股票分析策略模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇股票分析策略，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

在经济市场变幻莫测的新形势下，无论是宏观政策的些许变动，还是市场价格的上下浮动，均可能会对股票市场带来难以预料的风险甚至损失，从而促使谨慎投资变得尤为重要，而做好股票投资的关键又在于合理而全面的财务分析，毕竟只有保障财务信息准确而可靠，方能使得决策更为明智、正确，在此就股票投资财务分析测量加以重点分析。

一、财务分析对股票投资的重要意义

对于股票市场而言，股价在很大程度上与其发行公司的经营状况息息相关，且这种影响一般周期较长，不容小觑，而在公司财务报表中可以反映出其经营状况，故股票投资者在进行股价衡量时，无论买卖动机为何，如进行投资或从事投资，还是交易方式为何，如短线交易或长线交易，均应明确理解损益表、资产负债表中的数字含义，以此进一步分析股票发行公司的财务比率，获取财务情况、运营状况、盈利状况等信息，为保证投资决策合理可行奠定坚实的信息基础，显然财务分析是进行正确股票投资的必要条件和必然选择。

具体而言，财务分析就是投资者对目标公司的财务报表进行科学分析和价值评估，以此正确认知公司的财务状况和经营实效，明确财务信息变动对股价的积极影响和不利影响，以此进一步提高股票投资的安全性，增大获利的可能性，故财务分析被视为股票投资的重要基础和必要构成。一般情况下，财务报表是财务分析的主要对象，而重点应就其中的公司获利能力、经营效率、偿还能力、拓展经营能力行分析，毕竟，公司利润的增长速率和收益高低是衡量其管理效能、有无活力的重要指标，经营效率关系到其资金周转情况，偿还能力的强弱在很大程度上决定着股票投资的安全程度，而拓展经营能力则是投资者是否进行长期投资的关注焦点，因此可以借助财务比率、差额等财务分析方法对目标公司的收益性、周转性、安全性和成长性进行全面、科学的分析，以期降低投资风险，获取可观收益。

二、做好股票投资财务分析的策略探讨

1.重视掌握目标公司情况

了解目标公司基本信息是进行股票投资的基础和前提，如之前出现的二级市场爆炒网络股，促使诸多企业盲目斥资投资进行触网，致使融资成本不断升高，甚至部分企业本金也有所损失，倘若投资企业事先就目标公司基本情况进行了调查和分析，则很容易避免不必要的损失，因此做好股票投资财务分析的第一步就是重视掌握目标公司情况。

首先是掌握公司概况，如了解其经营发展历史、是否具备理性的管理阶层、最近的投资决策是否脱离本行、公司股票人品作风、发展前景如何等，以此初步认识目标公司财务和经营状况，避免盲目从众、效仿，蒙受不必要的损失，故在进行股票投资时应谨记，对企业的了解程度是关系投资成败的前提。

其次是掌握经营状况，若加以细分，需要分析的目标公司的业务经营信息主要涉及经营状况、主营收入、利润回收率、募集资金去向等。因为通过总结公司的生产经营情况，纵向比较往年的业务收入、利润完成指标、募集资金流动情况等，可以对其业务经营、重大成绩、生产能力、潜在问题等有一个较为准确的判断，有助于后续投资的科学权衡。

再者是掌握财务数据，目标公司股价的重要影响因素一般为总资产、主营业务收入、股东权益及其比率、净利润、每股收益、净资产等财务数据，通常若净利润、主营收入同比增长较为明显，预示公司业绩突出，获利能力、成长能力等较强，若每股收益、净资产相对较高，则表示股东投资安全、回报率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本变化等也是值得掌握的信息之一，如当股本减少时，一般表示股价大于市场价格，而且公司的这一行为既可以减税，也可以降低费用，故投资者应予以积极关注；若股本增加，则表示公司投资增加，资产负债比减小，但应进行跟踪观察，以防每股盈余缩水；此外还应掌握公司的最新产品研发、投资项目、重大合同、巨额担保、诉讼事件、债务重组等信息。

2.强化公司财务指标分析

一是分析资产类科目；在应收款项中应就大笔款项进行高度重视，以免因分析不到位引发投资风险，如在某公司的资产负债表中，虽然三年以上的款项并不存在，但出现了两年以上的大额款项，即164，142，000与88，637，700，此时应加以分析，毕竟三年时间内的应收账款一般会被列为坏账准备；预付账款也是用于核算公司购销业务的，若合作方经营状况恶化，难以支持业务资金，则会发生虚增资产，故也值得注意；至于其他应收账款，如公司赔款、备用金、垫付款等，因其难以解释并收回，容易衍生虚增资产，需深入研究，此外递延资产、待摊费用等关乎未来的经济利益，需要加以适当的分析。

二是分析负债类科目；针对该类科目，应就其长期偿债和短期偿债两项能力进行重点分析，此时则会涉及下述几个财务指标：借助流动比率和速动比率分析其短期偿债能力，考虑到流动比率与存货、应收账款等有关，若偏高，表示公司偿债能力风险较大，偏低又对股东和公司权益不利，故应视具体情况而定；而速动比率大小与流动负债是否安全相关，如当其为1：1时，表示流动负债与资产基本持平，可以进行短期投资；此外借助权益、资产负债率、负债与所有者权益比率，以及长期资产与资金比率可以合理判断公司的长期偿债能力。

三是分析现金流科目；因现金流量被视为公司的血液，应对其收支渠道、具体流向等加以重点分析，以此进一步了解目标公司的现金生产、融资、还债能力以及经营状况。具体可从投资和经营两个方面的现金流量着手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期间因经营活动而生成的现金流量净额中，虽然每期数额较大，但其他应付款和应收款也较大，对此我们无从判断是否存在资金操控现金流情况，故应予以深入了解，同时其未分配利润金额较大，但每期拟分配现金股利却为0，可见其利润存在嫌疑。

四是分析利润类科目；此时需要就目标公司的主营业务收入和销售增长率、毛利润等进行分析，以此掌握公司整体获利水平、主营业务的竞争能力以及公司成长性等，可为选择短期或长期股票投资提供参考信息。

此外财务指标市倍率，可以对股票潜力做出重要分析，市盈率可为找准投资时机提供有力指导，PEC可在一定程度上避免股票投资风险，因此投资者可根据实际需要加以分析。

3.善于合理评估股票价值

能否合理评估股票价值，对于投资者进行股票投资尤为关键，此时可基于财务分析，利用科学工具和方法加以评估，如相对价值法，即 ，其中 和 分别表示目标公司价值和财务变量， 和 分别表示可比公司价值和财务变量；账面价值法，即账面价值+溢价=公司价值，此时需要借助大量的原始资产负债表信息；O-F模型，主要是由账面价值中净资产和将来剩余收益的贴现值分析企业价值，此时需要的是损益表和资产负债表；经济增加值法，即税后净利润-资本投入 资金成本=EVA，其需要准确的损益表财务信息；此外现金流量折现模型，及其权益和自由现金流、剩余收益、股利贴现、调整后现值五种变形模型通常以财务分析为基础为评估股值、投资决策提供重要信息。

其实评估股票价值的关键在于预测盈余，因为有时投资者不能正确理解现金盈余和应计盈余对未来收益的影响，容易因此引发投资风险，故可利用本期现金盈余 0.855+本期应计盈余 0.765=下期盈余测试值选择股票；同时针对预测盈余中遇到的均值回转，建议投资者尽量谨慎评估股票价值，以免出现企业价值高估的情况；此外针对企业发展周期问题，即公司在成长时期、成熟时期、衰退时期的经营状况与其未来盈余关系密切，此时投资者可从经营、筹资、投资三大现金流关系着手进行系统分析和预测。

三、结束语

综上所述，在市场风险与日俱增的背景之下，如何做好股票投资显然已经成为投资者亟待解决的首要问题，而这必然离不开财务分析，因为只有系统而全面的了解目标公司的经营状况和发展前景，才能获取其真正价值，做出正确的决策，进而减少风险和损失，而且随着投资理念和决策方法的不断进步和完善，财务分析会逐渐成为股票投资者的金科玉律。

参考文献：

[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究.新会计.2012（12）.

[2]彭缅良.试析如何做好股票投资的财务分析.金融与经济.2010（06）.

篇2

中图分类号： F830.91文献标识码： A文章编号： 1009-055X（2013）03-0035-07

多空头股票（Long/short Equity）对冲基金主要投资于股票市场， 多数情况下也会根据股票价格决定机制对冲系统风险， 即既有多头投资， 也有空头投资； 并且， 此类基金也常常运用期货和期权对冲其认可的系统风险。不同的是， 此类多空头股票对冲基金并不保持零风险敞口， 它会根据其对市场整体走势的判断， 有时是多头风险敞口， 有时维持空头风险敞口。此类对冲基金的投资策略的样性还表现在， 它既可以实行价值投资， 也可以实行成长性； 既可以投资小市值股票， 以可以投资大市值股票。

一、 数据来源及其特征

目前， 全球公认的最有权威的对冲基金数据库有三个， 分别是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index简称TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 简称HFR）和MAR/hedge Index（简称MAR）。这三家非官方的对冲基金专业研究机构的数据对对冲基金的真实状况都有一些偏差， 但是， 有一点共识的是， 由于TASS数据库所披露的数据是唯一根据对冲基金样本的管理资产总量为权重得出的加权平均数据， 学术界较多地认为TASS数据库公布的月度数据更具有代表性。

本文在随后的数据分析中， 除了特别说明了来源的数据外， 一般都采用TASS数据库公布的对冲基金数据， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文选用了自TASS数据库创立伊始1994年1月至2005年12月共144个月度数据。由于对冲基金在此期间异常活跃， 分析该时段的对冲基金走势显得更有现实意义： 既有利于投资者充分认识到对冲基金在波动频繁的市场里的所表现出的风险和收益等方面本质特征， 又有利于监管机构正确认识对冲基金在危机期间对系统风险的真实影响。[1]

二、 参照物

为了正确反映对冲基金的收益和风险特征， 本文选择了股票和债券等两个传统投资工具和方法的时间序列数据作为参照物进行比较， 以发现对冲基金的历史表现与传统投资方法的量化差异。[2]

（一）标准普尔500指数（S&P 500）

本文在比较对冲基金的风险收益时， 用标准普尔500指数来代表全球（美国）股票市场的整体风险和收益， 通过比较对冲基金指数和标准普尔指数之间的差异， 来分析对冲基金的收益和风险特征。

（二）摩根司丹利全球债务指数（MSCI World Sovereign Index）

本文采用摩根司丹利债务指数来代表全球债券投资市场的整体风险收益水平， 通过计算和分析对冲基金风险收益水平和摩根司丹利债务指数的差异来发现对冲基金收益风险特征。

（三）无风险收益率（Risk free Rate）

本文采用一年期美国国债的收益率水平作为无风险收益率指标， 为了简化计算， 我们取1994-2005年的算术平均值， 经计算得出无风险收益率为年4.398%。

三、 对冲基金从事多空头股票套利的形式

指数套利（index arbitrage）。该股票套利形式是指对冲基金可以买入某一指数证券的同时， 卖出另一种指数类证券； 也可以买入某一时期的指数产品（通常是期货）的同时， 卖出另一时期的指数产品。对冲基金还有一种指数套利的方法。这种做法是， 根据某一市场指数构成的股票成分， 买入一揽子成分股票的同时， 卖出或卖空该指数期货， 以构成对冲系统风险的投资结构。在这种投资组合里， 买入的成份公司股票， 通常是那些基金经理认为被市场低估的股票。

股利追逐（dividend capture）， 严格意义上讲， 股利追逐的投资组合并不是标准的多空头股票套利， 但是， 由于这种单边投资的时间非常短暂， 人们通常也将其近似地归类为多空头股票套利。

股票价格反映地是预期股利的时间价值， 因此理论上股利发放前后的股价都应该一致地反映这种时间价值关系。通常， 股利的发放一般遵循这样的程序： 在较早的时间公布分红除权日（the ex-dividend date）， 在除权日的稍后时间根据除权日的股东名册实行红利发放， 这一时间通常称之为红利发放日（the dividend payment date）。由于各投资者的所得税率不一（例如在美国， 普通投资者的所得税率为35%， 而养老金和捐赠基金的所得税率为零； 而离岸基金的所得税率几乎都是零。）， 使得即将分红派息的股票的价格在除息日临近的时的价格下降的幅度大于除息价和税后利息之和。如此， 对冲基金便可以在除息日买入该公司股票， 待次日开盘后不久抛出。这样的隔日交易就构成了对冲基金的股利追逐套利。

这一类对冲基金一般专注于某一地区的股票， 比如欧洲市场或者美国市场的股票； 有的则选择专注投资于某一行业， 比如IT产业， 或者金融服务产业的股票。多空头股票对冲基金投资组合的股票的行业和地区集中度通常都比其他对冲基金要高。

四、 多空头股票投资组合风险敞口的特点

多空头股票对冲基金构建投资组合主要投资特点为： 在某一类股票群当中找出失衡的比价关系， 买入比价偏低的股票， 卖空比价偏高的股票。

尽管在决定卖空数量的过程中， 基金经理的却需要根据贝塔（β）系数的大小决定其对冲比例， 但是， 多空头对冲基金并不刻意保持其投资组合的零风险敞口， 而是根据市场的整体走势， 适度保持其投资组合的风险敞口， 即：

在整体市场走势呈上扬态势时， 尽可能使其投资组合保持净多头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势上升时获得多头盈利； 如果市场下跌， 对冲基金将要承受一定的损失。

在整体市场趋势呈下降态势时， 尽可能使其投资组合保持净空头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势下跌时获得空头盈利。当市场上升， 对冲基金将要承受一定的系统风险。[4]

由于没有完全对冲股票市场的系统风险， 显然， 多空头股票对冲基金的风险敞口要大于股票市场中性对冲基金。但是， 由于此类对冲基金仍然有相当比例的风险对冲， 总的来说， 这种基金还是属于低风险敞口。

五、 实证分析及结果

在分析过程中所运用的主要指标体系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相关性数据分析三大类。以下， 以多股票对冲基金全行业数据序列数据分析为例来陈述本文的主要分析方法。

（二）收益率分布特征

绝大多数金融投资领域的学者们认为， 仅仅收益率和标准差指标并不能准确、 全面的反映投资组合的风险和收益特征。为了更精准地反映对冲基金收益和风险特征， 通常的做法是对投资组合的收益率分布的多次幂特征数值进行逐步计算。[6]95-101

均值（Mean）， 反映的是投资收益率的算术平均数； 方差（Variance）， 表示的是样本数据平均偏离其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是样本收益率分布是偏离其均值的左边， 还是右边。如果偏度数值为负值， 表明样本收益率在均值左边， 即小于均值的几率更大； 如果偏度数值为正值， 表明样本收益率落在均值的右边， 即大于均值的几率更大。毫无疑问， 投资者欢迎偏度大于零的投资组合， 拒绝偏度小于零的投资组合。

（三）与股票、 债券市场收益率的相关关系

通过对历史收益率的分布特征的分析， 能够发现对冲基金和股票市场走势， 和债券市场走势的差异性， 同时， 还可以发现这种时间序列的分布与正态分布的差异性。但是， 对冲基金和所有投资者一样， 都是投资于股票， 债券， 其他固定收益证券及相应的衍生工具， [8]股票市场和债券等固定收益市场的变动肯定在一定程度上影响着对冲基金的变动。为了测度这些变量之间联动变化的关联性， 本文选用了以下几项金融市场分析指标。

1. 24个月滚动相关系数

下图反映的是多空头股票对冲基金收益率与股票、 债券市场指数收益率的滚动相关系数的关系。

通过图5， 可以发现， 多空头股票对冲基金的收益率和股票市场的走势具有稳定的正相关性， 其相关系数的变动值最低为0.18， 出现在1996年下半年， 正是全球金融市场比较稳定的时期； 最高为0.83， 出现在俄罗斯国债危机和长期资本管理公司崩盘期间， 国际金融市场最为动荡的时期。另一次高度相关性时期出现在2005年下半年， 正是全球石油价格疯涨时段。我们基本可以初步做出这样的结论： 股票市场越动荡， 对冲基金和股市的相关性就越大。[9]

六、 结论

根据以上分析， 本文得出以下结论：

多空头股票投资组合具有低风险敞口的特点。这种套利属于最典型的套利方式， 对冲基金在股票市场买入的多头和卖出的空头数量进行对冲， 尽可能使投资组合的风险敞口为零。

在整体市场走势比较明确的市场， 很多对冲基金并不介意适度的风险敞口， 因此， 他们在构建投资组合时不一定要保持零风险敞口， 而是适当保持多空头相抵后净多头或者净空头。很可能是， 在牛市保持一定的多头敞口， 即多头头寸大于空头， 以期在牛市获得更大的盈利； 在熊市保持一定的空头敞口， 即多头头寸小于空头， 以期在下跌的熊市获得更大的盈利。

多空头股票对冲基金全行业平均收益率高于代表传统投资工具的标准普尔指数和全球债券指数收益率； 多空头股票对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布， 其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低， 但一旦出现， 损失很大； 多空头股票对冲基金收益率与传统投资工具的股票、 债券市场收益率之间没有明显的相关性， 多空头股票对冲基金能够抵御市场系统风险， 在上涨和下跌的市场条件下都能够获得绝对收益。

从风险、 收益这两个方面分析， 多空头股票对冲基金是很有成效的一种投资策略。多空头股票对冲基金的整体表现好于股票市场指数和债券市场指数的表现， 对冲基金并不比传统投资工具更“危险”。

参考文献：

[1]陈舜， 刘东辉.刻意卖空投资策略在对冲基金中的运用及投资收益对比分析[J].南方金融， 2009（8）： 57-60.

[2]陈舜， 邱三发， 凌洪.对冲基金风险收益特征的实证分析[J].财经科学， 2006（9）： 21-28.

[3]Edward I Altman.Distressed Securities： Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk[M]. Maryland， USA： Beard Books， 1999.

[4]易纲， 赵晓， 江慧琴.对冲基金， 金融风险与加强监管[J].国际经济评论， 1999（1）： 16-23.

[5]Manju Punia Chopra.Persistence & Survivorship Bias in Mutual Funds： An Indian Experience[M].Saarbrucken， Germany： LAP Lambert Academic Publishing AG & Co KG， 2012.

[6]Andrew W Lo .Hedge Funds： An Analytic Perspective[M].New Jersey， USA： Princeton University Press， 2010.

[7]宋磊， 严明.基金： 国际优价飙升的始作俑者？[M].国际石油经济， 2005（4）： 7-10.

篇3

我国当前的经济实体中，中小企业属于市场的自我保有体，通过融入市场经济依靠自身的运作去获利与发展，国家规定具有一定资质的中小企业可以上市与公开募股用于自身的发展，中小企业公开筹集股票，有原始股与实体股的分别。在中小企业的发展中，允许以期货投资的形式进行股票期权的延长，同时根据自身的经营状况，做出一定的时间承诺，规定一定的股息与红利作为报酬。在这个过程中会出现经营与获利不一致的情况，并且出现提前或滞后的账务问题，影响到了中小企业的发展与壮大，根据问题需要找出对策。

一、中小企业股票期权对于自身发展的意义分析

中小企业的股票期权有利于其获得充足的发展资金，并且通过募股的二次投资可以获得额外的股息与红利，在时间期限上比较充裕，通过自身的运作与调节去进行有效的分配与资金投入，不但可以解决企业当前的困境，而且更可以为以后的发展打下基础，为未来的发展做出长远的打算做出统筹规划。

其次，由于中小企业股票期权的时间可以延长，并且有自己决定，在其中出现问题的时候，由于股票资金的存在，也可以通过协商解决，具有极大的弹性，所以往往被企业看好，能伸能缩，进退皆可，达到提升运作效率，提升运作质量的目的，为最后的目标达成提供有力的保障。

最后由于中小企业股票期权的会议协商是按照股东出资额进行分配，这样在获利后的二次分配中显的很公平公正，并且按照多投资多收益，少投资少收益的规律进行运作，使资金效率得到充分的发挥，对于自身具有极大的经济意义。

二、中小企业股票期权的账务问题的出现分析

中小企业股票期权账务的问题出现，从根本上说就是没有做好整体的统筹规划和处理，也没有做好账务问题的及时与有效的解决，包括当前的股票期权问题与未来长远的股票账务问题，前者需要现金流的及时流通与利润的获取解决，后者与股票所筹集资金的统筹规划有关，这里面打的是一个时间差，也是一个获取利润的时间问题，这两种问题的出现都是与股票期权有关，也与公司的经营理念与期望值有关，要求公司各个部门及时的搜集与分析相关的数据，同时财务做好股票资金的整体规划，根据需求进行按比例的分配与设置，以适应全局的需要，其中的账务问题可以做到略有盈余，适当的保留赤字，以最大限度的发挥资金的作用，并且通过资金本身利润与股票期权的获利进行有效的解决。

三、中小企业常见的股票期权账务处理策略分析

（一）股票期权预期利润的降低与承诺的账务矛盾

中小企业在筹集股票资金的时候，按照预期的公司经营状况与股东资金投入的比例进行利润的承诺与福利分红等，在以后的经营当中实现利润资金的回笼与对承诺利润的体现，这是一个预期的愿望。但是在实际的企业运营中，往往有好多未知因素出现，这就会出现预期股票期权利润与承诺账务不符的问题。

这就要求企业相关的负责人，通过对市场的预期分析结合自己本身的经营状况去获得分析，找出利润的拐点，通过设置合理的利润指标，并且规定有效的时间去进行账务的承诺与红利的发放，将股票期权的债务降低到最低。例如，我们可以通过拉长股票期权的时间，并且在这段时间之内进行多元分段的方式，做到利润的长期获取与账务的多次偿还，达到回笼资金，有效调控的目的。

（二）股票期权短期账务的出现与对策

股票期权短期账务就是现金流的账务，由于企业对整体资金的利用规划不够细致，或者遇到突发问题，都会导致当前资金流的落差中断，并且在市场中流通的资金忽然缺失后，导致利润的回落，无法实现利润的预期承诺。对于短时间之内现金流的分析，我们可以通过股票资金的借用对调去解决，由于股票资金的分期借贷，前后预期的时间不同，我们可以通过暂时的对调与分析，做到整体的规划与综合利用，解决当前的问题。

（三）股票期权长期账务的出现与对策

长期的股票账务问题，一是由于企业本身经营不善的债务，二是由于股票期权的期望值降低，导致预期利润的下降，不能够得到及时的资金流，导致账务问题的加剧，并且严重影响到了企业当前的发展。股票期权的账务问题，由于时间长而滞后与利润的出现，由于无法在短时间之内转变，导致现金流的作用失效，从长远看，企业会被债务拖着走，无法顺利实现企业的中长期目标，一些中小企业的亏损与破产就是由于这个问题的长期负债而不堪其忧。

对于股票期权的长期债务，企业要及时转变发展政策，同时做好短期债务资金的回收利用，开展企业的横向发展，并且展开多元化的解决思路，为以后账务问题的减负做好准备，通过短期目标的实现逐渐扭亏为盈，实现获利与分享，同时可以在这个过程中，吸收社会闲散资金达到统筹利用的目的。

通过上述分析我们可以得出，中小企业股票期权的账务处理与分析，从企业募股伊始就开始要思考，股票期权的时间长短与盈利多少都要从中考虑，并且对于账务的处理，要通过其自身的运作得到合理的循环与解决，对于延长和滞后的账务，要通过股票的合理运作去解决，既不影响当前企业的发展，又不影响以后的发展，还不能失去信誉，需要各个部门对于工作的进度进行整体规划与合理统筹，找出最佳的解决方案。

参考文献：

[1]周建设.商务通书-资金股票运作[M].大连出版社.2010.

[2]高德敏.投资项目策划与资金运作[J].云南出版社.2009.

篇4

在中国最初的股票市场中，一片混沌，毫无基本面分析。一些投资专家们也是凭经验和直觉给股民以指导。孙雅娜进入这一领域后以深厚的专业素养，潜心专研，建立了中国A股市场中医药股票分析的基本框架，至今中国A股市场中的医药股票研究仍然是基于孙雅娜博士当初建立的行业细分标准和分析系统，她在这方面的成绩得到中国资本市场的高度认可，是当时市场中公认的最好的医药股票分析师。虽然她离开这个市场转战财富研究已经有一段时间，但是市场上的医药分析员仍然在借鉴她早期的研究报告。

根据孙博士的研究，我们可以从这样两个角度来待现在中药企业的纷繁乱局：对于一些高端品牌中药企业，毛利率一般比较高。如果能达到80%、90%这种原材料的波动对他们的影响可能相对小一些。但对一些普通的药，竞争比较激烈的普药型中药的话，那他的影响相对大一点。对于一些老字号企业而言，他们对药材的管理都是几十年做下来的，都有一些经验在里面，会做一些像蓄水池一样的库存管理，药材价格降低的时候多进一些，高的时候少进一些，所以这种药材价格短期来看对企业的明显影响还没有体现出来，尤其是中报已经披露的中药企业。

同时中药行业是目前市场和政策环境的共同受益者，成长性最好。那些具有知名品牌，拥有中药保护品种和致力于中药研发的企业是个人和机构投资的重点。孙雅娜博士曾经提到的同仁堂，具有强大的品牌壁垒和良好的成长性，市场估值合理。天士力也得到了“短期中性、长期推荐”的投资评级，目前该股的市场期望值较高，投资者应密切关注公司的新药跟进情况。

孙雅娜博士对于中药行业的敏锐洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她参加了优质医药企业和机构投资者互动峰会，这次峰会是由《证券市场周刊》牵头，德意志银行、汇丰银行、花旗银行等QFII、基金公司、保险机构、证券公司投行部、自营部、研发部共同参与的，可谓各路精英齐聚一堂。精英们与数家医药企业负责人对优质医药企业未来几年的成长性以及价值实现方式进行了热烈的探讨。会上各个金融机构老总都进行了发言，

孙雅娜当时作为知名医药分析师对老总们的发言进行了点评，并指出了几家国粹药代表企业具有的共性。第一，都是资源型的企业，在品牌或者产品上具有不可复制性；第二，都走上了营销道路，营销渠道正在重整和再造。这两点都会成为未来的盈利爆发点，为股东带来巨大回报。这些企业后来证明，确实为投资者们带来丰厚的回报。

孙雅娜认为投资国粹药就像抓住慢慢致富的机会，而实际上财富的爆发可能很快。我国医药企业有5000多家，但多、小、散、乱，导致资源过于分散，过度竞争、重复建设严重，因此兼并重组、做大做强就成了企业规模化扩张的必由之路，也是行业资源整合的有效途径。这些重组并购将给投资者带来巨大机遇。

篇5

1) 白色曲线：表示大盘加权指数，即证交所每日公布媒体常说的大盘实际指数。

2) 黄色曲线：大盘不含加权的指标，即不考虑股票盘子的大小，而将所有股票对指数影响看作相同而计算出来的大盘指数。

参考白黄二曲线的相互位置可知：

A)当大盘指数上涨时，黄线在白线之上，表示流通盘较小的股票涨幅较大;反之，黄线在白线之下，说明盘小的股票涨幅落后大盘股。

B)当大盘指数下跌时，黄线在白线之上，表示流通盘较小的股票跌幅小于盘大的股票;反之，盘小的股票跌幅大于盘大的股票。

3) 红绿柱线：在红白两条曲线附近有红绿柱状线，是反映大盘即时所有股票的买盘与卖盘在数量上的比率。红柱线的增长减短表示上涨买盘力量的增减;绿柱线的增长缩短表示下跌卖盘力度的强弱。

4) 黄色柱线：在红白曲线图下方，用来表示每一分钟的成交量，单位是手(每手等于100股)。

5) 委买委卖手数：代表即时所有股票买入委托下三档和卖出上三档手数相加的总和。

6) 委比数值：是委买委卖手数之差与之和的比值。当委比数值为正值大的时候，表示买方力量较强股指上涨的机率大;当委比数值为负值的时候，表示卖方的力量较强股指下跌的机率大。

股票分析方法

技术分析

技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，通过分析历史图表对市场价格的运动进行分析的一种方法。技术分析是证券投资市场中普遍应用的一种分析方法。

所有的技术分析都是建立在三大假设之上的。

一、市场行为包容消化一切。这句话的含义是：所有的基础事件--经济事件、社会事件、战争、自然灾害等等作用于市场的因素都会反映到价格变化中来。二、价格以趋势方式演变。三、历史会重演。

《股市趋势技术分析》是技术分析的代表著作。初版1948年，作为经典中的经典、技术分析的权威之作，《股市趋势技术分析》至今仍牢牢处于无法超越的地位。

基本分析

基本分析法通过对决定股票内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业状况、公司经营状况等进行分析，评估股票的投资价值和合理价值，与股票市场价进行比较，相应形成买卖的建议。

演化分析

演化分析是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。

量化分析法

量化分析法是利用数学和计算机的方法对股票进行分析，从而找出涨跌的概率，将量化分析方法设定为:

a. 趋势判断型量化投资策略

判断趋势型是一种高风险的投资方式，通过对大盘或者个股的趋势判断，进行相应的投资操作。如果判断是趋势向上则做多，如果判断趋势向下则做空，如果判断趋势盘整，则进行高抛低吸。这种方式的优点是收益率高，缺点是风险大。一旦判断错误则可能遭受重大损失。所以趋势型投资方法适合于风险承受度比较高的投资者，在承担大风险的情况下，也会有机会获得高额收益。

b.波动率判断型量化投资策略

判断波动率型投资方法，本质上是试图消除系统性风险，赚取稳健的收益。这种方法的主要投资方式是套利，即对一个或者N个品种，进行买入同时并卖出另外一个或N个品种的操作，这也叫做对冲交易。这种方法无论在大盘哪个方向波动，向上也好，向下也好，都可以获得一个比较稳定的收益。在牛市中，这种方法收益率不会超越基准，但是在熊市中，它可以避免大的损失，还能有一些不错的收益。

股指期货套利是在股票和股指期货之间的对冲操作，商品期货是在不同的期货品种之间，统计套利是在有相关性的品种之间，期权套利则是在看涨看跌期权之间的对冲。

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中图分类号：TP311文献标识码：A文章编号：1009-3044(2008)08-10ppp-0c

股民在使用股票分析软件的过程中需要及时获得到股票的各种指标排名，例如今日涨幅排名、今日量比排名等，因此股票服务器软件为了满足用户需求要把从交易所得到的原始数据按照相应计算公式得出排名发送给客户端软件，由于客户端同时登录服务器的数量比较大，这就需要在实现排名功能时服务器要保证的效率和稳定性，因此开发选择采用C++STL技术，需要用到STL中的 vector、mulset等容器来辅助实现。

1 对用到的名词进行解释：

1.1 STL介绍：

Standard Template Library ，标准模板库，从根本上说，STL是一些“容器”的集合，这些“容器”有list，vector，set，map等，STL也是算法和其他一些组件的集合。容器、算法、和允许算法工作在容器中的元素上的iterator，这就是STL所有的东西。

1.2 定时排序方法：

也称作时间驱动排序，就是指服务器分析软件从交易所获得股票信息的原始数据后整理计算后保存在容器中，设置一定的时间间隔例如10秒钟，当设置的时间到后就对容器中的所有信息按照一定规则进行排序，然后把排序结果供股票分析软件客户端的调用取排序数据，达到指标排序的功能。

1.3 即时排序方法：

也称数据驱动排序，就是指当股票分析软件服务器从交易所获得到的每一笔股票信息的原始数据整理计算后调用相应算法插入到排序结果容器中去，满足股票分析软件客户端的调用取排序数据，达到指标排序的功能。

2 简化股市排序问题提取模型：

由于股票交易过程中各种指标的数量相当多，为了方便阐述排序方法的实现过程，把股票指标简化为商品GoodID属性和最新价格Price属性，因此抽象定义要排序的原子体为

class SortItem

{

public:

SortItem();

~SortItem();

// 设置商品的最新价格属性

int SetPriceValue(int nPrice);

// 重载小于运算符，保证两个对象的比较

bool operator

private:

int m_nGoodId;

int m_nPrice;

};

重载函数的实现定义如下：

bool SortItem::operator

{

return m_lValue < Item.m_lValue;

}

3 具体实现：

3.1 简单介绍定时排序具体实现方法：

首先选择vector容器存储SortItem对象，当新商品的数据到达后采用vector 自带的push_back方法把对象插入到容器中，如果某一商品的更新数据到达后需要从容器中查找到此商品GoodID的存储位置，调用类SortItem的SetPriceValue方法对数据进行更新。

由于排序要实现的是针对SortItem类中的m_nPrice成员变量的大小比较，而从交易所获得到的更新数据，是针对 m_nGoodId成员变量把vector中同一商品GoodID对象的m_nPrice值更改，达到数据的更新，如果不考虑存储策略，每次来新数据后都遍历vector比较m_nGoodId成员，效率比较低，因此采用MAP容器，针对每个商品ID，存储此商品ID和此商品ID在vector容器中的位置，即 MAP; 如图1所以：

MAPm_MapGoodID; vector m_DataVec;

图1 定时排序存储结构

当设置的排序时间到达后调用 STL的排序方法 stl::stable_sort(m_DataVec.begin(),m_DataVec.end()); 对原子对象进行排序,并把排序结果复制到结果容器中去。

具体实现如下：

void NormalSortInsertData(SortItem &tmpItem)

{

MAP::itertor m_MapIter;

m_MapIter = m_MapGoodID.find(tmpItem.m_nGoodsID);

if(m_MapIter != m_MapGoodID.end()) //找到

{

m_DataVec[m_MapIter->second].SetPriceValue(tmpItem.m_nPrice);

}

else //没找到

{

m_DataVec.push_back(tmpItem);

m_MapGoodID.insert(std::map::value_type(tmpItem.m_nGoodsID, m_DataVec.size()-1));

}

}

3.2 着重讨论即时排序方法：

首先定义存储结构：分析由于即时排序就需要来了数据马上进行排序，不可能采用定时排序的存策略，来了数据push到容器中，然后马上调用 sort方法，在进行复制数据，这样会带来太大的CPU和内存的开销，因此要改变存储结构，综观STL的所有容器最终确定为 set 。首先 set是自动排序的，来了数据只需要调用set的内部方法 insert插入数据即可，但由于set是采用链表存储，因此更新数据时如果不采取措施会带来很大开销，需要遍历链表找到所在的位置后才能进行删除，然后再插入新的对象。这样每次遍历查找花费大量CPU时间，采取的对策是：

用 MAP存储商品ID和此商品ID的当前对象即, 如图2 所示，当某商品的新的数据到来，针对商品ID在MAP中查找到对应的信息，用临时对象保存存取的 SortItem 属性值，然后根据临时SortItem 去set容器中查找，调用set的erase函数，把临时对象从容器中查找并删除，然后调用set的insert方法把新的SortItem对象插入，同时并更新MAP容器重此商品的SortItem 属性值。达到新来的数据的排序功能。

MAP m_MapGoodID;vectorm_DataVec;

图2 即时排序存储结构

由于排序是对 m_nPrice成员进行排序，因此重写的< ，由于set容器需要存储的元素大小不能一样，故重载比较函数

bool SortItem::operator

{

if(m_lValue == Item.m_lValue)

return m_nGoodsID < Item.m_nGoodsID ;

else

return m_lValue < Item.m_lValue;

}

说明：当比较的商品m_lValue相同的时候再对m_nGoodsID进行比较，由于每个商品记录数唯一，因此改写的比较函数能保证mulset容器元素的唯一性。

具体实现如下：

// 快速排序插入SortItem对象

void QuickSortInsertData(SortItem &tmpItem)

{

SortItem oldItem; // 定义一临时SortItem对象，用来保存MAP容器中原存储的SortItem 对象

MAP::itertor m_MapIter; // 定义MAP容器的迭代器指针

m_MapIter = m_MapGoodID.find(tmpItem.m_nGoodsID); // 在m_MapGoodID MAP容器中根据商品ID信息查找

if(m_MapIter != m_MapGoodID.end()) //找到

{

oldItem = m_MapIter->second; // 把原来SortItem对象赋给临时变量

m_MapIter->second = tmpItem; // 把待插对象插入到MAP容器中

if(m_SetSortData.erase(oldItem) == 1)// 从SET中删除临时对象

{

m_SetSortData.insert(tmpItem);// 把待插对象插入到MULSETP容器中，达到排序的效果

}}

else //没找到

{

// 把商品ID和待插对象插入到MAP容器中 m_MapGoodID.insert(std::map::value_type(nGoodsID, tmpItem));

m_SetSortData.insert(tmpItem);// 把待插对象插入到SET容器中，达到排序的效果

}} // 结束

4 两个方法的优缺点比较：

定时排序方法：实现思路比较简单，结构清晰，相比起来容易实现，存储数据采用Vector容器，定时器时间到后调用STL 的sort方法，

缺点是：

(1)数据精度不准确，因为每个商品容器中只能存在一条记录，会存在这样的情况，在定时间隔内，同一商品来了两笔数据，后面的数据会把前面的覆盖掉，这样导致数据精度出现问题。

(2)占用大量的存储空间，因为在排序完成后需要用到内存拷贝技术把排序结构做拷贝供客户端调用，这样新来的原始数据不会覆盖掉排序结果。

定时排序方法：不存在上面定时排序的缺点，但是实现起来比较繁琐，主要是数据存储结构的组织，和插入数据排序过程与取数据过程要做到合理的同步，当用户取数据时不能做插入操作，否则用户会取得无效的数据。

在用户对精度要求不是很准确的时候还是采用定时排序方法，结果股市行情的具体情况在很短的时间间隔内不会存在极大的变动，因此定时排序的精度误差在允许的范围内，而且程序执行起来比较稳定，容易做出控制，不同客户端显示的结果是一致的。实际工作的系统中采用定时方案实现，达到功能需求的目标。

5 总结：

在当今软件需要快速开发的时代，以从网上搜索一些比较著名的开源软件项目，可以发现几乎都是使用C++进行开发的。从它们高品质的源码可以看出，C++ STL标准模板库技术使用得非常广泛。颇负盛名的3D图形渲染引擎OGRE，就很好地应用了C++ STL库提供的数据结构和算。现在C++ STL已被纳入C++的编程环境中，成为C++标准库的一个重要组成部分。用户不必再像以往那样经常翻阅资料，只需寥寥数行代码的调用，即可实现常用的数据结构和算法。因此STL技术在未来软件开发中将会起到举足轻重的作用。

参考文献：

[1]P J Plauger,普劳格,等. 王昕,译.C++STL中文版[M].北京:中国电力出版社,2002.

[2]SCOTT MEYERS.潘爱民,等,译.EFFECTIVE STL中文版[M].北京:清华大学出版社,2006.

[3]WILLIAM J COLLINS.周翔,译.数据结构与STL[M].北京:机械工业出版社,2004.

[4]侯捷.STL源码剖析[M].华中科技大学出版社,2002.

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一、导言

反应不足是指在较短的时间间隔内(一般是三到十二个月)，证券价格对关于公司盈利公告之类的消息反应迟钝。如果是利好消息，在最初作出同向反应后还会逐渐上移至应有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反应后还会逐渐下移至应有水平。而反应过度是指在三到五年的较长的时间间隔内，证券价格会对一直指向同一方向的信息有强烈的过头反应。已有长期利好消息的证券往往会被价格高估，相反利空消息不断的证券往往会被价格低估，但最终价格都会回到平均价值上。

反应过度和反应不足这两个异常现象，使得证券价格脱离其内在价值，造成股价的过分波动，不仅增大了市场参与者的投资风险，也削弱了资本市场功能的发挥。具体来看，反应过度在证券市场中主要有以下几种表现：“赢家一输家效应”、市盈率异常、井喷现象。

二、国外的研究文献综述

1.有效市场假说的解释

有效市场假说虽然承认反应过度与反应不足的存在，但始终坚持市场是有效的，反应过度与反应不足的存在或者是一种幻觉，是方法和度量误差的产物，或者是随时间变化的风险的理性补偿。

2.基于市场自身因素的分析

(1)低市盈率效应。低市盈率效应表明那些有极低市盈率的股票比极高市盈率的股票拥有更大的风险可调整收益，极高市盈率的股票(赢家组合)刚开始是被高估的，即使有好的信息，它的调整也低于市场平均水平，也就是说反应过度是因为极低市盈率造成的。Dreman and Berry也提供了证据支持反应过度和反应不足与低市盈率效应有关。

(2)规模效应。证券市场上股票的市值有大有小，市值大小与上市公司的资本及资产规模相关，Banz在对纽约证券交易所上市的股票进行实证时发现，小市值股票获得的回报要高于CAPM模型预测的回报值。因此，在对反应过度和反应不足成因的解析上，有一部分学者支持规模效应的理论假设，认为在检验期内，输家组合的累积平均超常收益率超过赢家组合，是由于规模效应的作用。规模效应把反应过度诉诸于输家组合股票公司的规模较小，认为如果输家组合与赢家组合等公司规模，那么是不存在反应过度的，而如果赢家组合股票的公司规模较小的话，赢家组合的平均收益就会超过输家组合。

(3)信息渐进扩散效应。信息渐进扩散效应指的是股票分析师的赢利预测对以前信息的反应是迟缓的，市场对新信息的反应是逐渐的，从而导致反应不足Horn，Lim and在对Hong and Stein提出的阶段信息扩散模型进行检验时为信息渐进扩散效应提供了证据。

3.行为金融学的解释

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动态策略基金招募说明书中最打眼的，可能是它即将贯彻的“Free Style”投资策略。该策略据称源自汇丰晋信外方股东――汇丰投资管理，被认为是最能适应类似中国这种新兴市场波动特性的投资策略之一。

“Free Style风格的基金，其投资通常在不同市场和投资风格之间进行切换。比如汇丰的中国动力基金，即采用自上而下的分析思路，通过比较不同国家和地区的经济增长率、股票的估值水平、经济的稳定性等，决定在不同市场的配置比例；再精选个股，构建完整的投资组合；它在不同市场的配置比例每年调整一次。”王春解释道。

动态策略30％～95％的股票投资比例，达到了目前A股开放式基金股票仓位的极限，王春很满意这一比例赋予自己投资的灵活性。“熊市中动态策略可以变为一只偏债型基金，牛市中则可变为一只股票型基金；投资主题也可在价值或成长、大小市值之间灵活选择，从而捕捉牛市中不断变化的投资机会。”

这是否意味着王春和他挂帅的基金会频繁选时，即不断调整股票和低风险资产的投资比例?“在单边牛市的状态下，选时不如选股。”王春再一次重复了他的经典原则，“频繁选时出事的概率大，汇丰晋信动态策略规模大，也不便频繁选时。”

在3种不同的中长期趋势下，王春会对选时作不同的考虑：

1．市场严重低估时，买入股票的收益远比买入债券的机会要大，可选时提高股票仓位，如2004、2005年的大熊市；

2．市场频繁震荡、可上可下，而企业的业绩增长有良好预期时，不作明显选时，如2007年3月份的情形；

3．市场泡沫严重、收益主要来自于炒作而非上市公司的业绩增长时，应选时降低到债券型基金的仓位，假如2008、2009年出现泡沫时。

王春表示，以上选时都是基于较长的周期来进行的，短期内汇丰晋信动态策略很少考虑做大的选时，最多是股票和债券比例的微幅调整。

调整“信号论”的当下解读

王春有一套屡屡被提及的市场调整“信号论”，他认为政策利空、估值偏高、行政干预三者，是市场即将调整的信号。

政策利空

“政策利空，指监管层出台利空的宏观调控举措，或股市风险提示等。大盘股和利率敏感型行业的走势，和宏观调控密切相关。当前加息靴子刚刚落地，但如果CPI继续升高，加息的幅度和频率有可能进一步加强；为控制市场的流动性，2007年存款准备金率的调高可能会成为常态，对市场的边际影响也会越来越大……这些都会成为引发市场调整的潜在风险因素。”

“中国股市是政策市吗?中国政府会为了保证08奥运年和国企改制而在今明两年护市吗?”联想起谢国忠“政策市”的断言，记者劈头问道。

“否。如果是政策市，2001～2005年政府一直希望股市涨起来，股市为何一直处于低谷呢?”王春反问记者，“所以市场背后还是要靠强大的基本面支撑的。奥运概念之所以有意义，也只是因为它对整个经济和相关行业有很强的拉动作用，可能通过基本面来推动股价上行，而不是因为有政府的护盘。政府虽然可能调整市场的运行节奏，但不太可能改变股市的长期运行趋势。”

估值偏高

“A股静态估值确实已达历史和国际高位，”王春语气肯定，“但静态估值也可能是没有意义的，关键在于关注估值背后的公司成长。如果市场现有估值为20倍，而公司增长只有10％，则市场动态上也是高估、有泡沫的；如果市场现有估值为25倍，却有30％～50％的增长，则2008年估值水平就可能下降为20倍甚至15倍，这样看就不能说市场估值偏高。”

汇丰晋信的股票分析师已经将沪深300成份股2006年的平均盈利增长预期，由2006年的20％左右，提升为2007年3月份的38％，4月份再度根据年报信息上调到42％。“但如此高的盈利增长，一旦不能完全实现或者阶段性地低于预期，那么当前市场较高的估值水平就将面临巨大的调整压力。”王的话中略带隐忧。

行政干预

王春的“行政干预”，指市场短期波动较大时，政府可能采取行政手段给市场降温，如延后新基金发行审批、控制新基金发行规模、要求基金公司提取准备金等。“综合3类信号来看，市场未来还可能有震荡，但只是上升过程中的一种正常调整。”

买入伟大的公司

“抵抗越来越高的估值风险的唯一办法，就是买入那些伟大的公司，”王春在他的《解估值之惑，捕股市契机》(全文参见《大众理财顾问》2007年第2期)一文中写道，“宁可买贵，不能买错”。

那么，中国A股有没有王春想寻找的那种伟大的公司呢?招商银行?万科地产?苏宁电器?

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一、前言

中国股票市场经过20年的发展已经有了自己的规律，随着规模的不断壮大，监管力度不断提高，为我国经济发展做出了卓越的贡献。股票市场的股民往往最关注股票的价格，而股票的定价规律与市场波动规律是所有人关注的重点。

二、基本面与技术面联合估价模型的分析

1.投资者有限理性和市场非完全效率

投资者大多理性有限，对股票的增减趋势没有完全的认知能力或全面认识，在进行股票选择的过程中通常带有侥幸心理和对自身运气的依赖，导致由市场信息所带动的购买行为。在证券市场中不是每一个投资者都能够理性对待股票，进行合理的分析之后再进行购买。很多股民是处于一种盲目跟风购买股票的情况下进行购买，盲目听从专家的建议进行投资，这样资产增资的随机性较大，投资者承担的风险较大，无法确切的保证股民的财产安全。致使股民在一种侥幸心理的带动下无法科学的进行股票的购买与出售，导致资金的损失。

2.基础模型的选择

在净剩余理论的基础上，将股票价值和收益用线性回归曲线公式进行计算，对股票的浮动进行有效的预计运算，对股票走势进行分析之后才可进行购买，这样能最大限度的保证自身财产的安全，及时出售股票进行财产保值，避免由于侥幸心理的作祟导致的更大损失。自股票买卖方式创立以来，人们不停的寻找有效的计算股票预期走势的方法。随着数学理论的研究加深，用数学的方法进行股票计算已经成为了很多人使用的股票计算方法，在经过计算之后进行股票的购买能够更好地保证资金的安全稳定，减少由于股价下跌造成的损失风险。

三、基本面与技术面联合估价模型的构建

由以上分析可知，现今的股票市场既要运用基本面的合理规则根据公司的情况进行分析，又要运用技术面进行科学的计算，从估价的方面来看，两者都应有所侧重，将两者相结合才能准确的评估股市的浮动情况，对股价的波动有一定的了解，才能使股民更好地进行股票投资。两者互补，能够将股票的走向和趋势进行预估，将股票进行一个合理的走势评价，为投资者带来资金上的收获，有效的避免了损失的产生。

四、非流通股因素影响

1.非流通股的因素

中国实行股权分置政策对股票浮动有着巨大的影响。股权分置是指国有产业和股份制产业在进行上市的时候为了保持公有制股份制度的进行，将原有国有股份转为不可流通的非流通性股份，剩余股份为流通股份进行商业流通，在进行股份买卖的过程中任何人不可以任何形式将非流通股售出，一旦发现将受到严厉的惩罚。在这种规则制度下国有企业有效的保证了自身持有股份的最大化和股权的集中化，避免了由于股份分散造成的混乱局面，进一步加大了我国国有企业的集权力度，保证了企业的正常持续发展，从而使购买国有企业股份的股民得到利益最大化，将损失减至最小，维持股票市场秩序。

2.非流通股因素研究

在国内，许多专家对非流通股这一部分进行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，对股票市场影响较大，专家就这一问题特点展开了研究。事实证明，非流通股和流通股的比例与股票价格有着直接关系，非流通股的多少直接影响股票的整体价格，非流通股越多，该公司股票价格越高，反之则下降，这一现象表明了股份集中对股票的影响，也从侧面带给了专家学者一个提示，那就是在进行股票分析的过程中不能只关注公司发展形式和公司的进程如何，更多的要注意公司对股份的集中程度如何，从而保证对股票市场的分析清楚有力，为股民带来更多的经济增长，让股票市场更加充满活力，所以股民在进行股票趋势研究时在技术面的角度考虑时要将控股公司对非流通股的预留进行评估，以便更准确的对股票市场走势进行预测[4]。

五、结论

当今社会实行的股权分置制度是对企业的有效支持，通过股权分置进行集资，从而进行更多有利于公司发展的活动，将公司的利益最大化，从而带动股民经济的增长，将股份分为非流通股和流通股以确保企业的股权集中和对股份的控制力度，产生对企业发展有利的局面，股民利用基本面和技术面两方面对股票及企业进行评估，从而研究股票的发展趋势和公司的发展趋势，通过股票赚取差价以获得收益，提高股民收益比例，增加股市经济收支比例，从而带动社会的发展和进步。

参考文献：

[1]何铮. 中国股票市场的基本面与技术面联合估价研究[D].湖南大学，2013.

[2]鹿馨方. 证券研究员荐股的投资价值实证研究[D].西南财经大学，2012.

[3]朱文雁. 全流通下我国上市公司股票价格估价模型研究[D].西南财经大学，2011.

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二、出丑效应概述

（一）出丑效应的定义 出丑效应的本意为，生活中虽然有不少比较完美精明的人。但是，这种完美往往是外在的表演，未必讨人喜欢。因为一般人与完美无缺的人交往时，总难免因己不如人而感到惴惴不安。最讨人喜欢的是那些精明而小有缺点的人，这些貌似完美无缺的人在不经意中犯个小错误，则是瑕不掩瑜，因为他显露出平凡的一面而使周围的人都感到了安全。实验表明，人们确实对整体上优秀但是白璧微瑕的人更加青睐。

（二）引入股票分析时的重述 将出丑效应引入股票分析的实质，在于假设人们在审视股票时表现出和审视人相同的心理，股票的历史表现，上市公司的财务状况，市场因素就如同一个人的容貌美丑，性格优劣一样，这种假设是有渊源的，早在半个多世纪前，一代大师凯恩斯在研究股票市场时即提出了著名的选美理论，即挑选股票要保持从众心理，挑选市场上大多数投资者青睐的“美女”。本文在引入此理论时对其意义进行了如下重述：第一，在不同的股票受到冲击时，优质的股票往往表现出更好的性质，如抗跌性强，回复到原有价格水平的时间更短等。第二，这类股票的一些小问题，可能使投资者认为其他优点更加真实进而增加其信心，在随后一个时期其表现会超越曝出不利消息之前的水平。

准确地说，其实只有第二条是和出丑效应的在心理学上的概念是完全对应的，但是，笔者认为相对的扩大概念对于分析和理论的拓展是有积极意义的，要求优质资产在受到冲击的窗口期就出现价格上涨是不合适的。基于此，在今后一个时期，当投资者的心理作用开始显现之后，一个更高水平的收益则是可期的，本文将第一条定义为一级出丑效应，第二条定义为二级出丑效应。

三、出丑效应对股价的作用机制分析

（一）基于心理学角度分析 从心理学的角度来讲，当上市公司出现一些不利状况时，如果这些状况是暂时的，程度较轻并且可控的，那么投资者并不会改变对该公司股票的“良好印象”。相反，一些小问题会使公司的其他优势更加真实可信，进而增进投资者信心。这一效果可能会因股票市场的信息不对称而加强，众所周知，股票市场的信息不对称问题一直为人所诟病，上市公司有充分的动机粉饰企业业绩，隐匿不利消息来营造虚假的繁荣，这在很大程度上造成了人们对上市公司的不信任情绪，因此，有些许不利消息产生的公司，往往更能得到投资者的信任，认为其公司管理层比较“诚实”，所公布的数据和信息更加可信，这是针对重述中第二条的分析。当拓展到第一条，即不同资质的公司受到不利冲击时的表现来看，出丑效应理论的作用在于，由于“出丑效应”的存在，人们对优质公司的趋于更加“包容”和“信任”的态度，在出丑效应的作用下，人们认识到暴露了一些问题的公司，其宣传的优点可能更加真实，这个良好的预期可能会抵消当期不利情况的冲击，并且不利因素作用淡化之后使公司的股价恢复甚至超过原有的水平，从另一个方面分析，即使不利因素没有完全公布于众，投资者对不利冲击的影响还是会形成预期的，由于这种不确定性的存在，人们往往会高估不利冲击的影响，当影响真正出现时，往往不如预期的严重，所谓的”利空出尽是利好“正是反映了这种倾向。需要注意的是，就如同传统意义上的出丑效应一样，出丑效应要发挥作用一定要满足一定的条件：一是公司的资质一定要好，劣质公司受到不利冲击只会雪上加霜；二是冲击的影响必须是较轻微、暂时与可控的，即应该是以不改变人们对上市公司的基本判断为度的。

（二）基于交易机制与股票市场分析 从交易机制和股票市场本身来分析，对于投资者，特别是机构投资者，优质绩优股与业绩一般股票的投资策略是不一样的，总的来说，绩优股作为价值投资的比重较高，而普通股票的炒作氛围要高于绩优股，这点可以通过一个简单的实证分析证实，如图1所示。

图1中样本数据为随意选取的3支绩优股与三支ST股票近一年内换手率的情况，通过简单的定性分析就可以看出ST股票的炒作氛围比较浓郁样本数据选择并未经过论证，此理论较成熟，只为作为论述本文观点的佐证，不再详述，在不利冲击的作用下，ST股票受到的消极影响将更加显著。

另外，出于避险的需要，当人们形成对不利冲击的预期的时候，面对不确定性，投资者往往会选择暂时离场观望，所以在冲击实质发生，其影响真实可期之后，往往会发生回补。笔者认为，在回补品种的选择上，会体现出丑效应，即在回补的过程中优质公司会获得更多的青睐。

（三）基于机构投资者角度分析 从机构投资者的角度，不利事件冲击之后的股价会产生应力性的下跌，而这时往往是基金进行建仓和补仓的时机，形象地说，“股票A”因为小小的瑕疵而变得更“可爱”，更能得到机构投资者的青睐，进一步说，随着机构投资者的实力越来越强，机构投资者的资产管理策略逐渐成为左右市场的主导力量，基金交易策略是根据市场情况制定的，而相对应的基金的交易策略也在很大程度上作用于市场。李学峰、王兆宇 （2008）修正了国外模型对基金绩效的描述指标和交易策略，并且实证检验了实务中基金操作手法与假设的交易策略的一致性，在熊市或者熊市子期，资金管理人把资产向贝塔值较小的资产配置，优质股票的贝塔值往往要小于普通股票。因此，有理由假设在熊市或者熊市子期，存在一个资产向绩优股资产配置的过程。如果把这一概念引申到冲击发生，如果冲击是一个系统性的冲击，那么可以将其认定为整个市场的一个短暂的下跌趋势，那么可以利用上面的结论推断，即会发生基金向优质资产的配置。

四、不同股票在受到不利冲击时的差异分析

（一）AR（超额收益率）简介与计算方法 在对公司股票的累计超额收益率进行计算时，首先需要计算正常收益率。常见的正常收益模型包括不变收益模型、市场调整模型、市场模型以及资本资产定价模型等，本文运用的是国际上最为通用的市场模型。

首先，需要计算事件窗口期内和估计期内公司股票实际的日回报率。公式如下：

rjt= （1）

其中，rjt为公司股票在时点t实际的日回报率；pt为公司股票当日的复权后收盘价，pt-1为公司股票前日的复权后收盘价。此处采用复权后收盘价的原因是由于公司股票分割和股票分红将会对股价造成影响。因此，需要对公司收盘价进行复权处理。本文所用复权后收盘价均直接从wind资讯数据库中获得。

其次，计算事件窗口期内和估计期内股票市场指数的日回报率。公式如下：

rmt= （2）

其中，rmt为股票市场在时点t的日收益率；Indext为股票市场指数当日的收盘价，Indext-1为股票市场指数前日的收盘价。在指数选择方面，本文对深证A股公司选用了深证A股指数，对上证A股公司选用了上证A股指数。然后设置历史期和检验期，用历史期来估计CAPM模型的参数值，在检验期设置窗口检验超额收益率，检验参数的方程式如下：

jt=αj+βjtmt+ejt （3）

其中，jt为在估计期内，股票每日的实际收益率；mt为在估计期内，市场每日的实际收益率。最后，计算公司股票在事件窗口期内每日的超额收益率，公式如下：

ARjt=Rjt-（αj+βjRmt） （4）

其中，ARjt为在事件窗口中，股票j每日的超额收益率；Rjt为在事件窗口中，股票j每日的实际收益率；αj为在估计期中估计出的股票j的截距项；βj为在估计期中，估计出的股票j的斜率项；Rmt为在事件窗口中，市场每日的实际收益率。

在计算出事件窗口内每日的超额收益率后，还需要对其进行累加，从而得到股价在这一窗口期内的整体表现。

CARj=ΣARjt （5）

（二）实证检验 本文在wind数据库中分行业提取不同行业的股票日收益率数据，根据实际情况设定样本点期，估计期和窗口期，将这段时间标定在相应的序列上，定性的分析冲击影响的差异，并通过计算窗口期的累积超额收益率（CAR）来做一个初步的量化分析。本文考察了三个行业在受到外部冲击时的表现，具体为钢铁行业、银行业、航运业。

（1）钢铁行业在铁矿石价格上涨中的表现。2010年开始，铁矿石价格开始剧烈上涨，其中以4月13日的提价信息为重要的时间节点（全球第四大钢铁生产商韩国浦项制铁宣布，与巴西淡水河谷公司就第二季度铁矿石价格达成初步协议，同意4至6月期间的铁矿石价格为每吨100美元至105美元，涨幅在83%至86%。新日本制铁公司等日本大型钢铁企业与巴西淡水河谷公司等就铁矿石价格上涨达成协议，从4月开始执行新价格。每吨铁矿石价格为105美元，比上一年度上涨92%）。本文以此为时间窗口始点（时间窗口5日）以2009年7月1日-2009年12月31日为样本期，以2010年1月1日-2010年6月31日为估计期进行模拟，得出如下钢铁企业的市场表现（相对上证综合指数）。

定义优质股票可以综合其财务指标，盈利能力，以及当前形势来分析，其中是否属于优质股，国家政策是否倾斜也是一个重要指标，这方面可以进一步做一些定量的工作。本文只从定性角度来进行分析，行业中的排名，按事件发生年份的每股收益率高低排名，本文采取的测试指标为，一级出丑效应值与二级出丑效应值，分别定义为：

一级出丑效应值=窗口期超额收益率-前期超额收益率

二级出丑效应值=后期超额收益率-前期超额收益率

将表1得出的样本股结果按一级出丑效应值排序，结果如表2所示。大冶特钢、新兴铸管、八一钢铁等，都体现了共同的特点就是在窗口期有较强的抗跌性，在铁矿石价格上涨初期，优质公司可以通过调高成品钢的出厂价格，或者以扩大市场需求等方法，消除对铁矿石成本价格上涨带来的影响，在窗口期结束之后，超额收益率又回到了较高水平46日以后为窗口期之后。

从表2中可以看出，以本文的指标计算出来的行业内公司排名，和以事件发生年度（2010年）的净资产收益率（ROE）排名近似度也很高。据此可以发现，根据净资产收益率排名，盈利能力比较强的公司，在受到外部冲击时，都反映出了比较强的一级出丑效应，二级出丑效应也有一定的体现，但是不如一级出丑效应明显。

（2）银行业在上调准备金率中的表现。央行在2010年年内6次上调金融机构人民币存款准备金率，分别在1月、2月、5月、11月（2次）和12月，显示出央行对于通胀压力的忍耐程度不断减小，虽然上调准备金率符合市场预期，但短期对股市影响偏负面。上调准备金率影响最大的是银行业，银行的可用资金量减少，投资、贷款等业务也会受到更多的限制。

本文以第一次2010年1月18日上调准备金率为窗口始点（时间窗口5日），以2009年5月1日-2009年10月31日时间为样本期，以2009年11月1日-2010年6月31日为估计期进行模拟。得出如下银行业（共11家）的市场表现（相对上证综合指数），如表3所示。

从表4中可以看出，以本文的一级出丑效应值计算出来的行业内公司排名和以事件发生年度（2010年）的净资产收益率（ROE）排名近似度也很高。同样，按着二级出丑效应值进行排序的结果也能在大体上体现二级出丑效应，但是经常出现与之不一致的“奇点”，结果不够稳定。

（3）航运业在原油价格上涨中的表现。2008年，国际油价暴涨暴跌、走势波动急剧。从2008年初以来，国际油价出现急剧暴涨，直到7月11日纽约市场西德克萨斯原油期货价格（WTI）盘中飙升至每桶147.27美元的历史最高价位，较2007年底大涨超过50%。其中以1月2日的原油价格首次突破100美元为重要的时间节点，本文以此为时间窗口始点（时间窗口5日），以2007年5月1日-2007年10月31日为样本期，以2007年11月1日-2008年6月30日为估计期进行模拟，得出航运业的市场表现（相对上证指数）如表5所示。

从表5可知，由于原油价格的上涨对航运业成本造成极大的负担，油价在突破100美元后继续暴涨，所以航运业在窗口期和后期的超额收益率，仍是表现低迷，整体都劣于上证综指（超额收益率为负），但对其抗跌性以及反弹力度大小排序（表6）仍能够看出，海南航空最优，其他三家航空公司的表现都较差。在这个案例中，一级出丑效应和二级出丑效应都有比较好的体现。

五、结论与展望

（一）研究结论 本文的研究发现，在受到冲击的窗口期，各行业基本都体现了一级出丑效应的现象，即表现为绩优股较普通股有更强的抗跌性，更重要的是在窗口期结束之后经常能回复正值，能够得到一级出丑效应普遍存在的结论，相对而言二级出丑效应比较少见，仅有一例有所体现，但是存在其他干扰因素，不能将其归于出丑效应。当市场出现外部冲击时，应首先做两方面的工作：一是度量冲击的程度，影响持续性，是否可控和致命；二是要分析受到影响的上市公司的资质，这个问题就比较复杂，可以从基本面，形态，题材和概念总和分析。本文采用的ROE排名或许是一个不错的衡量指标，可以在这个基础上进行筛选。如果这两个条件都符合，那么即使其表现较弱也不应出货，后市可能会有极佳表现，当然这个表现是和行业相比的，真正的提升可能要在行业情况好转的情况下才会发生，但行业的周期性是存在并且呈统计规律的，不可否认是这或许是一个在底部建仓的好时机。

（二）研究展望 本文下一步的研究重点在于对外部冲击和优质公司增加定量的描述，从而寻找到与一级效应指标和二级效应指标更加契合的排名方法，相信通过这些研究，可以逐渐提高尤其是二级出丑指标值排名和优质公司排名（不局限于ROE排名）的契合度。笔者认为外部冲击，优质公司的指标和出丑效应大小，这三个事件必然会呈现更深层次的统计规律，进一步的研究可能会发现更多的符合二级出丑效应的现象，从而使理论和模型更具现实意义。重要的是对三类定义的进一步划分，这需要引入更多的计量工具，来描述外在冲击的程度，并且对公司分级，根据分级水平来对优质公司进行量化。

参考文献：