投资价值估值方法模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇投资价值估值方法，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

股票投资价值评估是进行股票投资有效决策的前提,一直是证券市场上的研究热点之一。目前在股票投资价值评价问题研究中,一方面有采用关键性指标进行评价,如市盈率或市净率指标,由于股票投资价值是很多复杂因素决定的,只采用单一的评价指标,很可能导致股票投资决策的片面;另一方面采用大量对股票投资价值有影响的因素来评价股票的投资价值,但是由于评价体系中各因素之间存在着相关性,也容易导致评价结果缺乏可操作性。为克服上述问题,近来一些学者建立了股票投资价值的层次分析法、灰色多层次评价、SWOT方法、熵权双基点法等等,提高了股票投资价值评价的全面性及有效性。

本文在对股票投资价值特点深入分析的基础上,建立了用于股票投资价值评价的指标体系,针对影响股票投资价值的多因素特点,采用层次分析法确定股票投资中各种影响因素的权重分配,建立了用于股票投资价值的模糊综合评价模型,为进行股票投资决策提供有效的依据。

一、股票投资价值评估指标体系

自《中华人民共和国证券法》施行以来,股票市场越来越规范化,从而吸引众多投资者携着大量资金涌入股市,目的是赚取丰厚的利润。可是股票市场受到政策、行业特点、技术面分析等许多因素影响,存在很大的风险性。采用系统工程中的Dephi方法设计问卷调查表,通过请教多位股票投资专家和一些资深股民,并在对大量关于股票价格因素文献资料研究的基础上,建立了影响股票投资价值的主要因素(指标体系)(见图1)。

在股票投资价值评价指标体系中有的因素(指标)可以具体量化,如每股收益、每股净资产、每股公积金等,有些却不能具体量化,如行业特点等,可采用系统工程方法实现对各种指标的标准化处理。

二、模糊综合评估方法在股票投资评估中的应用

(一)模糊综合评价方法

模糊综合评价法(fuzzy comprehensive evaluation,简称FCE)是一种应用非常广泛并且有效的模糊数学方法,是应用模糊变换原理和最大隶属度原则,全面考虑了与被评价事物相关的各个因素。

模糊综合评价可按以下的步骤进行:

1、确定评价因素集合

因素集U是影响评价对象的各个因素所组成的集合,可表示为:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)为评价因素,N是同一层次上单个因素的个数,这一集合构成了评价的框架。

2、建立权重集

一般来说,因素集U中的各个元素在评价中具有的重要程度不同,因而必须对各个元素ui按其重要程度给出不同的权数aij。由各权数组成的因素权重集A是因素集U上的模糊子集,可表示为:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi对U的权重数。即反映了各个因素在综合评价中所具有的重要程度,通常应满足归一性和非负性条件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、确定评价等级标准集合

评语集是由评价对象可能做出的评价结果所组成的集合,可表示为:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是评价等级标准,m是元素个数,即等级或评语次数。这一集合规定了某一评价因素评价结果的选择范围。

4、单因素模糊评价

单独从一个因素出发进行评价,以确定评价对象对评价集元素的隶属程度,称为单一素模糊评价。假设对第i个评价因素μi,进行单因素评价得到一个相对于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij为因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若对n个元素进行了综合评价,其结果是一个N行n列的矩阵,称之为隶属度R。

若为正向关系(如每股收益),可采用公式⑥计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若为逆向关系(如市盈率),可采用公式⑦计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

进而得到隶属度函数矩阵R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分别代表各级指标的隶属函数,SⅠ,SⅡ,SⅢ分别代表各指标级别分界值,x为所选择参数指标实测值。

5、模糊综合评价

由因素集、评语集、和单因素评价集可以得到模糊综合评价模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成为模糊综合评价指标。

6、进行规一化处理

首先计算各评价指标之和:b=bi,再用b除各个评判指标,即:

B=(,,...,) ⑨

得到归一化的模糊综合评判指标。

(二)模糊综合评价方法在股票投资价值评价中的验证

1、原始数据获取

从上海证券交易所交通运输板块中的公路管理及养护行业中抽出福建高速股票,然后进行无量纲化(归一化),结果如表1所示。

2、对原始数据进行归一化处理

对于效益型属性按公式rij=进行归一化数据,对于成本型属性按公式rij=进行归一化数据,得到的原始数据的归一化结果如表2所示。

3、用层次分析法获取权重W

采用层次分析法获得福建高速股票投资价值中各指标权重分配如表3所示。

4、建立评价集V

一般情况下,评价集中的评语等级级数m取值要适中,如果过大,语言难以描述且不易判断等级归属,如果太小又不符合综合评价的质量要求。具体等级可以依据评价内容用适当的语言描述。股票投资价值的评价集如下:

对于效益型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

对于成本型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隶属度函数的获取

根据公式⑥、⑦获得福建高速股票投资价值的隶属度函数矩阵为:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用简单线性加权法计算投资福建高速股票的模糊综合评价值

投资福建高速股票价值的评价结果为:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投资者认为投资福建高速的方案是优的,还有26.85%的投资者认为投资该只股票的方案是差的,其余认为投资该股票分别为良、中、一般的投资者占少数,因此就投资中原高速的方案来说是可行的。

三、结论

在对投票投资价值特点分析的基础上,采用系统工程方法设计了影响股票投资价值的因素集,进而建立了用于股票投资价值评价的指标体系;采用层次分析法获取诸多评价指标的权重分配,然后将模糊综合评判法用于股票投资价值的综合评价与分级,达到投资利润最大化和风险最小化的目标。

参考文献:

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝爱民.中国证券市场价值投资效应及影响因素[J].统计与决策,2006(6).

3、王玉春.财务能力与股票价格关系的实证研究[J].经济管理,2006(4).

4、张根明,何英.AHP在股票投资价值中的应用[J].统计与决策,2005(10).

5、马小勇,陈森发.股票投资价值的灰色多层次评价[J].价值工程,2005(9).

篇2

第一次启蒙应该是听海南证券董事长张志平讲股票。当时印象深刻关于股票的书是水运宪写的《深圳股市大震荡》，很久以后才知道《乌龙山剿匪记》是他的代表作。

实际进入股票市场应该是始于1993年，那年北京天龙、天桥上市。股票投资的“低门槛”让包括我在内的几乎所有人都能没有阻碍地进入股市，能投资赚钱，还不需要特权、不需要关系、不需要行贿，实在是太好了。很多年以后，我才逐渐明白，正是股市的“看似低门槛”害了很多人，令许多人前赴后继、执迷不悟，在这方面股市确有与赌场相似之处。视股市如赌场却还在里面掺和的人本身就是赌徒，小赌怡情倒也罢了，想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。

最初开户是在华夏证券东四十条营业部，当时常见负责人之一是范勇宏（后来华夏基金的老总），以及忙碌的股评家赵笑云，那里还有当时寂寂无名后来却名震江湖的人——姓王名亚伟。

1993年入市并不是个好时机，那年春天上证指数达到1500点，次年跌至悲惨的300点，相隔12年之后的2005年上证指数才998点，相隔19年之后的2012年春天也不过2200点。当时大家实际上都不明白股票到底为何涨跌，于是各种今天看来莫名其妙的理论活跃于媒体及市井，当年的振振有词今日看来多是妄言与臆断。

1993年至1995年，我也像现在很多人一样处于“玩一玩”的阶段，没有多少钱投资，跌了固然不高兴，却不至于跳楼；涨了高兴一下，也解决不了什么问题。如饥似渴于各种可能得到的投资书籍，并通过认真工作积累本金。在互联网尚未出现的日子中，文字信息的获取成本比今天高很多，去新华书店看书，为了省下存自行车的2分钱存车费，需要将车停在远远不要钱的地方，再走回到书店。即便去图书馆，基本上也是站着看书，舍不得从书架走回座位的时间，渐渐养成了飞速阅读的习惯。

这种黑暗中的摸索直到1995年有关巴菲特的书出现在我生命里，如同黑屋中忽然射进一道灿烂的日光，又如同茫茫暗夜中的航船发现了指路的明灯。这本书就是后来的《巴菲特的道路》（The Warren Buffett Way），他的投资理念诸如买股票就是买企业、好企业好价格等现在听来尽人皆知，但当时简直是天外来音，闻所未闻。对于他的感激之情在多年之后融入我写的《巴菲特，生日快乐！》一文中。

乘着来自巴菲特的灵光，1996年初我倾尽所有播种于股市，在给友人的信件中我写到：“在春节休市前几乎将所有的资金都投入了，看来收获季节只需要耐心等待即可。”其后的两年采取“买入并持有”的方式，仅仅持有两只股票—— 长虹和兴化，取得约十倍的回报（同期指数大约上升了两倍），奠定了后来的财务基础。这段经历当年以《关于股票投资的通信》系列分期发表于《金融时报》，以至于时隔十余年后，还有人因此寻找到我。再之后我决定去美国读书，可以说我是用长虹的“奖学金”读完了美国MBA课程。

如何在远隔重洋，没有互联网信息、没有网上交易的年代，决胜万里之外，这是个从未有过的挑战。

篇3

当下A股市场结构性行情凸显，新兴行业板块的估值泡沫和传统行业的估值抑制同时存在。相似的业绩成长性，仅仅是因为出身不同（标签为传统还是新兴行业），就可以产生巨大的估值差异。经典的、单向的价值定义的局限性凸显，已经无助于增进投资者对A股市场的理解。

其实，可以尝试在反馈的视角下重新阐述和理解投资价值，这条分析路径可能更符合A股市场的现实。

价值基于理解，而理解离不开对重要性的感受。估值虽然是市场交易的结果，但反过来也会持续地对投资者的基本面判断造成影响，在这样一个持续的反馈回路中，衡量价值的尺度到底是客观的还是主观的已不重要，重要的是投资者对发现的因果规律及其重要性的判断。怀特海说，“在理解之前先有表达，在表达之前先有关于重要性的感受。”我认为投资价值可以最终归结为投资者对其背后因果关系重要性的感受和认同。在这个层面讨论的投资价值，基本上放弃了对价值是什么的关注，转而强调价值的形成过程。

在现存的不确定性逐步褪去的背景下，投资者会逐步发现其背后的因果关系，逐步感受到它的重要性，从而凸显出投资价值。沿着这个思路分析，投资和投机的区别似乎已经不大。我个人认为两者的区别主要在于，支撑其背后因果关系的论据到底是客观的还是主观的因素。即使对于所谓的价值投资者来说，坚持基本面分析和数据说话，考虑合理估值水平的时候，也无法完全摆脱当下市场的情景。市场情绪和风格等因素都会干扰对合理估值水平的判断，比如2013年的部分消费性板块的估值中枢的明显上移。

即使在反馈视野下阐释投资价值，作为起点的合理估值水平也是至关重要的。在过往的经典成长股投资案例中，我们能发现普遍估值盈利双向反馈，量化的研究也显示，对数业绩增长1%所对应的对数估值的提升在1%-1.6%之间（目前的系数是接近于1.6）。所以，从后视镜来回顾总结这些成长股投资案例，可以比较容易得出成长股投资不看估值的结论。

篇4

本文还以基金重仓股为样本，对作为主流机构投资者的基金的选股标准进行深入分析。结果表明，影响股票估值的主要因素仍然还是集中在体现盈利能力方面的指标。

基于沪深300指数和基于基金重仓股的估值模型均表明，根据模型构造的低估组合在未来一年中，能够跑赢其基准指数，而高估组合则将落后其基准指数。

由于大多数上市公司每年很少派发股利或者不能稳定地派发股利，因此除少数行业和公司外，股利贴现模型（DDM）基本是不适用的；国外流行的自由现金流贴现方法（DCF）近几年来在实践中有所使用，但这种方法也仅对部分具有稳定现金流的公司才适用，而且需要主观假定的变量较多，因此难以准确地于股票估值。在目前市场，绝对估值方法的应用面临相当大的困难。

在这种情况下，简单易懂的市盈率（PE）相对估值方法成为目前应用最广泛采用的方法。市盈率模型的缺陷是，不能对不同行业个股进行估值比较，而进行行业内股票估值时有时存在可比公司选择的困难，因此这一方法的应用也有一定局限性。

与市盈率相比，多因素相对估值模型能够对不同行业上市公司进行估值比较。有鉴于此，本文尝试建立能够弥补市盈率模型缺陷的多因素估值模型，利用该模型能够识别短期内影响投资者价值判断的主要因素，并为建立包括跨行业、具有投资价值的股票组合提供估值参考。

一、 多因素估值模型的与应用现状

1、国内外现有的研究成果

20世纪80年代末、90年代初，人们发现股价不仅反映基本面信息， 而且反映市场噪音，市场并不是人们所假设的那样有效（Ball，1995）。Feltham Ohlson（1995）的股权估值模型表明，股权价值等于公司帐面净资产与公司经营性收益期望值的贴现。在此基础上，多因素计量定价模型开始起来，其中部分研究是基于对Feltham Ohlson股权估值模型的检验与扩展。这一研究方法通常先建立多元回归模型，用以表明哪些基本面信息会影响股票估值。在成熟的股票市场上，如果市场运行正常，而模型具有较高拟合度，就可以将市价与根据模型的股票相对内在价值进行比较，进而发现股价被市场高估抑或低估，并制定相应的投资策略。

2、研究障碍及局限

本文将在借鉴国内外现有研究成果的基础上，研究建立合理的中国股票市场多因素估值模型。不过，由于现实条件的限制，本文的模型研究存在以下几方面的障碍：

首先，多因素相对估值模型是建立在对年报数据、行业属性基础上的，尚未考虑到重大的政策性事件（如股权分置）等不可测因素的影响。这类因素对个股的影响难以量化，因此平稳的环境成为多因素估值模型建模及应用的前提。

其次，出于模型简洁和定性因素难以量化的考虑，本文建立的多因素估值模型未能考虑到如下可能影响股票估值的定性因素：行业发展前景（增长速度、进入壁垒、全球化的影响、产业政策鼓励与否）、主导产品状况（市场占有率、市场竞争、产品壁垒或技术含量、品牌及知名度、成本或差异化优势）、公司战略（新产品及项目的阶梯增长能力）、管理能力（核心管理层、市场营销能力、研发能力）。

第三，目前中国股市与成熟股市尚存在很大差距，实证表明，中国股市并不具有成熟股市的长期均衡发展态势；因此，该方法在国外可以直接应用于投资价值分析，但不能在我国直接应用。虽然我们基于公司基本面的分析得出了股票相对于市场被高估与低估的结论，但这种价值型投资机会仍容易被市场短期非理性热炒所掩盖，基于这样的考虑，本文定量分析的结论只具有统计上的参考意义，能够提供具有投资价值的初选股票池，并不能对个股精确定价。更精确的估值还需结合具体公司进行深入分析。

3、本文试图解决的

考虑到模型的局限性及现实中国股市的局限性，本文的多因素估值模型力图解决如下问题：

首先，通过建模及统计检验，对影响估值的因素给予地回答，即目前影响市场上各方（包括机构及个人）投资者对股票估值最关注的因素是什么。

其次，通过实证研究，给出多因素估值模型的应用建议。短期内，在平稳的经济环境下，可考虑采用以下路径建立具有投资价值的股票组合：一是根据投资者自身收益与风险偏好，设定“门限”标准，建立股票池；二是利用多因素估值模型，初步建立价值低估的股票组合；三是根据行业发展前景、主导产品、公司战略、管理能力这些定性因素对低估组合中的个股进行估值调整，最终建立具有实战意义的投资组合。

二、 多因素估值模型的有关设定

1、变量设定

对于基于沪深300样本股的估值模型，股票价格取年报公布年1-4月股票日收盘价的均值。因为1-4月是年报集中披露的时间，并且在05年这段时间，股改尚未开始，也没有其它大的政策事件影响股价，可以认为这段时间的股价是市场针对年报数据达成的共识，是受市场认可的均衡价格。也是相比其它时间段，最能反映年报数据的价格时间段。

对于基于基金重仓股的估值模型，股票价格取建模当年年底10-12月股票日收盘价的均值，这是因为我们所选样本是基金第四季度已经重仓持有的股票，而且我们有理由相信基金公司的研究实力，相信其在第四季度增仓或继续重仓持有股票的行为，一定是对该公司即将公布的年报、或该公司更远期发展的反映。

2、建模方法

以股票价格作为被解释变量，以初选指标为解释变量建立横截面回归模型。具体考虑采用以下三种方法估计模型，并根据模型的检验效果和经济含义确定入选变量和模型形式：

（1）利用逐步回归确定入选变量并建立线性模型。

（2）利用逐步回归方法确定入选变量并建立对数线性模型。

（3）由于反映盈利能力的指标较多，利用主成分将反映盈利能力的多个指标提取主成分，再利用股价对主成分和其他解释变量进行逐步回归，并确定入选变量及模型形式。

如果横截面回归存在异方差，则利用White（1980）的异方差一致协方差估计量进行异方差修正。

三、基于沪深300成份股的多因素估值模型的实证

结果表明，2004年多因素估值模型宜采用线性模型的形式。

结果表明，每股收益等盈利能力指标、行业市盈率、每股净资产、流通股本是2004年市场选股的主要变量，这与市场是基本符合的。成长性指标未能进入模型。

四、基金估值模式与市场估值模式的异同分析

根据基于沪深300指数成分股的多因素估值模型，净利润增长率、主营业务收入增长率这些成长性指标并不是市场投资者的选股标准之一，这表明该模型主要是基于价值而非成长角度对个股相对价值的评判。而根据经验，很多投资者，尤其是机构投资者对股票的成长性是非常关注的；如果是这样，成长性指标未能入选模型，就可能是由于个人与机构投资者的较大分歧所致。

为了考察这一点，有必要对机构投资者的选股标准进行深入分析。作为崇尚价值投资理念的市场主流机构投资者，基金对个股指标的评价很有代表性，因此我们以2003、2004基金年报公布的81只基金重仓股为样本，进一步研究了基金估值角度是否有所不同。

需要说明的是，因为我们所选样本是基金第四季度已经重仓持有的股票，而且我们有理由相信基金公司的研究实力，相信其在第四季度增仓或继续重仓持有股票的行为，一定是对该公司即将公布的年报、或该公司更远期的反映。有鉴于此，以下模型中的被解释变量采用个股当年10-12月日收盘股价的均值。

结果表明，2004基金重仓股模型宜采用线性模型的形式。

与2004年沪深300估值模型相同的是，基金也将每股收益、行业属性、每股净资产、流通股本作为重要的选股标准；不同之处是，基金对上市公司的偿债能力、现金流量也相当关注，基金作为理性机构投资者，对上市公司的关注更为全面。此外，成长性指标仍未能进入模型。

进一步，对沪深300样本股与基金重仓股财务及股本指标的对比分析表明，与2003年类似，基金重仓股在盈利能力、现金流量、资产状况、成长性方面均显著优于沪深300样本股，基金更崇尚价值投资理念。虽然不同基金对成长性等方面存在一定的分歧，但对这些指标均规定最低“门限”要求。

五、多因素估值模型在投资价值分析上的

为了度量样本股价格对价值的偏离程度，我们定义了相对偏差率，即（模型估值-实际价格）/实际价格。考虑到较小的相对偏差率可能是由于抽样误差造成的，因此我们选取相对偏差率的绝对值大于25%的股票，认为其被市场显著低估或高估。

根据2004年模型结果，我们建立了以流通股加权的沪深300低估与高估组合指数、基金重仓股低估及高估组合指数，并分别与沪深300指数、基金重仓股指数、上证A股指数在建模时点后一年内的走势进行对比，进而判断低估组合的投资价值。

（1）沪深300低估、高估组合的市场走势分析

篇5

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

价值投资是一种成功的投资理念，它又被称为内在价值理论。它的思想在于通过对股票的分析，估计上市企业股票的内在价值，并通过对其内在价值和市场价格的比较，找到内在价值高于市场价格的股票。价值投资的理论认为：股票价格总是围绕其内在价值上下波动，而内在价值是可以估计的；长期来看，股票价格会向其内在价值回归；当股票被低估时，出现投资机会，内在价值与市场价格间的差值越大，预期的收益就越高，投资者承担的风险就越小。所以，价值投资策略的关键是找到股票的内在价值，并利用其决定对该股票的买卖策略。

1 我国股票市场的价值投资策略

西方发达国家的证券市场上，股票的价格与股票的内在价值表现出高度的一致性，价格能够及时反映价值的变化。但在我国证券市场上，普通投资者不作分析、盲目跟风的风气比较严重，价值投资理念仍然不足，从长远看来价值投资策略有助于改变这种跟风炒作的风气，以期待短时间内获得高额收益的不良风气；可以帮助投资者及时发现可以避免的风险、锁定盈利，进行积极有效的投资；有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。在中国证券市场上，投资者采用价值投资策略，可以充分利用中国经济持续增长的机会，以获得的超额收益。

为进行价值投资，必须确定企业的内在价值。采用合适的估值方法尽可能准确地估计上市公司价值的近似值，目前，股票市场的估值方法有股票绝对估值法和股票相对估值法两种。

2 股票估值方法比较

2.1 绝对估值法

绝对估值是通过对上市公司历史财务数据及当前经济数据和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测估计上市公司股票的内在价值。

绝对估值法中最常用的估值方法是现金流贴现定价模型， 现金流贴现模型是在西方证券市场上被广泛应用的一个企业价值评估模型，其基本原理是：对各种资产未来的收益按照一定的折现率折现为现金流的现值。其一般的模型为： =

式中，表示上市企业的价值，表示在时刻股票的现金流量，表示折现率。

企业的价值实质上是由预期现金流的大小，贴现时间和贴现率决定的。先常用的贴现方法有三个：股权自由现金流贴现模型（FCFE）；公司自由现金流贴现模型（FCFF）；红利贴现模型（DDM）。这三个不同的模型不同点在于现金流的定义不同。在FCFE模型中，扣除增加运营成本、偿还债务等指出后余下的现金流，在FCFF模型中，现金流是包括股东、债权人在内的现金流的总和，在DDM模型中现金流为股票持有者预期能得到的现金流的现值即红利。每个模型都具有相应的推广，在证券市场上应用最多的贴现模型是公司自由现金流贴现模型。

该方法的优点是：（1）贴现现金流法可以反映一个企业的综合情况；（2）现金流法的估值结构可以反映公司的持续盈利能力。

该方法的缺陷：（1）估值方法计算复杂，数据量大；（2）较难找到合适的短期盈利机会。

2.2 相对估值法

相对估值法认为是同行业的公司之间有较大可比性，只有相对价值才有现实意义。通过估值水平的相对比较，来判断公司股票是否具有相对投资价值。常见的相对估值法主要有市盈率法（PE）、市净率法（PB）、市销率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行业平均市盈率（PE）来估计企业价值。将市盈率指标与公司的市场价值建立联系，即股票价格相对于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票价格可以表示为市盈率和每股收益的乘积。每股收益为净利润与发行在外的总股本的比值决定。市盈率经常采用行业平均市盈率，将由此算出的价格为股票的内在价值。

市盈率估值法法主要用于估计股票的投资价值与投资风险，衡量上市企业的盈利状况。

其优点是：（1）市盈率简单清晰，数据容易计算；（2）能把价格和企业盈利结合起来，直观地反映了投入和产出的关系；（3）市盈率可以包含公司经营的风险、增长、未来盈利与当前盈利的差异等丰富的内容。

其缺点是：（1）此方法算得市盈率为静态市盈率，它只能反映公司过去的估值水平，不能体现公司的成长性；（2）每股收益是容易作的财务指标，在反映公司收益方面局限性较大。

2.2.2 市净率法

市净率（PB）是指股票市场价格与每股净资产的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的净资产。

此种估值方法适用于拥有大量资产并且净资产为正的公司。上市公司的经营状况决定了企业的净资产的多少，该方法认为企业经营效益越好，公司资产价值增值越快，股票的净值就越高，股权价值就越大。一般来说：市净率越低的股票，投资价值越高；市净率越高的股票，则投资价值较低。市净率PB既可以从经济基本参数中估计出来也可以与类似企业比较得到。

其优点是：（1）净资产的数据容易取得且易于理解；（2）赢利为负的公司无法可以使用市净率法；（3）PB法提供了合理的跨行业的估值比较标准；（4）市净率变化可以直观反映公司价值变化，净资产账面价值比较稳定。

其缺点是：（1）不适用于会计制度不同的公司之间的比较；（2）净资产为负值的公司不可用；（3）对净资产不太多的服务型行业和高科技公司无实际意义。

2.2.3 市销率法

市销率法主要用来评估已经有销售收入，但是还未盈利的一类公司。市销率（PS）是公司股票市价与每股销售收入的比值，即： = 。

它能告诉投资者单位销售收入反映的股价水平。市销率是通过计算企业的股价除以每股销售收入，来判断企业的价值是被低估还是高估，同行业的公司相比，市销率越小，表明公司价值被低估，投资的优势更大。因此，该项指标既能考察公司的收益的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。

使用市销率的主要原因是：相比于净利润，销售收入更加稳定，如果公司因为财务杠杆或者其他因素导致净利润发生变化，市销率指标能够克服相应的问题。

2.3 两种估值方法比较

相对估值法因为简单，比较容易使用，在资本市场发达的国家和地区被广泛应用，对于没有较深专业知识的投资者而言不失为估值的好方法。

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中图分类号：F23

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

无形资产按获得的方式不同可以分为自创无形资产和购入无形资产。所谓自创无形资产是指经济实体运用经济资源，通过研发活动获得的供经济实体长期使用，能带来经济价值，又无实物形态的可辨认性经济资源。包括专利权、非专利技术、商标权等。

自创无形资产与其他类别无形资产的区别主要在于形成方式不同。由于是在经济活动中通过研发活动创造的，不像是购入无形资产，在购买时就会支付一定金额的费用，包括买价、相关税费等，这就是外购无形资产的入账价值，同时在自创无形资产形成过程中发生的支出和耗费，由于在研究阶段不确定是否能形成无形资产，一般是费用化处理，容易忽略自创无形资产的计量。另一方面自创无形资产中还包含着大量的职业因素，如团队中各个个体的职业经验与技术的整合。

自创无形资产的计量目的有两个：一个是为摊销；另一个是为处置，尤其是为投资和交易服务。摊销通过确定入账价值和减值测试就可以完成相关业务；处置则要考虑无形资产的未来收益，但是无形资产的未来收益则具有很高的不确定性，所以，自创无形资产计量和估值意义就显现出来。

2 自创无形资产的计量与估值

如何在无形资产的投资和交易过程中科学合理的计量，是关系到经济实体资产能否正常交易的关键问题，笔者认为可以分为不考虑时间价值的静态计量方法和考虑时间价值的动态的计量方法，其中静态计量方法有价值盈率法、系统分析法、横向对比和纵向对比法；动态计量的方法有动态趋势效益分析、增量投资收益法。

2.1 静态计量方法

2.1.1 价值盈率法

价值盈率法就是借鉴市盈率法对股票价值的计算，即股票价值等于市盈率乘以每股收益来计算自创无形资产的价值，在这里，无形资产的有效使用期相当市盈率，每年增加的收益相当于股票的每股收益。

例1：企业有一项实用新型专利技术，有效期为10年，法律规定还有4年的专利保护期。使用此专利可以给相关企业每年带来33万元的增加收益。则此项专利技术的价值应按下式计算：

评估价值=有效使用×期增加收益=4×33=132（万元）

2.1.2 系统分析法

利用系统分析法对自创无形资产进行计量和估值，就是将自创无形资产默认为一个系统，通过分析该系统形成的动因，涉及技术领域、管理要素、人力资源代表的作用程度，在把握了足够数据，对无形资产与有形资产的关联情况做出判断后，对该项无形资产进行正确的计量。举例说明见例1。

例2：某电厂有一项点火技术，其形成的原因是由于研发技术人员的相互协作，而形成的技术诀窍，估计将给企业每年带来225万元的节能增加收益，同时该技术普遍适用于各类液体燃料锅炉，相同规模情况下每年的增加收益大体相当。预计企业的受益期为7年。则该项无形资产进行投资或转让的话，则按下式计算。

评估价值=收益金额×使用期限=225×7=1575（万元）

2.1.3 横向对比和纵向对比法

横向对比法就是该项无形资产在同类行业，不同企业产生不同的增加效益；纵向对比法就是该项无形资产在同一企业，不同时期产生的不同增加效益，在计量一项无形资产时通常将两种方法结合起来，并分配相应的权重，用加权平均法计算无形资产价值。

例3：企业拥有一个知名商标，可在同行业中使用，带来的增加收益是产值的10%―22%，现有某个企业每年产值为2.5亿元人民币（行业中属中等规模），如能获得知名商标的使用权，将为企业带来2150万元的增加收益，在此基础上以后每年还将增加375万元的收益。估计商标持有企业可以允许其使用的年限为6年。假设横向因素占比重为40%、纵向因素占比重为60%，如何评估该项知名商标在接受企业的价值。

第一步用横向对比法，我们按增加收益的平均值计算，增加收益占产值的比重是16%，2.5亿元的产值带来的增加收益=2.5亿元×16%=4000万元。

第二步用纵向对比法，应用知名商标以后，可以增加2150万元的收益，并且以后每年还将增加375万元的收益，商标的使用期为6年，那么在6年中每年给企业带来的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5万元

由于横向因素占40%、纵向因素占60%，则无形资产在接受企业的价值如下：

评估价值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065万元

2.2 动态计量法

2.2.1 动态趋势效益分析法

趋势分析法就是将无形资产给转让企业带来的净收益进行贴现并加总来求无形资产的价值。要求对转让企业预计的净收益预测准确，否则计量的准确度就会受到影响。

例4：某制锁企业有一项专利技术，使用期还有5年，现准备转让给另一家制锁企业，增加收益情况如表1，目前市场贴现率为8%，计算该项制锁技术在接受企业的价值。

2.2.2 增量投资收益率法

利用增量投资收益率法计算自创无形资产的原理就是通过比较投资无形资产和不投资无形资产投资项目之间净收益的比较，来倒推出该无形资产的价值。

例5：企业有一项生产工艺上专有技术，预计收益期为15年，现准备作为投资与另一家企业甲公司联营，甲公司接受该项专有技术净收益情况如表2，不接受该项专有技术净收益情况如表3，两者之间的差异如表4，资金成本率为8%，其中表3的X为专有技术的投资价值。试计算该项专有技术的投资价值。

分析：利用差量净现值的原理来进行相关计算，具体来说就是对比有无项目投资和收益差额进行贴现计算，用差额净现值为零这个条件，通过倒算，就可以计算出无形资产的投资价值。5000万元为企业的原有资产，X为无形资产的投资价值，表2的300万元和表3的400万元为有形资产的期末余值。表4是接受无形资产投资与保持现有规模的差异情况分析，公式为表3投资与净收益情况减去表2投资与净收益情况。

则此项专有技术值得企业用6629.36万元来对此项专有技术进行联营交易。

3 自创无形资产计量与估值的研究展望

无形资产评估的方法会随着资产评估技术方法的发展和情境状况的不同而日渐多样，其准确性也会随之提高。当然，计量与估值只是提供了一个参考，具体的作价还需要双方通过协商，依据所处的具体环境来确定。还有一点需要特别指出的是，现在公允价值计量思想在会计学界根基日深，但是也存在一个问题，就是在经济存在泡沫的情况下，公允价值也就包含着泡沫的成分，而无形资产的泡沫成分可能更大，这一点对无形资产计量与估值的准确性尤其重要。

篇7

2004年5月17日，中国证监会正式宣布同意深交所设立中小企业板块，同时公布了经核准的《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》。5月27日下午，深交所中小企业板块启动仪式在深圳举行。中小企业板于2004年6月2日挂牌，深交所中小企业板块的设立。在中国资本市场的发展史上具有重大和深远的意义，标志着我国多层次资本市场建设的开始，为我国的中小企业提供了通过资本市场进行融资的途径，也为中国的风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道。

中小企业板块上市公司具有高成长性的显著特征，是我国民营企业中的突出代表；但是中小企业所固有的低成活率，也是其一大潜伏的风险。因此，投资者要以动态的眼光看待中小企业板的股票，找出真正有发展潜力的公司，从而回避中小企业的高风险。本文拟对中小企业板块上市公司的投资价值评估方法进行探讨，以期引导投资者正确评估中小企业板上市公司的投资价值。

一、中小企业板块的市场特征

1、成长性高

中小企业板上市公司不同于一般主板的上市公司，大部分企业是高新技术产业或新型行业发展的开拓者，往往依靠一项核心技术开发出新产品，在较短的时间内迅速成长。

2、业绩不稳定

由于大多数中小企业板上市公司属于传统的制造业，且大多处于相关产业链的中下游，企业规模相对较小，行业调整、原材料上涨等外部环境因素都可能给中小企业板上市公司造成不同程度的影响，甚至导致部分中小企业板上市公司经营成本显著上升，业绩显著滑坡。因此，有些中小企业板块上市公司在业绩快速增长的同时，也存在业绩出现大幅波动的可能性。

3、财务风险相对较大

中小企业板块主要由主板市场中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业上市公司组成，大都经营时间不长，规模较小，进入门槛比较低，上市要求较为宽松。由于规模和体制的限制以及内部控制经济性的考虑，中小企业往往存在家族控股现象严重、上市圈钱欲望强烈、关联交易发性较强等特点：而且，中小企业一般都处于成长期，资金相对比较缺乏，这些都加大了中小企业的财务风险。

4、我国中小企业板的探索性和过渡性作用明显

中小板市场是迈向创业板市场的重要一步，是我国资本市场发展的一个过渡性阶段。建立这种渐进式的，而非香港、纳斯达克等一步到位的模式是由我国资本市场的现状决定的。中小板市场的这种定位，也决定了它在上市公司会计信息披露方面自有其特点。

二、中小企业板块上市公司的估价

1、市盈率法

市盈率是指股票每股市价对每股收益的比率，是衡量股票投资价值的重要指标；同时。它还反映了股票投资者从上市公司收回投资本金的一定期限。一般来说，市盈率越低，投资回收期越短；市盈率越高，投资回收期越长，从这一方面来说，市盈率低的股票跟市盈率高的股票相比更有投资价值。但在另一方面，在很多情况下，市盈率越高，代表二级市场投资者越看好这个股票。市盈率高可能是有以下意义：(1)公司成长性很好，公司增长潜质超过一般上市公司；(2)盈利能力即将有很大幅度的增长：(3)公司可能被收购；(4)公司可能发生资产重组，基本面将发生重大改观；(5)公司股票价格受到其它因素影响，如被人为操纵；(6)股票价格偏高。

由于市盈率受多种因素影响，另一方面市盈率是“静态性”，反映某一时点上的已成“历史”业绩，不反映利润的来源和构成，因此单纯看一家上市公司的市盈率很难合理正确地确定其是否具有投资价值，还必须把这家上市公司的市盈率与其它业务相同或相似，经营规模或资产规模相似的上市公司作比较。同时。还必须掌握公司经营业务动向，合理确定该上市公司的市盈率是偏高还是偏低，是否合理，是否具有投资价值。

由于中小企业良好的成长性，其发展潜力往往超过一般行业的上市公司，成长速度远高于整体经济的增长速度，而且中小企业上市公司在赢利方面也比一般上市公司更为出色。此外，中小企业板公司股本很小，流通盘也小，股本具有很强的扩张性，中小企业板股票都属于朝阳产业，因此，中小企业板上市公司更容易受到广大投资者的关注，市盈率一般可以偏高。但是，我国深市中小企业板毕竟不是创业板，它只能叫做准创业板；因此，我国的中小企业板整体的市盈率不应高过主板的3倍。

2、增长类股票估值模型

通常的股利增长形式有零成长，正常的或平均水平的增长，超正常或高于平均水平的增长等几种。

(1)零成长模型

假设股利不会增加，即g＝0，并且固定不变，每年股票现金红利相等，即Dt=DI=D2=D3=……，则这个估值模型称为零增长模型。

在这个模型中，有两个重要的假设，即在无限长的时间跨度内，现金红利以固定的比率g增加，并且折现率k大于红利增长率g。红利资本化模型可以简化为以下形式：

P=D/k-g

(2)两阶段增长模型

快速增长公司的增长率通常高于折现率，但是高速增长通常不可能永远保持，在未来的某一阶段一般要过渡到一般的增长速度(与经济增长的正常速度一致)。一个表示初期高速成长而后逐渐回落到经济增长正常水平增长方式的方法就是两阶段模型。该模型假设现金红利在N时期内以g速率超速增长，然后该模型假设公司以gs水平增长，gs与一般上市公司平均水平相同。

(3)三阶段增长模型及其简化模型――H模型

这一个模型分为三个阶段，第一个阶段上市公司以较高的增长率成长，第二阶段是过渡阶段，增长率开始逐渐减少，第三阶段是上市公司的成熟阶段，公司的增长率为一般上市公司的平均增长速度。

但是由于三阶段增长模型实际应用起来比较繁琐。人们对三阶段模型进行了简化处理。H模型就是三阶段模型的一个变形，H模型也考虑了两段时间，第一阶段公司的增长率处于市场平均增长水平以上，第二阶段公司的增长率正好处于所有上市公司的平均增长水平上，且模型如同三阶段增长模型一样，其增长率呈线性减少，所不同的是H模型从一开始其增长率就减少，在H年曲线上所显示的增长率正好是初始增长率g与最终所达到的市场平均增长率gs的中间水平。所以在第2H年以后，公司的增长率就达到了公司所预期的长期正常的增长率水平。模型用公式可以简单地表示为：

P=D／(k-Ks)[l+gs+H(K-KS)]

我国中小企业板上市公司多属于增长型行业，在初始阶段，公司往往以一个远高于市场平均水平的增长率高速成长，经过一段时间高速的成长期以后。再进入成熟期，这时公司的增长速度逐渐回落到市场的平均增长速度。因此，较为适合用于研究中小企业板上市公司股票估值的模型为两阶段增长模型和H模型。

在实际上市公司股票估值过程中，在运用两阶段增长模型和H模型进行股票估值时，首先要确定一些前提条件。比如，预期报酬率、平均增长率等。

三、结语

我国中小企业的代表一中小企业板块具有很好的成长性，财务状况良好，赢利能力较强，现金流量较充沛，总体市盈率较低，价值被低估。中小企业板正在孕育着市场机会。投资者可以运用市盈率法或者增长类股票估值模型对中小企业板块上市公司进行分析和估值，准确选择发展潜力强大的股票。

参考文献：

[1]安实、王键、赵泽斌，《风险投资理论与方法》，科学出版社，2005，7

[2]夏琼，《科技型中小企业投资价值评估模型研究》，硕士学位论文，2006，5

[3]徐明华、邓艳芳，《中国上市公司业绩评价报告》，经济科学出版社，2002，8

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1如何理解市盈率

市盈率法是目前国际通用的衡量一只股票估值高低的方法。我个人对市盈率的理解是假设公司目前的盈利水平在未来保持不变，那么，需要多少年的累积增长才能赚到当前股价所体现的价值。例如一只股票的价格为20元，如果该公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是说按照公司当前的盈利状况，需要20年后才能通过盈利赚到现在股价所体现的公司价值。所以，在一般情况下，市盈率越低的公司投资价值就越高，投资风险也较低；而市盈率越高的公司投资价值就越低，投资风险也较高。但要特别注意的是，市盈率指标不是一成不变的，它会伴随着股价和业绩的变动而升降。

我一般会选择买入静态市盈率在25倍以内的个股，而在其市盈率超过40倍时卖出。2007年5月25日，我发现云南铜业2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，净利润比上年同期增长了80.16%。而它5月25日的股价仅为24.35元，以2006年的业绩计算，其市盈率为24.35/1.5084=16.44倍，还不到20倍。通过分析公司2007年一季报业绩的增长原因，同时考虑到未来有色金属行业将快速发展和云南铜业将逐渐被注入集团公司的矿产资源等因素，我认为它2007年的业绩将会好于2006年，应属于相对被低估、未来成长空间很大的个股。因此我于当日以不到25元的价格买入了云南铜业，此后该股股价不断上扬，在10月8日冲高至98.02元，逼近百元大关。而我在股价达到60元左右的时候将其卖出，这时的股价恰恰是其市盈率达到40倍时的价格，在这次操作中我获得了1倍以上的投资回报。

2微观上关注公司主营业务

采用市盈率选股要注意的是，公司的业绩是否主要是依靠主营收入来获得，因为只有依靠主营业务赚取收益的公司才有成长性。而依靠债务重组获得的收益是一次性、不可持续的，也是不真实的，不能放入市盈率计算公式中来。例如由*ST长控重组转型而来的*ST浪莎，2007年一季报每股收益为4.7260元，实现净利润2.84亿元左右，但这主要是由于2.71亿元的债务重组收益计入了公司当期损益，如果扣除这2.71亿元的债务重组收益，公司的净利润为0.13亿元，以总股本7081.76万股计算，每股实际收益为0.1835元，以2007年4月13日其复牌日的收盘价68.16元计算，市盈率达370多倍，因此它的股价被严重高估，其中蕴涵的投资风险巨大，对于这种股票我们最好敬而远之。

另外，如果是靠出售或转让金融资产如股权、股票带来投资收益增长，从而导致业绩大幅度增长，那么，这种增长也具有很大的不确定性，最好还是不参与这种个股的投机炒作。总而言之，在按照市盈率进行股票估值时要强烈关注个股业绩中的水分，避免踩上不实业绩的“地雷”。

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1如何理解市盈率

市盈率法是目前国际通用的衡量一只股票估值高低的方法。我个人对市盈率的理解是假设公司目前的盈利水平在未来保持不变，那么，需要多少年的累积增长才能赚到当前股价所体现的价值。例如一只股票的价格为20元，如果该公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是说按照公司当前的盈利状况，需要20年后才能通过盈利赚到现在股价所体现的公司价值。所以，在一般情况下，市盈率越低的公司投资价值就越高，投资风险也较低；而市盈率越高的公司投资价值就越低，投资风险也较高。但要特别注意的是，市盈率指标不是一成不变的，它会伴随着股价和业绩的变动而升降。

我一般会选择买入静态市盈率在25倍以内的个股，而在其市盈率超过40倍时卖出。2007年5月25日，我发现云南铜业2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，净利润比上年同期增长了80.16%。而它5月25日的股价仅为24.35元，以2006年的业绩计算，其市盈率为24.35/1.5084=16.44倍，还不到20倍。通过分析公司2007年一季报业绩的增长原因，同时考虑到未来有色金属行业将快速发展和云南铜业将逐渐被注入集团公司的矿产资源等因素，我认为它2007年的业绩将会好于2006年，应属于相对被低估、未来成长空间很大的个股。因此我于当日以不到25元的价格买入了云南铜业，此后该股股价不断上扬，在10月8日冲高至98.02元，逼近百元大关。而我在股价达到60元左右的时候将其卖出，这时的股价恰恰是其市盈率达到40倍时的价格，在这次操作中我获得了1倍以上的投资回报。

2微观上关注公司主营业务

采用市盈率选股要注意的是，公司的业绩是否主要是依靠主营收入来获得，因为只有依靠主营业务赚取收益的公司才有成长性。而依靠债务重组获得的收益是一次性、不可持续的，也是不真实的，不能放入市盈率计算公式中来。例如由*ST长控重组转型而来的*ST浪莎，2007年一季报每股收益为4.7260元，实现净利润2.84亿元左右，但这主要是由于2.71亿元的债务重组收益计入了公司当期损益，如果扣除这2.71亿元的债务重组收益，公司的净利润为0.13亿元，以总股本7081.76万股计算，每股实际收益为0.1835元，以2007年4月13日其复牌日的收盘价68.16元计算，市盈率达370多倍，因此它的股价被严重高估，其中蕴涵的投资风险巨大，对于这种股票我们最好敬而远之。

另外，如果是靠出售或转让金融资产如股权、股票带来投资收益增长，从而导致业绩大幅度增长，那么，这种增长也具有很大的不确定性，最好还是不参与这种个股的投机炒作。总而言之，在按照市盈率进行股票估值时要强烈关注个股业绩中的水分，避免踩上不实业绩的“地雷”。

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一、经济增加值（EVA）的涵义

经济增加值EVA（Economic Value Added）可以简单将其定义为在扣除资本成本之后剩余的利润，其理论渊源最早来自美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者Merton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]经济增加值也经常被人们称作“剩余收入”（Residual Income）“经济利润”（Economic Profit）或“经济租金”（Economic Rent）。[2]

二、商I银行EVA指标构建

根据EVA的定义，我们知道一个银行每年创造的经济增加值EVA等于经过调整的税后净营业利润值减去该银行投资资本成本，用数学公式可以表示为：

，其中：NOPAT-调整后的税后净营业利润。IC-银行的投资资本总额，包括权益资本和债务资本。WACC-加权平均资本成本率。[3]

在EVA估值法中，将EVA评估模型分为两种：一是过渡期增长的EVA估价模型；二是阶段性EVA估价模型。后者主要涉及两阶段EVA估价模型，即在第一阶段的n年里，预计公司高速增长，然后进入第二阶段固定增长率的永续发展阶段。[4]

根据WACC=债务资本成本率*债务资本占总资本的比率+权益资本成本率*股权资本占总资本的比率，可计算得加权资本成本率如表1所示：

三、北京银行EVA估值分析

在对北京银行EVA进行分析时，我们首先需要分析北京银行过去5年的财务状况，然后再利用二阶段EVA计算模型对北京银行未来的EVA计算进行一个基本预测，分别计算出预测的EVA值。

从表2中可以看出，根据北京银行过去5年的财务数据，我们可以计算出其2009～2013年的EVA。本文假设北京银行未来EVA增长分两个阶段，第一阶段过渡期为2014～2020年，随着我国经济增速放缓以及利率市场化改革的深化等各个因素的影响，我们假定北京银行EVA在2009～2013年平均增速26%的基础上，以年均3%递减的增长率实现增长，这一阶段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二阶段假定北京银行EVA进入永续稳定增长期，增长率为2%，WACC仍假定为10.02%。因此，本文将应用以上两个阶段计算北京银行未来经济增加值EVA的现值，从而最终得出北京银行投资价值。

根据两阶段EVA估值模型，上市银行价值=IC+未来EVA现值=IC+未来8年EVA现值+8年后EVA现值。综上，北京银行EVA估值结果如表4所示：

表4

项目 值

基期IC 135861114

过渡期EVA现值 26553756

永续增长期EVA现值 43265468

北京银行价值 205680338

总股本 8800160

每股价值（元） 23.37

四、北京银行投资价值分析

根据EVA法估值结果显示，北京银行的每股价值达到23.37元。基于此计算结果，我们估计北京银行的每股价值在23.37元和25.2元之间，而目前北京银行的每股价值只有11.18元。

从以上定性分析和定量分析的结果来看，北京银行具有较强的成本控制能力，良好的风险管理意识，稳定的成长性，并且还在不断发展壮大中，盈利前景广阔。从目前来看，北京银行每股价值被低估了，是一支非常具有投资潜力的股票。对于广大投资者来说，北京银行具有良好的投资前景，值得关注，值得投资。

（作者单位为安徽财贸职业学院）

参考文献

[1] 娄春伟.基于剩余收益方法的公司价值评估[D].成都：电子科技大学经济与管理学院，2005.