国际金融外汇市场模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇国际金融外汇市场，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

一、我国外汇清算的主要模式及优劣对比

（一）通过境外行进行外汇清算

即商业银行在境外行开立外汇账户，通过收发SWIFT电文，在外汇账户中完成外汇资金收付的清算。这是一种比较常见的外汇清算模式，众多国内商业银行均会选取一家或几家境外货币发行国的大中型银行，开立外汇结算账户。常见的境外行有美国大通、美国花旗、英国巴克莱、德商、日本三菱东京、澳国民、加帝商等，这些银行通常都作为我国商业银行在外开立外汇账户的首选银行，因为这些境外行拥有成熟先进的外汇清算系统和经验，其管理能力、业务技能、员工水平等相对较高。通过境外行进行外汇清算，能有效利用境外银行的技术和能力，实现高效、准确的外汇清算。但行清算也有其局限性，首先是匡算每日外汇账户的出入资金量，及时调拨头寸，避免透支，其次境外账户行收取不菲的服务费用，给商业银行或客户增加了清算成本，还有就是许多地区存在时差，当发生未达账或查询查复事项时，联系沟通效率大大降低。

（二）境内外币支付系统

境内外币支付系统是为我国境内银行业机构和外币清算机构提供外币支付服务的实时全额支付系统，它是我国第一个支持多币种运营的外币系统。根据央行的报告显示，今年上半年，境内外币支付系统的清算笔数较去年同期增加了12.53万笔，清算金额增加了841.24亿美元。境内外币支付系统的建成运行，是中国人民银行完善我国支付体系采取的一项重要举措，它消除了以往外币支付清算安排的诸多弊端，为商业银行提供了安全、高效、公平的外币支付结算服务，成为了我国境内外汇清算的重要渠道。通过境内支付系统实现外汇资金的划转，完全在中国境内完成，不受时差和货币清算截止时点的影响，清算速度和准确性都能得到有效保障。但对于需和境外机构进行外汇资金清算的情况，则必须通过其他方式进行，显现出境内外币支付系统的不足之处。此外，国内商业银行将存放在境外行的外汇资金调拨到境内支付系统，需要一定时间，到账时间往往较难控制。

（三）通过中国银行办理外汇资金的清算

中国银行是中国国际化和多元化程度最高的银行，在中国内地、港澳台及36个国家为客户提供全面的金融服务。相对而言，中国银行的外汇清算，在国内一直处于领先地位，正因为中国银行的分支机构遍布世界各地，当双方均在中国银行开立外汇账户时，就可以通过其分支机构进行外汇清算。在国内亦如此，双方无论同城还是异地，在中国银行开立外汇账户后，即可办理外汇资金的收付。当然，与外资银行相比，中国银行在许多情况下还是需要人工干预，对资金周转速度、清算效率上造成一定的影响。

（四）各商业银行系统内的外汇资金清算

在这种方式下，商业银行各分支机构在总行或上级行开立内部外汇清算账户，由总行或上级行统一管理、统一清算。如果双方均在银行开户，无论同城还是异地，两个外币账户之间的资金划转经常可以做到实时到账，因此商业银行内部清算效率很高，且针对大额头寸的申报要求也较低，受到系统、人员、时差等因素的影响很小。但是，该模式也有很大的局限性，这种模式仅限于双方在同一银行开户，跨行清算就会受到很多因素的制约。

二、外汇清算中存在的问题

我国的外汇清算体系建设已经取得了相当可喜的成果，尤其是境内外币支付系统的建成，使我国外汇清算进入了电子化、国际化的阶段。但是，也有一些问题不容忽视，主要表现在：

（一）多种清算模式共存，缺乏统一的清算渠道

从我国存在的外汇清算模式上来看，目前仍然处于群雄割据的时代。多种清算模式的并存局面，显现出在我国，还是缺乏一个能够覆盖全国范围、吸纳大中小型商业银行参与、业务品种丰富全面、清算快捷安全方便的外汇清算平台。正是由于这个平台的缺失，导致了银行在办理外汇清算过程中，选择不同的清算方式，而不同清算模式下需要提供的清算要素又大不相同，容易出现办理时限延长、信息不完整等问题。再者，各清算模式都会占用外汇资金，导致外汇资金分散管理，除了需要匡算头寸、调拨资金外，更加大了银行自身外汇资金管理的难度，一旦发生资金未达账的情况，后果很严重。

（二）外汇清算体系与不断创新金融市场产品之间的脱节

近几年以来，我国外汇市场不断发展，规模不断扩大，品种不断丰富，一些创新型的外汇金融产品、衍生产品应运而生。在这些产品中，交易方式有询价和竞价的，交易形态有即期、远期、掉期等，清算方式又分为全额和净额。面对雨后春笋般冒出的外汇金融产品，与之配套的外汇清算环节仍然通过四种主要清算模式来实现，各商业银行或非银行金融机构之间主要通过境外行或境内外币支付系统，来完成清算交割。在我国金融市场化、国际化日益发展的今天，外汇清算体系与金融产品发展的不平衡，必然对上海国际金融中心的建设形成制约。

（三）外汇清算体系与其他清算结算系统存在分割的现象

我们的金融系统是一个复杂、庞大的系统，涉及银行、保险、证券及基金等多个主体，但是我们的外汇清算体系却与证券系统、保险信息系统等分割开来。例如，我国国内银行的外汇清算与国内证券B股市场的关联度不高，外汇资金的划拨与B股股票之间的对应，并不能通过一个高效的系统实现信息交互和清算、结算，资源也无法共享。此外，正是由于外汇清算较多的通过境外行办理，无法实现工作时间内外币实时结算，从而清算风险隐患也较难控制。

（四）外汇资金在境外的沉淀考验金融信息安全

前面已经提到，我国外币清算的现状是国内清算机构，通过境外银行来办理各清算国币种的清算，正是由于将外汇资金放在了境外结算银行，导致大量的外汇资金沉淀在境外，这样对维护我国金融信息安全是很不利的。此外，除中国银行外，多数商业银行未加入持续连接结算银行（CLS），无法实现外币资金跨时区不间断、实时清算，因此资金交易过程中的时差风险和清算风险，对金融安全也造成了一定的影响。

三、中国外汇市场发展带来的机遇和对上海国际金融中心建设中外汇清算体系的思考

外汇市场是金融市场体系中非常重要的组成部分，在国际金融中心建设中也发挥了相当重要的作用，尤其在中国，外汇市场的发展非常迅速，渐渐成为国际外汇市场中不可或缺的一部分。在这种良好的经济、金融环境下，特别是上海作为国际性开放的大城市，在建设国际金融中心过程中，如何抓住机遇，建立一套完善、高效、特点鲜明的外汇清算体系，是下一步发展过程中需要深入研究探讨以及付诸实施的重要课题。

（一）中国外汇市场发展带来的机遇

21世纪以来，我国的外汇市场发展速度迅猛、规模不断扩大、交易日趋活跃。截至目前，我国外汇市场已形成由柜台零售市场和银行间批发市场组成，多种交易方式并存，覆盖即期、远期、掉期及期权等各类外汇产品的体系。随着外汇市场体系建设日臻完善，交易规模都经历了爆发式的增长。中国外汇交易中心数据显示，2006年，银行间外汇市场累计成交756.9亿美元，而到2012年人民币外汇即期成交3.36万亿美元，7年增长了40多倍。2006年，银行间远期市场共成交649.2亿美元，而2012年达到2.52万亿美元。与此同时，银行间外汇市场的参与主体也随之不断扩容。截至2012年年末，外汇市场即期市场会员已达到353家，远期、掉期市场会员有79家，期权会员也有31家。

总体来看，我国外汇市场的发展主要体现了几个特点。（1）建立了多层次的外汇市场，我国的外汇市场既有零售也有批发，既有基础产品也有衍生产品，既有询价交易也有竞价交易。（2）随着我国改革开放程度的深入，外汇市场的参与者愈来愈多，来自各国的外资银行积极参与到我国的外汇市场中来。（3）我国外汇市场制度日趋完善，做市商制度、净额清算制度、竞价制度及集中清算制度等一系列体制在发展过程中逐步建立并不断完善。（4）外汇市场的产品创新步伐加快，在外汇交易中，从最初基本的远期、掉期交易，发展到互换、期权交易，近几年来，外汇衍生品及其组合产品不断涌现，出现与理财产品、贷款产品等其他金融工具组合形成的外汇创新交易。所以，中国外汇市场的发展前景是美好的，这充分说明中国金融在更快更深入地融入到世界金融大体系中，并发挥非常重要的作用，同时，中国外汇市场发展的节奏也有力地促进上海国际金融中心的建设，带来了层出不穷的机遇。

（二）对上海国际金融中心建设中外汇清算体系的思考

面对突飞猛进发展的中国外汇市场，如何在上海国际金融中心建设中建立具有中国特色，集电子化、自动化、国际化的外汇清算体系，成为重中之重。

1.建立一个完整的外汇清算系统，整合现有外币清算模式

这里所思考的外汇清算系统，并不特指一个专门用于外汇清算的系统，它可以是一个兼具各功能的集中系统，也可以将现有各外汇清算方式通过技术手段，达到资源共享、信息互通的目的，形成一个完整的清算体系。从国外成熟金融中心的经验来看，外汇清算体系也不是单一的清算系统，而是相关子系统的整合与优化。通过建立统一的清算平台，既能大大加快清算速度，降低清算成本，也能使各金融机构集中管理各自的外汇资金，降低管理成本，提高资金使用效率。当然，建立完整的外汇清算系统并不是一朝一夕就可以完成的，我们可以依托现行的境内外币清算系统，在这个基础上逐步扩展。同时，结合国内其他监管机构系统，如中央结算公司的托管系统、中央证券公司的证券系统、上海黄交所的黄金系统以及上海期交所的期货系统等，学习国际金融中心城市的先进经验，将我国的外汇清算系统做到与这些系统的信息交互，形成强大的外汇清算体系。

2.外汇清算体系与人民币清算体系的融合

我国要建立具有中国特色的外汇清算体系，当然离不开与人民币这个本位货币清算的结合。进入21世纪以来，人民币在国际上的影响力越来越大，将来人民币或许会成为国际上通行的主要结算货币之一。我国的人民币清算具有不可替代的优势，大、小额支付系统的稳定高效运行，中债、中证人民币清算与证券结算的完美结合，在这个基础上，将外汇清算融入其中，形成一套兼具本外币清算功能的模式，既能形成鲜明的人民币外汇清算特色，又能进一步提升我国在国际上进行本外币清算的影响力和实力。

3.进一步完善我国外汇清算的制度和规则

在我国，有很多外汇业务产品，既有简单形态的，也有复杂形态的，既有单一的，也有组合的。在这众多产品中，每个产品的监管制度、管理方式、清算规则都不完全相同。随着我国外汇市场的蓬勃发展，外汇产品以及和外汇相关的衍生产品推陈出新，我国也迫切需要对外汇市场的产品进行一次较大的整合，在不断丰富业务产品和创新产品的基础上，从市场整体角度逐步建立统一的监管制度和清算规则，这样既有利于外汇清算系统的建设，也能为上海建立国际金融中心奠定良好的制度基础。

篇2

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。（见表1）

2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。（见表2）

3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。

在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。（见表3）

4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。

全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。（见表4）

5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。

外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行（见表5

二、对上海外汇市场发展的启示

以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。

（一）外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。

（二）积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。

（三）引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。

（四）增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。

（五）加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。

篇3

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。（见表1）

2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。（见表2）

3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。

在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。（见表3）4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。

全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。（见表4）

5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。

外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行（见表5

二、对上海外汇市场发展的启示

以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。

（一）外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。

（二）积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。

（三）引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。

（四）增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。

（五）加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。

篇4

一、 我国外贸企业汇率风险管理现状

2005 年 7 月 21 日，我国实行汇率制度改革，开始实行真正意义上的以市场供求为基础的浮动汇率制度。在浮动汇率制下，汇率随外汇市场供求的变动而波动。汇率的频繁波动和不确定性，对企业现金流量、资产负债表以及日常经营产生了很大影响。对于从事对外贸易的企业而言，在从事国际贸易和国际融资活动时，面临的汇率风险则更加突出。

目前我国外贸企业普遍存在着对汇率风险认识不足、风险管理措施落后的问题，不能适应汇率改革后的现实情况。主要表现在：汇率改革后，企业缺乏足够的风险意识，防范与规避汇率风险的意识较为淡薄；其次，受资金规模、产品结构、专业人才等因素影响，企业防范汇率风险的能力不高，对汇率变动带来的损失，更多的是被动地接受；再次，商业银行为企业提供的避险工具有限，不能满足企业的避险需求。

二、我国外贸企业汇率风险管理存在的问题

（一）企业汇率风险管理的外部环境

（1）当前我国特有的体制性约束。企业在管理外汇风险时，不可避免地要受到我国特有的经济体制约束。市场参与主体只有央行等几家国有银行， 基层金融机构和企业被排除在外， 这造成了外汇市场的排他胜和垄断性；对于少数几家指定的外汇交易国有银行， 其外汇业务开展对象主要是一些骨干出口型企业和大型国有企业，而对一般的中小企业却不甚重视；我国实行的强制结售汇制，这使外汇供求有一定扭曲， 资源配置的有效性受到影响。

（2）金融市场的不完善，可供选择的避险工具有限。我国外汇市场提供的避险工具匮乏， 只有远期结售汇、掉期等几种， 对于具有保值性质的期货等国际外汇市场上广泛应用的衍生产品交易要么尚未开展， 有的因市场规模过小而难以满足企业的需要，而且要求远期外汇业务必须具有真实贸易背景，虽然在一定程度上防范了投机行为，但缺乏投机交易主体的参与，外汇远期市场很难活跃起来，规避风险的功能难以发挥。

（3）具有外汇资质银行和外管局等相关机构服务配套机制落后。具有外汇资质银行， 并没有积极主动地向企业宣传外汇风险控制工具和汇率管理知识；与企业的联系不够紧密， 也没有及时公开、通报业务信息， ；外汇业务创新能力有限， 不能根据企业的实际情况制定相应的避险策略。

（二）企业汇率风险管理的内部问题

（1）缺乏足够的风险防范意识。大多数企业没有将汇率风险同市场风险、产品质量、信用风险等企业生产经营过程中面临的其它风险等同对待，没有从组织、人员配备、内控制度等多方面做好汇率风险管理的准备。

（2）缺乏汇率风险管理的专门人才。目前，大部分外贸企业普遍缺乏专业的外汇操作人才，一般都由企业管理人员或财务人员兼职办理外汇业务。由于风险管理者缺乏外汇专门知识和外汇理财技巧，谈不上对汇率风险的预测，更谈不上有效地运用金融工具来化解风险。

（3）风险管理体系不健全。企业在实际经营的过程中，凡是涉及到外汇的业务通常都由财务部监管，而没有在组织机构上设置专门的外汇风险管理部门或人员；我国公司跨国经营时缺乏对外汇风险管理方案进行及时、有效的评估。不能通过外汇风险管理的成本―收益分析，对方案进行取舍和改进，未能从整体上提高公司的外汇风险管理水平。

三、 外贸企业汇率风险管理的对策与建议

（一）提高企业自身抵御风险的能力

首先，企业要提高汇率风险意识。关注各国基本经济、金融因素，政治和传媒因素，各国央行的政策因素，心理及市场预测因素，突发事件因素等对外汇市场的影响，从而积极做出风险防范。

其次，提高运用金融工具防范风险的能力。由于中国目前尚不存在国际外汇市场、国际金融期货市场和国际金融期权市场，因此，避险企业可以在海外的国际金融市场上对这些避险工具加以利用，以筑造自己的外汇风险管理系统。另外企业还可以通过外币应收票据贴现、投保货币保险、短期外币信贷安排等来避免或减少风险。

再次，委托银行做好规避汇率风险业务。比如中国银行的提供的一系列外汇服务，利用远期、调期外汇买卖、期权、人民币远期结售汇等工具和组合，可以为企业、公司进行汇率风险的防范，达到外汇保值、增值的目的。目前国内很多银行有能力帮助企业规避汇率风险，银行能够提供一些基本的规避风险的工具，诸如：远期结售汇业务、远期外汇买卖、外汇期权、外汇掉期和货币掉期等业务。

最后，加强外汇人才的储备。积极引进熟悉国际金融市场和衍生产品交易的专业人才，提高自身外汇资产管理水平。深挖内部潜力，加大科技创新力度，降低经营成本，提高产品出口竞争能力。还应加强企业风险管理部门的人员素质，加强对金融产品相关知识的学习与研究。

（二）国家宏观调控

一方面，短期利率则对货币市场和金融业的影响较大，要充分发挥短期利率对金融宏观调控的作用一般情况。要努力创造条件，更多地创造或增加实施短期利率调控的金融品种，以便灵活运用短期利率实现对金融的宏观调控。加快外汇体制的改革，同时协调与各国的关系，为发展对外贸易创造条件；完善吸引外资的各项政策和相关配套条件，吸引外资特别是外商直接提资的持续进入；加快企业的技术改造，提高劳动者的素质，以提高劳动生产率，增加产品的科技含量，提高出口创汇效益。

另一方面，完善人民币汇率的形成机制及干预机制。应借外汇市场供大于求的有利时机，在逐步放宽售汇限制、简化结售汇手续基础上，做到结汇与售汇条件的基本一致，同时创造条件，试行有限度自愿结售汇制，增大外汇市场供求的代表性，使人民币汇率建立在相对均衡的供求关系上，从而进一步完善人民币汇率形成机制；进一步规范、完善外汇市场；多方努力提升人民币的国际地位。

篇5

2003年我国进出口总额达8512亿美元，比上年增长37.1%。其中出口额4384亿美元，增长34.6%；进口额4182亿美元，增长39.9%。对主要贸易伙伴的进出口均增长较快（见表1）。

从数据中我们不难发现我国对欧盟的贸易额在迅速增加且增速超过了美国。同时，美元的强势地位在相对衰落。这样一来，外贸结算中以美元为计价单位的比例相对下降，而以欧元等为计价单位的比例会上升。现在我国实际上实行的是近乎盯住美元的固定汇率制度，这种制度消除了人民币与美元之间的汇率波动，但却不能消除人民币与其他国家货币之间的汇率波动。目前的进出口状况表明我国进出口企业承担的汇率风险在增大。

我国外汇储备与存贷状况

据中国人民银行黄金和外汇储备报表显示，截止2004年6月，我国的外汇储备已高达4706.39亿美元。其中美元占据一半多。截止2003年报11月，中国境内金融机构（含外资）外汇存款余额为1505亿美元，其中企事业单位外汇存款余额达538亿美元，而储蓄存款余额则为861亿美元。同时，至11月末，中国境内金融机构（含外资）外汇贷款余额为1306亿美元。从2002年初起，美元大幅贬值对于我国高额的外汇储备与存贷额产生了负面影响。

从我国进出口贸易和外汇储备与存贷情况来看，我国的企业和银行有归避外汇风险的需求。

外汇期货在我国是否有需求

我国外汇现货交易的情况

我国外汇交易在市场结构上，可分为两个层次：一是客户与外汇指定银行之间的交易；二是银行间的外汇交易，包括外汇指定银行之间的交易和外汇指定银行与中央银行之间的交易，后者占据主导地位。

据中国人民银行外汇交易统计表的统计数据，2004年上半年银行间外汇市场共123个交易日，四种交易货币总成交量为793.19亿美元，比2003年上半年（590.75）增长34%。（见表2）

从表2不难看出，我国外汇交易量涨幅明显，尤其是对港币与日元。但是交易量最大的美元，其汇率变化幅度却是微小的。

远期结售汇业务

远期结售汇业务是目前国内市场惟一的保值工具。所谓“远期结售汇业务”是指外汇指定银行与境内机构签订合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入发生时，即按照远期结售汇合同办理结汇或售汇。通过办理这项业务，境内机构可以在涉及外汇资金的投资、融资以及国际结算等经营活动中达到“避险保值”的目的。

但由于对国际汇市变动的方向可预见性差和美元对人民币汇价的相对稳定的原因，我国的远期结汇业务并未发挥其真正的保值作用。

我国目前外汇市场存在的问题

从我国外汇现货市场和远期结售汇业务来看，我国的外汇市场至今发展仍不成熟，缺点包括：第一，外汇市场组织体系不健全。按照国际惯例，一个完整的外汇市场组织体系应包括央行、外汇银行、客户（企业、个人）和外汇经纪人，而我国目前外汇市场上实际只有两个主体：央行和外汇银行，而没有实际意义上的经纪人。第二，在交易性质上，我国的外汇交易市场仅是一个与现行外汇制度相适应的本外币头寸转换市场，不具有现代外汇市场所具有的金融性。第三，从市场公平上看，由于实行银行结售汇业务，企业贸易和非贸易项下的外汇需卖给银行，因此外汇市场是一个不完全竞争的市场，供求关系不平衡。第四，从对外联系上看，我国的外汇市场与国际市场基本上是隔离的，因而对国际汇市的变动预见性较差。

外汇期货的意义与特征

外汇期货是指在有形的交易市场，通过结算所（ClearingHouse）的下属成员清算公司（ClearingFirm）或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按市场价格购买与出卖远期外汇的一种业务。

外汇期货的特点在于：

外汇期货交易所交易的货币必须为特定的国际性货币，例如英磅、美元等硬通货。

买卖双方须通过指定交易所以公开喊价的方式进行交易。期货交易与远期交易不同，买卖双方必须在指定的交易所（如IMM）进行交易；交易所为保障每位参与者都有公平参与的机会，采用公开喊价的方式进行期货交易。同时，买卖双方必须委托经济人才能在交易所内买卖，因此这种交易方式具有匿名保密的效果。

成交合约标准化是期货市场与远期市场的另一种重要区分。标准化主要体现在两个方面：交易数量标准化——每一份外汇合约都由交易所规定标准交易单位。例如，英磅期货合约的交易单位为每份25,000英磅交易时，参与者只需告诉经纪人需要买入或卖出多少份即可；交割日期标准化——国际货币市场所有外汇期货合约的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循环，且交割月的第三个星期三为该月的交割日。

最小价格波动幅度。国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小幅度都作了规定。在交易场内，经纪人所作的出价或叫价值只能是最小波动幅度的倍数。

清算中心与保证金制度。到期交割需通过清算中心进行，且清算中心有保证买卖双方履行契约的义务。保证金是指在进行期货交易时，期货交易者为了确保合约如期、正常履行而在交易所指定的账户中存入的款项，作为履行合约的财力保证。

标准化的合约减少了因对合约内容的疑义而产生的贸易争端。对交易者匿名保密，可以保护进出口商的商业机密。同时，清算中心与保证金制度，可以确保双方履约的能力，避免信用风险的产生。

从外汇期货市场的意义与特征来看，在我国设立外汇期货市场不仅可以帮助企业和金融机构规避外汇风险与信用风险，同时可以完善我国外汇市场的组织体系、加强我国外汇市场同国际外汇市场的联系，促进外汇市场的发展。但是人民币不是国际性货币，因而不能直接进行人民币对外币的期货交易。

外汇期货市场一旦建立，能否发挥作用

外汇期货的功能

外汇期货作为期货的一种，主要有两种功能：价格发现与避险。

价格发现

价格发现的意思是透过期货市场去了解未来现货的价格。买卖期货合约是双方同意在未来某个时点以目前决定的价格进行交易，因此期货价格和人们预期在交割时的现货价格必定有关，而且精确性往往比其他预测方法要高。若人们可以预期未来的价格，那么在作消费或投资时可以考虑更周到，决策结果可以更有效益。

利用期货价格估计未来现货价格是否有效，则取决于估计的精确性。由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格，它基本反映了真实的供求关系和变化趋势。

避险

避险的基本概念是将风险转移出去，规避价格变化所可能带来的损失。外汇期货市场可以规避各种因汇率变动所产生的风险。一般而言，有交易风险和换算风险两种。交易风险是指涉及实际交易将一货币转换成另一货币时发生的外汇风险。在进行会计处理时，将一种货币转换之另一种货币因汇率变动造成资产或负债值改变的风险，此时没有实际的外汇交易，称之为换算风险。

影响汇率变动的因素有很多，如通货膨胀率、利率差异、经济增长率差异、预期因素、中央银行的干预、政策差异、国际收支状况。

我国的汇率政策及特点

1994年外汇体制改革的一个主要内容就是实行汇率并轨，建立单一的、有管理的浮动汇率制。因此，目前的人民币汇率制度是一种有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度的特点是：外汇市场供求关系是决定人民币汇率的主要依据，中国人民银行根据银行间外汇市场前一天的汇价，决定人民币对美元的汇率。并通过人民币对美元的汇率和国际市场各种可自由兑换货币的汇率，套算出人民币对其他各种可自由兑换货币的汇率，该汇率是当日各外汇指定银行之间，以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇率。

但亚洲金融危机过后，美元兑人民币的汇率一直稳定在1:8.27左右，同时我国外汇市场上供求关系不平衡，因此人民币汇率实际上采取的是盯住美元的固定汇率制度政策。

调节汇率的方法以经济手段为主，辅之以法律和行政手段。汇率并轨后，国家成立了外汇公开市场操作室，及时吞吐外汇和人民币，以保持汇率的稳定。我国中央银行利用货币政策、汇率政策、利率政策以及各种法规制度，调节和监控外汇市场，使其有序地、规范地运行、必要时对外汇市场进行直接干预，确保汇率稳定和经济发展。

中央银行对外汇指定银行的结售汇周转外汇头寸实行限额比例管理。央行规定，各外汇银行持有的结售汇周转外汇头寸超过其高限比例部分，必须在银行间外汇市场上卖出；而在外汇指定银行的结售汇周转外汇头寸降低到其低限比例以下时，则应及时从银行间外汇市场购入补足。

从以上分析可以看出，以目前我国外汇市场的发展水平和我国现行的汇率制度，期货市场的价格发现功能不一定能发挥出来。它需要大量的信息和与国际货币市场的联系，才能对未来价格做出精确的估计。而我国目前远期外汇市场的汇率走势预测都存在很大误差。

避险功能主要体现在人民币对除美元以外的国际性货币。我国居民经常进行人民币与美元之间的兑换，但由于美元兑人民币汇率的稳定，使得我国居民的避险意识不强。

结论

我国目前企业与银行有利用外汇期货市场规避外汇风险、进行套期保值的需求。但是，由于我国的汇率政策和外汇市场的缺陷，虽然可以建立外汇期货市场，却不能充分发挥其作用。

笔者认为可以有两个方案来建立我国的外汇期货市场：

一种是像当年台湾建立股指期货市场一样，先开放国内投资者从事国外的外汇期货交易，然后再建立国内的外汇期货市场。可以在国内设立外汇期货经纪商，国内的居民可以通过国内外汇期货经纪商的交易通道在国外外汇期货市场从事外币对外币的外汇期货交易。等到我国完全开始实行浮动汇率政策，人民币具有国际性货币性质后，再开放国内外汇期货市场。那时，我国的外汇期货经纪商已经积累了一定的操作经验，同时居民的避险意识也增强了，这样外汇期货市场的功能就可以充分发挥出来。

另一种方案是现在经常被讨论的：先进行国内企业、居民、机构外币对外币的期货交易，来套期保值。在操作上，与国际主要期货市场进行合作和联网，做国际外汇期货市场的一部分，以获得经验，在人民币资本项目完全可兑换后，再放开人民币与其他外币的期货交易。

参考资料：

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5.刘玉操，《国际金融实务》，东北财大出版社，2001

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篇6

一、我国外汇衍生品市场发展现状

1997年1月，中国人民银行了《远期结售汇业务暂行管理办法》，同年4月1日，人民币远期结售汇业务首先在中国银行试点。2003 年在四大银行的另外三家推行。2004年以来，招商银行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。2005年7月21日实行人民币汇率形成机制改革后，因汇率波动加大，企业对汇率风险管理工具的需求加大，人民币汇率衍生品的推出开始加快。在2005 年8月10 日之前，中国外汇衍生品主要包括：远期结售汇交易、外汇衍生品交易和离岸人民币无本金交割远期汇率交易（NDF）。之后，央行推出允许符合条件的主体开展远期外汇交易，并允许具有一定资格的主体开展掉期交易。

纵观我国人民币外汇衍生产品市场，其特点主要有：（1）银行间市场起步较晚；（2）没有场内交易市场；（3）场外交易市场产品结构相对简单，没有以货币期权为代表的复杂外汇衍生产品。

1.远期结售汇业务

远期结售汇指外汇指定银行与境内机构签订远期合同,约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期,到期时按照合同约定办理结汇或售汇业务。远期结售汇业务已经扩大到所有具有即期结售汇资格的银行。交易期限从7 天至12 个月共分14 个档次，并允许择期交易和展期交易。交易币种包括美元、欧元、日元等9 个品种。远期结售汇的范围扩展至经常项目和部分资本项目，其中包括用于偿还自身的境外汇贷款和经国家外汇管理局登记的境外借款。远期结售汇业务的发展，对于拓宽国内经济单位的汇率风险管理手段、培育国内人民币对外币衍生产品市场、完善人民币汇率形成机制发挥了重要作用。

2.人民币无本金交割远期(NDF)

所谓无“本金”交割指的是以人民币为标的,以美元为结算货币的产品, 由于其交割并不涉及人民币, 故此称为“无本金”交割。人民币无本金交割远期市场(NDF)是人民币的离岸远期市场，由于离岸市场不在本土管辖之内，是一种基于回避人民币汇率风险需要而自发产生的一种远期外汇交易，因而其市场化程度高，在一定程度上能够反映汇率预期变动，交易量大，市场流动性强，从有效性角度看，要高于在岸市场的远期结售汇交易。可以说，离岸市场在一定程度上承担了回避人民币汇率风险的职能。不过从参与离岸交易的主体来看，从事套期保值交易的主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司。境内企业和金融机构利用NDF交易还未被许可。

人民币的NDF是从1996年开始出现于新加坡, 1997年亚洲金融危机后交易日趋活跃。目前,新加坡、中国香港是人民币NDF交易的主要市场。市场的主要参与者是大银行和投资机构, 他们的客户主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司, 这些跨国公司通过参与人民币的NDF交易规避人民币收入和利润的汇率风险。

3.外汇间的衍生品交易

外汇间衍生品交易发展速度较快，品种多样。这类衍生品均为银行对个人和企业的零售、交易、银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的。

2002年年底中国银行上海分行推出“两得宝”外汇期权交易后，国内各大商业银行随之相继推出了期权宝业务。对企业推出的相关业务包括代客外汇买卖、代客理财业务和外汇风险管理业务。2004年2月，银监会颁布《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》后，推动了金融衍生市场的市场竞争，众多金融衍生品相继涌现。不过随着美国次贷危机爆发，外汇衍生品的高风险也显现出来，市场热度急剧降温。2008年6月，银监会叫停了外汇保证金交易。

4.掉期业务

外汇掉期交易是指在买进或卖出即期( 远期)外汇的同时, 卖出或买进同一种货币远期外汇买卖的货币数额相等, 交割期不同。掉期交易并没有改变交易者的外汇数额, 只是改变货币期限。它最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险, 达到保值的目的; 银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸、改变资金结构。

外汇掉期交易最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险，达到保值的目的；同时银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸，改变资金结构。由于掉期交易涉及即期、远期两个市场，其报价依据两个市场之间的套利关系，并且使用掉期交易进行抛补利率平价套利成本低，因此对于保证远期汇率的合理性也有非常重要的意义。截止2008 年底，银行间人民币外汇掉期市场共有75 家会员。

二、我国外汇衍生品市场存在的问题

由于中国衍生品市场发展较晚，因此，对汇率衍生品市场来说，还是存在诸多问题：

1.外汇衍生产品品种较少，交易量不大

我国自从2005 年7月21 日汇改以来，人民币汇率形成机制更加市场化，汇率变动更具灵活性和弹性。因此，汇率波动的幅度加大，汇率风险同时也增大。虽然央行先后推出了远期结售汇，掉期等品种，但是从目前的现状来看，远期结售汇交易发展到现在已具有一定的规模，但该项业务产品基本上还是寡头垄断，供给不足在一定程度上限制了该项业务的发展。远期结售汇市场的市场化化程度不高，交易量较小；外汇间衍生品交易主要表现为银行对个人和企业的零售、交易，银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的； NDF是从1996年开始出现于新加坡，目前新加坡和我国香港是人民币NDF交易的主要市场，主要的交易者是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，他们通过NDF来规避人民币收入和利润的汇率风险，国内一般的企业和机构是不可能进行NDF交易的；银行间远期交易和掉期交易于2005年8月开始，交易还不活跃。国际外汇市场上普遍存在的外汇期货及外汇期权等交易品种缺乏，现有的交易品种、交易方式以及市场规模来看还远远没有满足未来避险的需求。

2.市场参与主体较少

目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大国有商业银行和三家股份制商业银行能做，从而导致该项业务产品处于寡头垄断的状态，供给不足在一定程度上限制了此项业务的发展。市场主体种类的缺乏和数量的微小，导致了市场交易的不活跃。

3.未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心

在我国外汇间衍生品交易中，银行是客户在国际金融市场进行交易，对于银行自身的外汇资产，也是通过国际金融市场进行风险管理，我国银行国际主要的的金融中心仅仅是参与者，我国未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心，这与我国经济规模和影响力是不相符合的。

三、发展外汇衍生品市场的对策

为充分发挥外汇市场在汇率发现、资源配置和风险管理中的作用，我们应采取一系列措施发展外汇衍生品市场，以加大市场深度，扩展市场广度，增加透明度，提高流动性。

1.不断完善即期外汇市场, 重点发展人民币与外汇间的远期交易，适时推出人民币与外汇期货、期权交易

第一，不断完善即期外汇市场，为衍生品市场的发展奠定坚实的基础。即期外汇市场是外汇衍生品市场的基础，即期外汇市场发展是否完善，直接影响到外汇衍生品市场的运行状况。要进一步完善即期外汇市场,还应在以下方面进行改进:(1)逐步放松对银行即期外汇交易的头寸限额等各种限制,使其能够根据自身需要决定持有外汇头寸的规模以及进行保值或投资的行为;(2)逐步放松对市场主体参与即期外汇交易的限制,从“真实需求”原则过渡到“自由”原则,逐步允许出于投资目的参与即期外汇交易,从而扩大市场交易规模,提高市场流动性。

第二，重点发展人民币与外汇间远期外汇市场,尤其是积极发展掉期交易。

从国际外汇市场的发展特点和规律来看,重点发展远期外汇市场这一衍生品市场更符合国际惯例。在人民币与外汇间的远期交易中，在不断完善远期结售汇交易的基础上，要重视银行与银行间及银行与非银行金融机构之间的远期交易，以增加市场的交易规模和市场化程度。

在远期外汇交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一笔即期(或近期)与一笔远期交易的组合,其交易成本低,是一种常用的对敞口头寸进行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易进行抛补利率平价套利活动(即期买入收益率较高的货币同时卖出远期该货币),这对于促使利率与汇率保持利率平价关系具有积极作用。

要积极发展掉期交易，可首先允许银行利用掉期交易进行抛补利率平价套利活动,在增加银行利用外汇市场获利机会的同时能够促进即远期汇率、国内外利率间的合理性。另外要尽快引入掉期交易的做市商制度,增加市场流动性。因为掉期交易承担风险较低,做市商可以持有比即期市场做市商更高的头寸水平,所以掉期交易的做市商不必频繁地入市交易冲抵头寸来回避所持头寸的汇率风险,相应地交易成本就比较低,做市商的报价相对于即期市场做市商来说对客户更具有吸引力。

第三，适时推出人民币外汇期货、期权交易。在汇率体制改革进一步深化，汇率形成机制更加趋于市场化的情况下，适时推出人民币外汇期货、期权，具有特殊的战略意义。组建地区性的外汇衍生品交易中心,发挥我国经济的规模优势,可以为我国在国际金融市场上的定价权构建一个平台。可以进一步发展我国国际金融业务,确立在国际金融市场中的地位。

2．探索增加新的交易主体和扩大交易主体数量

外汇市场改革的重要目标就是要进一步放松管制，将潜在外汇供求转化为现实的外汇供求，增加市场流动性，增强市场供求力量及市场在生成汇率中的作用。应探索增加新的交易主体的种类和扩大交易主体数量。在吸收非银行金融机构、大型非金融企业入场的基础上，研究允许境外合格机构投资者（QFII）参与市场。

3．逐步建立有利于外汇衍生品市场发展的金融生态环境

健全法律法规。及时调整外汇衍生产品发展中需要的配套政策，逐步健全对衍生市场的监管法律框架体系，避免出现市场缺乏效率，或者市场缺乏稳定性的结果。银行同业协会或主要的交易商应发起制定适合中国法律环境的类似国际互换及衍生工具协会（ISDA）所制定的标准化法律文本协议，避免衍生交易的法律风险。

建立和发展外汇市场中介机构。建立金融机构信用评级制度，设立信用评级公司。这将有利于商业银行之间建立相互授信关系，为多种类的交易模式和国内银行逐步进入国际市场创造条件。顺应国际上清算业务集中化、专业化发展的潮流，设立专业化的清算公司，从机制上化解信用风险。设立货币经纪公司。发挥其在非标准化产品的交易和产品创新及市场推介方面的作用。我国外汇交易中心应尽快改制为提供竞价交易和结算平台的公司制经纪商，进一步改进服务，降低交易成本，提高交易效率。

加快利率市场化步伐，进一步增强汇率弹性，放松资本管制，稳步推进人民币国际化，加快商业银行改革，进一步深化企业改革，为外汇衍生产品市场的发展创造有利的环境。利用外汇衍生品市场与利率市场化、汇率市场化和资本项目开放之间的互动关系，通过加快利率市场化改革的步伐和进一步增强汇率的弹性来促进外汇衍生品市场的发展和资本项目的开放。

参考文献：

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产品差异化指企业使买方将其提供的产品与其他企业提供的同类产品相区别，以达到抢占市场份额的目的。［1］产品差异化包含客观产品差异和主观产品差异二个层面。客观的产品差异主要包括产品性能差异、设计差异以及销售的地理位置差异；主观产品差异主要包括买方的知识差异、卖方的推销行为造成的差异。［2］一般情况下，产品差异化程度越大，市场垄断性越高，表现在产品差异化较高的市场上，先进入企业可通过增加产品差异化程度来提高自己的市场份额，从而提高市场集中度；而后进入企业可以开发新的技术或产品来提高自己的市场份额，从而使原有的市场结构发生改变。可见，产品差异化既是企业参与市场竞争的重要手段，也是影响市场结构的一个重要因素。对银行间外汇市场来说，产品主观差异来自提高服务质量，以优质服务实现差异化目的；客观差异源于两方面：一是通过研究与开发实现金融产品创新，二是以银行分支网点的不同地理位置实现差异。商业银行产品既存在主观差异也存在客观差异，但主观差异在银行业发展早期占据主要地位，随着银行业进一步的市场化，客观差异将逐渐占据主导地位。银行间外汇市场产品差异化影响了市场结构。金融产品和服务价格的差异化造成了银行间外汇市场利润的分化，差异化程度越高，市场进入的壁垒越大，形成垄断的可能性也就越高。

二、银行间外汇市场产品差异化分析

（一）银行间外汇市场产品主观差异分析

在银行间外汇市场上，产品差异化是市场主体抢占市场份额、争夺利润的手段。目前，我国银行间外汇市场主体通过提升服务质量、加强技术进步、改进人力资源、增强信誉等方式形成了产品差异化。在1994年银行间外汇市场建立之初，由于银行间外汇市场结构是买方垄断和卖方极高寡占，所以银行产品的营销意识和营销行为很薄弱。随着2005年银行间外汇市场参与主体的不断扩大，银行间外汇市场的竞争在逐步增强，尤其是我国加入WTO后，外资银行不断进入，形成了新的竞争格局，银行间外汇市场参与主体的市场营销活动逐渐活跃起来，一些市场经营主体开始重视市场细分，推出自己的优势服务项目。但由于市场营销推广在我国时间还太短，市场主体还缺乏真正的市场营销理念，因此，市场主体缺乏品牌营销差异化。目前，银行间外汇市场产品差异主要表现为信誉差异化。参与市场主体信誉（尤其是在清偿能力方面的声誉）是我国外汇市场产品差异化的一个重要因素，如我国的四大国有控股商业银行，由于存在政府的隐性信用担保，清偿能力绝对优于一般股份制商业银行，存在明显的信誉差异化。

（二）银行间外汇市场产品客观差异分析

我国银行间外汇市场的产品，包括人民币和外币交易及外币之间的交易，交易形式包括即期交易、远期交易、掉期交易、货币掉期。一般从理论上说，一国外汇市场的币种结构应与该国与和我国贸易和资本往来密切的国家的币种相匹配。美国、日本、韩国、德国、荷兰、英国、新加坡和俄罗斯是当前与我国贸易往来密切的国家，而资本往来密切的国家有美国、韩国、澳大利亚、新加坡。而即期交易是最早的交易类型，随着经济和对外贸易的发展，我国银行间外汇市场产品也在逐渐丰富和完善。

1．汇率即期产品的创新。包括：第一，推出欧元对人民币交易。1994年4月我国银行间外汇市场建立，当时市场只有美元对人民币交易，1995年推出日元对人民币和港币对人民币的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民币对欧元即期交易。第二，推出外币之间的交易。2005年5月18日在银行间外汇市场推出外币对交易，便于中小金融机构参与国际货币之间的交易。交易的货币对为欧元对美元、澳大利亚元对美元、英镑对美元、美元对瑞士法郎、美元对港币、美元对加拿大元、美元对日元和欧元对日元。第三，增加英镑对人民币交易品种。2006年8月1日，银行间外汇市场推出英镑对人民币交易品种，包括即期、远期和掉期交易。

2．汇率衍生品的创新。由于人民币汇率弹性增大，为满足规避汇率风险的需求，银行间外汇市场逐步推出远期交易和掉期交易的外汇衍生品。人民币外汇远期交易稳步增长。2005年7月21日汇率形成机制改革后，银行间外汇市场于2005年8月15日推出外汇远期交易。自上线运行以来，人民币远期交易稳步增长。2005年远期外汇各币种共成交277笔，全年银行间远期外汇市场共有98个交易日，各币种、各期限合计成交量为26.90亿美元，日均成交2745万美元；2006年，银行间远期外汇市场成交笔数为1476笔，总成交金额140.61亿美元，日均成交量为5786万美元，较2005年下半年日均成交量增长108.64%；2007年，银行间远期外汇市场成交2945笔，总成交金额223.82亿美元，日均成交量为0.92亿美元，较2006年日均成交量增长58.6%；2008年，人民币外汇远期交易量有所下降，升值预期逐渐减弱，人民币外汇远期交易173.7亿美元，同比下降22.4%；2009年由于受国际金融危机影响，上半年，银行间市场人民币外汇远期交易累计成交782笔，成交金额折合31.9亿美元，同比和环比分别下降74%和35%，日均成交0.27亿美元，交易量处于历史较低水平。

人民币外汇掉期交易增长迅速。银行间外汇市场于2006年4月推出人民币外汇掉期交易。掉期交易推出后大受欢迎，交易增长迅速。2006年底，银行间人民币外汇掉期累计成交2732笔，交易金额508.56亿美元，日均成交量为2.99亿美元，2006年12月，人民币外汇掉期日均交易量达5.67亿美元；2009年，银行间市场人民币外汇掉期交易累计成交1.1万笔，成交金额达2887.2亿美元，同比和环比分别增长33%和29%，日均成交24.5亿美元，交易量实现历史最高。

引入银行间货币掉期交易。根据人民币利率市场化的进展情况，我国于2007年8月17日开办人民币外汇货币掉期业务的通知，于2007年12月10日，人民币外汇货币掉期交易系统上线，截至2007年末，成交8000万美元。货币掉期交易的推出有助于我国外汇市场形成即期、远期、外汇掉期及货币掉期等从基础业务到衍生品、从短期到长期衍生品的产品系列，更好地为市场主体提供避险服务。

三、银行间外汇市场产品差异化特征及成因

与发达国家产品多样化相比，我国银行间外汇市场产品差异化程度明显不足。一方面，我国银行间外汇市场产品存在服务和营销差异，尤其是信誉化差异等方面的主观差异；另一方面，各主体产品的客观差异化程度严重不足。由于较高寡占性的市场结构，使市场主体缺乏进行产品创新的动力，导致整体外汇市场新产品推出的速度慢、品种较少，不利于银行间外汇市场结构通过差异化进行调整。产品差异化程度不足主要表现为：

（一）交易币种偏置

从1994年银行间外汇市场建立以来，很长时间只有人民币兑美元、港元、日元及欧元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8种外币货币之间的交易，2006年又推出了人民币兑英镑交易。在较长时期内，我国银行间外汇市场主要是美元兑人民币的交易。在过去10年里，人民币兑美元交易一直占据主导地位，从1995年开始美元成交量占总成交量的比例一直保持在90%以上。差异化建立在金融创新的基础上，金融创新与金融风险并存，因银行间外汇市场结构特点是国有控股银行为主体，而国有银行产权不清，银行从根本上没有承担相应金融风险的动力，国有商业银行的激励机制受制于国有银行较为陈旧的管理理念，所以国有商业银行通过差异化获得竞争优势的动力不足，影响了银行间外汇市场结构通过差异化进行调整的力度。

（二）即期交易比重大

从1994年银行间外汇市场建立，即期交易是市场上唯一的交易形式，2005年8月才推出远期外汇交易，2006年4月开办了人民币与外币掉期业务，且交易规模很小。2008年，银行间外汇市场成交量接近30000亿美元，其中，远期市场交易量为173.7亿美元，掉期交易为4403.0亿美元，远落后于即期外汇市场成交量。很显然，即期交易处于绝对主导地位，交易类型偏置严重。而据2007年国际外汇市场数据可知，即期交易占市场交易量的32.62%，远期交易为11.75%，掉期交易为55.63%。由于银行间外汇市场准入、汇率水平、业务范围等方面的严格管制，导致因创新而可能产生的银行产品差异不明显。

（三）银行间外汇市场产品服务营销环节薄弱

产品服务的差异基本上属于主观差异，营销是形成主观差异的重要手段。由于市场主体营销理念的薄弱，缺乏以客户和市场为中心的产品创新意识，所以还不能利用产品差异来打造自己的品牌。银行间外汇市场产品差异化不足，主要原因包括：第一，市场竞争不充分，抑制市场主体的创新。由于我国银行间外汇市场的买方较高垄断和卖方较高寡占，加之还有政府的隐性担保，导致了我国银行间外汇市场主体的竞争不充分，尤其表现在争取市场份额、开拓金融产品工具上。这从四大国有商业银行的金融创新产品明显少于其他股份制银行的事实中可以得到证明。第二，严格的金融管制压抑了市场主体创新的积极性。

由于我国存在严格的金融监管以及银监会对金融创新产品的严格而复杂的审批，市场主体创新的动力就必然会受到严重抑制，这就会导致市场主体在业务种类上的趋同而在宏观上聚集系统性风险，最终造成金融服务产品供给不足和质量低下。

四、扩大银行间外汇市场产品差异化程度的路径

从我国银行间外汇市场产品差异化缺乏的原因分析中可推导出若要客户得到更多的差异化产品，最主要的办法是增加市场竞争，减少对市场的人为干预，规范市场准入与退出，发挥市场的激励与约束功能，塑造真正的市场主体。具体的建议如下：

（一）确定差异化的市场定位和业务发展战略

长期以来，我国外汇市场占主导的银行机构在市场定位上一直存在趋同化现象，所以银行间外汇市场的产品不可避免的就会出现同质、同构现象，这显然不利于银行间外汇市场的发展。因此，各银行应结合自身实际，制定差异化的市场定位和业务发展战略。

（二）加强金融创新以增加银行间外汇市场产品的差异化程度

市场主体应以市场需求为导向，借鉴国外经验，结合业务特点，不断推出创新性的银行间外汇市场交易产品。［3］目前，国际外汇市场交易产品种类丰富，包括即期交易、远期交易、掉期交易和货币互换等传统交易产品，同时也包括货币互换和利率互换相结合的混合互换、外汇期货、外汇期权等金融衍生工具。［4］我国的外汇交易产品主要是即期交易，2005年才推出远期交易和掉期交易，其交易规模还很小。随着经济发展和外汇管理体制的改革，外汇市场汇率波动频率将会增加，面临的汇率风险将会增大，因此，为适应管理汇率风险的要求，应尽快进行外汇市场产品的创新。我国商业银行及金融机构作为外汇衍生工具的开发主体，应以市场需求为导向，开发出为客户外汇风险管理服务的个性化的外汇衍生产品。［5］为此，首先，应进一步扩大交易的货币种类，由目前的人民币兑美元、欧元、港币、日元、英镑5种货币交易扩展到可自由兑换所有货币，并进一步扩展外币之间的交易，以满足不同客户的需求。其次，应进一步丰富产品形式。如在远期交易基础上，适时推出人民币期权和期货交易。最后，进一步深化人民币远期外汇交易改革，并鼓励中资银行参与非交割远期（NDF）交易，增强人民币远期外汇市场的流动性，促进市场化的人民币即期汇率水平的形成。

（三）提高营销水平以增加差异化服务的优势

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中图分类号:F830.92文献标识码:C文章编号:1006-1770(2006)09-030-03

中国人民银行2006年7月14日统计显示,到6月末我国外汇储备余额为9411.15亿美元,同比增长32.37%。中国外汇储备自2006年2月底就已超过日本,跃居世界第一位。据日本财务省数据显示,截至2006年6月底日本外汇储备达8648.8亿美元。因此我国9411亿美元的外汇储备额仍为世界第一。我国外汇储备自1996年末首次突破1000亿美元以来,就一直处于迅速增长的趋势(见表1)。外汇储备充裕,有利于增强我国的国际清偿能力,提高海内外对中国经济和中国货币的信心,也有利于应对突发事件,防范金融风险,维护国家安全。然而,巨额的外汇储备对资源的合理配置与资金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要构建更为市场化的储备管理体制。本文通过对世界主要国家储备体系的简要介绍和比较,给出了中国应如何改善其外汇管理体系的政策建议。

一、新加坡、挪威:多层次的储备管理体系

新加坡和挪威的储备管理体系,是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导,由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。

1.新加坡的储备管理体系

新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司(GIC)+淡马锡控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)体制。新加坡实行积极的外汇储备管理战略,所谓外汇储备的积极管理,就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下,以多余储备单独成立专门的投资机构,拓展储备投资渠道,延长储备资产投资期限,以提高外汇储备投资收益水平。20世纪70年代以来,由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高、以及鼓励节俭的财政政策,新加坡外汇储备不断增加。新加坡政府在对经济前景进行评估之后,确认国际收支平衡将保持长期盈余。为了提高外汇储备的投资收益,政府决定改变投资政策,减少由新加坡金融管理局投资的低回报的流动性资产,允许外汇储备和财政储备投资于长期、高回报的资产。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央银行,是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产,主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分,由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC)成立,GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合,主要追求所管理的外汇储备保值增值和长期回报。淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理,从上世纪90年代开始,淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业,至今公司资产市值达到1003亿新元。

就对外汇储备积极管理而言,发挥主导作用的为新加坡财政部。GIC与淡马锡所管理的不仅仅是新加坡的外汇储备,也包括了新加坡历年累积的财政储备(主要由GIC管理)。GIC和淡马锡都为新加坡财政部全资拥有。

2.挪威的储备管理体系

挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行(NorgesBank,以下简称NB)联合主导下的挪威银行投资管理公司(NBIM)十挪威银行货币政策委员会的市场操作部(NBMP/MOD)体制。挪威也实行外汇储备积极管理的战略,挪威是世界第三大石油净出口国,随着石油收入的快速增长,挪威于1990年建立了政府石油基金。外汇储备的积极管理被提到议事日程上来。

财政部对石油基金的管理负责,但石油基金的管理运作被委托给挪威央行。就财政部而言,其责任主要在于制定长期投资策略,确定投资基准,风险控制,评估管理者以及向议会报告基金管理情况。而挪威央行则是按照投资要求具体进行石油基金的投资操作,以获取尽可能高的回报。

成立于1998年的NBIM,是挪威央行下属的资本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外汇储备积极管理的基本架构。它不介入一般的银行业务,其主要任务是履行其作为投资管理者的职能,发挥其作为机构投资者的优势,对外汇储备进行积极管理。2000年NBIM进行了小规模的指数和加强指数投资。从2001年起,一些组合已经开始投资于股票,2003年开始,又投资于没有政府担保的债券,从而使基金资产组合更加多元化,投资的持有期限较以前也有所延长。挪威央行货币政策委员会的市场操作部主要负责外汇储备的流动性管理,其职能类似于中国国家外汇管理局的储备管理司。

除上述国家外,韩国也建立了财政部+韩国银行+韩国投资集团(KoreaInvestmentCorp.)这种多层次的储备管理体系。

二、美国、日本:双层次的储备管理体系

美国和日本采取由财政部和中央银行共同管理外汇储备的管理体系。

1.美国的储备管理体系

美国的储备管理体系由财政部和美联储共同进行,美国的国际金融政策实际上是由美国财政部负责制定的,美联储则负责国内货币政策的决策及执行。在外汇储备管理上,两者共同协作,以保持美国国际货币和金融政策的连续性。事实上,从1962年开始,财政部和美联储就开始相互协调对外汇市场的干预,具体的干预操作由纽约联储银行实施,它既是美联储的重要组成部分,也是美国财政部的人。从20世纪70年代后期开始,美国财政部拥有美国一半左右的外汇储备,而美联储掌握着另一半。

美国财政部主要通过外汇平准基金(theExchangeStabilizationFund)来管理外汇储备。其管理过程是:1.早在1934年,美国《黄金储备法》即规定财政部对ESF的资产有完全的支配权。目前ESF由三种资产构成,包括美元资产、外汇资产和特别提款权,其中外汇部分由纽约联储银行,主要用于在纽约外汇市场上投资于外国中央银行的存款和政府债券。2.ESF在特殊情况下还可以与美联储进行货币的互换操作从而获得更多的可用的美元资产。此时,ESF在即期向美联储出售外汇,并在远期按照市场价格买回外汇。3.ESF所有的操作都要经过美国财政部的许可,因为财政部负责制定和完善美国的国际货币和国际金融政策,包括外汇市场的干预政策。此外,美国《外汇稳定基金法》要求财政部每年向总统和国会就有关ESF的操作做报告,其中还包括财政部审计署对ESF的审计报告。

美联储主要通过联邦公开市场委员会(FederalOpenMarketCommittee)来管理外汇储备,并与美国财政部保持密切的合作。其管理过程是:1.美联储通过纽约联储银行的联储公开市场账户经理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作为美国财政部和FOMC的人,主要在纽约外汇市场上进行外汇储备的交易。2.美联储对外汇市场干预操作的范围和方式随着国际货币体系的变化而变化。这可分为三个阶段,第一阶段是布雷顿森林体系时期,联储更多的是关注黄金市场上美元能否维持平价,而不是外汇市场。第二阶段是1971年之后,浮动汇率制度开始形成,美联储开始积极干预外汇市场,当时的主要手段是和其它国家央行的货币互换方式。第三阶段是1985年《广场协议》之后,美联储对外汇市场的干预很少使用货币互换,而是采取直接购买美元或外汇的方式进行。

2.日本的储备管理体系

日本财务省在外汇管理体系中扮演战略决策者的角色。日本的储备管理体系由财务省负责,根据日本《外汇及对外贸易法》的规定,财务相为了维持日元汇率的稳定,可以对外汇市场采取各种必要的干预措施。而日本银行根据《日本银行法》的规定,作为政府的银行,在财务相认为有必要采取行动干预外汇市场时,按照财务省的指示,进行实际的外汇干预操作。

日本银行在外汇管理体系中居于执行者的角色。一旦开始进行对外汇市场的干预,所需资金都从外汇资产特别账户划拨。当需要卖出外汇时,日本银行主要通过在外汇市场上出售外汇资产特别账户中的外汇资产来实现;当需要买进外汇时,所需要的日元资金主要通过发行政府短期证券来筹集。通过大量卖出日元、买进外汇的操作所积累起来的外汇资产又构成了日本的外汇储备。日本银行的外汇市场介入操作通常在东京外汇市场上进行,如有必要,日本银行也可向外国央行提出委托介入的请求,但介入所需金额、外汇对象、介入手段等都仍由财务大臣决定。日本银行主要通过金融市场局的外汇平衡操作担当,以及国际局的后援担当两个部门来实施外汇市场干预。其中外汇平衡担当负责外汇市场分析及决策建议,并经财务省批准,而后援担当则负责在财务省做出决定后,进行实际的外汇交易。

除了美国和日本采取双层次外汇储备的管理体系以外,世界上还有许多其它国家和地区也采取同样的管理体系,如英国、香港等。

三、中国:单一层次的储备管理体系

我国的外汇储备管理体系是由央行依据《中央银行法》,通过国家外汇管理局进行储备管理,实际上是由央行独立进行战略和操作层面的决策,在储备管理体系中财政部没有发挥主导作用,也没有成立专门的政府投资公司进行外汇储备的积极管理,因此属于单一层次的储备管理体系。各主要经济体的实践表明,存在由财政部决策、央行执行的双层储备管理体系;和由财政部主导或财政部和中央银行共同主导,并且建立政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理,这种多层次的储备管理体系。

目前由央行独立进行战略和操作层面的决策当然会带来灵活性,但也会带来弊端。一是使得汇率政策和货币政策之间的冲突无法避免,央行从2002年开始发行票据对冲外汇占款,目前央行票据占外汇储备的比重已从2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行货币政策日益严重地受到汇率政策的牵制,往往难以取舍。二是巨大的储备规模决定了其运用必须实现国家战略目标,而单纯从央行角度进行相关决策,缺乏达到和实施上述战略的基础。因此,我们应该借鉴国外储备管理的经验,不断完善我国的储备管理体系。

四、各国外汇储备管理体系对我国的借鉴

1.采取积极的储备管理战略

外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报,以保证储备资产购买力的稳定,这与传统外汇储备管理的流动性、安全性目标存在本质的不同。外汇储备的积极管理主要考虑资产的长期投资价值,对短期波动并不过分关注,但对投资组合的资产配置、货币构成、风险控制等都有很高的要求。尤其在中国外汇储备数量不断增加,外汇储备相对过剩的情况下,更应该学习新加坡和挪威,采取积极的外汇储备管理战略,以减少持有外汇储备的机会成本。在世界发达国家,外汇储备的一般金融资产性质越来越明显,增值已成为了一项义务,我国目前经营的原则应当迅速由“零风险、低收益”向“低风险、中收益”转移。拓宽投资领域,改革投资机制。外汇储备具有同一般金融资产性质相同的一面,在增值投资方面,我国应当积极研究储备资产的增值盈利方式,在投资领域中,不止局限于存款、债券,还可以选取一部分资产,运用国际通行的投资基准、资产组合管理、风险管理模式进入房地产、股票市场,增加储备资产的盈利能力。

2.建立统一的储备管理体制

中国外汇储备的管理是多目标多层次的。这种多层次、多目标的储备管理,除了需要统一的战略设计,也要处理好体制上的分权与集权的问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门,如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS,但是由于新加坡政府特殊的权力结构,可以有效保证外汇储备管理分权基础上的有效集中,特别是参与积极管理的GIC和淡马锡,在新加坡政府首脑的直接掌控之下,既有明确的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同,特别是与未来外汇储备积极管理有关的政府职能分散于若干不同的部门手中。各个部门都有不同的目标和政策,彼此之间目前的政策协调也并不顺畅。甚至在同一部门内部,尚有事权划分不清的问题。因此,要将这些部门统一在共同的使命之下,并使有关部门进行良好的合作不是一件容易的事情。如果不对现有体制进行重新的规划整合,则体制内部的矛盾,将极大阻碍管理目标的实现。

3.建立多元化的储备经营操作机构

关于中国储备体系的操作机构,目前通过国家外汇管理局来进行操作,保持了一定的高流动性。但我们仍然建议,应该通过多种渠道促成储备经营操作机构的多元化。目前急需建立中国的GIC、NBIM和中国的淡马锡。储备资产积极管理和流动性管理在操作策略和技巧上完全不同,将外汇储备积极管理和流动性管理置于一家机构之下,会使两部分管理彼此相互影响。因此,建议在外管局之外独立成立中国的GIC、NBIM,负责外汇储备在国际金融、外汇、房地产市场的积极投资。另外,到目前为止,国资委的职能还只局限于对存量资产的整合与转制,无法在国际间进行战略性商业投资。中国有必要着手组建类似淡马锡的国有资产控股管理企业,将国有资产管理委员会从对国有控股企业的商业管理中解脱出来。

参与文献:

1.者贵昌:中国国际储备的分析与研究[J],国际金融研究,2005(5)

2.苏平贵:国际储备管理的国际比较[J],当代财经,1997(6)

3.胡庆:完善我国外汇储备管理的建议[J],西南金融,2004(4)

4.IMF,GuidelinesforForeignExchangeReservesManagement:AccompanyingDocumentandCaseStudies,2003.

5.MAS,SecureSingapore:BuildourFutureThoughFinance,mof.gov.sg

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伴随我国外汇储备的增长，基础货币投放量的快速增加，经济中出现了明显的流动性过剩问题。如何认识外汇储备，从汇率制度角度寻找提高货币政策效应的方法也成为我们面前的一个重要问题。

一、现行汇率制度下的货币效应

1. 政府在政策组合中的选择

1994年我国实行了有管理的浮动汇率制度，汇率变动极小，始终保持在1美元兑换8.26人民币左右。2005年7月21日，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着我国经济发展和国际收支的“双顺差”扩大，实施这一政策组合的成本越来越大，外汇储备增长成为本币投放的主要闸门，货币政策的独立性严重削弱，被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动的政策组合。

2. 基础货币供给的内生性

随着经济和金融的全球化深化，我国开放步伐加快，为了维持汇率稳定，无论经常项目还是资本项目外汇流入时，中央银行必须投放人民币买入。在国内信贷不变的情况下，国际收支不平衡时就会通过外汇储备渠道迫使货币供应变化。在目前汇率形成机制及外汇管理模式下，人民银行只能被动接受国际收支顺差的变动，外汇占基础货币投放的比重越来越大。在长期盯住美元的汇率制度下，外汇占款上升成为基础货币投放关键内生性因素。

3. 外汇储备增长与货币投放量的增加

我国的国际收支已多年出现“双顺差”，从经常项目上看，在国内商品市场相对过剩的情况下只能通过出口寻找外销，出口增加的外汇收入因结汇制度挤出了基础货币。从资本项目上看，我国已经成为吸引FDI最多的国家，在吸引了大量国外直接投资的同时也迫使央行增加基础货币。此外，美国长期贸易赤字和外债增加，使美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的亚洲国家以及其他新兴地区，推动了这些国家汇率升值。这种情况下，人民币引起了投机者的兴趣。境外热钱在人民币升值利益的驱动下不断涌入，进一步加剧了外汇储备增长。

二、从汇率角度提高货币政策效应

我国当前的汇率制度安排使得“双顺差”短时期内无法改变，虽然中央银行采取了票据对冲、抑制投资等手段进行调节，效用都是短期的。

1. 对于我国来说，短时期内汇率完全浮动不现实，但汇率浮动幅度能够更为灵活完全可以做到。通过汇率浮动区间的逐步扩大，利用市场机制调节外汇市场供求，人民银行可以在很大程度上摆脱为了维持汇率稳定而被动增发大量基础货币，从而收缩市场货币总量，有效解决商业银行流动性过剩的问题。同时根据当前国际经济发展的多极化趋势，人民币汇率参考的一篮子货币中，美元成份可以适当减少，增加欧元、英镑、日圆等货币比重，避免美元波动牵连我国货币大幅度波动风险，将未来以市场为基础的均衡汇率与世界多元化经济体联系在一起。

2. 现有外汇管理体制主要基于外汇紧缺时期，结售汇外汇管理体制对于外汇储备增加有积极作用。随着贸易顺差企业出口创汇越来越多，国际资本大量流入使投放的人民币大量增加。因此，积极推进外汇管理体制改革，放宽企业和个人用汇自由度，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，由国家集中储备外汇向民间分散外汇转变，由吸引外资进入国内向有条件的对外投资转变，是我国金融国际化发展的途径，才能实现货币政策的独立性，彻底解决流动性过剩问题。

3. 汇率制度改革需要有一个良好的环境，与其他政策的协调配合尤为重要。首先应加快利率市场化改革，为人民币远期交易、期货交易及企业回避汇率风险创造良好的金融市场基础，使人民币汇率与利率形成机制逐步融为一体。同时，调整贸易政策和引进外资政策。国际收支“双顺差”与对出口和引进外资的优惠政策密切联系，在当前出口贸易激增和外商投资数量扩大的背景下，内外资一视同仁“两税合一”成为大势所趋。

4. 加快外汇市场建设，为各类经济主体规避风险提供有效渠道。进一步加快外汇市场建设步伐。允许不同交易目的的主体进入外汇市场交易，提高外汇市场的竞争程度，同时为使市场参与主体具备风险管理能力，从而增加经济主体的选择，减少人民币升值预期中的投机行为，使市场对人民币的价值定价更加真实、准确。

5. 引导企业主动适应汇率变化，适当运用金融工具规避风险。企业要进一步提高风险意识，培养和引进相关的专业人员，增强处置汇率风险的能力，增强对外汇市场变化的适应能力。同时要加强成本核算，控制费用开支，进一步扩大利润空间。注重科技创新，提高核心竞争力，开发高附加值产品，尽快实现产业升级。

6. 银行应积极开发金融衍生产品，提高风险定价能力。商业银行应适应人民币汇率形成机制改革的形势和要求，抓住外汇市场快速发展和企业汇率避险需求迅速增长的机遇，正确处理改进金融服务与防范风险的关系，增强服务意识，创新金融产品，推出适应不同需求的外汇避险工具，并相应拓宽远期结售汇业务的期限设置。

三、总结

中国采取有管理的浮动汇率制度，是人民币汇率制度向自由浮动的汇率制度迈进的必经之路。现阶段，中国加入世界贸易组织，在此前提下，中国应不断改进外汇管理手段，围绕维护国际收支平衡和人民币汇率稳定，整顿和规范外汇市场秩序，努力为支持对外贸易和鼓励外商来华投资创造良好环境和条件，以促进国民经济健康发展。

参考文献

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中图分类号：F830.92 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2016（2）-0011-06

一、引言

2015年末，我国外汇储备规模达到3.3万亿美元。巨额外汇储备如何管理？国内一些专家的建议是“藏汇于民”，“购买外国能源、矿石等自然资源”，“收购国外企业”。这些建议的本质要求是加大我国资本账户开放度。

回顾过去二十多年我国外汇管理体制改革的历程，可以深刻认识到，实施多年的结售汇制与严格管制的资本账户是我国外汇储备得以迅速积累的关键。在资本跨境流动受到严格限制的条件下，我国对外资产负债结构的最大特征就是比重“双高”：一是外汇储备资产占对外总资产的比重很高，二是外商直接投资类负债占对外总负债的比重很高。2011年，我国外汇储备规模为3.2万亿美元，占对外总资产的比重高达67.5%，外商直接投资类负债规模为1.9万亿美元，占对外总负债的比重高达59.4%。在出口导向型的经济发展模式下，持续多年的国际收支“双顺差”是外汇储备不断积累的源泉。伴随贸易顺差和外汇储备高速增长而来的是人民币币值低估的评论以及不断加大的人民币升值压力。

2005年7月，我国重启人民币汇率形成机制改革，宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币的管理浮动汇率制。自“汇改”以来，人民币兑美元汇率的变化历程以平稳单边升值为主要特征，累计升值幅度达到26%。这段时期，我国逐步放松资本流动管制以缓解外汇储备迅速增长带来的人民币升值压力。比如，2013年，QDII和QFII（合格境内外机构投资者）的投资额度分别扩大至810亿美元和1500亿美元。沪港通已于2014年11月17日开通。

根据Weymark（1997）对外汇市场压力的一般定义，当一国货币面临升值压力时，在固定汇率制下，汇率不变，升值压力只表现为外汇储备增加；在完全浮动汇率制下，外汇储备不变，升值压力只表现为汇率变动；而在有管理的浮动汇率制下，升值压力既可表现为汇率变动，也可表现为外汇储备变化。可以看出，外汇市场压力的表现形式与汇率制度有关，而汇率制度与资本账户开放与否相互依存、互为前提。易纲（2000）认为，资本账户没有开放的发展中国家不可能有完全自由浮动的汇率制度。对于一个资本账户未开放的国家，无论政府名义上宣布采取何种汇率制度，事实上它都将收敛于固定汇率制。因此，资本账户开放水平与人民币外汇市场压力以及央行干预之间存在密切联系。遗憾的是，现有相关文献要么集中于人民币外汇市场压力与央行干预指数的构建和测算，要么集中于我国资本账户开放度的测算，却几乎没有文献对这三个变量的联系进行深入分析。比如，朱杰（2003）较为详细地梳理了外汇市场压力定义和测度方法的相关文献。卜永祥（2008）、朱孟楠（2009）、李晓峰（2011）、郭红（2012）等人也研究了人民币外汇市场压力与中央银行外汇干预程度的大小及变化特征。而蓝发钦（2005）、靳玉英（2006）、黄玲（2011）、陈浪南（2012）等人专门研究了我国资本账户开放度及变化特征。本文将这两方面的理论结合起来，深入分析资本账户开放、外汇市场压力及央行外汇市场干预之间的因果联系，力求加深对我国金融改革与人民币汇率形成机制的认识。

二、外汇市场压力指数与央行干预指数模型构建

（一）外汇市场压力与央行干预指数定义

Weymark（1997）将外汇市场压力定义为在现行汇率政策形成的既定预期下，国际金融市场对本国货币的超额需求。当央行只采取购买或销售外汇的方式干预外汇市场时，EMP=e+ηr。其中：EMP是外汇市场压力，EMP>0时本币有贬值压力，EMP

如果货币当局在公开市场进行对冲操作，λ为对冲系数，表示央行由于购买外汇而增加的基础货币被回收的比重。相应地，

EMP=e+η（1-λ）r W=η（1-λ）r / EMP

对我国而言，“双顺差”引起外汇储备迅速增加进而基础货币的大量投放，人民银行发行央票回笼部分基础货币即为对冲操作。

（二）外汇市场压力指数与央行干预指数的模型设定与估计

为了计算EMP和W，下面根据Weymark（1997）的开放宏观经济模型对相关参数η和λ的决定因素进行理论说明和估计。

汇率制度决定了央行是否在外汇市场进行干预以及干预力度。固定汇率制下，p=+∞，W=1，e=0，对本国货币的超额需求（即外汇市场压力）全部通过央行买卖外汇的干预行动，同时改变货币供应量和需求量给予消除。外汇储备变化直接改变货币供应量，进而改变产品价格水平和货币需求量[见（2）、（3）式]直至产品、货币市场达到均衡，因此外汇市场压力只表现为外汇储备的变化。完全浮动汇率制下，p=0，W=0，e=EMP，r=0，对本国货币的超额需求全部通过汇率变化引起国内价格和利率发生变化进而改变货币需求量给予消除[见（2）、（3）、（5）式]。中间汇率制下，W的取值范围为（0，1），越接近于1 ，汇率制度越固定。若W的取值为负，央行实行的是“顺市场风向行事”的干预政策，干预放大了市场力量。此时，e/EMP>1，当货币面临升值压力时，EMPEMP，即央行干预下实际贬值幅度大于市场要求的幅度。若W的取值大于1，央行实行的是“逆市场风向干预”的干预政策，干预使汇率的变化方向与市场要求的变化方向相反，因为W>1意味着e /EMP0，e

根据图1，我国外汇市场压力指数的变化历程大致可分为两个阶段：1994年至2008年为第一阶段，2009年至今为第二阶段。在第一阶段，从1994年汇率并轨到1997年亚洲金融危机爆发，人民币外汇市场压力指数取值大多在-1%左右，存在一定升值压力。从1997年到2000年底，受亚洲金融危机的影响，人民币外汇市场压力指数接近零，升值压力几乎消失。从2001年到2008年底，随着我国加入WTO，一直以来奉行的出口导向型经济发展模式带来经常账户持续多年顺差，外汇储备规模迅速扩大。与此同时，日益强烈的人民币升值预期引起外商直接投资等国际资本大量流入，资本账户顺差进一步推动外汇储备的积累。因此，人民币外汇市场压力指数基本上保持在-1.5%左右，人民币汇率面临很大的升值压力。2009年至今的第二阶段，外汇市场压力指数具有频繁、大幅波动的特点，反映出人民币升值压力与贬值压力并存的现象。虽然较长时期内人民币存在升值压力，但升值压力比第一阶段明显降低。2014年9月份外汇市场压力指数的取值为2.2%，人民币存在贬值压力。

根据图2，1994年汇率“并轨”后一段时期，央行对外汇市场的干预有所降低。1997年至2005年7月“汇改”，央行外汇市场干预指数基本上等于1，说明这一时期人民银行为了维护钉住美元的固定汇率制而对外汇市场进行强势干预。从“汇改”至2008年10月，随着人民币得到较大幅度升值，央行降低了对外汇市场的干预。比如，2008年5月的干预指数为0.57。从2008年11月至2010年5月，在国际金融市场动荡的形势下，外汇市场干预指数基本为1，人民银行为稳定人民币汇率重新加强了对外汇市场的干预。2010年6月至今，外汇市场干预指数呈现较大幅度波动，这是以前所没有的现象（见图1、图2）。

通过将人民币外汇市场压力指数与央行外汇市场干预指数作HP滤波处理，能够更清楚地把握这两个指标的长期变化趋势（见图3、图4）。

三、资本账户开放度的计算

这样设计指标主要基于以下两点考虑：（1）资本账户开放是一个循序渐进的过程，开放路径一般是“先长期后短期、先流入后流出”。结合我国实际，外商直接投资类资本流入是管制最松的，因此把这个变量放在分母部分，把管制比较严格、开放较晚的其他类型子账户下的资本流动放在分子部分，这样能更好地反映开放度的变化情况，便于纵向比较。（2）在资本账户受到严格管制的情况下，国际收支顺差都转化为政府持有的外汇储备，而没有掌握在私人部门手里并转化为跨国证券投资、直接投资等资本流动。在资本账户逐步开放的过程中，私人部门对外投资所用外汇来源于国家外汇储备，于是，外汇储备规模增长速度放慢或者逐步减少。因此，将外商直接投资资本流入规模与外汇储备规模的变化量相加作为基准以衡量其他类型资本流动的规模。随着指标取值增大，表明资本账户下风险程度较高的子账户也逐渐开放，资本账户整体开放度更高。

1994年1季度至2014年2季度资本账户开放度所用数据来源于国家外汇管理局网站公布的中国国际收支平衡表季度数据。将计算结果经HP滤波后得到最终结果（见图5）。根据图5，指标取值与我国资本账户开放历程比较相符。从1994年至2004年底，该指标经历了先上升而后下降的过程，但上升幅度和下降幅度都不大，这说明我国在1994年至2004年间资本账户总体开放度较低，对资本跨境流动管制严格。该指标从2000年1月的0.35下降到2004年7月的0.27，因为这段时期我国外商直接投资与外汇储备规模增长很快，而资本管制却没有放松，资本账户其他子账户下资本流动的规模很有限。从2005年初开始，该指标保持不断上升的趋势，尤其是2009年之后，该指标上升速度更快，这反映了2005―2014年间，资本账户开放度逐年提高。最近两年，我国政府大力鼓励企业“走出去”，大幅扩大合格境外机构投资者（QFII）和合格境内机构投资者（QDII）的投资额度，资本账户开放水平比十年前有质的飞跃。

四、资本账户开放度、外汇市场压力与央行外汇市场干预关系的实证分析

（11a）式说明，人民币外汇市场压力的变化具有很大的惯性，这从EMP、EMP和EMP的系数估计值可看出，而且系数估计值的t统计量说明系数是显著的。而央行干预指数的系数估计值则不显著，外汇市场压力指标取值受央行干预的影响不显著，这与理论相符。央行干预只是改变了外汇市场压力的表现形式，即表现为汇率变化还是外汇储备变化，或者两者兼有之，而外汇市场压力的大小最终还是由实体经济和资本账户开放度决定。（11b）式说明，央行对外汇市场的干预既具有较大惯性，又受到外汇市场压力的影响，W和EMP的回归系数分别为0.25和-0.12且统计显著。随着外汇市场压力的下降，央行相应地减少对市场的干预。

（11c）式说明，经HP滤波后的EMP和W存在协整关系，EMP的长期趋势取值每上升0.1%可引起W的长期趋势取值下降0.07。（11d）式说明，经HP滤波后的W和KAOPEN存在协整关系，KAOPEN的长期趋势取值每上升0.1可引起W的长期趋势取值下降0.066。（11e）式说明，经HP滤波后的EMP和KAOPEN存在协整关系，KAOPEN的长期趋势取值每上升0.1可引起EMP的长期趋势取值上升0.374%，表现为升值压力的下降。通过开放资本账户，我国国际收支最近几年逐步趋向均衡（见图6）。

综上，可得出结论：人民币外汇市场升值压力下降可减少央行对外汇市场的干预；资本账户开放度提高可降低央行对外汇市场的干预；资本账户开放度提高可降低人民币外汇市场升值压力。

五、结语

长期以来，为防范金融风险，同时使汇率在低估的基础上保持稳定以促进出口、吸引外资以及积累外汇资源，我国对资本账户进行严格管制，央行频频干预外汇市场。人民币汇率很大程度上反映政府意志而不是市场力量。随着我国经济、金融领域的失衡问题逐渐暴露出来，金融体制改革变得越来越迫切，改革包括利率市场化、人民币汇率形成机制、资本账户开放、人民币国际化。为了顺利实现这些目标，我国应在风险可控的前提下，加大资本账户开放力度，使国内外企业和居民能更加自由地从事各类跨国投融资活动。只有当资本账户达到较高开放度时，人民币汇率市场化形成机制和人民币国际化的改革目标才能实现。

参考文献

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