投资收益与投资风险模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇投资收益与投资风险，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

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1 金融投资的种类

1.1 银行存款 银行存款指的是个人或者企业在银行开立的存款账户中存进的资金，银行按照相应利率给存款人一定的利息。

1.2 基金 基金分为两种，广义的基金指的是个人或者企业为了某种目的而设立的具有一定数额的资金。而本文所探讨的投资基金指的是狭义上的基金。投资基金的所有投资人共享收益，同时也共同承担风险。投资基金的流动性比较强，收益较为客观，但是存在一定的风险。

1.3 股票 股票是股份有限公司在募集资本时向投资人公开或者私下发行的，它可以用以证明持有者对该股份有限公司拥有所有权的凭证，流动性大，同时也具有较高的风险。股票的持有人根据所持有的股票数额享有权益和承担相应的义务。

1.4 债券 债券是由政府或企业发行的，其主要目的是向社会筹集闲散资金，收益率较高。债券发行的发行具有一定的债权债务关系，会与投资者确定后期支付的利率、利息，并确定偿还本金的条件，这在法律上属于金融契约。

1.5 外汇投资 外汇投资是一种在不同货币之间进行兑换的投资行为，投资者可以在汇率变化中获得一定的收益。虽然操作灵活，但是风险也很大，并且难以控制。

2 金融投资风险与收益

2.1 金融投资风险 金融投资风险指的是投资者在金融市场中进行投资活动时，可能由于一些经济上的波动造成投资者获利或亏损的现象。金融投资风险具有双面性，既可能让投资者遭受损失，也可能会让投资者获取较多的收益，并且无论最终结果是亏损还是收益，都是在各种不同因素的综合作用下发生的。因此，根据对金融投资造成的影响效果的不同，可以把金融投资风险分为两类：一类是利率风险，它指的是不同种类货币之间在相互兑换的过程中升值或贬值带来的利率上的变动，造成金融投资品出现价值上的波动，很可能导致投资者收益降低，由此带来的风险即为利率风险；另一类是证券市场风险，它是指由于证券价格变动导致金融投资品价格发生变动的现象。

2.2 金融投资收益 金融投资的收益分为按年获益和按月获益两种方式，一般是用收益率来衡量的，它度量的是金融投资业务的受欢迎程度和收益情况。一般情况下投资越多，获得巨大收益的可能性就越大，投资最终目的是获得收益最大化，所以金融投资收益是投资者最为看重的。

3 金融投资风险与收益的关系

金融投资的过程就是资本合理化配置的过程，可以有助于推动国家及地区经济的发展，还能有效减少资本的浪费。金融投资者都希望通过承担较小的风险而获取很大的收益，实际上这并不现实，金融投资风险与收益是相伴相生的，二者相互依存，密不可分。从理论上讲，金融投资的收益越高，承担的风险就越大，反之，收益越低，承担的风险也会越小，可以说二者是正相关的关系。金融风险投资者只有充分了解自身的风险承受能力，以及承担风险后获得的补偿水平，并深入了解金融市场变化的规律，正确认识风险和收益之间的关系，才能合理的选择金融投资的方式，从而获得较高的收益。

4 金融投资收益与风险的问题分析

4.1 投资存在盲目性，无法保证经济收益 目前，我国各行各业的投资者在投资之前缺少合理的规划，往往只是凭借个人经验或简单的数据分析就做出投资决策，具有盲目性，最终非但没有获利，还导致投资者受到严重的经济损失，甚至扰乱社会经济秩序，不利于我国经济的健康稳定发展。

4.2 长短期经济收益比例不合理 目前我国投资者在进行金融风险投资时普遍存在投机心理，而缺乏对长短期经济收益比例的分配以及心理承受能力，有的是资本市场稍有变动就结束投资活动，还有一部分明知风险很大依然进行投资活动，这是对自身投资行为极度不负责任的表现，同时还助长了资本主义市场暗箱操作以及幕后黑手的嚣张气焰，很大程度上破坏了金融市场运转秩序，甚至严重影响社会的稳定发展。

4.3 收益与风险掌握程度还有待进一步提高 在金融投资行业中，投资者普遍认为高投资风险往往会带来高额经济收益，因此，很多投资者经常存有侥幸心理，在资本市场寻找着一夜暴富的“良机”，但最终都没有收到好的结果。这主要是由于投资者没有掌握好金融风险与收益之间的平衡，导致投资活动变成了投机活动，非但没有取得高收益，还增加了风险的发生几率。因此，金融投资者应该树立正确的投资理念与投资习惯，保持良好的投资行为，做好金融风险控制工作，才能有效规避资本市场中无处不在的金融风险，从而提高投资回报率，促进金融行业的发展。

5 规避金融投资风险，提高投资收益的措施

5.1 制定合理投资规划 投资规划是金融投资者获得高收益必须进行的前期准备工作。合理的投资规划因为对金融市场上可能出现的风险进行了合理的分析，因此在很大程度上能够保证投资者自身资本的安全性，有助于提高投资者应对风险的能力，提高投资回报率，从而获取较高的投资收益。企业或投资者在制定投资规划时，可以借鉴国际大型金融投资机构的相关经验，再结合自身的实际情况以及当前金融市场的变化规律，选取最科学、最合理的投资方式进行投资活动，加强投资活动的安全性，进而提高投资收益水平。

5.2 关注政策环境变化，合理选择金融投资品 任何金融投资品的预期收益都要受到所处国家经济发展大环境影响。比如银行利率变化、CPI 指数变化、外汇国家的金融监管政策变化等，都可能对金融投资收益产生影响。因此，投资者在进行投资时一定要注意经济环境的变化，掌握一定的金融投资分析方法，根据不同金融投资品的特点，合理的选择金融投资品，从而有效规避金融投资品选择不当造成的风险，提高投资收益。

5.3 加强金融投资监管 有效的金融投资监管机制能够维持金融市场秩序，有助于金融投资活动的顺利开展，是维护投资者利益的重要保障。我国金融投资监管分为行政机关和金融业自律组织两部分。其中，行政机构利用金融法律法规、规章制度等手段，对各类金融交易活动进行管理和监督。另外，金融企业自身还需依照行业规范，提高自律意识，服从自律组织监管。因此，我们应根据现阶段我国金融市场的实际发展情况，结合国外投资监管的成功经验，不断完善我国金融投资监管体制和制度，保障投资者的利益，促进金融投资业的持续健康发展。

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在金融市场的发展来讲，整个市场的运转受到多方面的影响所牵连控制，特别是在我国当前的市场经济的大环境下，市场与资金供求之间形成了非常密不可分的关联性，如何通过它们之间的规律来进行资金供求关系的应用，似乎在金融投资也发展中的一大挑战，必须通过在客观的条件下的科学合理判断来抓住机遇的同时也应对了挑战，这就是金融投资经济收益与风险并存的表现。

一、金融投资收益与风险两者的概述

1.金融投资的收益概述

在我国社会经济快速发展的趋势下，我国的金融投资市场的发展也十分活跃。随着金融市场的发展日趋成熟，投资者的数量和规模也在不断扩大，诱人的投资收益让投资者开始不断的趋向金融市场，但巨大收益的同时也并存在风险。这在一定程度上促进了我国市场经济的繁荣，提高了我国国民收入，扩大了消费。但金融投资的收益是作为投资者的核心目标，其主要衡量表现是通过金融收益率来实现。而收益率也就是一种对金融走向的估测和预算，根据投资期末该项投资产生的收益占投资本金的比例来评估预测。这实际上从某种角度来讲也是金融投资市场最能吸引投资者的关键。金融投资会根据不同的项目产生收益效果的不同，但在普遍情况下，投资者都会愿意将资金统一汇集到其中某一个投资项目之中，以此来让这一金融项目不断的增加投资数额，也即是让所对应的收益不断增大，但这必然给投资者带来并存的同等的风险。对于投资收益来讲，最根本的收益预测是根据年终收益与月收益两种方式，从而得出收益口径。因此，作为投资者，寻求到适合具有投资前景的项目和选择正确合理的投资方式极为重要。

2.金融投资所存在的风险阐述

在金融投资中，所存在的最大风险是分为利率风险与证券市场风险这两种。其中利率风险是银行对货币利率进行变动的同时也相应的使得投资者在其金融项目中的市场价值产生变化，无形之中就形成了投资项目有可能存在贬值的风险。金融投资的风险是客观存在的，它不存在以人的意志为转移，它的存在和产生是在多方面因素和影响之下所相互作用所导致的，这些相互作用的因素之间由于是客观存在的，因此最后产生的风险也即是客观的。所以投资者在金融投资中都各自承担着客观存在的风险且处于平等状态。另外，风险是作为投资者不愿出现的结果，但由于其风险的不确定性和不可估量性，它最终如果产生会给投资者带来巨大的负面影响，所以这也就要求投资者在金融投资的过程中要谨慎小心。另外风险从某种角度来讲也是有一定的预测性的可能，尤其是在当前科学技术的不断进步发展的影响下，使得很多新型的现代化数型统计方法都开始推出并得到应用，能够对投资的预期收益方差进行较为准确的计算，从而得出大致的风险系数，然后再结合实际收益和预期收益之间存在的规律，并利用概率的方法计算出最后风险的大小，在很大程度上能给予投资者一个很好的投资参照和了解，让他们能够对投资有一个较为科学的选择。但从整体上来讲，在金融投资的整个行业中，投资在产生收益的同时，风险是必然也同时存在的，所以投资者要谨慎小心。

二、金融投资收益与风险之间的辩证关系分析

1.金融投资的风险

金融投资风险是投资者在参与具体投资项目中可能遇到的与收益相反的负面作用，会给投资者带来一定的资金损失或者获利，但带来的这种损失和获利都是金融投资行业中各种多方不可估量的因素影响所导致的结果。在这种影响作用下，就形成了风险的两种不同类型，一种是利率风险，以及另外一种证券市场风险，利率风险是指投资的利率变化对投资品的市场价值下降的风险；而证券市场风险是证券市场价格的变化浮动不定所带来的一种风险类型。在投资者选择一个投资项目进行投资时，必须通过有效的金融投资工具来促使所投资的项目风险足够小。

2.金融投资的收益

在金融市场中，一般金融投资的收益效果和水平都是通过收益率来进行衡量的。收益率是通过数学计算来完成。收益率的不同也是由于金融工具的差异而形成的。收益率在时间条件下被分为年收益率和月收益率等，收益率最大化，是投资者始终追求的目标。

三、金融投资收益与风险的理论分析

在当前的金融投资市场的发展过程中，如何对资产收益进行有效衡量主要是来自收益率的表现，而投资风险的实质性是实际收益率的浮动。在市场经济的发展过程中，对投资风险的预测和评估如果是通过没有确定性的方式采取数学预估来确立投资的盈利或者亏损，大部分投资者会选择金融投资项目的收益性较高的项目并不断期望能够在这种收益较高的项目投资中承担极可能低的风险。但实际上，在金融投资市场，产生收益的同时也必定存在这同等的风险，收益的变化波动也同时表明了风险的变化波动，所以作为投资者，必须一切从实际出发，结合个人所能承担的风险来选择自己适合的投资项目，不要任意跟随他人来进行盲目的投资，并切记不要听信他人有关金融投资的观念和思考，只有这样，才能尽可能确保投资者在科学合理的投资项目中获得巨大的收益价值。但这种收益的影响受到多方面的影响，其中一个就是预期收益水平，但投资中很多投资者会将资金同时分散投资，然后对不同收益和不同风险的投资类型进行规划，以此来保证投资者在获得最大收益的同时承担最小的风险。

四、如何在金融投资中提高收益并有效规避风险的对策

1.通过技术分析并参考成功经验构建投资模型

在金融投资市场的不断发展中，要善于学习前人在投资实践中的成功经验，然后通过当前科学技术的发达支撑，来对投资产品进行投资模型的全面分析，并结合根据当前投资市场的发展情况做出正确的决策，从而来不断提高投资的收益成效，并与此同时来不断降低风险。尤其是当前最为火热的股票投资中，作为现资者，要借鉴吸纳成功股票投资者例如巴菲特，善于对他的股票价值投资理论进行深入的分析和思考，重视股票内在的价值，在选择股票的过程中要结合未来公司发展的趋势和前景来做好长期的经济目标的规划，并对企业的资产负债、现金流动能力，以及企业管理层的能力及购入价格进行全面而科学的分析，并在公司和股票的选择上要尽量选择投资者所熟知的来进行长期的价值投资，才会不断对投资有一定的把握。并在投资之后，要对股票市场的短期变化进行跟踪分析，并且要注重股票日常的波动变化形势，以及股票变动的周期性和内在规律。另外，投资者要明确股票的波动来自多方面的影响和变化，包括国家政策变化、经济的周期波动、投资者决策的心理等等。

2.政府要对投资进行合理科学的干预调节，不断对法律法规进行完善

政府要对金融市场采取合理而恰当的干预调节，来推动金融市场的投资发展，但需要注意的是其干预要合理且不要过多，否则就会造成投资市场的混乱和消极。随着我国市场经济的发展形势，市场的不断优化发展必须在政府的调控和引导才能走向更加完善的发展道路。另外要不断加强建立健全金融法律法规监督体系的建设，对投资市场的投资行为进行严格的规范和统一，确保金融市场的稳定有序的秩序，才能保障家庭投资者的权益，降低投资风险。

3.从实际环境出发，选择科学合理的金融投资工具

金融投资的预期收益是受到市场金融环境的影响和关联，而这种金融环境主要是在政府决策下的宏观调控政策以及经济环境等因素。另外，为了确保投资者选择合理而有效的投资工具，因此必须重视对投资工具的优势和缺陷进行分析，并对这种工具的实际方法也要知悉，从而才能对投资技巧有所把握，对选择的这种金融投资工具的预期收益率和风险才能得到一定的把控。所以投资者也要结合自身的资金情况和所能承受的风险范围大小来选择适合自己的投资工具，只有这样才能有效规避不必要的风险。

4.加强对金融知识的学习，提高金融风险意识

投资者在确定投资之前，要从多方面来对自己在金融投资方面的知识进行充电和学习，让投资者能够有效应对自己所能承受的风险范围，同时对投资的类型了解也要结合自身的喜好来确定投资目标，并了解目标收益及最大损失风险的不同效果和影响，确立自己的投资方案和种类。与此同时，也要紧跟国家当前在全国范围内所实施的不同经济政策的内容，并对各个行业的公司发展经营有一个统筹了解。

五、结语

随着市场经济体制的不断建立和发展，我国的社会经济发展模式逐步趋向成熟，也使得金融市场的发展开始兴盛起来。作为投资者要深刻认识投资收益与风险并存之间的关系选择。国家也应不断完善金融法律法规，促进我国经济社会的完善发展。

参考文献：

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关键词 证券投资 收益率 风险

一、绪论

金融市场是一个高风险市场，对金融市场的风险衡量的方法有很多种，其中20世纪90年代兴起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。证券市场是金融市场里的核心部分之一，对于广大投资者来说，正确认识和防范市场风险，加强风险管理有很强的现实意义，从事证券投资不仅要考虑投资的收益率，同时也要注重投资的风险。证券投资的核心和关键是有效的进行分散投资，通过分散投资，来分散风险，提高收益。只有正确分析和把握证券投资风险，证券投资者才能够实现在收益率固定的条件下，使风险最小化，或在风险一定的情况下实现收益率最大化。证券投资组合是指投资者在综合分析证券的风险程度和总收益的前提下，按某种原则进行适当的投资选择，证券投资收益一般用收益率来表示。证券投资者进行投资的目的是为了获得较高的投资收益。一方面，希望在同等风险条件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情况下，风险最小。一般而言，预期收益率越大的证券，其投资风险也就越大。收益和风险是证券投资的核心要素，找到它们的变化规律，从数量上予以精确衡量，是投资分析和选择的重要前提。此外，收益与风险并不是孤立的，两者之间存在着密切的联系。我们知道投资者延期消费，获得要求的收益率，存在时间、通货膨胀和未来支付的不确定性，因此，他们在选择投资机会时，需要估计和评价各种投资机会的预期收益和风险之间的替换。精确计量投资机会的收益和风险对于投资分析和评价是十分重要的。

二、证券投资收益与风险的实证研究

1.投资收益的衡量

投资组合的历史平均收益率是以投资组合中的单个资产的收益率进行加权平均来衡量的，也可以用投资组合初始价值的总变动来衡量。用于计算均值的权数是与每一资产的初始市值有关的，这样计算出来的平均收益率被称为价值加权平均收益率。

样本数据分别选取2009-4-24到2010-4-23间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展的240个交易日的收盘价和股份数。用EXCEL软件对样本数据进行处理和计算。

2.投资风险的衡量

样本数据分别选取2009-4-24到2010-4-23间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展这十只股票的240个交易日的开盘价和收盘价，分别利用他们的日收益率计算公式： ,计算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示证券i的第t日的收益率； 表示证券i第t日的收盘价； 表示证券i第t-1日的收盘价，且假设开盘价与前一日收盘价相等； 表示证券i在交易日的分红，如无分红，则 。用EXCEL软件对样本数据进行处理和计算。

3.使风险最小化的投资组合实证分析

样本的选择。下面数据分别选取从2009-4-23起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价，共采用了48周的数据作为样本数据。

从广发证券网上交易系统中导出从2009-4-23起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价。利用Excel制表、统计、函数计算等功能，首先将上述5支股票的每周开盘价、收盘价录入Excel表中，利用 ，求出每周收盘时的周收益率。

（1）计算第i支股票收益率期望值：利用函数average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（2）计算第i支股票的方差：利用函数Var，记作 ，或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（3）计算第i支股票的标准差：利用函数stdev，记作 ；或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

三、结论

本文分析了，证券投资者在选择证券资产时应考虑的收益率和风险因素。因此，在做证券投资组合选择时，投资者要充分考虑证券资产的收益率和风险。投资者要权衡收益率和风险，使这两者的组合达到一个最佳的配置，也即是在投资者的证券资产的收益率一定时，使其投资风险最小化；在证券资产的风险一定时，使其收益率最大化。而本文则选择了Markowitz的资产组合均值-方差理论来说明，投资者如何进行证券资产组合的选择。如何综合考虑证券投资组合的收益率和风险。

参考文献：

[1]胡昌生,熊和平,蔡基栋.证券投资学.武汉:武汉大学出版社.2001:17-18.

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金融市场历史悠久，作为近代金融市场特征的证券市场也有两百多年历史了。近几年，我国加快了市场经济体制改革的步伐，传统的商品经济显然已经不再适应当今社会的发展，金融经济的出现大大完善了商品经济的不足。金融经济的发展带来了多种形式的投资，这在一定形式上推动了国民经济的进步。然而作为投资者不仅要看到金融投资品所带来的巨大收益，还要看到其内在的不确定性，这也说明金融投资品具有较大投资风险，因此，想要做出科学合理的投资，最大限度地规避风险成为了关键，一直以来都是投资者高度重视地问题之一。

本文详细介绍了金融投资风险与其所带来收益之间的关系，从多个方面分析了金融风险与收益的理论联系，争取在最大程度上保证投资者的切身利益，从而在理论上给予投资者极大的支持与帮助。

二、金融投资的特点

首先，金融投资又一定的时限性，金融投资的风险随时间的变化而变化。如债券投资，它是一种相对投资风险小、收益高的金融投资产品。可是，投资的时机把握不准，就会造成投资者在投资过程中的风险加剧。例如：国债在受利率变动影响造成的投资者的收益损失。其次，金融投资活动的结果不以个人意志或愿望的改变而改变。当投资者参与到金融投资活动中时，其投资的损失或盈利已不受投资者控制，而是受整个金融投资市场影响。也就是说金融投资的风下性是客观存在的，对于任何金融投资活动都存在着一定的投资风险。再次，金融投资损失、收益风险具有不确定性。金融投资没有绝对的收益或损失，没有稳定的投资发展趋势，存在着很大的不确定性。此外，金融投资的风险体现在负风险和正风险两个方面，具有明显损益性。

三、金融投资的主要风险

（一）市场风险

市场风险主要指的是由于汇率、利率、股市价格等的变化导致的投资收益或本金没有预料到的潜在的损失风险。由此可以看出，市场风险主要包括商品风险、利率风险、汇率风险、权益风险。在金融投资的市场中，市场风险习惯上也被称为价格风险，主要原因是金融投资者利用金融投资工具（权证、期货、外汇、黄金等）展开投资的行为，但是金融投资工具的节奏、市场价格等是变化的。投资行为会随着变化而引起损失风险。同时，金融工具据价格波动周期比较频繁，所以从这个意义上来讲，金融投资过程中最大的风险就是市场风险。按照形成奉献的原因，市场风险又可以分为外部因素风险与投资者自身内部因素风险，市场外部因素风险主要是指由于社会环境、经济环境、政治环境等宏观因素造成的，包括购买力风险、政策风险等；投资者自身内部因素风险指的是由投资者自身内部因素引起，与市场不存在全面、系统的联系，如新产品的开发失败，公司下手业绩不好等。市场外部因素风险这种风险是无法消除的，而投资者自身内部因素风险是可以消除的，可以进行投资整合等最大程度的降低风险。

（二）利率风险

利率风险是整个金融市场中最重要的风险。由于利率是资金的机会成本，汇率、股票和商品的价格皆离不开利率；同时由于信贷关系是银行与其客户之间最重要的关系，因此利率风险是银行经营活动中面临的最主要风险。在我国，由于经济转型尚未完成，市场化程度仍有待提高，利率市场化进程也刚刚起步，利率风险问题方才显露。虽然以存贷利率为标志的利率市场化进程已经推进，但是目前我国基准利率市场化还没有开始，影响利率的市场因素仍不明朗，而且市场仍然没有有效的收益率曲线，利率风险将逐步成为我国金融业最主要的市场风险。债券的价格有市场利率和债券收益决定，当市场利率发生变化的饿时候，债券的价格就会向反方向移动。与破产风险相比，利率风险时效性更长，影响力更大，辐射度更强，涉及面更广。

（三）信用风险

信用风险（Credit Risk）又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，它是金融风险的主要类型。在过去的数年中，利用新的金融工具管理信用风险的信用衍生工具（Credit Derivatives）发展迅速。适当利用信用衍生工具可以减少投资者的信用风险。业内人士估计，信用衍生市场发展不过数年，在1995年全球就有了200亿美元的交易量。随着我国金融市场的不断发展，货币基金、债券等固定收益类的金融工具逐渐成为了重要的一个投资品种，伴随着融资债券发行主体的不断扩大，风险也同时在不断地累积。由于信用风险控制的艰巨性、破坏性、长期性、潜在性等特点，如何最大程度地降低风险，是人们需要思考地一个重要问题。

（四）破产风险

破产风险，就是指经济主体的资产不足以偿还其负债所带来的风险。所谓破产，在法律意义上是指债务人丧失清偿能力时，在法院监督下强制清算其全部财产，清偿全体债权人的法律制度。破产风险是企业风险的重要方面，是其他风险的综合结果。破产风险是债券和股票投资者必须要面对的一个风险。当公司由于操作与运转不良、经营管理不善等原因所导致的负债累累难以维持时，公司有可能会申请破产。按照国际惯例，破产公司偿还债务的先后顺序为30天到期的惯例费用、租赁费用、拖欠贷款：90天到期的银行的短期贷款、拖欠的工资、税款、债券、优先股、普通股。所以，当一家公司宣布破产时，债券和股票价格会急剧下跌，尤其是处在偿还最后面的股东们有可能会血本无归。

四、金融投资收益

如今，随着我国对传统的计划经济体制的变革，现已逐渐建立起与我国经济现状相适应的社会主义市场经济体制，在市场经济的环境下，金融市场中投资品的收益率也可以从侧面反映出金融资产的收益状况，通过利用经济学中期望值的计算。可以较为准确地判断出某一金融产品的受欢迎程度以及与其可获得的收益是多少。对于不同的金融投资品而言，所带来的收益也是有较大差异的，最直观的表现就是收益率的不同，收益率根据时间的跨度可以分为年度利率和月利率等多种形式在金融投资活动中，美味投资者都会以收益率的最大化作为投资的最优目标，同时还要确保在获得收益情况下承担的风险尽可能的低。在复杂的金融市场中，往往高收益也会伴随着高风险，二者是呈现正向的比例关系的，把握好收益与风险之间的关系是取得最佳投资效果的关键，也是作为一名投资者需要充分认识的一个问题，相反，如果只是以为盲目地投资，对于金融投资品地具体特征不是十分了解，投资者很可能由于选择风险较大地投资品，最终造成较为严重的经济损失。

五、金融投资风险防范

（一）知己知彼百战不殆

由于每个人所承受的风险都不同，而且都有一定的限度，超过了限度，可能会对其情绪或心理造成伤害，甚至影响到各个生活层面，包括健康，工作，家庭生活，交友和休闲等，而目前我国大多数居民，尤其是工薪阶层，收入水平不高，抗风险能力十分有限，一旦风险变为现实，往往会造成难以承受的损失，甚至会带来沉重的精神打击。

投资者进行投资前，首先要透彻地了解自身，要清楚自身的财务资源，自身的知识结构适宜于那哪方面的投资；正确评价自己的性格特征和风险偏好，在此基础上再来决定自己的投资取向及理财方式。

另外，投资者还要对投资对象的风险状况和宏观经济环境对投资理财的影响有所了解。以金融投资风险为例，投资风险首先是与股票，债券等不同的理财产品了下相联系的。要学会从众多的投资产品中挑选出适合自己的投资品种，重要的是要在资本收益率和风险程度之间达到某种程度的平衡。

（二）进行组合投资，学会分散风险

经济学上，常常会用不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里来提倡理性投资，切记毕其功于一役的赌徒做法，毕竟多数散户是在拿自家的血汗钱玩金钱游戏。通常，投资者是要在非常理性的状况下对资产进行合理配置。这种资产配置应该是战略性的，一旦确定就不要随意变动。在投资理财中，分散投资风险就是防止孤注一掷。一个慎重的，善于理财的家庭，会把全部财力分散于储蓄存款，信用可靠的债券，股票及其他投资工具之间，这样，即使一些投资受了损失，也不至于满盘皆输。

如果我们依然把投资理财比喻打仗，你可以依据自己的实际情况将资金分成守，防，攻，战四种形式的投资，让资金在不同层面上发挥不同的作用。用作守的资金，应主要用于银行储蓄，置业，买保险等方面；其防御作用的资金，则应该用于购买国债，企业债，投资基金，信托产品等，进攻性资金用于股票，黄金，外汇买卖等，用作激战的资金可拿去炒期货等。对于一般家庭来说，储蓄资金可以占到25%，债券、基金的资金可以占到30%，股票资金可以占到30%，保险的资金可以占到15%，不必要参与风险很大的激战型投资。

（三）根据市场变化，适时调整资产结构

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一、中小企业产生投资风险的原因

不管任何形式企业的发展都是为了获取相应的经济效益而存在的，这就成为了企业想扩大规模、增加产出的最大动力。因此随着社会各个行业竞争力的不断加剧，中小企业为了提高自己的竞争能力，开始提高自己的生产效率，其主要途径有：进行科技创新、更新产房设备、扩大经营规模、提高生产效率等。为了满足以上的需求中小企业会从多方面去寻找资金和资源的获取渠道和途径，这就加大了企业的投资风险，现存在很多的企业为了获得预期的经济效益花了较大金额的投资，但是实际产出比却达不到预期，这就造成了企业的投资风险，甚至陷入破产的困境，造成此现象的具体原因如下：

（一）资金使用不合理

就中小企业获得投资的途径来说是比较狭窄的，其一定的经济权利是受限的，因为企业规模较小且注册资本也相对较低，其在银行获得信誉贷款的可能性就非常受限，信用保证和信贷能力都是很低的。并且中小企业没有向社会发型债券等的权利就很难吸收社会闲置资金，融资渠道单一。其获得投资的不易但是使用缺不合理，企业往往为了实现眼前的利益而进行盲目的扩大生产没有为以后长期发展做打算，这就形成了一种单一循环：有资金就投入生产没有资金时就无产出，没有进行资金使用的规划是极其不合理的，给企业的发展埋下了隐患，是增大企业投资风险的一大因素。

（二）企业管理不善

现在中小企业绝大部分都是个人投资和进行经营管理的，受其规模和资金现状的影响存在很大一部分企业都是缺乏专业的管理型人才的。而且受中小企业灵活性的影响其经营管理的方式方法也是灵活多变的，这就加大了企业管理的难度使得企业的风险意识更加的薄弱，对专业的管理概念更是不求甚解例如：边际成本、边际收益、风险价值评估等的认识都是不到位的，这些不合理的解释就造成了管理经营的困难也很难实现企业的经营目标，并且加大了企业自身的投资风险。

二、中小企业防范投资风险的措施

（一）建立健全决策机制

企业的经营决策是与管理者的决策水平有着直接的联系的，其管理水平的高低以及决策是否科学合理都影响着企业的发展和命运。因此，为了保证企业管理者做出正确的决策企业需设立专门的决策机构其中包含人员主要包括：相应的决策专家、管理者、职工代表等，这样的决策体系建立有助于企业从方方面面去了解企业的真实现状是最直接最客^的。决策者团队必须团结，为了企业的有善经营发展就必须做到尽职尽责，一定是要避免在决策过程中不顾企业发展现状做出自作主张的决策出来，这是对企业对员工以及对自身都不负责任的表现，是不利于企业的经营发展的。 可以通过建立健全决策信息系统，提高信息的准确性以减少信息的传递损耗，降低决策成本，与此同时相应的职能部门应在调查研究的基础上提出多种方案，便于决策者在各方案中做出选择。

（二）对投资风险做出科学评估

通过对企业成本形成的整个过程的监督和及时改正偏差，使企业发生的各种费用和物质消耗控制在预算范围，从而实现最大利润，达成企业投资活动的初衷和目标。 中小企业投资根本动机是追求投资收益最大化。在投资中考虑投资收益要求投资方案的选择必须以投资收益的大小来取舍，要分析影响投资收益的因素，并对这些因素及其对投资方案的方向和作用，要清楚地知道高风险并不必然带来高收益。由于高风险，其不确定性提高，发生损失的可能性也提高，有时甚至造成致命的损失。所以，企业要实现价值最大化目标，一定要做出正确的投资风险评估。

参考文献：

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【中图分类号】F830．59　【文献标识码lA 　【文章编号】1673―291X(2006)06―0088―03

当前，我国上市公司股权高度集中，第一大股东持股比例偏高。这种高度集中的股权结构造成我国上市公司“一股独大”，形成大股东对上市公司的绝对控制权，即所谓的大股东控制。大股东控制具有对公司管理者监督上的优势，能够减少股东与管理层之间的成本，增加了公司价值。由于这部分增加的价值能为公司所有股东享有，因而这部分收益就是“控制权共享收益”。然而，掌握公司控制权的大股东也可以利用控制权来消耗公司资源或独占公司小股东无法分享的收益，这部分收益就是“控制权私人收益”。这些私人收益包括担任管理者的大股东为自己制定的高额薪水，或者是通过各种手段将公司资源转移为自己所有等。特别是在中小投资者保护还不够完善的情况下，大股东可以比较容易利用其对公司的控制权来牟取私利，侵害中小股东的利益(李增泉等，2005；刘峰等，2004；陈信元等，2003)。

由于“控制权私人收益”的存在会对大股东的行为产生一系列影响，而公司的控制权又被大股东所控制，因而也会影响到公司的决策行为包括企业筹资行为(陆正飞，叶康涛，2004)和投资行为(张翼等，2005)。企业的投资决策包括对投资项目风险高低的选择，因为投资项目的风险大小不仅决定了项目的收益大小，而且还决定了项目成本的高低。因此，“控制权私人收益”的存在应该也会影响到企业对投资项目风险的选择。然而，究竟是如何影响企业对投资项目风险的选择呢?经济学理论认为，对于风险中立者来说，其最优投资水平应该是处在边际收益等于边际成本时。这里分析的一个前提假设就是对于投资者来说，其投资收益和投资成本之间是对等的。然而上面的分析表明，大股东可以利用对投资决策的控制来谋取“控制权私人收益”，从而使其投资收益与投资成本不对等，也就是说大股东将其应该承担的部分投资风险转嫁给公司其他中小股东身上了。这导致大股东控制下的企业将会投资于更高风险的项目。下面我们通过一个简单数学模型加以证明。

假设一个企业投资一个新项目，该项目投资成功的概率为P，成功时的项目收益为I，l由该投资项目风险系数r的大小来决定，且是r的一个增函数，即I=I(r)，dl／dr>O；该项目失败的概率为(1-p)，失败造成的成本为C，C也由r来决定，且也是r的一个增函数，即C=C(r)，dC／dr>O。大股东的持股比例为a(a较高)，拥有对公司的控制权包括投资决策权、收益分配权等。由于大股东拥有对公司的控制权，这使大股东在投资决策及收益分配中会利用控制权剥夺中小股东谋取控制权私人收益。但是，大股东对小股东利益的剥削能力受到自身控制权能力大小的影响，而控制权能力又决定于其持股比例以及公司其他股东对大股东控制权的制衡能力(在此用d来表示)。我们假设大股东对小股东利益剥削能力为K，K(0，1)，显然K为a和d的一个函数，即K=K(a，d)，从而大股东的控制权私人收益为KP(1-a)I。因此，大股东的总收益如下：

当e＝1时，表示为最优投资，即边际收益等于边际成本。显然(3)式右边项小于1，原因在于存在大股东对小股东的剥削能力K。这说明在存在控制权私人收益的情况下，大股东将偏离最优投资均衡点而倾向于投资高风险项目。如果不存在大股东对小股东的剥削，即K=0，那么投资又会返回到最优投资水平。该模型证明，当存在大股东对小股东利益剥削的情况下，大股东控制下的企业将倾向于投资高风险项目。投资于高风险项目固然能为企业带来高的收益，但也使企业处在高风险状况之中。大股东可以通过“控制权私人收益”弥补高风险所带来的成本，从而能更好地保护自身利益，却将部分投资风险转嫁给中小股东身上，让他们承担更大的风险，从而损害了其他股东的利益。

大股东对中小股东利益侵害所产生的控制权私人收益至少受到两个因素的制约：一个是大股东的持股比例a的高低；一个是公司其他股东对大股东控制权制衡能力d的大小。最终这两个因素也将影响到公司投资风险的决策。

大股东持股比例a对大股东投资风险决策将产生两种性质不同的影响：一方面，由于K为a的增函数，因此，K将随着a的提高而提高，也就是说，大股东持股比例的提高增强了大股东对公司小股东利益的剥削能力，这将增加大股东控制权私人收益，从而会进一步激励大股东向高风险项目进行投资；另一方面，随着a的提高，(1-a)将变小，即小股东持有公司权益比例将减少，从而导致大股东剥削小股东的“蛋糕”也变小，这会降低大股东的控制权私人收益，而控制权私人收益的降低也抑制了大股东向高风险项目投资的动机。综合这两种作用，大股东持股比例对投资风险的影响将取决于K的具体函数公式。虽然我们还无法断定大股东持股比例高低对企业投资风险大小的影响性质，但可以肯定的是，投资风险r和大股东持股比例a之间应该不是一种简单的线性关系。我们也可以从另一个角度对大股东持股比例的作用进行分析：在大股东持股比例较低情况下，“剥削效应”占主导地位，从而大股东持股比例的提高将促使企业向高风险项目投资；在大股东持股比例较高范围内，“协同效应”占主导地位，从而表现为大股东持股比例的提高降低了企业对高风险项目投资的倾向。在此分析的基础上，让我们再来观察一下(3)式右边部分的情况。我们用a对其两边求导如下：

观察(4)右边式子的上部，在大股东持股比例较低的情况下，K较小，而a(1-a)K’的值较大，从而K-a(1-a)K’0，即在大股东持股比例较高范围内，大股东持股比例的增加将降低企业向高风险项目投资。由此我们得出第一个结论：大股东持股比例与企业投资项目的风险之间呈倒“V”形关系，即在大股东持股比例较低的情况下，随着大股东进一步提高其持股比例，公司将提高其投资风险；在大股东持股比例较高范围内，大股东持股比例的增加将降低企业投资风险。

大股东控制权的大小还受到公司其他股东力量的制衡。其他股东的制衡能力越强，大股东的控制权程度将会被削弱，其他股东将能更有效地保护自身的权益不受大股东的侵害(冯根福等，2004；邓建平，曾勇，2004；陈晓、王琨，2005)。因此，大股东剥削其他股东利益的能力将会降低，控制权私人收益将会降低，即大股东对其他中小股东利益剥削能力K为d的减函数，即dK／dd

由上面分析可知，n(1一n)K’>0，即de／dd>O。这表明投资效率随着其他股东对大股东控制权的制衡能力的增强而提高，也即公司的投资风险将会降低。由此我们得出第二个结论：公司其他股东对大股东控制权的制衡能力越强，公司的投资风险将会降低。

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中图分类号：F831文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）04-0022-06

一、引言及文献综述

从2000年初～2014年第三季度末，全球外汇储备总额从1.8万亿美元上升到12.6万亿美元，增幅达到600%，其中发展中国家外汇储备从2000年1月份的1.1万亿美元增加到2014年9月的 7.9万亿美元，增幅为618%；发达国家外汇储备则从0.7万亿美元增加到3.8万亿美元，增幅仅为442%。发展中国家外汇储备在全球储备中的占比从59.7%上升到67.4% ；发达国家外汇储备在全球储备中的占比从40.3%下降至32.6%。可见，全球外汇储备的迅猛增长主要来自于发展中国家。金砖五国在外汇储备增长中贡献了相当大的比例，2014年中国、俄罗斯、巴西、印度和南非的外汇储备总额分别名列全球第1、4、7、10及36位。巨额的外汇储备象征着国力强盛，但同时也为这些国家带来了巨大的投资风险。

自从上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解后，国际储备货币呈现出以美元为主，其他多种货币如欧元、日元、英镑等并存的局面。近年来随着美国经济逐步走强，美联储退出量化宽松，欧元区宣布进入欧版量化宽松，国际金融市场反应剧烈。在此形势下，如何权衡风险与收益，合理确定外汇储备的币种结构，提高储备资产经营管理效率，已成为理论和实务界讨论的热点。

在外汇储备规模较小的情况下，储备资产需先满足其弥补国际收支赤字、调节本币汇率、充当信用保证等职能手段的需要，一国央行持有储备资产的首要考虑是安全性和流动性，国家投资行为是风险规避的。随着外汇储备规模不断增加，在可充足保证其基本职能的基础上，国家会适当地追求储备投资的盈利性并愿意承担相应的投资风险。1981年新加坡政府投资公司、2005年韩国投资公司、2007中国国家投资公司等财富基金的成立以及2014年亚投行的建立，说明国家外汇储备风险投资模式正在逐渐改变。

关于国家外汇储备投资币种结构的选择，国外学者很早就已开展过相关研究。H.M.Markowitz（1952）利用资产选择理论确定最佳币种结构，即“均值-方差”分析方法，通过资产分散来降低风险，形成外汇储备资产组合理论[1]。运用均值方差最优化模型，BenBassat （1980） 以1972～1976年以色列的外汇储备数据为样本，对其外汇储备币种构成进行研究，验证了均值方差理论在储备币种结构分析中的适用性[2]。H.R.Heller和M.Knight（1978）则对资产选择模型在储备货币结构中的应用提出了疑问，认为决定国家外汇储备币种选择的最重要的因素应该是汇率制度安排和贸易收支结构，并建立计量回归模型[3]。Michael P. Dooley（1989）将外债和交易成本等因素考虑在内，建立起比H.R.Heller-M.Knight模型更完善和更具现实意义的计量统计模型[4]。Heller和Dooly的研究都摈弃了传统的资产选择理论，采用了多元回归分析方法。考虑到储备资产及央行作为投资者其自身的特点、目标及限制，S. Ramaswamy （1999）在一个多目标的模糊决策框架内探讨外汇储备最优币种构成[5]。外汇储备币种模糊决策理论既考虑了外汇储备的职能，又兼顾其作为投资资产所具有的盈利性和风险性，克服了传统的均值方差方法及回归分析方法的缺陷。B.Scherer和A. Gintschel（2002）运用“极大极小方法”研究外汇储备最优币种构成，认为外汇储备币种组合选择是一个多目标最优化选择过程，相对于传统理论该方法具有更广泛的适用性[6]。Elias，Richard和Gregorios （2006）、Roland Beek和Michael Fidora（2008）也分别从干预视角和模糊决策理论角度分析外汇储备币种结构安排[7，8]。Joshua Aizenman和Yothin，Jinjarak，Donghyun Park （2011）探讨了互换协议在外汇储备币种结构管理中的作用及互换限额是否会减少储备积累的问题，其结果表明只有有限的一些互换品种可以代替储备[9]。K Shi（2012）指出，欧洲债务危机导致一些发达国家货币竞相贬值，并运用均值方差框架分析了该背景下中国外汇储备币种调整策略，发现以日元资产代替部分美元资产将有效实现储备风险最小化[10]。

国内学者也对中国外汇储备币种结构问题展开了深入讨论，虽然国内官方并没有公布外汇储备币种的具体构成，但学界研究一致表明，美元资产在我国外汇储备中占绝大部分比例。国内对于外汇储备币种结构代表性的研究有：杨胜刚、龙张红、陈珂（2008）应用Markowitz均值方差的基本思想，构建双投资基准和多风险制度的投资组合模型对中国外汇储备币种构成进行了实证研究[11]。宋晓东、韩皋（2012）结合DCCGARCH模型和条件风险价值CVaR模型分析了在不同目标收益率下中国外汇储备币种的动态最优[12]。马杰、张灿（2012）运用均值方差模型考察中国外汇储备币种构成，并根据交易需求对美元和欧元等币种在外汇储备中的权重加以约束[13]。Liugang Sheng（2013）使用贝叶斯偏好刻画央行外汇储备目标，并以状态空间模型估算了中国的外汇储备币种结构并发掘出其币种配置调整路径[14]。宿玉海（2014）运用多目标随机规划模型，实证测算了不同投资偏好和经济状态下外汇储备资产的最优配置比例和配置趋势[15]。王永忠（2014）根据美国财政部TIC、日本银行和其他公开信息渠道的相关数据估算，中国外汇储备币种结构为：美元60%， 欧元25.6%，日元4.4%， 英镑、澳元等其他货币占10%[16]。

纵观国内外现有文献，将央行行为特征与外汇储备资产的风险收益特征结合起来，分析最优储备币种构成已成为外汇储备币种结构分析的总体趋势。本文在综合考量外汇储备的安全性、流动性和收益性基础之上，引入外汇储备规模变化会引致投资目标改变这一因素，构建外汇储备币种配置的理论模型，推导出影响币种配置的主要因素，然后综合运用多元时序和滞后协整混合模型、协整分析、格兰杰检验等手段检验这些因素的影响力度，以期为我国外汇储备币种配置决策提供一定参考。

二、外汇储备币种结构理论模型

首先借鉴J.H.Makin（1971）[17]的思想，将其从资产选择扩展到币种选择，构建适合外汇储备币种结构配置的理论模型。假设国家外汇储备总额为W>0，其效用函数为：UW=W+bW2+cW3①，其中，b0且一阶导数U′W>0。易知，当0-b/3c时，U″W>0表现为风险偏好。即外汇储备规模较少时，储备资产需先保证其职能手段的执行，央行持有外汇储备的首要考量是安全性和流动性，此时投资行为是风险规避的；当储备资产足够多时，国家持有外汇储备除了满足其基本职能外，还会适当地追求盈利性并愿意承担对应较高的投资风险。

为研究方便，假设以上各变量线性相关。在此基础上，构建外汇储备币种构成与风险收益线性计量模型。线性方程中因变量是外汇储备币种构成比例（即欧元与美元的比例，L=x2/x1，以下简称“欧美比”），自变量分别是：美元收益率均值（μa）和欧元收益率均值（μe）、收益率方差（Ve）、收益率三阶矩（Qe）。

三、实证研究及结果分析

（一）变量选取的说明

为探讨外汇储备币种结构与储备币种收益率、方差、三阶矩等因素间的关系，将储备资产中美元资产的期望收益率（%）用10年期美国国债利率来表示，将10年期欧元区公债收益率进行换算后，计算出以美元计价的外汇储备资产中欧元资产的期望收益率（%），用国际货币基金组织（IMF）公布的所有国家外汇储备结构数据来表示储备资产中欧美比③。数据样本期间为2000年1月～2014年9月各季度的季度数据。数据来源分别是美联储、欧洲中央银行和国际货币基金组织官方网站。

（二）实证分析

1.序列平稳性检验。

现实中经济变量大多是不平稳的，为了准确地描述经济变量间的关系，需要检验经济变量的时间序列是否具有平稳性。在此借鉴Dickey和Fuller（1981）提出的进行单位根检验。其中截距和时间趋势是按照不同变量时间序列的折线图来判定的，最佳滞后期则由AIC法则决定。检验结果见表1。

由表1可知，平稳的序列有：欧元收益率方差（Ve）和三阶矩（Qe）；不平稳的序列则包括欧美比（L）、美元收益率（μa）和欧元收益率（μe）的水平项。而这三项变量的时间序列一阶差分在1%的显著水平上均呈现一阶单整序列。

2.不平稳序列――协整分析和Granger因果检验。在单位根检验的基础上，对不平稳序列欧美比（L）、美元收益率（μa）和欧元收益率（μe）进行协整检验，讨论在长期内这三者是否存在一定的比例关系，选取Johansen（1991）的极大似然法进行研究。由于受到样本空间的限制，本文依据AIC准则和SC准则所选取的滞后期为5。滞后期选择方面，需考虑以下两因素：一方面选择的滞后期要能够充分反映模型的动态特征；另一方面，选择的滞后期必须保证模型自由度的数目是充足的。协整检验结果见表2所示。

迹检验和最大特征值检验结果显示：在所选的样本期间内，欧美比、美元收益率、欧元收益率确实存在长期协整关系。用Granger因果检验法对变量进行因果关系检验，检验结果见表3。

根据回归结果可知，总体而言模型效果较好，解释变量与被解释变量具有良好的拟合度。由式（6）可知，从长期来看，某种币种的收益率与该币种资产在外汇储备资产中的比重显著正相关，也即美元收益率与外汇储备资产中的欧美比负相关，欧元收益率与外汇储备资产中的欧美比正相关。式（6）中μa的系数为-0.0169，表明其他情况一定，美元收益率每上升1%④，外汇储备资产中欧元资产对美元资产的比例将下降0.0169。当美元收益率增加时，外汇储备持有者将会购买美元资产，抛售欧元资产，这将导致储备资产中美元资产的比重上升，即欧美比下降。根据IMF公布的2000～2014年外汇储备币种构成数据，在全球范围内，欧元储备资产新增量多于美元储备资产新增量的年份只有2002年和2009年，其余时间段美元均高于欧元。其中2004年～2005年欧元汇率大幅震荡，2010～2012年欧债危机期间欧元汇率大幅下跌，美元收益率相对提高，各国外汇储备管理机构均加大了美元资产的购买力度。式（6）中μe的系数为0.0023，该数字表明其他情况一定，欧元收益率每增加1%，外汇储备资产中欧美比将提高0.0023。比如在2008年美国次贷危机愈演愈烈的情况下，美元资产收益率下跌，各国央行纷纷转为购买欧元资产。

3.全部序列――多元时序和滞后协整混合模型。以上分析了欧美比（L）、美元收益率（μa）、欧元收益率（μe）三者的关系，下面将引入欧元收益率方差（Ve）和三阶矩（Qe），建立包含欧元收益率方差（Ve）和三阶矩（Qe）的多元时序和滞后协整混合模型。传统的预测研究通常从两方面入手：（1）根据变量自身的历史信息，建立时间序列模型预测目标变量；（2）根据变量间的相关性，建立回归模型来预测。然而现实情况通常比较复杂，不仅经济变量本身的过往信息会对其产生影响，其他经济变量还有可能对其发生作用。在某些情况下，其他经济变量的历史信息或将来趋势都可能对该变量产生影响。基于此，使用单一模型预测就不准确了。因此，先试图对经济变量进行滞后研究――在经济变量间相关性最大的情况下，来判定它们所对应的最优领先期数（滞后期数）。

由表4可知，原序列e1和e2都是平稳的，表明L、L（-1）、μa、μe四个变量序列存在滞后协整关系。再将e1与Ve、Qe做回归分析，结果显示e2也是平稳的，说明模型是有效的。

式（7）中欧元收益率方差（Ve）的系数为-0.0064，表明其他情况一定，欧元收益率方差每增加1‰，欧美比（L）将下降0.0064，表明国家外汇储备投资是风险厌恶型的。现实中各国国债和政府机构债由于其较低的违约风险，是大部分国家（尤其是发展中国家）外汇储备投资的首选。2000～2014年，中国外汇储备投资于美国证券的年均比例为71.8%，其中美国国债以及机构债券的投资在外汇储备投资中的年均占比分别达到39.7%和25.8%，而投资于美国企业债券的比率仅为5%。日本外汇储备中美国国债比例更是超过70%。可见安全性仍是各国外汇储备投资的首要考虑因素。Qe的系数是0.0086，表明其他情况一定，欧元收益率三阶矩每上升1‰，欧美比（L）将提高0.0086。这是因为三阶矩的提高，会降低普遍负收益的概率并提升普遍正收益的概率，投资者对正的偏度感到满意。

四、结论

本文借鉴J.H.Makin（1971）的方法，构建外汇储备币种结构配置理论模型，讨论了在效用最大化的前提下，如何在外汇储备投资的安全性、流动性和盈利性三原则间进行权衡。选取2000～2014年第三季度的10年期美国国债和欧元区公债季度数据进行实证研究，得到以下结论：

1. 储备货币收益率与该币种资产在外汇储备中所占比重显著正相关。即欧元收益率的提高将提高储备资产中的欧美比，美元收益率的提高将降低储备资产中的欧美比。

2. 储备货币收益率三阶矩与该币种资产在外汇储备资产中的比重正相关。储备货币收益率三阶矩提高，表明普遍负收益的概率降低、普遍正收益的概率上升，投资者对正的偏度感到满意。

3. 总的来说，国家外汇储备投资行为是风险厌恶的。现实中各国央行的外汇储备资产大多投资于违约风险小、安全性有保证的国债及政府机构债券。

可见，当一国外汇储备总量较少时，储备资产先满足弥补国际收支赤字、调节本币汇率、充当信用保证等职能手段的需要，一国央行持有储备资产的首要考虑是安全性和流动性，国家投资行为是风险规避的。随着外汇储备总量的不断增加，在能充足保证其基本职能的基础上，国家会适当地追求储备资产的盈利性，而储备资产收益率的提高将会导致相应的外汇储备投资风险的上升。

注释：

①美国经济学家马柯维茨（Harry M.Markowitz）于1952年提出了均值方差模型，研究在一定风险水平上取得最大的预期收益，或在一定收益水平上使风险达到最小的投资组合选择问题。但模型中只涉及到一阶矩（期望）和二阶中心矩（方差），且其理论前提假设是资产收益率服从正态分布。之后的大量实证分析表明资产的收益率并非服从正态分布，而是服从非对称的厚尾分布。在这种情况下，收益率高阶矩（特别是三阶矩）是不可忽视的，这也是本文选择三次效用函数的理由之一。

②详细证明过程参见H.Levy（1969）[18]。

③由于外汇储备多投资于中长期国债和中长期政府机构债，具有长期性的特征。

④收益率数据是百分比，方差和三阶中心矩是千分比，后面不再说明。

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[17]J.H. Makin. The composition of international reserve holdings：a problem of choice involving risk[J]. The American Economic Review，1971（5）：818-832.

篇8

    在现实经济生活中,随着资本市场的不断发展和完善,为投资者提供了越来越多的获利机会,进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益,或者说是为了获取最大化的收益,而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实:要获取较大的收益,就要冒较大的风险;而冒较小的风险,获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾,这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果,任何投资者都必须充分树立风险意识,即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

    风险是指未来经济活动结果的不确定性,我们可以将风险总体上划分为两大类:非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响,系统风险亦称市场风险,它对整个市场所有企业都产生影响,如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险,投资者应该如何应对呢?基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险,通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

    一、非系统风险

    现实的经济活动中,投资者经常将一部分资金投放于无风险资产(如购买国债),将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬,此时面临的一个问题是:怎样组合才能获取最高的报酬呢?

    假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产,那么他至少可获得无风险投资报酬率,当然这是一种极端的做法,通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资,以Rf表示无风险投资报酬率,以Rp表示风险投资报酬率,则预期报酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即E(R)=Rf+(Rp-Rf)x, 在风险特定的情况下,投资者会去追求(Rp-Rf)的最大化,即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线(CML),即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线,这就在理论上解决了决策的问题:投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产:保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产,冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产,或将全部资金投于风险资产,甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

篇9

在回归分析之前，先对各变量的数据进行平稳性分析。从表3可知，Er、Gvc、Gtvc、Gevc三个变量数据本身都不平稳，但它们的一阶差分都平稳，因此都属于一阶单整序列。通过Eviews软件对预期收益与不同类型的风险投资量进行3次回归，得到如表4所示结果:系数各自为0.0033、0.0017、0.0095，属于正相关关系;t检验值分别为6.83、5.95和6.58，说明显著;Er与Gvc、Gtvc和Gevc之间是正相关的，结果证实了本文提出的假设正确:风险投资的预期收益变化与风险投资量GDP占比变化之间的影响关系是正向相关的。为了考察两者之间的稳定性，对风险投资预期收益与风险投资GDP占比之间关系进行协整分析。分别将表4中三个回归方程的残差设为e1、e2、e3，然后对它们进行ADF检验，结果如表5中所示:每个残差序列都平稳，说明Er与Gvc、Gtvc、Gevc之间分别是协整关系，也就是长期稳定的关系。为了证明风险投资人的预期收益是导致风险投资量的因果关系，本文分别对Er与Gvc、Gtvc、Gevc的关系进行格朗杰检验，结果如表6所示。

预期收益与风险投资总量的格朗杰分析的结果显示:F值为17.0629，P值为0.0014，结果显著，因此拒绝Er不是导致Gvc原因的原假设，而确是Gvc滞后一期的影响因素。预期收益与高科技创业企业风险投资的因果关系分析结果分别为:F值3.77331，P值0.0646，结果显著;F值17.4127，P值0.0008，结果显著.说明两者在滞后两期时，互为因果关系。预期收益与早期创业企业风险投资的格朗杰分析结果是:Er不是导致Gevc的滞后一期检验值为5.02506，P值为0.0447，结果显著，拒绝原假设，也就是Er确是导致Gevc原因。

篇10

风险、收益与证券投资内容历来是财务管理考试的重点内容，题型既有单项选择、多项选择和判断题等客观题，又有计算题和综合题，每部分考试分值约在10分左右。

二、重要考点

【考点一】资产的收益与风险

资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值，既可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。

资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。

注意：收益强调的是增值；风险强调的是收益率的不确定性。

【考点二】风险的衡量

衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率三个指标。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的标准差（σ）和收益率的标准离差率（V）的计算。

【考点三】风险控制对策与风险偏好（风险偏好是今年新增加的考点）

风险控制对策包括：规避风险、减少风险、转移风险和接受风险。注意各项对策中列举的实例。

风险偏好包括：风险回避者的风险偏好、风险追求者的风险偏好和风险中立者的风险偏好。

【考点四】资本资产定价模型

资本资产定价模型的核心关系式为：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示无风险的收益率；β×（Rm－Rf）表示风险收益率。

【考点五】系统风险与非系统风险

1.非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。

2.系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。

【例题】不同股票的投资组合可以降低风险，组合中股票的种类越多，其风险分散化效应就越强，当股票种类足够多时，全部股票投资的组合风险为零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投资的组合可以降低特定的风险，但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。

【考点六】股票的评价

股票的评价主要是计算股票的价值，基本计算公式：

Rt是股票第t年产生的现金流入量；K是折现率；n是持有年限。该公式的含义：是将股票所获得的收益折现，即为股票的价值。

【考点七】股票投资的基本分析法和技术分析法（2007年新增内容）

基本分析法是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，判断证券的市场价格走势，包括：宏观分析、行业分析和公司分析。

技术分析法是根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。其主要方法有指标法、K线法、形态法和波浪法等。

注意掌握：技术分析法与基本分析法的区别。

【考点八】债券投资的目的和特点

企业进行短期投资的主要目的有：合理利用暂时闲置资金、调节现金余额和获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

债券投资具有以下特点：债券投资有到期日、债券投资者的权利最小以及投资风险较小。

注意：同股票对比记忆。

【考点九】债券的评价

1.债券估价的基本模型

【考点十】基金投资

1.了解基金投资及其分类

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，强调利益与风险同在。

基金主要有以下分类方法：

（1）根据组织形态的不同可分为契约型基金和公司型基金。

（2）根据变现方式的不同可分为封闭式基金和开放式基金。

（3）根据投资标的不同可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金和专门基金等。

【例题】封闭型投资基金和开放型投资基金的主要区别有（）。

A.封闭型投资基金有固定的封闭期，开放型投资基金没有封闭期

B.封闭型投资基金有发行规模，开放型投资基金没有发行规模

C.封闭型基金单位数不变，开放型投资基金单位可随时赎回

D.封闭型投资基金的交易价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产；开放型投资基金的交易价格主要受公司净资产的影响

【答案】ABCD

2.了解基金的价值

（1）基金单位净值

基金单位净值是指在某一时点、每一基金单位所具有的市场价值。

（2）基金的报价

基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费

基金赎回价＝基金单位净值－基金赎回费

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。分子是年末与年初的差额，即收益；分母是年初持有份数×基金单位净值年初数，即投资额。

【考点十一】衍生金融资产投资（2007年新增内容）

衍生金融资产包括：商品期货、金融期货、期权、认股权证、优先认股权和可转换债券等。

1.商品期货

（1）商品期货的含义：商品期货是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。

（2）商品期货投资的特点：以小搏大、交易便利、信息公开和交易效率、期货交易简便和灵活、合约的履约有保证。

（3）商品期货的投资决策：选择适当的经纪公司和经纪人、交易商品的选择、止损点的设定。

2.金融期货

（1）金融期货含义：金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期货的投资策略有：套期保值和套利。

3.期权

期权是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按所赋予的权利不同，期权主要有看涨期权和看跌期权两种类型。

4.认股权证、优先认股权、可转换债券

（1）认股权证

认股权证的含义：认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。

认股权证的特点：认股权证具有期权条款、认股权证具有价值和市场价格。

认股权证的基本要素：认购数量、认购价格、认购期限和赎回条款。

认股权证理论价值的计算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V为认股权证理论价值；P为普通股市价；E为认购价；N为每一认股权可认购的普通股股数。

影响认股权证理论价值的主要因素有：换股比率、普通股市价、执行价格和剩余有效期间。

（2）优先认股权

优先认股权的含义：优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。

优先认股权的价值：

①附权优先认股权的价值

M1-（R×N+S）＝R

②除权优先认股权的价值

M2-（R×N+S）＝0

R为优先认股权的价值；M1为附权股票的市价；M2为除权股票的市价；N为每一认股权可认购的普通股股数；S为新股票的认购价。

（3）可转换债券含义、可转换债券的要素、可转换债券的投资决策

三、难点分析

【难点一】收益率的方差、收益率的标准差和收益率的标准离差率的计算

1.收益率的方差

2、收益率的标准差

标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。

注意：标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；反之，则相反。

适用范围：标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。

3.收益率的标准离差率（可称为变异系数）

收益率的方差、标准差和标准离差率，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。当不知道或者很难佑计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则利用统计学中的公式进行估算：

【例题】当两只股票的收益率呈正相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大；当两只股票的收益率呈负相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系统风险及其衡量

（1）单项资产的β系数

单项资产的β系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。

当某资产的β系数等于1时，该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化；当某资产的β系数小于1时，该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其系统风险小于市场组合的风险；当某资产的系数大于1时，该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其系统风险大于市场组合的风险。

【难点三】资本资产定价模型的应用――证券市场线

假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：

预期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）为市场风险溢酬，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，则相反。

如果把式中的β看作自变量，R作为因变量，Rf和Rm作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线。该直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要收益率。

【例题】证券市场线反映股票的必要收益率与β值（系统性风险）线性相关；而且证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都是成立的。

【答案】√

【难点四】普通股的评价模型应用

除股票的基本估价模型外，具体应用时还有以下模型：

1.股利固定模型

长期持有、各年股利固定，则该股票的价值：

式中，D为各年收到的固定股息；其他符号的含义与基本公式相同。

2.股利固定增长模型

长期持有、各年股利按固定比例增长，则股票的价值：

P为债券买入价；y为债券持有期年均收益率；I为持有期间每期收到的利息额；M为债券兑付的金额或者提前出售的卖出价；t为债券实际持有期限（年）。

【例题】某企业准备购入一只股票，预计3年后出售可得2000元，该股票3年中每年可获股利收入100元，预期报酬率为10%。该股票的价值为（）元。

A.1523.84B.1577.73