这样一种局面,今年就很可能是新一轮国际投资的起始点。

2008年国际金融危机全面爆发时,国际经济界人士多认为,新兴市场国家在贸易和金融领域过于依赖发达国家,因而更脆弱,受危机的创伤会更重。从实际情况看,2009年多数地区的新兴市场国家的确出现了严重的经济衰退,拉美地区整体衰退2.3%,中东欧地区是6.6%,俄罗斯达9.0%。但是,东亚、中东和非洲地区经济仍保持了增长,中国经济增长了8.7%,印度是7.2%。世界银行4月7日最新发表的报告显示,今年各主要地区的新兴市场国家经济将普遍扭转颓势,恢复增长,而东亚地区经济增长率能达到8.7%。据美国国际金融研究所预计,今年中国经济增长率将达到10%,印度为8.5%,巴西和俄罗斯分别为5.8%和 3.7%。

篇2

1 引言

20世纪90年代以来，伴随着住房制度和土地使用制度的改革，我国的房地产业逐渐恢复和得到快速发展，已成为新的、十分活跃的经济增长点。同时，由于其对国家宏观经济形势和经济政策的敏感性使其成为国民经济的晴雨表。首先是政策对房地产市场投资和消费的拉动效应，国家先后出台的一系列税费、简化手续等政策刺激了住房消费；其次，房地产市场体系初步建立，为市场提供了交易场所和畅通的信息渠道。

但同时我们也应该看到，房地产业是一个高风险，盈利水平可能较高但又难以确定的行业。房地产投资虽然有着较高的投资收益，但同时也存在着较大的风险，房地产投资数量大、投资周期长，涉及的风险广泛复杂，而且很容易受到国家和地区经济情况的影响，难以预测市场未来的走势。另外房地产投资本身也存在着一些缺陷，如变现能力低、交易纠纷多、筹措资金困难等。这些都导致了房地产投资成败的极大不确定性。

作为一个理性的投资者，都希望以最少的投资获得最大的收益避免投资失败。因此，本文分析了影响房地产投资的主要要素：风险因素和税收约束，研究了这两者对房地产投资的效果影响。

2 房地产投资风险要素

风险的定义最初出现于1901年美国A.M.willet所作的博士论文《风险与保险的经济理论》中：“风险是关于不愿发生的事件的不确定性之客观体现”。目前，风险分析在国外房地产投资实践汇总已得到了广泛的应用，且日益系统化、规范化。我国是在20世纪80年代后期开始了风险的理论研究。在此之前，经济学界对社会主义经济风险问题一直都是否定和回避的。当前，房地产投资风险分析在国内已经得到了广泛的应用，但是很多房地产企业还未真正建立起完善的房地产投资风险分析系统[1]。

3 房地产投资的税收约束

住宅项目从取得土地使用权到销售及再次转让完结，需要经过土地征用、开发建设、交易转让、装潢和使用等诸多环节；涉及营业税、城市维护建设税、契税、耕地税、印花税、城镇土地使用税、土地增值税、企业所得税、个人所得税、教育费附加等相关税收。

住关人民的基本生存和生活需要，住宅产业在整个国民经济中具有特殊的地位和重要作用，因此住宅市场也是国家公共政策最为关注的焦点之一。除税收政策以外，还有其他的政策因素，例如经济适用性住房建设政策、个人住房信贷政策、利率调整政策和消化空置商品住宅政策等。这些政策因素都从不同程度上对房产供需双方的开发和购买决策行为产生着影响[2]。

4 房地产投资的风险控制

对房地产投资各个过程中的风险进行识别的基础上，提出针对性的风险防范和控制措施，使企业最大限度地减少风险损失，获得较高的安全保障。

4.1 投资决策阶段的风险控制

投资决策阶段需要考虑的风险因素最多，风险因素对项目的成败的影响也是最关键的。因此，企业应做好以下几方面的工作：

4.1.1 重视可行性研究，确保投资决策的正确性。

4.1.2 加强市场监测、提高决策的科学性。

4.1.3 采用房地产保险的方式来间接降低风险。

4.1.4 灵活运用投资组合理论。

4.2 土地获取阶段风险的控制

在土地获取阶段前，必须对地块自然属性、社会属性以及使用属性进行认真确认，一决定或放弃对某一项目的开发。在征地过程中，应主动争取有关部门和群众的理解、支持和帮助，以化解众多风险因素，减少来自各个层面的干扰；在拆迁和安置补偿问题，统一原则性和灵活性，以防止矛盾激化。

4.3 项目建设阶段风险的控制

强化安全意识，事前控制与事中控制动态结合，采取系统的项目管理方法使项目顺利进行，并在保证建筑质量的前提下，尽快完成开发项目，缩短建设周期，减轻开发商所面临的未来的不确定性。

4.4 经营管理阶段风险的防范和控制

在经营管理中，房地产商应关注市场的动态发展，了解需求状况，采取灵活合理的定价措施，避免或减轻因高价或低价带来的风险。为回避企业自身营销经验不足、营销手段不当的风险，可通过营销，以充分利用人丰富经验。采用灵活多变的营销方式，拓宽营销渠道，降低营销风险。

5 房地产投资的税收筹划

税收筹划是纳税人通过对投资、经营、理财活动的事先计划和安排，以达到合理合法减轻税收负担目的的一种管理方法。它是纳税人的一种积极、主动的经营筹划行为，它以国家法律为依据，采用经济学中常用的比较分析方法选择最佳的纳税方案，目的在于减轻税收负担，获得最大的税后收益。其基本特征是：合法性、超前性、目的性和方式的多样性[3]。

房地产开发投资涉及的税种很多，所以投资具有很大的税收筹划空间。主要的税种包括：营业税、土地增值税和企业所得税。

5.1 营业税的税收筹划

发生在房地产的交易环节，即销售房地产应以房屋售价5%的税率缴纳营业税。作为营业税的附加，城市维护建设税的纳税义务也相应产生。《营业税暂行条例》中规定：“销售不动产”税目的营业税，应在不动产所有者有偿转让不动产所有权行为或者单位将不动产无偿赠与他人的行为发生时，才进行征收。出售者可以通过合理推迟所有权转移时间达到税收筹划的目的。

5.2 土地增值税的税收筹划

进行税收筹划时，增值额是一个关键的因素。土地增值税实行四级超额累进税率。税率为30%-60%，增值额越高，需缴纳的土地增值税就越多。因此房地产开发企业在进行土地增值税筹划时，关键是要合理地控制、降低增值额。《土地增值税暂行条理》规定，纳税人建造普通标准住宅出售，如果增值额没有超过扣除项目的20%，免征土地增值税。同时还规定，纳税人既要建造普通标准住宅，又有其他房地产开发项目的，应分别核算增值额；不分别核算增值额或不能准确核算增值额的，其建造的不同标准住宅不享受免税优惠。因此，如果一个房地产开发企业既要建造普通住宅又搞其他房地产开发项目，分开核算与不分开核算税负会有很大差异。在分开核算的情况下，如果能将普通住宅的增值额占扣除金额的比例控制在20%以内，则可以免缴土地增值税，达到减轻税负的目的。此外，还可以通过增加可扣除项目的金额，使税基缩小，达到减轻税付的目的。

合理选择筹资方式也可以达到减轻税收负担的目的。根据制度规定，企业为开发房地产的借款利息，可记入房地产开发成本，并作为计算房地产费用的扣除基数，特别是房地产开发企业可加计20%的扣除，加大了扣除项目金额，从而增加企业的税后净收益。

参考文献：

[1]顾孟迪,雷鹏.风险管理.北京:清华大学出版社, 2005.98~99

[2]高慧琼.价格构成及形成因素对大城市商品住宅价格的影响分析[D]:[硕士论文].南京:南京农业大学 2005

[3]孟国鸿.运用税收政策调控房地产业健康发展的对策[J].中国房地产金融，2005

篇3

2013年7月26日，包括孫哲在內的數十家商鋪接到北京市地鐵運營公司通知，新秀商城即將關閉，要求商鋪迅速騰退場地。8月11日，孫哲來到位於永安里地鐵B1層新秀商城的吉吉造型美髮店時，發現看板已被拆除，整個美髮店被鐵皮封包起來，門口也上了鎖並貼封條。

2009年，孫哲在這裡開設面積約100平方米的吉吉造型美髮店，投入了大量資金對店面進行裝修。當時，他與新秀商城原出租方望康港簽訂了6年的合同。根據雙方合同，吉吉造型承租的鋪面於2015年8月到期。從2009年至今，吉吉造型在永安里新秀商城經營4年之久，經過了漫長的市場培育期後開始盈利。

被迫成了「釘子戶的孫哲說，「之所以不撤，是因為根據協定，我的店鋪2015年到期，由於前期投入大和美髮行業發行會員卡的特殊性，如果要關閉商城，需要提前兩年通知。以備另尋門店和安排會員卡後期服務，這樣的突然襲擊給我帶來巨大損失。

作為商鋪的經營者，孫哲和諸多商戶最大的期望就是能夠按照合同約定，穩定經營下去。事實上，如果不是3年前發生在北京地鐵運營公司與望康港之間的糾紛，新秀商城的商戶們不會意識到自己「無照經營了這麼多年。目前何處何從，孫哲們還在糾結中。

規劃滯後 埋下隱患

北京市規劃委相關負責人表示，1號線、2號線等老線建設較早，出於安全考慮並沒有商業設施的規劃。永安里地鐵站出口的地鐵夾層通道，是專門用來方便周邊乘坐地鐵的群眾，以及乘坐公交的群眾停放自行車用的。目前商城擅自改變當初的規劃設計，並未經過相關規劃部門的同意。

北京地鐵運營公司回應稱，公司對地鐵永安里站B1層的經營活動進行了多方面研究，已進行永安里站B1層經營合同解除的多方面準備工作，擬逐步實施，最終依法實現永安里B1層的規範合理使用。

事實上，永安里地鐵站新秀商城的案例反映出大陸地鐵商業的規劃滯後。一方面，巨大的需求給地鐵商業帶來契機；另一方面，大陸地鐵的商業規劃滯後，確實使得一些小商鋪不得不以「無照經營的方式游離於灰色地帶。對此，在地鐵經營方面有著成熟經驗的日本專家認為，地鐵商業需要在政府部門規劃之初就納入考慮範圍。

「經營地鐵商業最核心的一點是，政府建設部門或者地鐵商業運營者不要將地鐵商業孤立來看，而是要把地下街建設規劃到城市建設的一體化當中。大阪地下街公司副董事長町野和道表示。

投資地鐵商業謹防風險

源于人流的大量彙集，地鐵網站中的商業一向被看好。無論是以便利性商品和服務為主的站內商業，還是以中低端客群為主的地下商業街區，或是地鐵網站輻射的商業項目，都因人流的聚集而獲益。據RET睿意德跟蹤資料，地鐵開通至少可讓周邊商業租金水準翻倍，因地鐵帶動的人流大幅增多，地鐵周邊商業坪效也會大幅提升。

然而，承擔集散地作用的地鐵站，在帶來大規模人群的同時，也會涉及更多人的安全和利益而具有諸多不確定性因素。因此，在選址、開發、投資、租賃商鋪時需要做細緻考慮，提早規避。在具體運作中，投資者可以著重從以下幾個因素進行考量：

（一）政策問題

地鐵站為公共設施以及民生工程，是公共人群聚集的密集區域，因此，受政府政策，包括規劃、法規等影響較大，在投資前需對政策落地做審慎估判。

對於地鐵商業中的地下商業而言，這層風險要額外注意兩點：首先，地鐵商業中的地下商業因空間封閉、物流人流大，一旦發生火災等事故容易造成重大人員財產損失。因此，消防要求甚高，餐飲等涉及明火的商戶要格外注意；第二，地下商業的經營主體在各個城市各有不同，不同主體在許可權及管理等層面各有不同，在投資時，需要認真判斷，必要時可提早尋求法律層面的保障。

（二）時間問題

首先要注意周邊人口的入住速度。因地鐵開通早晚不同，對於不同區域的商業影響也會有所區別。對於新興區域而言，雖然地鐵在人口導入方面效果顯著，但是人口入住還是會存在滯後性。如果入住人口速度過慢，人氣不足，無疑會使商業專案面臨巨大壓力。

還要注意的是早期「分中心地鐵站人流的潮汐現象。對於地鐵商業可及的新興板塊，若區域居民每日需乘車至其他區域工作，本區域內白天就少有人流動消費，到晚間人群返回時也會受到精力及時間限制而使得消費動機降低，此種狀況更適合發展生活服務類的商業專案。

（三）距離問題

地鐵商業中的地下商業要充分借助其便利性優勢，提供便利的服務和產品。而地面商業則需要重點關注距離的問題。在非目的性消費情況下，沒有人願意在購物路途上花費更多時間。從最大化借勢地鐵人群的角度考慮，商業項目地塊與地鐵站絕對距離不宜過遠，最好不超過2公里，否則地鐵對商業項目的支援度會大大降低。如果條件可能，項目最好能與地鐵直接連通，為地鐵客流轉化為消費客群創造更大機會，讓項目從地鐵人流中獲得最大效益。

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中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）04-0119-02

经过改革开放30多年的历程，民营企业在国民经济中的作用日益重要。截至2012年底，全国私营企业占82.09%；如果把个体工商户与农民专业合作社加上，民营企业所占比重达到了95.66%。民营企业在城镇吸纳就业比例超过了70%，再加上农村的非农就业，实际上超过了85%；民营资本占国家经济运行资本来源的60%以上。民营企业在创新与效率方面也明显优于国有企业，约有65%的专利发明、75%的技术创新、82%的新产品开发是由民营企业提供的。

显而易见，民营企业已经成为国民经济的支柱，但民营企业在发展过程中却受到了各种制度的约束，尤其是来自金融体制的制约。无论是中小型民营企业还是大中型民营企业，无论是处于初创时期还是处于成长期、成熟期的企业，无论是高科技企业还是处于传统行业的各类型企业，都存在融资约束问题。主要表现为民营企业无法获得低成本的银行资金支持，只能从民间金融借得高成本资金，或引入风险投资与私募股权投资。这从近些年来各类型的风险投资（VC）规模日益膨胀可以窥见一斑。我国风险投资新募基金数量与金额从2006年的39只39.7亿元到2011年的382只282.02亿元，可谓增长迅速；VC的投资案例数也从2006年的324个到2011年的1503个，2011年披露金额的1452起投资涉及投资金额共计127.65亿美元，投资案例数和金额分别达到2010年的1.84倍和2.37倍。我国风险投资进入快速发展阶段。

一、风险投资的主要功能是高科技领域创新企业的“孵化器”

由于高科技企业很少有固定资产或可抵押物，其产品能否市场化存在较大的不确定性，因此很难从传统金融领域融通到资金，在初创时期更加困难，所以才产生风险投资这种金融产品。由于高科技企业自身所具有的高风险特性，风险投资家必然要求较高的回报。为了辅助这些初创企业或处于成长期的企业取得成功，降低投资风险，风险投资家还需提供科学的企业管理方式，帮助这些企业将其创新产品实现市场化，在这期间风险投资家将大量的资金、精力投入到这些企业，从而帮助这些企业取得成功。对国民经济来讲，这就是风险投资最为重要的功能——高科技领域创新企业的“孵化器”。风险投资对这些企业孵化的时间通常3～5年的时间，有时会更长。孵化期风险投资家所提供的这些额外增值服务，是这些企业获取成功的重要因素。

国外实践证明，在风险投资的发源地——美国，风险投资曾将许多影响人类进程的重大发明带出实验室走进人们的生活，并造就出全新的行业。在20世纪70年代，风险投资在生物技术领域的成功（例如投资基因技术公司和安进公司）给整个生物技术行业奠定了基石；20世纪80年代风险投资又帮助软件行业和半导体行业变成了美国经济的引擎；20世纪90年代是在线销售行业（亚马逊，e-bay）有所突破；21世纪初到现在是清洁技术领域的重大发展，如今正在将清洁技术打造成一个全新的行业。风险投资就像是美国高新技术、创新企业（行业）的“孵化器”，它促进了许多高科技行业的发展，而这些行业则引领着全球经济的发展。因此，美国风险投资最为重要的功能就是“孵化”高新技术创新型企业，虽然这不是风险投资的主动目标，但对国民经济来讲，“孵化器”功能却成为其最为重要的功能。这一功能是美国高科技企业发展的重要助推器，也是企业创新的重要源泉。美国经济发展历史进程中，创新是美国经济的核心，没有风险投资的推动与抚育，创新也将成为异常困难的事情。

二、目前我国风险投资的主要领域及时间

2010年，中国风险投资市场发生817起投资，共分布于23个一级行业中。其中，投资互联网125起、清洁技术84起，IT行业45起，三者共占34.99%，这与美国75%的投资比例相差较大，其余散布在约20个传统行业中，包括最为传统成熟的行业——机械制造、建筑业、农林矿产、连锁零售等等都吸引到了大量的风险投资，其中医疗保健发生77起，排名第三，占到了10.61%。从中我们可以看到，我国风险投资在行业分布上并没有特别明显的特征，散布在各个行业，除互联网、清洁技术与IT业这三个新兴行业外，65%投资于传统的成熟行业。这些数据说明我国风险投资已经偏离了高新技术创新企业孵化器的功能与方向，他们更倾向于成熟企业与行业，孵化的时间也趋向更短。据王一萱（2010）的研究，我国风投和私募（VC/PE）进入创业板企业到上市的时间平均为2年3个月，风投机构2年4个月，私募机构2年5个月，券商直投时间平均仅为9个月，其中海通开元2009年7月投资东方财富网，东方财富网2010年3月19日即上市，投资时间仅为8个月。据倪正东、孙力强（2008）研究发现：首先，我国创业投资平均退出回报率为158%，每1元的投资平均经过1.97年退出；这与美国1美元的投资经历了平均4.2年的持有期，在上市时会获得195%的平均回报有相当的差距，说明在我国的风险投资并不倾向于培育长期项目；其次，退出回报与投资期限显著负相关（即投资期限越短，投资收益越高）；退出回报与行业类型、创投类型、退出方式以及IPO地点没有显著的相关关系；最后，退出回报与所投行业没有显著相关关系。

说明在我国，风险投资即使投资于风险较小的传统行业，也可以获取与投资于风险较大的高新技术创新企业同样的投资回报。事实上，我国风险投资与私募股权投资投资的行业也没有本质的差别，因此，目前我国的风险投资出现了私募化，已经偏离了抚育高新企业的正常路径。

三、我国风险投资“孵化器”功能异化的根源

（一）完善的金融体制是风险投资保证其高新技术创新企业“孵化器”功能的主要约束

美国完善的金融体制是风险投资保证其高新技术创新企业“孵化器”功能的主要约束。美国存在发达的金融中介与金融市场，大多成熟行业的企业不存在融资约束，可以通过多种方式从金融中介机构或金融市场获得资金。因此，美国发达的金融体制约束风险投资，使其获取高额回报的唯一出路就是孵化高新技术、创新型企业，这是VC在完善的金融体制下的唯一出路。由于投资的高风险性，虽然孵化成功后风险投资获取的平均收益较高，但据研究统计，平均35%的投资会以完全失败告终。所以，基于其较高的失败率，其成功后所要求的高额回报也就成为合理。这种制度约束是在正常的市场经济体制下自动完成的，不是人为控制的，不需要政府机关的介入管制，也不会出现管制下的利益寻租行为，不会损害市场经济的自然

平衡。

我国当前的金融体制是不完善的，正规金融制度供给不足，无论金融中介的代表银行业还是股票市场或债券市场，几乎都不是为民营企业设计的，尤其是中小民营企业。因此，我国风险投资几乎没有得到任何金融体制方面的约束。

（二）我国民营企业普遍存在的融资约束是其异化的重要原因

风险投资在寻求资本增值的过程中，评估风险与收益是最为重要的一环。对于风险投资家来说，如果可以投资于风险较小收益却很大的企业，那必然是最佳选择。我国目前的金融体制为风险投资留下了低风险高收益的广阔投资空间。政府严格控制金融领域，金融中介为国有银行高度垄断。在经过高速发展30多年后的今天，一方面民间积累了大量的资金，却不能从正规渠道进入金融领域，这就是所谓的民间游资；另一方面，社会上广泛存在的民营企业对资金的巨大需求，造就了中国庞大的资金需求市场。但由于我国金融体制改革的滞后，正规金融市场供不应求，或由于种种体制性原因难以提供相应服务，因此，形成了巨大的资金供求缺口。

由于我国民营企业严重缺乏正规的融资渠道，非正规金融的资金成本高昂，难以承受，因此无论是初创企业还是发展中的企业，即无论处在哪个生命期，无论是种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期和上市前各个时期的民营企业都大量存在资金缺乏的情况，这给了VC与PE大量的机会。风险投资的风险水平与创业企业所处的发展阶段密切相关。初创期企业的技术不完善、产品尚未大量商品化生产、尚未接受市场检验，企业也没有绩效记录，项目失败的可能性较大，投资风险也较大。相比之下，扩张期和成熟期的企业已具备经营的历史记录、较多的有形资产和一定的盈利能力，投资风险比初创期低。对于VC来讲，降低风险追逐高额利润是必然的选择。那么，当存在各类较为成熟企业需要其投资时，投资回报又并不低于投资初创企业时，理性的选择必然是投资于成熟期的低风险企业获得高额利润。因此我国现存的金融体制导致的民营企业融资约束是造成风险投资功能异化的主要原因。毕竟追逐利润是资本的本质！

民营企业极度缺乏资金，又难以从正规金融机构获得，与民间金融的高额资金成本相比，引进VC与PE是一个较为可取的选择。因此很多较为成熟的民营企业在资金匮乏的压力下，以较高的代价引入VC或PE，由于VC或PE为了降低投资风险，通常会在被投资企业中占有董事席位，参与企业的经营管理决策，导致原企业所有者丧失部分控制权，或被部分管理者篡取控制权，甚至会被迫退出企业的经营管理；另外，VC或PE希求的是获取高额回报，并不是经营企业，因此会寻求可以获取高额回报的退出机制，大多是迫使这些被投资企业IPO，成为公众公司。因此我国的风险投资多是围绕交易进行，即多以首次公开募股（IPO）为中心。在我国风险投资市场，大家并不关心如何帮助这些公司成长，关注的是如何使公司上市进而VC可以获取高额回报退出。因此我国现存的金融体制造成风险投资功能异化，进而加剧了创新型民营企业融资约束，这是我国当前融资制度与企业生存发展之间博弈的必然结果。

参考文献

[1] 王一萱.创投等机构投资创业板公司行为特征分析[J].证券市场导报，2010，11：36-41.

[2] 倪正东，孙力强.中国创业投资退出回报及其影响因素研究[J].中国软科学，2008，4：48-56.

[3] 刘曼红，杨锴，Martin Haeming.试论风险投资对美国经济的影响[J].商业时

代，2010，27.

[4] 张陆洋.美国风险投资金融经济价值问题研究[J].经济问题，2007，10：120-123.

[5] 国家工商总局.全国市场主体发展总体情况[R].2012.

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分析美国近几十年高新技术产业发展的轨迹，不难发现，美国高新技术产业发展的背后有一个强大的推动机制，资本市场在其中扮演着重要角色。正是在不断完善的资本市场推动下，美国的计算机、半导体、生物技术、网络等高新技术产业相继涌现并迅速在全球确立领先优势，促使经济实现产业升级。从此，美国真正进入了以信息产业为先导的新经济时代，优势进一步加大，特别是在一些附加值最高的尖端科技产业占有垄断地位。同时，由于虚拟经济和实体经济的良性互动，美国进入有史以来持续时间最长的一次经济扩张期。事实证明，以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以高新技术产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。资本市场和风险投资互动的市场化选拔机制，是美国高新技术产业创新和发展的源动力。

高新技术产业具有高投入、高风险和高回报的特点，风险投资家和投资银行家集合社会的资金，通过市场化的运作方式，发现并培育具有发展潜力的中小企业，并将其中的佼佼者推向资本市场。在他们获取丰厚投资收益的同时，也不断造就出了微软、苹果、甲骨文、思科、雅虎等世界级公司，使得美国在近几十年的高新技术产业轮换中始终独占鳌头。研究美国高新技术产业发展背后的这一强大推动机制，对于正在探索可持续发展模式和寻求产业升级的中国经济，具有现实的借鉴意义和重要的启示作用。

二、高新技术产业的发展需要资本市场的支持

高新技术产业的资本市场开拓，可以充分发挥资本市场在高新技术产业发展过程中的推进器和催化剂作用，有效地促进技术转化和技术扩散，从而促进我国建立以高新技术产业为主导的新型产业结构，加快我国经济增长方式由粗放型向集约型转变。

资本市场不仅具有资本聚集功能，而且具有追逐利润最大化的内在动力，能够优化资金配置，充分提高资本的利用效率。大力发展资本市场对我国高新技术产业发展具有重大的现实意义。

（一）拓宽资金来源，投资主体多元化

在传统体制下，我国发展高新技术产业主要靠国家财政的投入或国有银行的贷款支持，投资渠道单一。一方面造成资金投入不足，从而制约高新技术产业发展壮大。例如，由于缺乏可靠的投融资渠道，目前我国每年产生的2万多科技成果中转化为商品并形成规模效益的仅为10%～15%，远远低于发达国家60%～80%的水平。另一方面又将风险全部让国家或银行承担，加大了整个国民经济的运行风险，不利于经济的稳定发展。在这种情况下，单纯依靠财政和现行银行体制加大高新技术产业融资的可能性极低。另外，中小型科技企业由于达不到规模及信用状况，不能发行股票和债券。

高新技术产业是一个高投入、高风险、高回报的行业。从发达国家和地区的成功经验来看，发展高新技术产业必须依靠风险资本的支持，即高新技术企业既要获得稳定的资金来源又能承受较高的失败率，只有利用风险投资。目前我国风险资本的来源，大致有八个方面：政府风险资本、上市公司风险资本、法人风险资本、私人风险资本、保险机构风险资本、非银行金融机构风险资本、商业银行风险资本、社会公众风险资本。另外，通过引进海外风险投资公司进入我国直接开展风险投资业务以及探索外商通过独资、合资、合作建立风险投资公司或参与私募创业投资基金，这样能引入直接投资形式的大量国际资本，带来国外先进的风险投资管理经验，沟通与国际资本市场、高新技术市场的联系渠道、便捷地获取国际创业市场的信息。

（二）优化高新技术企业的公司治理结构

风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域，其目的在于促使新技术成果尽快商品化，以取得高资本收益的一种投资行为。风险投资的兴起不但适时解决了高新技术产业的融资困境问题，重要的是作为一种与经济发展相适应的融资机制，风险投资治理机制实现了资金、技术、信息与人力资源的整合，通过融资工具的设计与选择，建立了一套以绩效为标准的激励和约束机制，大大减少了融资过程中的信息不对称和者成本，从而提高了融资效率。与股市融资相比，风险投资中形成的良好公司治理结构可以有效避免所有权对经营权的弱化而产生的“内部人控制”现象；与银行融资相比，风险投资发挥了主办银行制所具有的便于对企业监控的优点，摆脱了银企之间过于依赖性的弊端，使融资标准保证在业绩良好的基础上。因此，风险投资治理机制的良好运作能够有力地推动高新技术产业快速而健康发展的需要。

（三）帮助高新技术企业形成良好的激励机制

根据现代经济学的激励理论，剩余索取权对解决企业激励问题具有决定性的意义和作用。美国发展新经济的成功经验之一，就是高新技术企业纷纷采取了灵活而有效的激励机制。其中，股票期权就是一个非常成功的例子。股票期权的实质就是承认持有者对公司盈余的剩余所有权。因此，对高科技人才给予一定数量的股票期权，其行为本身已超出金融工具创新的范畴，从更高层次上讲，乃是对知识作为生产要素的肯定，对人才作为稀缺资源的珍视。由此可见，资本市场可以将科技人员的积极性充分调动起来。通过高新技术企业上市，许多像比尔•盖茨这样原先普通的科技人员成为亿万富翁，正是这种巨大的财富效应，激励了成千上万的科研人员辛勤创业。

三、高新技术产业资本市场开拓中存在的主要问题

高新技术产业发展急需大量资金投入，而良好的资本市场环境正是推动高新技术产业成长壮大的“温床”。高新技术产业与资本市场的结合，不仅是促进高新技术产业规模化发展的重要条件，而且是资本市场可持续发展的内在要求。但目前在我国高新技术产业的资本市场开拓中还存在着不少问题。

（一）资本市场的滞后及结构的不合理

作为“新兴+转轨”阶段的资本市场，我国资本市场在改革发展中具有明显的“先天不足”特征，存在许多问题：1．从我国资本市场来看，它的发展是被动和滞后的，并具有明显的非市场化的特征。即使是在建立现代企业制度、实现股份制和大力发展资本市场的今天，其发展仍存在着严重的非均衡；2．我国资本市场发展结构失衡，具体表现在银行长期借贷市场和产权市场较债券和股票市场而言不发达；在证券市场上，债券市场较股票市场的发展相对滞后；3．股权高度分割，致使我国企业股权结构不合理，进而导致我国资本市场中的兼并破产机制不健全和丧失相关功能；4．由于资本市场发展的非均衡，导致资本市场作用机制不健全和存在着功能缺陷，因此带来一系列负面效应。具体表现在：一是继续存在金融压抑和金融深化不足的问题，储蓄转化为投资的渠道仍然不畅，资本市场的作用没有得到应有的发挥；二是企业融资结构不合理，企业在资本市场上的融资集中于股票融资。

（二）风险投资的退出机制不健全

风险投资的目的不在于对被控企业股份的占有和控制，而是指企业做大后，将资产变现并进行新的投资。因此，一个有利于资本流动化的资本市场环境是风险投资健康发展的前提。

1．一般来说，风险投资主要选择公开发行股票（Initiel Public Otleming，IPO）作为出口。但是，目前我国的证券市场尚不具备这种“出口”条件。主板市场对上市公司的资格作了许多规定（如企业必须连续3年净资产收益率达到10%以上），不适合高新技术风险企业在建立初期的财务状况要求；

2．创业板市场是为了满足中小企业，尤其是新兴高新技术企业的融资需要而产生的，可以有效地解决高新技术企业上市与风险投资“套现”之间的矛盾。从资本市场的发展经验来看，当高新技术企业在主板市场上的融资受阻后，可以通过创业板市场，运用一系列政策措施，利用特殊的评估，使企业能以无形资产评估结果作为依据确定发起人的股权比例，并不断吸引投资银行来推荐、保荐高新技术企业上市，从而使风险投资为市场所吸收和消化，高新技术中小企业也就可以相对容易地进行股权融资，但是，我国创业板市场没有建立起来，一方面限制了风险投资的快速发展，另一方面也限制了高新技术中小企业的成长壮大。作为高新技术产业，创业板市场的滞后无疑成为高新技术产业发展之痛；

3．寻求境外上市，也因审批要求以及对发起人股和法人股的限制而难以达到退出的目的。此外，由于缺少一个可供风险企业股权流动的市场，缺乏有效的产权流动机制，致使股权转让在实际操作中也面临很大困难，影响风险资本股本转让的正常运作。

（三）缺乏完善的风险投资体系

从市场环境来看，一方面由于我国现代企业制度还不完善以及政府对高新技术的应用缺乏配套的优惠政策，导致企业既感觉不到应用高新技术的压力，也缺乏应用高新技术的动力，造成市场对高新技术的有效需求明显不足，结果出现科技成果相对过剩的怪现象。另一方面，根深蒂固的地方和行业保护主义导致形成国内技术转化壁垒，严重制约了高新技术成果的扩散和应用，进一步加大了科技成果“转化”的市场风险。就资金来源而言，政府投资依然占有主导地位（在美国，风险资金的70%以上来自民间），投资形式依然是“洒胡椒面”，风险资金成了中小企业的生存资金，但最终的投资效果不佳。从投资者方面来说，急功近利的思想依然严重。这一方面导致短期行为盛行，与风险投资坚持长期运作的投资理念不符；另一方面使得风险资金大部分流向科研成果转化的后期，失去了风险投资的效用；再者，风险投资者不愿退出前景看好的朝阳企业，背离风险投资的投资原则；更为严重的是，有些投资者为在自己任期内争取好的投资业绩，而将政策性风险资金投向那些短平快项目，造成风险资金的流失。就创新者而言，由于缺乏合理的收益分配机制，可能会导致其很难维系与风险投资家的合作关系。

四、借助资本市场发展高新技术产业的几点建议

（一）通过资本市场支持高新技术产业的发展是一个非常重要的方面世界上许多高新科技企业都是在资本市场的支持下发展起来的，尤其是那些规模较小、不符合主板市场上市条件的公司，急需通过二板市场融资。因此，在我国积极发展创业板市场，使风险投资的内在运作机制能够得到正常发挥具有十分重要的意义。允许业绩良好的一批中小型高新技术企业在创业板市场进行股权或股票的转让，从而实现风险投资的回收和增值机制。这是解决风险投资出路的根本方法。

（二）政府应积极扶持风险投资的发展，创造有利于风险投资的法律和政策环境。第一，要加强风险投资的立法工作，制定完善的风险资本法和监管法规；第二，建立和完善风险投资的风险补偿机制，通过税收减免和政府补贴，建立风险投资的支持体系；第三，通过制度创新和市场建设，改善风险投资环境，包括建立政府采购制度和信用担保制度，完善技术交易市场等。

（三）针对未来几年我国高新技术产业的发展将以现有技术的应用为主这一趋势，在高新技术产业融资形式上，重点应以加大我国高新技术产业的市场化为主，选择具有良好发展前景的高新技术企业上市，拓宽其融资渠道；要加快对高新技术企业进行现代化股份公司改造，对高新技术企业提供优先安排上市指标和额度、适当放宽上市条件等扶持政策，以充分吸纳各方面的社会资金。

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一、基本假设

市场上存在一张风险投资网络，信息扩散前的网络结构见图1，可以看出，由于各方面原因，网络中各家风险投资机构最初所具有的信息量存在差别，图中的方形点大小代表度的大小，点越大，其对应的度也越大，也就拥有更多的信息，箭头表示信息传播方向。

本文为了简化分析，假设最初的网络中只有两类：高信息风险投资机构1和低信息风险投资机构2，这种高低划分也是相对的，即在某种信息上所掌握的数量作为划分依据。比如风险投资机构1在A信息上比风险投资机构2具有信息优势，但是在B信息上风险投资机构1并没有比风险投资机构2具有信息优势。这两类风险投资机构存在由信息差异导致的投资机会势差，信息流动是实现价值溢出的必要条件，价值溢出量取决于两类风险投资机构之间的信息差异程度。

π1和π2表示两类风险投资机构价值溢出，λ1和λ2是反映投资机会的参数，R1和R2分别表示为生产信息而进行的投入量，a12表示信息从风险投资机构1到风险投资机构2流动的度量指标，a21表示信息从风险投资机构2到风险投资机构1流动的度量指标；α和β分别表示两类风险投资机构投资产出的弹性系数，并且α和β=1。假定其他与价值溢出相关的因素都计算在投资机会λi中。

二、基本模型

本文采用柯布—道格拉斯生产函数作为基本模型，并在此基础进行改进。两类风险投资机构的收益函数分别可用以下两式表示：

π1=λ1R（a21R2）β （1）

π2=λ2R（a12R1）α （2）

那么对风险投资机构1和2有：

=αλ1αRR=α （3）

=βλ1αRR=β （4）

以上两个等式表明风险投资机构“1”为生产信息而进行的研发投入的边际报酬正好等于其平均报酬的α倍，而风险投资机构“2”为生产信息而进行的研发投入的边际报酬正好等于其平均报酬的β倍。

同理：

=βλ2（αR）αR=β（5）

=αλ2αRR=α （6）

由（3）、（4）、（5）和（6）得：

= （7）

= （8）

由以上两式得出：

=

（9）

三、结论

若λ1>λ2，则有a>a。它表明信息在风险投资机构间分配是否具有平均化效应，取决于投资机会λ1和λ2，由于投资机会存在边际效用递减规律，并且随着经济发展，低投资机会或者没有任何投资价值的行业也会被发掘而成为具有巨大潜力的投资领域，低投资机会的效用越来越大，而目前高投资机会的领域也由于资源耗尽、技术淘汰等原因而变得投资效用越来越低。由于上述原因，高低投资机会之间存在转换的可能。由于资本的流动性，整个市场最终会趋于平衡，与投资机会相伴的信息最终也会趋于平衡。信息得到了均衡化，各家风险投资机构在理论上达到了信息共享，在新信息出现的前提下，网络中信息流动暂时停滞。

（注：基金项目：博士后基金（1200229093），国家自然科学基金（71071113），高等学校博士学科点专项科研基金（20100072110011），上海市哲学社会科学规划课题（2010BZH003），中央高校基本科研业务费专项资金。）

【参考文献】

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中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）07-0046-03

一、引言

目前，世界经济已经进入了服务业经济时代，其发展水平已成为衡量生产社会化程度和市场经济发展程度的重要标志。高技术服务业作为一种新兴的产业，必将成为国民经济和社会发展的重要组成部分。根据国务院办公厅《关于加快发展高技术服务业的指导意见》（〔2011〕58号）的有关精神，国家发展改革委办公厅于2012年11月29日颁布的《关于组织实施2012年高技术服务业研发及产业化专项的通知》（发改办高技〔2012〕3387号），重点支持研发设计服务、信息技术服务和数字内容相关服务项目的发展，鼓励申报和支持相关项目，进一步表明了政府对于高技术服务业发展支持的态度。

高技术服务企业所具备的创新性和高风险性特点，决定了其资金需求的大量性和资金运作结果的不确定性。政府的相关政策支持固然对于高技术服务业的发展具有重要推动作用，然而仅仅依赖政府支持并不能满足高技术服务企业快速发展的资金需要。高技术服务业主要依靠哪几种融资渠道？其中的投资方之一风险投资者与高技术服务企业之间存在怎样的博弈关系并会达成何种均衡？该均衡对于双方决策有何借鉴意义？本文试图对如上问题进行解答。

二、文献综述

高技术服务企业作为中小企业的代表，愈发受到研究者的关注，但对于高技术服务企业这一主体的研究并不常见，研究者往往是从中小企业这一整体的角度出发，对其融资现状进行分析研究。高技术服务企业与其他中小企业一样，均会面临融资难的问题，对于这一问题，林毅夫、李永军（2001）指出，由于直接融资的高成本，中小企业几乎被排除在直接融资市场之外，而只能依赖以中小金融机构为媒介的间接融资。而熊波、陈柳（2007）则认为，高新技术产业的核心在于技术成果转化为生产力的过程，在此过程中对于资金的需求最多，迫切需要融资，但投资方与高新技术企业之间存在着信息不对称，继而导致逆向选择和道德风险，从而使得高新技术企业面临融资难的困境，而私人权益市场上的机构投资者由于能以较低的成本获得信息从而解决非对称信息的问题。谢群（2002）则将高技术企业的发展阶段分为种子期、创建期、发展期和成熟期四个时期，并指出在各个阶段根据自身需求，应当采用不同的融资方式筹集资金。

在高技术服务企业融资方面，现有文献已对融资难的现状、出现融资困境的原因以及解决融资难问题的方法作了相关阐述，但并未对风险投资者给予足够多的关注。事实上，风险投资者目前是扶持新兴产业的重要力量，当高技术服务业面临资金短缺问题时，往往会求助于风险投资者，风险投资者会对高技术服务业进行判断以作出是否投资的决策。风险投资者作出决策的过程也就是寻找博弈均衡点的过程。从目前的研究成果来看，就企业和风险投资者之间博弈分析的研究不在少数，如徐玖平、陈书建（2004）将风险投资者和企业刻画为委托关系，并据此构造双方的收益函数，以求解出两者在均衡时的最优选择，并指出在信息不对称的情况下，风险投资者的利益会受到侵害，引入监督机制有利于保护风险投资者的利益；安实、王健、何琳（2002）将风险投资者和风险企业两者之间的博弈分为投资前、控制权分配谈判和控制权执行三个阶段进行分析，结果表明，风险投资者是否投资取决于其对风险企业未来盈利预期的判断，风险投资者尽力争取控制权而风险企业不断在牺牲控制权以筹得资金，而在控制权执行阶段，如若风险投资者获得的收益小于其成本的增加，其将另择职业人管理风险企业。

目前关于风险投资者和企业之间博弈关系的研究主要聚焦于既定风险投资者和既定企业，即两个博弈主体之间的博弈关系。而就目前市场情况来看，较之于风险投资者，寻找风险投资的企业数量更多，其在进行一对一博弈之前，风险投资者往往会经历筛选企业的过程。本文将重点聚焦于风险投资者选择高技术服务企业投资的过程，借鉴Spence（1973）的劳动力市场就业选择的相关模型框架构造和求解相关模型。

三、高技术服务企业融资渠道分析

高技术服务企业目前主要依赖如下几个融资渠道进行融资：

（一）政府补贴是高技术服务企业能够享受到的最为优惠的融资渠道

由于目前高技术服务业在人们生活中发挥着越来越重要的作用，因而政府顺应民之所需，大力扶植高技术服务企业的发展。目前，政府主要采用税收优惠政策的形式补贴高技术服务企业。税收优惠政策这一融资渠道具有成本低（不需要支付利息等融资成本）、受益范围广（满足条件的企业均可受益、高技术服务企业中符合规定的收入、支出均可受益）等优点，但同时，也具有间接性（企业并不直接从政府处领取资金）、不可操作性（企业一般无法通过技术性手段或者包装自身等方法享受优惠）等缺点。因此，政府补贴看似对于高技术服务业来说是免费的午餐，但这顿午餐是否能够吃、什么时候吃、吃什么，却完全掌握在政府手里，可控性较差。

（二）政策性金融机构是高技术服务企业能够接触到的最为常见的融资渠道

以银行为代表的政策性金融机构是个人和企业最为依赖的融资渠道，高技术服务企业也不例外。向银行贷款这一融资渠道具有方便快捷（银行分支行遍布各个城市，随处可见）、信誉高的优点，但对于高技术服务企业，尤其是处于成长初期的中小型高技术服务企业，仍然面临融资难的问题，银行面对中小型企业惜贷的现象依旧普遍。因此，对于中小型企业来说，政策性金融机构这一融资渠道，往往是可望而不可及的梦。

（三）风险投资机构是高技术服务企业预计未来最为依赖的融资渠道

风险投资机构是近些年为了满足中小型高风险企业融资需求而悄然兴起的融资方式。该种融资渠道不仅成本低（企业只需接受风险投资机构的投资即可，无直接成本）、门槛低（对于企业规模、资产等方面没有严格的限制），而且风险投资者的加入反而在一定程度上会对企业提升自身形象、吸引更多投资者的关注具有一定的正面影响。但是，对于高技术服务企业来说，当务之急是如何在众多企业中脱颖而出，说服风险投资者心甘情愿地为企业发展买单。

投融资主体之间的关系，实际上是一种主考官和面试者之间的关系，资金给予方在众多的候选人之中，选择最为合适的候选人，将有限的资金提供给候选人，以支持企业后续的发展。这种经济关系可通过博弈关系来刻画。在上述三种融资渠道之中，风险投资机构预计未来将成为高技术服务企业，尤其是中小型高技术服务企业最青睐的融资渠道。

四、信息不对称条件下高技术服务企业与风险投资者的博弈分析

高技术服务企业与风险投资者之间存在明显的信息不对称。由于风险投资机构与高技术服务业所处的行业大相径庭，风险投资者想了解一家高技术服务企业的情况，无非只能通过两种方式：其一，通过第三方提供的信息，从侧面了解企业的基本情况。在这种情况下，最坏的情况是第三方可能已经暗地与高技术服务企业相勾结，因此，其提供的信息不足为信。即便第三方没有与企业勾结，其也只能从外部获得企业的相关信息，在这一步信息处理之中，极有可能在有意无意之中遗漏或者删改一部分信息，风投机构最终获得的信息因而会存在失真现象。其二，风险投资者也直接向高技术服务企业索要相关信息，了解企业相关情况。在这种情形下，高技术服务企业为了获得风险投资者的投资，极有可能对公司进行“包装”，以向风投机构展现公司最完美的一面，进而获得投资者的投资。

风险投资者无论通过哪一种方式获得企业信息，都是采用间接的途径，所获得的信息都会比高技术服务企业本身的信息少、真实性低、可信性差，即风险机构与企业之间存在着明显的信息不对称。从市场上的实际情况来看，风险投资者往往较少，而等待风险投资者投资的高技术服务企业较多。因此在本次模型的构造中，笔者主要聚焦于市场上有一个风险投资者与多家高技术服务企业的情况。

（一）模型构造

参与人：一个风险投资者与两类高技术服务企业。

五、研究结论和意义

根据上述分析，可得出如下结论：

一是当市场收益率介于两类企业资产收益率之间时，即H>r>L时，存在分离均衡，此时，风险投资者应当投资于提供较低持股比例的公司以赚取更多的利润。

二是当市场收益率小于两类企业资产收益率时，即H>L>r时，存在混同均衡，此时，风险投资者无法区分两类企业，但由于两类企业的收益率均比市场平均收益率高，因此，投资于企业是风险投资者的理性选择。

上述研究结论对于高技术服务企业和风险投资者均具有借鉴意义。对于低利润企业来说，其在与高利润企业的竞争中处于劣势，尤其是其资产收益率低于市场收益率时，即便其主动将更多的股权授予风险投资者，风险投资者也不会选择投资。而与此同时，高利润企业由于其收益率始终高于市场收益率，往往能够在竞争中处于较为有利的地位。因此，对于高技术服务企业来说，提高自身的盈利能力对于企业未来的发展具有重要意义。

而对于风险投资者来说，当市场收益率介于两类企业资产收益率之间时，风险投资者能够区分两类企业进而作出有利于自身利益的选择，而当市场收益率小于两类企业资产收益率时，风险投资者无法分清两类企业，只能都选择投资于企业，但其收益情况只能根据市场上两类企业概率分布决定。因此，风险投资者在选择中处于较为被动的地位。为改善这种困境，风险投资者应通过其他渠道调查了解企业的情况，以获得更多的投资收益。

【参考文献】

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中图分类号:F272 文献标识码:B 文章编号:1009-9166(2010)020(C)-0231-02

一、风险投资与中小企业技术创新的关系

技术创新理论的奠基人熊彼特首先提出了创新概念,认为技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系。世界经济与合作发展组织对技术创新的定义包括新产品和新工艺,以及原有产品和工艺的显著技术变化。如果在市场上实现了创新,或者在生产工艺中应用了创新,那么创新就完成了。由此可知,每一项创新的经营决策,必定取决于技术可行性与市场需求的组合。而要实现这一组合,必须有第三方在资金方面的某种承诺,即广义上的投资。可见,作为重要的基础性要素资源,资金是企业技术创新能力得以保证的重要因素。中小企业的技术创新常常面临严重的资金短缺,这成为其技术创新能力薄弱的一个突出现象。

风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。它支持的中小企业大多数是科技含量高、风险大、具有快速成长潜力的高新技术企业。作为一种新型的投资融资体制,它是连接资本市场和企业的一座桥梁,具有市场筛选、产业培育、风险分散、政府导向、资金放大、有效治理、要素集成、激励创新、降低交易成本和更新文化价值观的功能,在中小企业技术进步和创新中起到关键作用,能有效增强企业的技术突破和开发新产品的能力。

二、中小企业技术创新现状

1、缺乏技术创新资金.资金短缺经常是中小企业技术创新的主要障碍。从外部融资环境来看,无论是直接融资还是间接融资,中小企业都感到困难重重。由于直接融资方式对资金使用者要求较高,限制较多,中小企业进入资本市场直接融资的障碍较大;间接融资方面,我国中小企业普遍存在规模较小、抗风险能力低、资信程度不高等弱点,而银行从降低贷款的风险出发,不愿过多经营中小企业贷款业务。另一方面,在国家创新体系建设中担负着重要的角色的政府,其资助项目又主要集中于大型国有企业,这导致中小企业既无力投资于产品的研究开发,又无力聘用优秀的科研人员,更加难以保证新产品的生产和市场推广费用。上述种种因素,使得中小企业技术创新的资金投入严重不足,很难进行深入的技术创新和市场开拓。

2、缺乏技术创新人才.技术设备落后如果说技术创新是中小企业发展的生命线,那么人才就是中小企业发展的关键。然而目前中国的中小企业人才极为匮乏,成为制约中小企业技术创新能力提高的又一大因素。目前我国从事R&D的科技人员只有38%在企业,其中绝大多数又集中在大企业,真正在中小企业从事技术创新的就更少。这主要是由于中小企业规模小、资金少,加上社会观念和认识的偏差等因素,难以吸引高素质的人才所导致。此外,我国大多数中小企业的技术设备陈旧落后,有很多是从大企业淘汰下来的,还有相当一部分处于较原始的手工操作阶段,生产的产品大多属于劳动密集型,技术含量和附加值低,缺乏竞争力,资源浪费严重。而

正是由于中小企业设备陈旧,技术改造十分繁重,才使得中小企业难以进行技术创新。

3、缺乏技术创新的信息中介和服务网络.技术创新过程是一种高度社会化的活动,其中信息中介和服务网络的作用至关重要。我国的中小企业技术创新普遍面临信息有效供给不足,尤其是技术信息和市场信息极度缺乏。市场信息缺乏,对企业创新的不利影响同样也是广泛而深刻的,缺乏市场信息,企业无从寻找创新机会,更无法保证创新成果的市场前景。这时候需要发挥信息中介机构综合、互动和集成的优势。现代市场经济发展的理论与实践证明,各类中介服务机构是市场机制运行最重要的主体之一。它们独立于政府与企业之外,通过运用专门的知识和智力提供特定的服务。而我国目前中介机构数量少,专业化水平低,彼此独立,协同程度低,且行为不规范,服务功能单一。另外,我国的中小企业缺少完整支持其技术创新的服务网络,在科研与生产的连接问题、技术成果的转化问题、风险资本的运营问题方面缺少中介机构的咨询和帮助,大多还处于自生自灭的状态。这直接导致了中小企业无法专注于产品创新,分散精力,技术创新成功率低。

4、缺乏技术创新的政策支持,法制环境不健全.改革开放后,为了促进中小企业的发展和技术创新活动,我国相继制定并实施了《中华人民共和国中小企业促进法》、《中华人民共和国科学技术进步法》、《中华人民共和国促进科技成果转化法》、《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》等法律法规。这说明我国相关的法律法规体系正日趋完善,然而与发达国家和我国众多的中小企业技术创新的内在需求相比,仍缺少包括技术创新在内完整的政策法规支持体系。而国外中小企业之所以能在技术创新上取得佳绩,与政府全方位的支持是分不开的。如美国在1982年就用立法手段保障了中小企业的技术创新,确立了中小企业技术创新的主体地位,并以资金扶持、税收优惠等政策激励中小企业的技术开发与创新。另外,在知识产权保护方面,尽管我国保护知识产权立法工作取得很大进步,但是知识产权保护的问题仍然不少,突出的问题就是中小企业开展技术创新成果的知识产权很难得到保护,经常发生知识产权被盗的现象,由于知识产权被侵害,中小企业发明者就会丧失从创新投资中获取受益的机会,增加技术创新的风险,这不利于提高中小企业增加研究开发投入和参与技术创新活动的积极性。

三、发展风险投资。促进中小企业技术创新的建议

1、积极拓宽风险资本的筹资渠道,实现风险投资资金的来源多元化.我国的风险投资资金来源渠道单一,资本结构存在缺陷,这也决定了我国风险投资机构风险偏好较弱,不愿意投入具有高风险性的自主创新的中小企业,不愿投入风险较大的前期研发活动。对此,要放宽对风险投资的限制,引导保险金、养老金、企业、个人以及外资进入风险投资业,扩大我国风险投资的规模,优化风险投资的资本结构。

2、完善风险投资的运行机制.风险投资的运行机制可以概括为筹资一投资一管理一退出。而又以投资和退出两个环节为关键。由于风险投资的高风险性,要求高素质的专业人员和投资公司进行运作,以获取高收益。在投资环节中,要明确风险投资机构的投资范围和方向,将风险投资与常规投资区别开来,要加强引导、支持和监督作用,利用税收优惠、财政补贴,以及信用担保等积极引导风险投资资本投向中小企业技术研发和创新领域;鼓励风险投资机构参与投资后管理,发挥其增值服务能力和项目监控能力,优化中小企业的治理结构,促进中小企业的健康成长。另外,要完善风险投资退出机制。风险投资的根本目的是资本增值,因此风险投资活动需要一个可靠的投资退出机制作为安全保障。要建立健全我国的资本市场,完善风险资本的退出渠道,形成投入一退出一再投入的风险资本良性循环。

3、构建中小企业技术创新和风险投资相融合的网络体系.风险投资与中小企业技术创新有着密不可分的关系,风险投资是中小企业技术创新的孵化器和催化剂;同时,中小企业的技术进步和创新也是推动风险投资发展的强大动力,两者只有紧密结合才能进入良性发展的轨道。一方面,中小企业有着“技术”优势,另一方面,风险投资机构凭借其“资金”和“人才”优势,两者的结合恰好实现了技术创新所需要的关键要素。为促进两者的融合,国家需要制定有利于中小企业技术创新与风险投资相结合的优惠政策,需要培育整个社会良好的创新氛围。另外,还要构建完善的信息和中介服务网络体系,并以此推动两者相互依存、相互制约、相互影响的发展体系,实现中小企业和风险投资的“双赢”发展模式。

作者单位:大理学院计财处

参考文献:

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1 高科技成果转化利用率低

据有关方面统计，我国科技成果转化率只有15%左右，技术进步对经济增长的贡献率只有29%，远低于发达国家60%～80%的水平。高新技术企业的产值在社会总产值的比例仅为2％。

我国每年有20 000余项比较重大的科学技术研究成果和5 000多项专利，但是其中最终转化为工业产品的成果不足5％，而欧美发达国家的转化率则高达45％。

在国际竞争力排名中，据2003年度《洛桑报告》，中国大陆的国际竞争力在人口超过2000万的30个经济体中排名第12位。有关专家在解析这份国际上颇具影响的报告时认为，在科技方面的投入已不再是制约我国科技竞争力的瓶颈，如何充分利用有限的科技资源，使科技产出最大化已成为解决问题的根本。

科技成果转化利用率低和对国民经济贡献不大，主要是因为科学技术向生产转化是一个周期较长的社会活动。国内外的实践证明，从一个新生思想产生到成为产品在市场上站稳脚，通常需15～20年。因此，投资高新科技产业的风险相当高，国内很多企业都不愿冒风险，害怕投资失败，因而阻碍科技成果的转化利用。故科技成果中的高新科技成果转化更为艰难。

高新科技成果产业化一方面风险因素多，如技术革新风险、市场风险、经营管理风险、资金风险、政策变化以及不可预见因素等，风险发生的概率远高于其他常规投资项目。另一方面，高新科技项目抗风险能力差，每一种风险发生，都足以导致高新科技创新活动的失败。

高新科技的高风险、长期性、高投入和高回报的特性，主要是因为高新科技的初创阶段，能否成功客观上具有很大的不确定性，创新活动通常要经历无数艰难曲折和失败才能取得成功。有的项目在进行了一段时间后，被证明在现有条件下难以成功，不得不放弃。有的项目在立项时是先进的，但到完成时，别人已捷足先登，获得了专利或占领了市场，或出现了替代产品，或市场需求发生了变化，从而失去了意义。据统计，美国高新科技项目的投资活动成功率仅为30%，而70%的创新活动最终归于失败。所以高新科技成果转化具有很高的风险性。

2 建立风险资本市场

高新科技项目往往需要较长的时间才能取得最终的成果；同时也需要很高的投入才能获得成功。例如集成电路、核电站、航天器、通讯设备、生物基因工程项目等等，没有相当大的投入强度，就不可能见到成效。

高新科技项目能够生产出或提供别人没有的、或更好、或更便宜的又有市场的产品和服务，从而可获得更大的市场份额或开拓出新市场，赢得丰厚的回报。科学技术的日新月异、市场需求的风云变幻和所投企业的自身素质等诸多原因，大约1/3的风险投资项目会“颗粒无收”，还有大量的项目不能收回全部投资。但一旦投中一个项目，获得的回报可能高达投资十几倍甚至几百倍。例如，给DEC公司投资的投资家曾经投资了许多项目都告失败，但仅靠对DEC的投资就把所有的损失全部弥补了，而且还创造了十几亿美元的利润。据统计，1965～1997年美国风险投资的回报率为19%，是股票投资回报率的2倍。在苹果公司，风险投资公司每投入1美元，得到的回报达240美元。因此高回报也就促进投资者进行投资活动。

高新科技成果向生产转化既是一种商业活动，就应按市场经济原则，以适度的政府干预为前提，实现相应的经济结构和社会结构的完善。而积极发展联接科学技术研究和建立高新科技产业的重要环节的风险投资业，正是完善这种经济结构具体体现。它是高新科技产业的催化剂，是在市场经济条件下推动高新科技产业形成生产规模必不可少的手段。

风险投资最早出现于20世纪30年代的美国，是为适应当时新技术新产品创新的资金需要产生并发展起来的。20世纪70年代以来，随着以计算机、自动化、生物工程、新材料、新能源等现代高新科技及其产业的迅猛发展，风险投资的规模也日益扩大，成为高新科技产业化的重要资金依托。以美国为例子，70年代以前美国风险投资额不足1亿美元，到80年代中期已增长到200亿美元。目前，风险投资规模已猛增至每年600多亿美元，专门从事风险投资机构2 000多家，每年为大约10 000项高新科技成果转化提供资金支持。1997年，美国风险投资公司在东部的波士顿地区投入了8．7亿美元，在西部硅谷地区则创下37亿美元的高纪录。巨额风险资金的进入，极大地推动了当地高科技产业向前发展，硅谷之所以能有今天的科技“麦加城”的地位，与风险投资的介入有密不可分的关系。

近年来，工业发达国家纷纷采取各种政策和措施，鼓励和发展风险投资，使风险投资活动在体制完备、机制灵活、政策宽松的社会经济环境下趋于活跃，为高新技术成果的商品化、产业化活动提供了充足的资金保证。为顺应信息社会和知识经济的历史趋势，英、法、加和新加坡等国也兴起了风险投资热潮。2005年法国政府拿出6亿法朗建立“风险资本国家基金”，希望通过此举带动30亿法朗的资本投向高科技产业。而我国主要是科技成果转化资金的投入不足，融资结构不合理。我国科技成果转化资金中企业自有资金和银行贷款的比重合计超过82%，而风险投资仅占2．3%，这种融资结构与高新科技产业化不相适应。因此高新科技成果向产业转化过程中需要风险投资，为高新科技成果转化起到一种“催化媒”的作用，使之完成由技术到产业的一跳。

高新科技成果转化活动为风险投资实现高收益提供了最佳载体。在风险约束上，风险投资找到了最大限度地化解和减少风险的途径，即在投资项目多方论证评估的基础上，采取分散投资多个项目和多个风险投资者联合投资一个项目的方式，从而有效地分散了投资风险。少数成功项目产生的高回报就可弥补多数项目失败所产生的亏损，这就能有效地减少和分散风险，提高成功率。总之，风险投资利用项目群投资方式来分散风险，利用其支持的企业上市或出售来获得回报。还可以建立高新科技成果转化风险担保机制或保险公司开展此项保险业务，提高风险投资抗风险的能力，吸纳更多的资金以解决高新科技转化的瓶颈——资金短缺的问题。例如：北京市在北京试验区注资亿元，作为高新科技企业风险担保金，为风险投资保架护航，促进高新科技企业健康成长，使高新科技企业成为新的一轮经济的增长点。

风险投资具有较大的风险性和特高的回报率的双重特点，通过冒险来求得高收益。从投资形式上看，风险投资不同于银行贷款，它并不要求接受投资的公司作任何财产抵押，而是用资金购买急需发展资金、处于弱小状态高科技企业的股权，或者是出钱同中小型高科技企业建立伙伴关系。

风险投资是高风险投资活动，一般常规投资如银行贷款、非银行金融机构贷款、基金组织借款等轻易不敢问津。就融资渠道而言，我国现有国家财政拨款、银行贷款、信托投资、基金组织借款、企业筹资等，由于没有风险消化机制，实际投入高新科技成果转化活动的资金很少。因此有必要发展风险投资，建立我国高新科技成果转化的风险投资机构——科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金等。

高新科技向生产转化进行风险投资的机构，首先应是一个不依附任何政府部门的独立的金融企业。其次不仅是对高新科技向生产转化提供必要经费支持的金融企业，还必须为“转化”过程中的各类问题提供相应的服务，如经济实体的组建、市场前景评估、管理、信息、企业股票上市所需的服务和担保等等。作为对高新科技向生产转化的执行者，应有效地扶植有市场前景的高新科技成果转化项目，把资金用于最需要的、市场看好的项目，提高风险投资的成功率。建立一套公正、科学、行之有效的评估体系，也是风险投资成败的关键之一。

高新科技的风险投资机构——科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金的资金来源，应该按照现代企业制度，组建科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金，在这些金融组织应以国家投资为主体，对风险投资科技银行、科技风险投资公司和科技风险基金在税收上给予优惠政策。鼓励银行、大企业、高新科技类的上市公司、私营公司、部分全人进入风险资本市场。国家财政拨款作为国家在这些专业性金融机构的股权，起着推动这些金融机构的运作，以利风险投资市场形成的作用。还应广辟融资渠道，以吸纳更多资金，使我国的高新科技产业兴旺发达，提高科技对国民经济的贡献率。

篇10

风险投资对于中国人来说，已经不是一个新鲜事物。众多的创业者利用风险资本开创出了自己的一片广阔天空。例如我们众所周知的新浪网、阿里巴巴网站的成功。风险投资无疑为力图创业者或者小规模企业提供了一条便捷有效的融资渠道。然而，在许多次的创业大赛中，鲜有体育投资项目中的。个中原因，除了体育投资项目选取了其他的融资方式外，在争取风险投资的进入时忽视了应该注意的事项也是其中原因之一。体育产业投入水平较低，存在资金短缺问题；体育领域内存在许多具有发展潜力的好项目，迫于资金压力而无法上马。风险投资是企业融资的渠道之一，在我国存在大量的资金沉淀，资金短缺的体育投资项目可以向风险投资寻求融资机会。

1体育产业投入水平低

1.1体育产业在经济结构中比重小

据有关统计数据表明，1997年，我国体育产业的增加值为156.37亿元，1998年为183.56亿元，占GDP比重的0.2％，而发达国家同时期的这一比例在1％~3％之间。从这一角度看，我国的体育产业在经济结构中的比重偏低。

1.2相对于不断增长的体育消费需求水平而言，体育产业的投入水平低

依据配第一克拉克定律，一个经济地区的经济将从第一产业向第二产业、第三产业顺次发展。我国目前整体国民经济处于工业化的中期阶段。由于地区的不均衡发展，有的地区如京津唐、长江三角洲、珠江三角洲地区，已经步入工业化的后期阶段。随着经济的日趋发展，人们对体育消费的需求也将增加。从目前的状况看，体育投入的规模远远满足不了人们对体育消费的需求。

1.3在竞技体育举国体制下，相对于重点项目而言，非重点项目和群众体育投入水平低

举国体制是以国家利益为最高目标，动员和调配全国有关的力量，攻克某一项世界尖端领域或国家级特别重大项目的工作体系和运行机制。举国体制有利于集中力量办大事。但是对于一些非重点项目、偏冷项目、观赏性不强的项目，资金不足现象尤为突出。群众体育是体育事业的一个重要方面。在政府主导的投资体制中，群众体育相对于体育行政部门而言，则是不属于本部门份内该管的事。体育行政部门在精神上支持群众体育的发展，但是要把本已紧张的资金投入到跨部门、跨系统、收效慢的群众体育上，是不大可能的。所以，资金短缺对群众体育投资而言是任何时候都存在的。

随着体育改革的深入和体育市场的逐步完善，一些体育投资项目应抨弃“等靠要”这种计划经济下的残留思想，主动到资本市场中寻求机会，以缓解资金短缺问题。

2体育投资项目通过风险投资进行融资的作用

2.1风险投资存在大量的资金沉淀

风险投资是指专业资产管理组织将筹集到的资金投入到创建时间不长、但成长很快，且具有较大发展潜力的企业，以期获得高额投资收益，或对未上市的具有潜在增值机会的中小型企业的一种中长期投资。

目前，我国风险资本在总量上已经达到100亿元人民币，但真正发挥作用的资金仅有12亿左右。在100亿的风险资本中，具有政府背景的风险投资资金占90％，私人资金占2％，外来风险投资资金占8％，所以，大量的私人资金（如居民存款）、基金（如养老保险基金）未能加入到风险投资行列中来。

在我国，对于风险投资的认识上存在一个误区：认为风险投资是从属于高新技术产业的，是只为高新技术产业化服务的。如风险投资公司的业务主要集中在高新技术开发区内，有89％的风险投资公司选投了在高新技术开发区和创业服务中心的高新技术项目。这种认识背离了风险投资的本性。诚然，高新技术企业的产品通常具有较高的产品附加值，利润空间较大，理所当然，高新技术产业是风险投资活动的主舞台。然而，风险投资的最终目的是以其富裕的资金和专业化的管理参股被投企业，通过被投企业的培育成功，获取高额资本回报（而不是稳定获取成长利润），然后功成身退。所以，应该说，哪里有发展空间，哪里就有风险投资的影子。

目前，风险投资在我国存在着大量的资金沉淀。

2.2引入风险投资对体育产业的影响

2.2.1风险投资的进入可以加速体育资产证券化步伐

体育产业资产的证券化有利于增加我国体育产业资本市场融资工具的可选择性，可以使筹资者通过资本市场直接筹资而无须向银行贷款和透支，同时降低了筹资成本，有利于提高我国体育产业资本市场的运作效率。

如果风险投资进驻体育产业，必定会迫使体育产业走资产证券化的道路并加快其步伐。

2.2.2风险投资的进入有利于体育产业内部理顺产权关系

我国体育产业尚处于由计划向市场转变的阶段，产权不明晰是处于这一阶段中的企业的通病。

风险投资以其提供的资金入股，被投资企业以其有形资产和无形资产入股。这种无形资产包括范围极广，可以是专利、技术诀窍，也可以是一个创新的点子，甚至包括创业者的个人能力。风险投资在一开始就要求被投资企业有清晰的产权关系，否则，后面的合作将难以为继。

2.2.3风险投资的进入有利于加强体育产业内部管理的科学化

市场机制下现代化企业的基本特点之一是管理科学。体育要走产业化的道路，必须坚持科学管理的原则。

风险投资给被投资企业带来的附加价值之一是参与管理。风险投资基金管理者（也称为风险投资家）都具有丰富的管理经验。据调查，有2/3的风险投资家有大型企业高层管理背景，另有1/3的风险投资家有金融背景。被投资企业可以利用风险投资的直接参与管理来加强自身的经营管理，还可以有效利用风险投资家的专长、经验和网络关系来克服不同阶段的困难而不断顺利发展。

3体育投资项目赢得风险投资应注意的事项

体育投资项目是指通过向体育领域投资获取利润回报的项目，如体育休闲项目、体育竞赛项目。

成功获得风险投资并能使项目顺利实施的注意事项可以从三个阶段来分析，即策划阶段、撰写商业计划书阶段和签约阶段。

3.1策划阶段，注意理顺产权关系

体育投资产权是指进行体育投资的投资者对投资对象拥有的各种权利，包括所有权、行为权、索取权。在产权结构当中，所有权、行为权、索取权存在着相互作用、相互影响的互动关系，它们最终共同决定了产权的运行效率，其中任何一方存在着不科学、不合理、不公正的一面，就会伤害产权主体的积极性和创造性，进而损害产权的运行效率。在计划经济体制下，体育投资项目从选项到投资，全部由政府统一包办，投资项目无论盈利还是亏损，均由政府独家承担，体育事业所需资金全部来自国家财政支出。所以体育投资主体单一。随着国家政治体制和经济体制各方面改革的逐步深入，体育改革也迈开了步伐。体育投资主体从一元化向国家和社会二元化转变。所以，现有体育资产很多为国有产权，在委托关系中，存在出资人缺位现象和很高的人风险。

3.2撰写商业计划书阶段，注意设计一份出色的商业计划书

商业计划书是对投资项目的背景、基本状况、盈利能力、发展前景等方面的真实表述和客观预测。经过商业计划书的筛选，一般只有5％的项目能进入风险投资家的调查阶段。所以商业计划书的设计是赢得风险投资的至关重要的环节。

一份完整的商业计划书包括以下内容：

摘要：简要阐述产品理念。

产品及经营理念：让读者清晰地看到你要进入的领域、所经营的产品，以及在整个商业背景下该产品的定位。

市场机会：回答产品有什么市场机会。

竞争分析：让读者知道此商业计划建立在现实的基础之上，它表明了计划成功的阻碍，并设计出克服它的方法。

个人经历与技能：告诉读者项目发起人或者创业者是否有能力使该业务获得成功。

市场导入策略：说明如何启动新计划。

市场发展措施：所需技术及其他设施。

市场增长计划：将表现如何使该业务持续发展。

市场退出策略：万一我们的计划失败，出现了我们不愿看到的局面以致于需要退出市场，我们也会尽量减少损失，不至于血本无归或名声扫地。

法律法规：新业务是否在法律许可的范围内开展、我们的产品是否合法、在这个领域是否存在相关的规定等等，

资源（人力及技术）配备：我们在资源配备上要有多大的投入，如何得到这些资源。

资金计划：这部分将说明新业务所需要的资金投入。

近期规划：获得投资后，近期工作安排。

体育投资项目其产品多为服务性产品，在设计商业计划书时，一定要把盈利模式和成长途径交代清楚，避免给人留下空洞虚无的印象而被淘汰掉。

3.3签约阶段，注意管理权限的分配

风险投资的最大特点是参与管理。在合同设计时，风险投资家一般会要求在企业处于不同的境遇下管理权限要发生变动：当企业运行状态良好时，风险投资家的管理权限较小；当企业处于危机状态时，风险投资家的管理权限变大，甚至会抛开创业者，接管企业。作为项目设计人或者创业者当然不愿意将自己辛苦培育的企业双手奉送他人。所以，在设计合同时，应注意巧妙避开管理权限的变动条款。

风险投资为规避风险，一般选择分阶段注入企业。如果在第一阶段，投资项目业绩较差、或者市场前景黯淡、或者技术已经落后，那么风险投资将会终止后续投资，并进入清算程序。如果是由于管理不善导致投资项目表现较差，那么风险投资家将会接管企业，同时，股价换算比例也将向有利于风险投资家的方向发展。所以，体育投资项目争取风险投资不是一锤子买卖，而是一个多阶段的动态过程。项目发起人应抨弃“临阵磨枪”的思想以及“只要把钱拿到手就好办”的想法，而应该努力把项目做好，以赢得后续投资，获得最后的双赢结局。

参考文献