价值投资方法模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇价值投资方法，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

巴菲特回答说：我的投资策略起源于格雷厄姆，我去哥伦比亚大学正是为了向格雷厄姆学习。运用格雷厄姆的方法，随着时间的推移，你不可能赔钱。本质上讲，这是非常量化的投资方式，而你只需理性的执行。但另一方面，当你的公司规模越来越大，资金量逐渐增加的时候，这种方法就越来越难以发挥作用了。这时，以合理的价格购买伟大的企业就要好于以低廉的价格买入普普通通的公司了。

采用捡“烟蒂”的办法，可以找到地面上剩下的半截雪茄，捡起来后点着它，就可以免费的吸几口。这样继续做下去，有机会获得更多免费的烟蒂。这是一种方法，以前我就是这么做的，我找了很多很便宜的股票。遇到费雪和查理后，我开始寻找更好的公司。

刚开始我两种方式都做。现在，我们只寻找优秀的公司，而不是便宜的公司。

但如果你管理着更大数量的资金，这时候你则要采用费雪/查理的模式，购买大企业。伯克希尔现在的目标是规模大、实力雄厚的公司。

笔者的解读：巴菲特这一次把选股思路讲得非常清楚。作为价值投资者，方法论是首要的。巴菲特坚持物美价廉的原则，尤其是价格优先，他的投资风格中85%的格雷厄姆就已经表明尊重“价格优先”的原则。所谓格雷厄姆的捡“烟蒂”的办法无非就是通过筛选便宜货来获得价格绝对便宜的公司。价格仍是第一位的。

其次才看公司是否优秀。即使是濒临破产的公司，只要市场价格远低于清算价值，也是可以大胆买的，当然不一定要集中投资，但很可以分散化投资烟蒂股

篇2

Abstract: this paper introduces the concept of the benefit of investing in transport, the paper discusses the economic benefit of investment transportation of evaluation method to dynamic evaluation method is given priority to, static evaluation method is complementary, for actual traffic transportation project investment options laid a theoretical foundation.

Keywords: transportation economy, the evaluation index, evaluation method, the dynamic evaluation

中图分类号：F5文献标识码：A 文章编号：

投资是指为达到预期目的而投放资金的行为，是一种资金运用的经济活动。投资是每个社会从它的社会总产品的积累资金和补偿资金中拿出一定的份额从事监理生产和恢复生产，以实现社会生产资料和生活资料的扩大再生产的经济活动。

投资效益分析也叫效益成本分析，它是通过各个备选项目或备选方案的全部预计成本和全部预期效益的现值的比较，从而作为决策者进行评价备选方案的一种方法。由于社会资源的有限性，投资效益分析的着眼点在于“优选”。

1运输投资经济效益概念

经济效益是指在经济活动中取得的劳动成果与消耗和占用的劳动之比。用公式表示见公式（1）。这里所指的消耗或者投入，包括活劳动和物化劳动的消耗投入，从价值的角度看，表现为一定量的资金消耗投入。成果或者产出，则是可以看成是形成的直接成果，比如说竣工的项目、生产能力或者工程效益等等，也可以是产出的最终成果，如产品的产量、利润、国民收入等等。

（1）

对公式（1），当比值为正的时候为正效果，反之为负效果。正比值越大，经济效益也越大。可知，投资经济效益反映了人们投资活动预期目的的实现程度，是对投资规划、决策和投资实施、回收进行的检验和评价，可作为投资活动优化和失误的量的尺度。

2 交通运输投资经济效益评价的特点

交通运输项目包括铁路、水运、公路、民航和管道设施等基础设施的新建和改扩建项目。它的经济评价具有下列特点：

（1）运输项目前期投资大、建设期长、网络效益高、收益主体广、外部效果显著。

（2）运输项目经济评价已改以经济效益费用分析为主，有经营收入的项目需要进行财务分析，重大的交通运输项目必须进行区域经济与宏观经济影响分析。

（3）运输项目的经济效益主要体现在改善网络结构、扩大网络运输能力而产生的正常运输量、转移运输量和诱增运输量所引起的节约运输费用、节省运输时间、减少交通事故、降低设施设备维护养护费用、改善运输服务质量等方面。

（4）运输项目的饿区域经济或者宏观经济影响效益主要体现在改善路网结构、促进资源利用开发、推动区域社会经济发展等方面。

3交通运输投资经济效益的评价方法

我们按照投资经济效果是否考虑费用和收益的时间因素，可分为静态计算和动态计算两种方法。静态方法不考虑费用和收益的时间因素，动态方法考虑。动态方法计算特点是要考虑项目整个寿命期间资金投入和产出时间不同所带来的经济影响，即前述的时间因素的影响，以保证所有价值计算都建立在等值可比的基础上。

（1） 静态评价方法

以往的投资项目效益的评价一般都采用的是静态评价方法，就是不考虑时间因素的影响。静态评价计算方法计算简单、省力、直观，可对时间较短的简单项目或者可作为复杂项目的初步判断、估计阶段。但是静态评价方法的缺点是不能够反映整个建设期以及寿命期间经济活动的整个过程，也不能够反映整个经济活动中资金的时间价值。

（2）动态评价方法

相对于静态法来说，动态评价方法即考虑资金时间价值的方法。所谓资金时间价值，就是计算资金的利息。动态评价方法考虑了投资项目在整个建设期及寿命期间资金投入和产出因时间不同而带来的时间因素影响，它使得所有的价值计算都建立在等价可比的基础之上。

4交通运输投资经济效益的评价指标

静态评价方法采用的指标主要有单位投资、单位成本、利润率、劳动生产率、产品产量、单位耗能、静态投资收期以及投资效果系数等等。

由于交通运输投资经济评价中主要以动态评价为主，笔者下面主要介绍动态方法的评价指标。动态评价法评价交通运输投资项目的效益，主要指标包括有净现值、净现值率、平均年费用指标、必要运费率、内部收益率和投资回收期等。

（1）净现值（NPV）

净现值是指按照行业基准收益率或设定的社会折现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是考虑项目在计算期内盈利能力的动态评价指标，表达式为：

（2）

其中：Ci――现金流入量；

Co――现金流出量；

――第t年的净现金流量；

i――社会折现率；

n――计算期。

若NPV≥0，则表明该投资项目能获得净盈余，投资项目可接受；反之，说明投资方案不可取或需要改进。利用净现值可对多方案进行必选，净现值最大为最优方案。

（2）净现值率（NPVR）

净现值率又称为净现值指数，是指净现值与投资现值之比。计算公式为：

（3）

其中：NPV――净现值；

Ip――投资方案的全部投资的现值

净现值率说明投资方案单位投资所获得的超额净效益。它的值越高，说明该方案的投资效益越好。因此，以净现值率进行方案比较时，以净现值率较大的方案为佳。

5 结论

交通运输业是国民经济的基础产业，与国民经济其他产业相互依存、紧密相连。交通运输经济投资效益对国民经济的影响重大。如何有效合理的安排交通运输经济投资，选择有利投资方案，对我国社会经济的发展有着巨大的贡献。本文介绍了投资效益的方法和评价指标，为正确选择投资效益大的方案奠定了理论基础，具有重大意义。

参考文献：

[1] 赵淑芝.运输经济分析[M].北京：人民交通出版社，2008

篇3

一、PE投资中的企业价值评估概述

在PE投资中,企业价值评估是投资方与融资方进行投资谈判的一个最为关键和敏感的问题,它涉及到每股的价格、一定的投资金额下投资方在被投资企业中所占的股权比重,对PE的投资收益构成重大的影响。

在实际工作中,用得最多的估价方法或者说用来进行谈判的依据,是二级市场上一定时期内所有企业或同行业的简均市盈率或市净率。这一方法很不科学,因为PE投资的企业不一定都是有上市预期的企业,至少在上市的这一时点上不是上市企业。资产的流动性不同,价值就不同,拿二者进行直接对比是不可取的。还有一种方法是用一级市场上的平均市盈率或市净率作为定价的依据。这一办法最大的缺陷在于一级市场是不公开的市场,它的数据来源的真实性理应受到质疑。上述两种方法还有一个重大的缺陷就是没有考虑被投资企业所在行业的不同对市盈率和市净率所产生的影响,更重要的是没有考虑每一个企业的具体情况与行业整体水平的差异,这样所导致的评估结论是很不精确的。

从资产评估学的角度来看,价值评估的方法总的来说,有成本法、收益法和市场法。

1、成本法。其原理简单来说就是将企业的各项账面资产按照重置成本进行调整并加总而得到企业的价值。但有一个问题是需要明确的,即在PE投资中,与投资人决策相关的信息是各资产可以带来的未来收益,而不是其现行市场价值。价值评估的对象是企业整体的价值,而整体的价值来源于要素的结合方式,整体不是各部分的简单相加。成本法以单项资产的再建成本为出发点,可能忽视企业的获利能力,而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目,如企业的管理效率、自创商誉、销售网络等。所以,这一方法尽管理论上简单,也比较好操作,但本文认为,它不适合于PE投资中的价值分析。

2、收益法。收益法是将企业所产生的未来现金流量进行折现而得到企业的价值,所使用的模型是现金流量模型。现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型,它所反映的是企业的内在价值。这一模型又分为股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。股利现金流量模型中的股利现金流量与股利政策有很大的关系,很难预计,所以实践中一般不用。股权现金流量模型使用得也不多,主要原因是作为模型中折现率的股权成本受资本结构的影响较大,估计起来比较复杂。实践中主要采用实体现金流量模型,这时作为折现率的加权平均资本成本受资本结构影响较小,比较容易估计。

3、市场法。市场法即相对价值法,它是利用类似企业的市场定价来估计目标企业的价值。所得出来的结论是相对于可比企业来说的,是一种相对价值,而非目标企业的内在价值。相对价值法总的来说有股权市价比例模型和实体价值比例模型两大类。最常用的是三种市价比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市价/收入)比率模型。本文开头提到的现行PE投资中用的市盈率法或市净率法,其基本原理其实就是市场法,问题是现实中的一般操作并没有深刻领会这一方法的实质,也就不可能将这一方法科学地加以利用。

综上所述,本文主要论述实体现金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型这三种市价比率模型。

二、实体现金流量模型

实体现金流量模型的基本形式是:

债务价值=■■(1)

实体价值=■■(2)

股权价值=实体价值-债务价值(3)

公式(1)中关于债务价值估计的方法是标准方法,一种简单的方法是用当前债务的账面价值替代。

公式(2)中实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用(不包括利息费用)和必要的投资后剩余部分,它是企业一定时期可以提供给所有投资人(股东和债权人)的税后现金流量。

估计企业价值时通常假定企业永续经营,但为了避免预测无限期的现金流量,一般将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是详细预测期,或直接称为预测期。企业增长的不稳定期有多长,预测期就应当有多长,实务中通常为5―7年,但最长不超过10年。第二阶段是以后的无限时期,称为后续期或永续期,此时假定企业进入了一个稳定的状态(稳定状态的标志有两个,一是具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率,二是具有稳定的净资本回报,与资本成本接近)。如果设预测期为n,则公式(2)变为:

实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值

=■■

+■

使用这一模型的最大难点是对实体现金流量的估计。未来的现金流量要通过财务预测取得,通常将预测工作的上一年度作为预测的基期。如果认为上一年度的数据具有较大的偶然性,也可以将前三年数据的平均作为基期的数据。基期的数据包括各项财务数据的金额及反映各项数据之间联系的财务比率。对未来进行全面预测的起点是对销售收入的预测,必须由项目经理综合各种因素,在与拟投资企业进行充分的沟通后,作出最合理的估计。之后,再采用销售百分比法,预计企业未来的资产负债表和利润表,然后在此基础上编制预计现金流量表,得到企业未来的实体现金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目标企业的价值=可比企业平均市盈率×目标企业净利润;目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利。

由于市盈率=■=■,所以使用这一方法的基本要求是,目标企业与可比企业必须在增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)这三个因素方面类似。如果不管企业的这三个比率的高低,用行业平均市盈率作为评估依据是不科学的。这三个因素中,最关键的是“增长潜力”。“增长潜力”类似不仅指具有相同的增长率,还包括增长模式的类似,例如同为永续增长,还是同为由高增长转为永续低增长。

如果股利支付率与股权资本成本这两个因素相似,而增长潜力差距较大,则必须排除增长率对市盈率的影响,即对市盈率进行修正:

修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷(可比企业平均预期增长率×100)

目标企业的价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业净利润

目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利

还需要说明的关键问题是:“目标企业的价值”是否包含了新的投资者进入目标企业后企业的价值,也即“市盈率”是投资后的市盈率还是投资前的市盈率。如果是投资后的市盈率,这时新的投资者在目标企业所占的股份份额应当是:新的投资金额÷目标企业价值。如果“市盈率”是投资前的市盈率,则新的投资在企业中所占的股份份额为:新的投资金额÷(目标企业价值+新的投资金额),很显然这会降低的投资者在目标企业中的股权比例。在实践中,“市盈率”一般采用投资后的市盈率,即投资者投资多少,就获得多少投资比例。

另外,使用这一模型,被评估企业必须连续盈利,否则市盈率将失去意义。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产。

由于市净率=■=■,所以目标企业与可比企业必须在股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险这四个方面类似。其中最关键的因素是“股东权益收益率”。同样,如果其他三个因素类似,股东权益收益率差距较大,也要对公式进行修正:

修正的市净率=可比企业平均市净率÷(可比企业平均预期股东权益净利率×100)

目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产

这一模型也有它的适应性,即适应于需要拥有大量资产(如汽车制造行业)、净资产为正的企业。固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率没有什么实际意义。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市价/收入比率模型。模型的基本形式是:目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业销售收入,这里收入乘数=■。由于经过推导后:

收入乘数=■,所以目标企业与可比企业必须在销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本四个方面类似,其中“销售净利率”是关键因素。如果其他三个因素类似,而销售净利率差别较大,也同样要进行修正:

修正收入乘数=可比企业平均收入乘数÷(预期销售净利率×100)

目标企业每股价值=修正平均收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入

这一模型适应于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

在上述三种市价比率模型中,如果其他的非关键变量方面也存在较大的差异,就需要把市价比率作为被解释变量,把驱动因素作为解释变量,使用多元回归技术,计算所需要的乘数,来对差异进行修正。

此外,用三种市价比率模型计算出结果后,还要对其合理性进行检查。因为市价比率是根据上市公司的数据得到的,如果目标企业没有上市计划,由于非上市企业的股票的流动性低于公开交易的股票,要将评估价值按照上市成本的比例减掉一部分。又因为上市企业的价格与少数股权价值相联系,不含控股权价值,而非上市企业的评估往往涉及控股权的评估,所以,要对评估结果加上一定比例,以反映控股权的价值。

篇4

关键词：决策；设计；施工；决算

1重视决策

1.1 加强人防法规的学习，了解人防建设人防工程作为一种特殊的工程，很多人都不了解，甚至有不少人认为搞人防没多大用，当年日本人的飞机也没有来炸我们贵州，他那里知道，人防工程就像地震一样，要防患于未然，只有让他们了解了建设人防工程的重要性，他们才会认真对待，慎重考虑，就不会象原来一样随便拍板，一个小县城也要建核6级的，本来应该建人防的项目不建，不该建的却建了。当地主管部门在批人防功能时，该批人员掩蔽的，却批成物质库，造成了很多的浪费和不合理。

1.2 加强人防可行性研究报告的编制，做到实际，合理前几年决策一个人防工程是否需要建设，该怎样建时，很多人就盲目的到国外，到发达地区去考察，回来后就以为取到经了，不加取舍，全部照搬，结果勒紧裤腰带把工程给建了，不注意平时的使用功能，造成修好后就放在那里，发挥不了平时的作用，实际上就是降低了它的经济价值，还有就是考虑不全面，对后期没有比较准确的估算，到建时心里也没过底，最后往往造成加大了投资，为此，我省人防办给各地州市人防办下发了相关文件，明确了项目建议书和可行性研究报告的编制深度。文件要求对影响工程造价的因素必须全面考虑，即做到“四个合理”：一是合理确定项目规模。每个建设项目都存在着一个合理规模的选择问题，规模过小、过大，都使得资源得不到有效配置，需综合市场、技术、环境等因素后确定一个合理的规模；二是合理确定建设标准，建设标准水平应从目前的经济发展水平，结合地区特点来确定功能和规模，不能盲目的建设；三是合理选择建设地点，在符合建设规划的前提下，还应考虑土地征购费、拆迁补偿费、动力设施费等；四是合理布置方案。力争做到总体布置紧凑、建设工程量减少、用地节约、投资减少。

2优化设计，把好设计关

2.1 人防工程设计时应充分考虑各项因素首先是建设项目的总平面图设计，要考虑既要节约用地，又要结合地形地貌、因地制宜、合理布置，做到平战结合；其次是空间平面设计，包含平面形式、层数、层高、柱网等内容，人防工程主体结构的平面形式最好是方形，其次是矩形。我们贵州地区是典型的咯斯特地貌，基础设计往往以人工挖孔端承桩为主，如果土层为非饱和土，则底板不考虑人防荷载的作用，按人防构造设计，若基础底板全座落在岩石上，也不用考虑人防荷载的作用。最后是建筑结构与建筑材料的选择，设计中应采用合理的结构形式和高强度轻质材料，能更好的满足功能要求，减轻建筑物的自重，减少建筑材料和构配件的费用及运输费。

篇5

中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）34-0018-05

一、引言

营运资本管理是企业财务管理的重要环节。在959家A股制造业上市公司2013年第三季度末存货总额刷新1.14万亿元历史高点的背景下，如何有效评估企业营运资本管理效率、优化营运资本管理路径，成为化解产能过剩、激活存量资本的重要实践入口，也是当前经济转型背景下，激发实体经济资本循环效率、提升经济增长质量的重要着眼点。

通过回顾现有研究成果，笔者发现，有关营运资本管理的研究实践基本涉及以下几方面：第一，营运资本的概念及其管理内涵（杨雄胜，2000;王竹泉，2007）;第二，营运资本（需求）的决定因素分析（Chiou和Cheng，2006;Nazir和Afza，2009）;第三，营运资本绩效指标（如CCC）与企业业绩的关系分析（Deloof，2003;Teruel和Solano，2007）;第四，营运资本策略激进度分析（袁卫秋，2012）;第五，营运资本需求的动态调整分析（吴娜，2013）;第六，基于营运资本的财务预警分析（李梁坚等，2013）。

尽管上述研究分析了营运资本的静、动态管理特征及波动规律，营运资本与经营业绩及财务风险的关系，但有关企业营运资本是否存在最优规模、是否存在过度投资、是否会冲击企业固定投资效率等问题鲜有文献进行系统研究。然而，对上述问题的解读却能揭示营运资本自身的管理效率及其与企业固定投资效率之间的关系，从而将营运资本的管理内涵和研究边界从企业“风险管理”拓展至企业“效率管理”，并为全面反思营运资本管理价值提供方法与视角。为此，本文第二、三部分将构建检验营运资本是否存在最优规模及是否存在过度投资的实证模型，从而为解读营运资本自身管理效率提供实证逻辑;第四部分将构建附加营运资本平滑作用的投资效率检验模型，从而为刻画营运资本对投资效率的影响作用、揭示营运资本管理价值提供实证思路;第五部分则提出未来研究方向及与之匹配的教学框架。

二、对营运资本是否存在最优规模的检验设计

本文采用“流动资产与流动负债之差”来衡量企业净营运资本规模（NWC）。在企业财务管理实践中，NWC通常作为衡量短期偿债能力与短期流动性的指标，从NWC的组成结构上看，主要包括三个部分：存货、净商业信用、现金及现金等价物（如金融资产）。

首先，就存货而言，企业通常会出于平滑生产等动机而保持一定的存货规模，尽管这一规模会受宏观经济周期波动的冲击，但以S-s策略为代表的存货管理框架证明了企业对存货的管理过程应遵循一个基本的管理边界，即存货管理存在最优规模（Kahn，1992）。

其次，就商业信用而言，Emery（1987）从经济学角度分析认为商业信贷存在一个最优水平，在该水平下，商业信用净投入的边际收益等于边际成本。吕晓燕等（2011）也发现企业盈利能力与商业信用规模呈非线性关系，即随着商业信用的扩张，风险与收益不断背离，企业盈利能力反而受到更多的风险约束，因此，商业信用投资也存在一个最优规模。

最后，就现金而言，权衡理论认为存在最优现金持有量，Faulkender和Wang（2006）证明了现金持有的边际价值会随持有量的增加而递减，即公司的现金持有应存在最优水平。

上述三方面从侧面证明了净营运资本（作为上述要素的总体变量）的管理过程也必然涉及一个如何在成本与收益之间权衡的过程以及由该过程所决定的最优水平。然而，上述预期仅是对理论逻辑的反映，但对于企业现实管理实践而言，是否也能满足这一预期呢？换言之，如何从实证角度来验证营运资本确实存在最优规模呢？为此，本文通过借鉴营运资本决定分析（Nazir和Afza，2009），提出如下用于检验最优规模存在性的实证模型：

TQit = ？琢 + ？茁1TQit-1 + ？茁2NWCit + ？茁3NWCit2 + ？茁4SLGit +

？茁5SIZEit+？茁6LEVit+Ind+？滋i+？着it （1）

模型（1）中，TQ表示托宾Q，通过企业“市场价值/账面价值”来计量，该变量用于企业投资机会;SLG表示销售增长率，企业成长性;SIZE表示企业规模，通过营业收入的自然对数来计量;LEV表示财务杠杆率，通过负债/所有者权益来计量;Ind为行业虚拟变量，用于分离行业差异;？滋i则表示个体异质性。模型（1）的检验方式如下：若企业净营运资本水平（NWC）与托宾Q之间呈倒U型关系（即？茁2为正，？茁3为负），则说明企业营运资本管理过程也满足存在最优规模的预期，且倒U型的拐点反映了最优规模的位置。

三、对营运资本是否存在过度投资的检验设计

由于营运资本各个组成部分的流动能力并不相同，因此，笼统地分析其投资效率，容易造成方法论偏误。为此，本文参考王竹泉等（2007）的分析，将营运资本按照流动能力划分为两部分：经营性营运资本（ORWC）和流动性营运资本（LRWC）。其中：

ORWC=（存货+应收账款+应收票据+其他应收款+预付账款）-（应付账款+应付票据+预收账款+应付薪酬+应付税费+其它应付款）

LRWC=（货币资金+短期投资+应收利息+应收股利）-（短期借款+应付股利+应付利息）

由于ORWC更能反映企业经营状态，因此，本文有关过度投资的检验设计也集中于ORWC。在借鉴Kaplan和Ruback（1995）及Kieschnick等（2006）研究的基础上，本文将通过求解企业净现值最大化问题来得到最优ORWC的边际价值等式，并利用这一等式构造用于检验是否存在过度投资的实证模型。具体如下：

根据企业净现值计算法可知：

PVF（0）=CASH（0）+■■

其中，PVF（0）为当期公司价值，CASH（0）为当期现金资产的价值，CCF（t）是需要经收益率调整的各期资本现金流。上式可进一步表示为如下形式：

PVF（0）=CASH（0）+

■■

上式中，OCF表示经营性现金流，且OCF=REV-EXP+OTH。其中，REV表示净收入;EXP表示产品销售成本、管理费用、销售费用及税费之和;OTH表示折旧与摊销;INVL表示固定资产投资;INVORWC为经营性营运资本投资;INVNFA表示净金融资产投资，即LN（净金融资产期末存量-期初存量）。参考中国注册会计师协会相关规定及新旧《企业会计准则》，本文最终按如下方式定义“净金融资产”（NFA）：

NFA=货币资金+短期投资+应收利息+应收股利+四项金融资产+长期应收款-短期借款-应付利息-应付股利-长期应付款。

由上述定义可知，INVNFA包含了INVLRWC。

为简化分析，假定现金流以恒定速率g增长，于是得到如下等式：

PVF（t）=CASH（t）+

■，

其等价为：PVF（t） = CASH（t） + OCF（t + 1）■ -

INVL（t+1）■-INVORWC（t+1）■-INVNFA（t+1）■

基于上述分析可知，存在如下等式：

E（PVF（t）/X）= ？茁0 + ？茁1CASH（t） + ？茁2OCF*（t）+ ？茁3INV*L（t） + ？茁4INV*ORWC（t） + ？茁5INV*NFA（t），其中：

OCF*（t）=OCF（t）■，INV*L（t）=INVL（t）■，INV*ORWC（t） = INVORWC■，INV*NFA（t） = INVNFA（t）■

根据上述逻辑关系，可构建如下实证模型：

PVF（i，t）=？茁0+？茁1CASH（i，t）+？茁2OCF*（i，t）+？茁3INV*L（i，t）+

？茁4INV*ORWC（i，t）+？茁5INV*NFA（i，t）+？着（i，t） （2）

其中，经营性营运资本投资（INVORWC）的边际价值可通过下式表达：

■=■■-■=■-1■=？茁4

由于价值最大化的一阶条件为■=0，等价于■=1。因此，最大化条件下，？茁4=0。当？茁4

四、对营运资本如何影响固定投资效率的检验设计

（一）营运资本管理影响企业投资效率的微观机理

Fazzari和Petersen（1993）的研究表明，一个频繁波动的投资过程，会使企业承受高昂的调整成本，从而降低企业投资效率。因此，厂商总是努力维持稳定的固定资产投资路径，降低投资波动。但融资约束很可能阻碍这一目标的实现。因为，具有融资约束的厂商经常无法通过合理的成本，借助外部融资抵销掉现金流短缺所导致的固定资产投资波动，然而，即使是具有融资约束的公司，也可以通过调整营运资本（流动资产-流动负债）来抵销现金流冲击对固定投资的影响。例如，厂商可以使用流动资产为短期借贷作抵押，也可以通过加速商业信用及存货周转来降低净营运资本需求并释放短期流动性，从而稳定固定投资，降低由固定投资过度波动所导致的效率损失。

综上，由于营运资本投资与固定投资具有现金流竞争效应，因此，企业释放营运资本来缓解现金流约束行为（即营运资本平滑效应）的存在，为避免过度的固定投资波动提供了调节机制。换言之，营运资本平滑机制的存在，有助于企业降低调整成本，提高投资效率。

除上述理论逻辑的支持外，现有文献在实证上也广泛证实了营运资本管理与企业经营绩效（Garcia-Terual和Solano，2007）以及股东价值（Kieschnick等，2009）之间的正相关关系，从而间接证明了营运资本平滑效应对企业价值与企业投资效率的调节与促进作用。

（二）有关营运资本影响企业投资效率的检验逻辑与实证设计

参考Chen（2011）、靳庆鲁等（2012）的研究设计，本文采用“投资―投资机会”敏感性来表示企业投资效率，并通过营运资本投资与投资机会的交叉项来检验营运资本对企业投资效率的影响效应，具体实证设计如模型（3）所示：

Iit=？茁0+？茁1CFit+？茁2ROEit+？茁3？驻NWCit+？茁4？驻NWCit*ROEit+

∑Controls+？滋i+？着it （3）

上式中，I和CF为经总资产调整后的固定投资与内部现金流;ROE为净资产收益率;？驻NWC为NWC的年度增长率;∑Controls主要包括：Size（规模）、Age（上市年龄）、Lev（杠杆率）、MB（市值账面比）、Ind（行业控制变量）。模型（3）中各回归系数的意义如下：

？茁2为固定投资对投资机会的敏感性，该敏感性越高，说明投资机会的变化越能有效地被反映到投资水平上，这意味着企业或者减少了对投资机会的遗漏（如融资约束得到改善），或者减少了那些不具有投资价值的投资支出（如问题得到改善），但无论属于上述哪种情况，？茁2越高都意味着企业投资效率越充分。

？茁3表示营运资本对固定投资的平滑水平，参考Fazzari和Petersen（1993）的实证分析，平滑效应若存在，则？茁3应显著为负，从而说明固定投资与营运资本投资具有资本竞争效应。

？茁4为营运资本投资与ROE的交叉项系数，它表示营运资本对投资效率的扰动作用。

模型（3）的检验方式如下：首先，？茁3应显著为负，即平滑效应显著成立。其次，？茁4应为负，即企业平滑水平越高（？驻NWC越低）则“投资――投资机会”敏感度越高，投资效率越充分。此时，平滑效应对提升企业投资效率具有正的影响作用;反之，则具有负的影响作用。

五、对上述研究过程的拓展分析与教学框架设计

在现实营运资本管理实践中，企业营运资本投融资决策的制定往往更加复杂。因为，营运资本管理决策不仅取决于企业自身的财务条件及成长性条件，还与外生的宏观经济周期及宏观经济政策紧密相关。以营运资本平滑效应为例，平滑水平的高低往往与货币政策的松紧具有较强的负相关性。货币政策越宽松，企业融资约束程度往往越低，此时，为缓解现金流约束而释放营运资本的平滑效应也就会相应地降低。可见，营运资本管理决策不仅需要考虑企业内生因素的影响，还需要进一步考虑外生条件的调节作用。因此，其管理决策最终将是内、外生“能动性”双重影响下的结果，需要将宏观因素纳入微观财务行为的研究过程，即需要构建综合的宏微观综合研究框架来刻画企业营运资本管理逻辑。

图1结合营运资本平滑效应，描述了上述综合研究框架的基本结构。

■

事实上，可以将上述研究框架视为一个教学框架，其中，“营运资本平滑”为主要教学（研究）线索，“货币政策”与“计量分析”作为两个教学（研究）“切面”，二者被“织入”到主干教学（研究）结构中来。与传统平面化的教学结构不同，学科之间不再单纯呈现为一种“独立式结构”，而是通过切面化设计，实现了“二维交叉结构”。本文将这一教学（研究）方法称为切面式教学法，该方法强调“横纵”不同类型知识的“交叉性”。有关“切面式”教学（研究）法的概念及其应用案例分析，可参见于博（2013）的分析。

切面式教学（研究）的难点在于：如何寻找不同理论体系之间的交叉点。在本例中，就是如何寻找“营运资本平滑”与“货币政策切面”及“计量分析切面”之间的关系逻辑，前者将为交叉研究提供理论逻辑与实证思路，后者将为交叉研究提供具体方法支持。

图1中，织入点①用于描述货币政策与营运资本平滑的理论与实证关系;织入点②则用于描述研究过程所涉及到的计量分析方法。与织入点①相关的实证模型如下：

Iit = ？茁0 + β1CFit + ？茁2ROEit + ？茁3？驻NWCit + ？茁4MPt +

？茁5MPt*？驻NWCit+∑Controls+？滋i+？着it （4）

上式中，MP表示货币政策（可通过人民币信贷增速或M2增速来计量），其与？驻NWC的交叉项系数能够检验宽松的货币政策是否对营运资本平滑具有缓解效应。因为，若缓解作用存在（即宽松货币政策能够通过缓解企业融资约束来有效降低营运资本平滑水平），则？茁5应为正，即正向影响代表平滑效应的？茁3，而？茁3的升高恰恰说明平滑程度的降低（因？茁3为负）。

与织入点②相关的计量及统计方法如下：

由于营运资本作为企业内生投资决策不可避免地具有内生性特征，因此，在模型（4）的估计中，需要采用IV/2SLS或IV/GMM来实现，这部分体现了主干结构与计量切面的交叉。同时，考虑到不同融资约束水平（分组）的企业在应用营运资本平滑策略时，很肯定存在系统性差异，即存在基于融资约束分组的异质性特征，故可通过One-Way ANOVA及Tukey’s HSD等方差分析方法，对营运资本投资（即？驻NWC）的行业异质性及融资约束分组异质性进行差异检验，从而将统计分析纳入计量切面，并应用于研究实践。

提供上述综合研究框架的意义在于：该研究框架并不需要涵盖每个切面所涉及的庞大知识体系，而是只需抽取出与主干研究结构（图1中的纵向结构）能够形成交叉的研究内容（即“织入点”），并把不同“织入点”连结而成的研究线索作为研究重点。由于这样的二维结构更强调主干结构的核心地位，而主干结构通常具有“问题导向”特征，即每个主干问题通常都围绕特定经济问题或管理问题（本例中为营运资本平滑效应）而提出，所以，综合性研究框架在解决现实经济问题方面往往具有更清晰的目标、结构与逻辑。

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篇6

2007年，随着我国股权分置改革的基本完成，证券市场的最大制度障碍也得以解决，市场随之带来的是新的政策环境、法律环境以及发行制度，借壳上市在此背景下也呈现出新的景象。2009年3月31日，深圳证券交易所创业板推出，为中小企业拓宽了融资渠道，一方面冲击了对壳资源的需求度；另一方面创业板的推出会给主板上市公司带来新一轮的竞争压力，使主板众多上市公司为追求长远发展而积极进行资产重组以进入新的经营领域。这种战略转型会滋生新的壳资源。非上市公司尤其是民营企业就可以利用这些壳资源实现自身转型和借壳上市，主板市场和创业板的互动促进了壳资源的有效利用。

我国证券市场的不断改革，会使借壳上市中的买壳方决策趋于理性，对上市公司的定价也将趋于合理。在这种背景下，上市公司的壳不再具有炒作价值，壳资源价格将逐渐回归到合理范围，壳资源的交易更加趋于理性。传统的资产评估方法包括市场法、成本法和收益法，然而，在壳资源投资价值的评估中，这三种传统方法却是不适宜的，每种方法都存在着局限。买壳方获得了壳资源实际上是拥有了某种投资机会，这种投资机会就表现为一种期权，壳资源的投资价值取决于能否运用到这种投资机会。传统的资产评估方法，如收益法不能处理这种“投资机会”，“灵活性”地价值评估。因此，针对壳资源的投资价值评估，本文提出了实物期权法，并构建了适合于壳资源评估的B-S期权定价模型。

一、壳资源价值的期权特性分析

1977年麻省理工学院Stewart Myers教授首次提出实物期权概念。他指出，“一个投资项目所产生的现金流，是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。”即允许决策者在获得新信息后，再选择最有吸引力的备选投资项目。因为实物期权同样具有期权的特性，因而可以应用评估一般金融期权的处理方式来确定其期权的价格。由于其标的物为实物资产，所以把它称为实物期权。

实物期权是在高度不确定性环境下，对实物资产进行决策的工具。实物期权是广义期权的范畴，它是以金融期权的原理和方法为基础，并将其应用到实物资产中，尤其是资本预算评估及投资决策上。当未来的市场环境比较不确定时，实物期权的价值取决于公司战略决策所做的相应调整。与传统的项目投资评估方法的最大区别在于，实物期权能够重视到不确定性投资结果的问题，并把这种不确定性作为评估投资的重要因素。

根据借壳上市的定义，整个借壳上市的过程可用图1表示。

如图1所示，假设现在的时点是零时点，为买壳成功的时点；壳公司退市时点为n3，那么在0到n3期间内买壳方可以选择任意时点，设为n1（0＜n1＜n3）对壳公司重组，设重组收益在n2时点取得，则n2＞n1。

壳资源带给买壳方的价值表现为，一旦买壳方获得了上市公司的控制权，就等于获得了一项权利――选择在某个时点或时期对壳公司进行重组的权利。在壳公司退市时点之前，只要买壳方预期重组收益现值能够大于重组成本，那么买壳方就会执行期权，对壳公司进行实质性资产重组，否则买壳方将暂时不执行期权，而是寻求更好的重组机会或者是将壳资源再转让出售。可以看出对买壳方而言，壳资源实际上是一种看涨期权。设S是预期重组收益的现值，K为重组成本的现值，则壳资源带来的损益状况如下：

壳资源带来的损益=S－K 当S＞K

=0 当S≤K

买壳方作为壳公司的控股股东，可以选择对壳公司的重组时点，因而，壳资源又是美式看涨期权，即只要期权标的物资产的价格大于期权的执行价格，则期权持有者可以在期权到期日前的任何时间按照约定的执行价格执行期权。期权合约包括四个项目：标的资产、期权执行价格、到期日和数量。壳资源作为一种美式看涨期权，其价值实际上就是该项期权的价格，标的物资产为重组收益，执行价格为重组成本，执行期限为获取壳公司的控制权至壳公司的退市期间。其损益图如图2所示。

如图2所示，买壳方的借壳上市损益图与看涨期权损益图相似。借壳成功后，当预期重组收益现值大于重组成本时，则买壳方执行期权，对壳公司进行资产重组，此时买壳净收益为正，重组收益现值越大，买壳净收益就越大。而当预期的重组成本现值大于重组收益现值时，买壳方则暂时不执行期权，由于为获得壳公司的控制权已经支付了壳费，因此，买壳净损失就为已经支付的壳费。可以看出，买壳方的损失是有限的，最大损失额为壳费，而收益却是无限的，收益随重组收益现值的增大而增大。

二、基于B-S期权定价模型的壳资源投资价值评估

（一）模型设计

实物期权方法是将金融期权的基本原理应用到实物投资领域，从理论上来说，实物期权和金融期权的定价原理具有类似性，因此可以利用金融期权的定价模型来推导实物期权的定价方法。

1973年，Fiseher Black和Myron Scholes提出B-S期权定价模型。此模型是基于二项式期权定价模型建立的，将二项式中每一期的时间长度和股价运动时距缩短至零，将时期数扩展为无穷大，就可以推导出B-S期权定价模型。B-S期权定价模型与二项式定价模型的原理是相似的，即假设在下一期末，标的资产的价格只有两种可能的结果：上涨或下跌。根据无套利原理，若不同项目或组合能带来相同的现金流或支付，那么二者当前的价值就必定相等，因而可以复制在单期中能与期权产生相同现金流的组合，则复制的组合与期权的当前价值相等；再将时期数扩展为无穷大，即可得到B-S期权定价模型，其定价公式为：

C=S×N（d1）－PV（K）×N（d2） （1）

其中：

C――欧式看涨期权价格

S――标的物资产的价格

K――期权的执行价格，PV（K）表示期权执行价格的现值

T――距期权到期日的时间

r――无风险利率

δ――标准差，资产价格波动的标准差

由于壳资源的利用是一种美式期权，因而利用此公式时，需要进行调整，本文采取的调整方法就是根据时滞期的长短对现在时点贴现，贴现率选用“现金流/资产价值”比率。

（二）模型输入变量分析

从B-S期权定价模型的公式可以看出，影响期权价值的因素主要包括：标的物资产的价格S、期权执行价格的现值PV（K）、标的物资产价格波动的标准差δ、无风险利率r和距到期日的时间T。在对壳资源期权的定价中，这些参数的特点如下。

1.标的物资产的价格――重组收益现值S

从壳资源期权特性看，未来是否执行期权关键在于壳公司能带来的重组收益与重组成本的比较。因而，壳资源期权的标的资产就是重组收益，其当前的价值就是用无风险利率将预期的重组收益折现到当前时点的价值。对买壳方而言，关键是要确定未来的重组收益，未来的重组收益主要表现为筹集资金投资于新项目的收益增加额、买壳方溢价向壳公司出售后续资产及税收优惠。

（1）筹集资金投资于新项目收益增加额ΔR

由于我国上市公司派发现金红利的比例相当低，相对于债权筹资，我国的股权筹资成本较低，这也是我国企业普遍偏好股权融资的重要原因。在借壳重组后壳公司的业绩提升，获得配股资格，这样就可以用配股筹集的资金投资于新项目，扩大业务规模，获取新项目带来的收益。

假设在配股前壳公司每年的税前收益为R0，总股本为Q，新项目投资需要的投资额为X，配股价为P，新项目所需资金都通过配股筹集，则需配股X/P股，配股前的总股本为Q，配股后总股本为（Q+X/P）。新项目每年增加的息税前收益都为R1，上市公司所得税率为T，非上市公司所得税率为T'，q为买壳方获得的上市公司的股本。

一般情况下，配股所得资金都来自流通股股东，因为国家股、法人股一般都放弃配股权。由于壳公司在配股前的税前收益为R0，因而买壳方上市筹资的单位资金成本为［R0（l-T）］/（P×Q），则筹集投资额X的资金成本为{［R0（1-T）］/（P×Q）}×X。与配股前相比，买壳方在配股后每年增加的收益为：

（2）买壳方溢价向壳公司注入后续资产ΔE

（3）税收优惠ΔT

假设在税收优惠中，暂不考虑买壳方弥补壳公司以前年度的亏损带来的税收抵免。设非上市公司的所得税率为T'，上市公司的所得税率为T，从借壳上市成功后的第一年起，每年优质资产带来的税前利润总额为Pt，则作为上市公司，壳公司每年获得的税收优惠就为Pt×（T'－T）。买壳方作为壳公司的控股股东所占壳公司的股份为q/Q，则买壳方每年获得税收优惠收益为：

ΔTt=Pt×（T'-T）×q/Q （6）

将ΔTt折现就得到买壳方获得的税收优惠现值：

2.期权执行价格――重组成本K

在取得壳公司的控制权后，买壳方就要对壳公司进行资产置换，剥离其原来的不良资产，注入自己的优质资产，通过一系列的资产重组，改善壳公司的经营业绩，以达到配股资格从而获取预期的重组收益。若重组成本小于预期的重组收益现值，则买壳方会执行期权；反之则暂不执行期权。因而，重组成本即为该期权的执行价格。重组成本包括两方面内容：买壳方收购不良资产的净损失和低价注入优质资产的净损失。

（1）买壳方向壳公司收购不良资产的净损失K1

卖壳方卖壳的原因有很多，如管理层决策失误、经营不善、资金不足等等，这造成壳公司拥有大批不良资产。买壳方在获得壳公司的控制权后，首要工作就是对壳公司进行重组，剥离其不良资产。通常做法是买壳方收购这部分资产，然后再对这部分资产进行处置――直接出售或者待壳公司恢复盈利能力后再注入。

假设壳公司向买壳方出售不良资产的价格是M1，不良资产的市场公允价值是M2，由于买壳方为了尽快获得上市资格，一般都会溢价收购这部分不良资产，所以M1＞M2。由于买壳方既是交易的一方，又是交易另一方的控股股东，因而在溢价收购壳公司不良资产的交易中，买壳方的净损失为：

（2）买壳方向壳公司注入优质资产的净损失K2

3.标的物资产价格的波动率――标准差δ

由于壳资源期权的标的物是重组收益，因而标的物资产的波动率就是预期重组收益的波动。买壳方的重组收益来源于三部分：筹集资金投资于新项目带来的收益增加额、买壳方溢价出售后续资产以及税收优惠收益。标的物资产价格的波动率也是这三部分收益的组合波动率。先预测每一部分的波动率，筹集资金投资于新项目带来的收益增加额可以根据市场同类产品的销售情况预测得出；买壳方向壳公司溢价出售后续资产的价值波动可以根据买壳方以往资产价值的变动情况得出；通过观测壳公司历年的税收情况来预测得出税收优惠价值的波动。

4.无风险利率r

无风险利率是投资时间价值的货币表现，一般选用短期国债利率来衡量实物期权中的无风险利率。

5.距期权到期日的时间T

从获得壳公司的控制权到壳公司退市的时间为壳资源期权的持有时间。

B-S期权定价模型在壳公司的投资价值评估中运用的关键是买壳方要能确定买壳成本以及能够预测到未来的重组收益。若这些参数能够获取到，则B-S期权定价模型就是评估壳资源投资价值的最佳选择方法。

【参考文献】

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一、引言

当前企业已经将知识管理作为提高企业创新力和持续竞争力的重要手段，从而在不断加大对知识管理项目的投入。如何更加恰当、全面、有效地评价知识管理投资项目的效果成为企业的一项重要课题。基于知识管理项目所具有的特点，使得对知识管理投资项目的评价成为的企业的一大难点问题。

为了解决这个问题，在传统方法的基础上，又发展出了一系列各具特点的新型评价方法。因为各种方法的应用各有利弊，本文着重对有关知识管理投资项目评价方法进行评价和比较，旨在为企业进行知识管理项目投资提供参考，为正确指导企业知识管理的发展提供决策依据, 以达到进一步提高知识管理水平和增强企业竞争力的目的。

二、知识管理项目投资评价的传统方法

现阶段, 企业对于其知识管理投资报酬率的测算,普遍使用的是投资回报率和托宾q 这两种传统方法。

1.投资回报率法。投资回报率作为企业业绩评价体系最基本的指标之一, 同样也可以用于企业知识管理的评价。投资回报率指边际贡献与投资额之比, 知识管理项目的投资回报率即为实施知识管理后的增量收益与相应的知识管理投资额的比率。使用投资回报率来衡量知识管理的实施效果, 简便易行, 易于理解,而且数据来源于会计资料比较客观。但是, 投资回报率的结果会受到企业采用的会计记账方式的影响。

2.托宾q法。该方法由美国诺贝尔经济学奖得主托宾最先提出。q等于公司市值与该公司实物资产的重置成本之间的比率, 即q=公司资产的市值/公司资产的重置成本。公式中的分子为公司普通股、优先股以及债务市值的总和, 这个市值总和同公司重置成本构成的比率即托宾q值。q>1说明公司的经营状况良好,资产价值超过其重置成本; q

以上两种方法作为衡量知识管理效果的传统方法, 具有计算简便的优点,可以反应公司知识管理的瞬间状况。但是, 这两种方法与公司日常的经营相脱节，对公司各方面战略的制定不具备指导意义, 不能解释公司如何进一步创造价值及如何获取持续的竞争。

三、标杆管理法

标杆管理本质是一项持续的调查和学习经验的过程, 以保证最佳实践能被揭示、引进和贯彻。标杆管理也可以很好地用于企业知识管理的效果评价中, 可以测试知识管理活动是否被企业成功实施并取得预期的效果。在知识管理评价过程中, 此处的标杆管理就是将优秀公司的知识管理作为标杆, 以此为学习和比较的参照, 将本公司知识管理各方面包括绩效与标杆进行比较,找出差距，加以改进,进而提高本公司的知识管理水平。

一般来说，标杆管理可按照如下流程进行:确定标杆管理的对象与内容。首先要明确对哪些知识流程或知识管理方面进行标杆管理,同时还要弄清楚为什么对这些流程实行标杆管理;形成标杆管理团队,确定工作计划。进行标杆管理,需要一支专业的队伍,在组建标杆管理团队时,管理人员要明确将哪些人包括进团队当中,以及为什么将其包括进来;识别标杆管理的伙伴。这一阶段要明确选定哪一企业作为标杆以及获得标杆信息的来源, 通常企业会选择将公认的榜样企业树为标杆;收集和分析标杆信息。即按照上一步骤确定的合作伙伴与信息来源,广泛收集标杆信息并进行分析,找出本企业存在的不足,认真分析标杆取得优秀业绩的原因和具体做法;反馈。即根据上一步得出的结论,对组织的知识流程或知识管理实施加以改进。

四、质量屋法

质量功能展开法(Quality Function Deployment,QFD)由日本学者Yoji Akao于1966年首次提出,并于1972年作为一种产品设计方法, 在日本三菱重工神户造船厂得到首次应用。

QFD的核心组成部分为“质量屋”(House of Quality,HOQ),质量屋因其矩阵和图表的形状很像房屋而得名。

质量屋作为整个QFD过程的核心,最初是应用于产品开发与设计阶段。但是作为一个功能强大的大型矩阵,可以为质量屋赋予不同的指标, 将其运用于不同的领域。通过修改其构成和指标,质量屋可以用于知识管理效果的有效评价。此时,质量屋的左墙代表各种结果指标,不同的企业可以根据实际情况与侧重点的不同指定不同的指标,它们可以是知识创造、知识固化、知识共享、员工/客户满意度、质量、成本、员工流动率等等;质量屋的天花板列出了适当的绩效指标;质量屋的右墙对应着左边选定的各个指标的权重;屋顶表明了各项绩效指标间的相互关系,而中间的关系矩阵描述了结果与绩效指标之间的相关性; 地板所表示的目标值表明为了具有竞争能力, 企业需要达到的最低绩效标准(如图1)。

图1

通过观察质量屋矩阵主体的相互关系,就可以准确地发现最有可能影响整个公司经营的知识管理区域。

五、平衡记分卡法

平衡计分卡作为一种优秀的战略管理业绩评价工具, 其基本架构由四个维度组成, 即财务状况、客户状况、内部业务流程状况和学习与成长状况。这四个维度分别代表了对内、对外、过去和未来四个角度。因此, 平衡记分卡实现了财务与非财务的平衡, 长期目标与短期目标的平衡,外部与内部的平衡, 结果与过程的平衡。

传统的平衡记分卡是将企业的战略目标分解转化为以上四个方面, 具体的相互平衡的绩效考核指标体系, 并对这些指标的实现状况进行考核, 从而为战略目标的实现建立具有可靠执行基础的绩效管理体系。这种计量的多样性中包含着目的性的统一,因为所有的计量都直接指向组织的战略。

平衡记分卡也可以用于知识管理投资评估。此时,可以用财务、客户资本、组织资本和人力资本这四个维度来取代传统的四维度, 共同指向知识管理战略。知识管理平衡记分卡是在以上四个方面制定目标并进行计量, 将组织的知识管理战略用这些紧密相关的目标, 来表现并对企业完成知识管理目标的情况加以评价(如图2)。

图2

知识管理平衡记分卡作为一种有效的测算方法,既能及时提供公司的知识状况瞬间图，又能够帮助指导知识管理战略，跟踪公司所选知识管理战略的现状；同时也实现了更多方面的结合和平衡。

篇8

中图分类号：F407.9；TV68 文献标志码：A 文章编号：1672-1683（2014）06-0167-06

1 研究背景

区域调水是解决水资源分布与需求不匹配、区域性缺水的重要措施之一。调水工程投资费用分摊是确定调水工程项目开发规模的基础，是分清调水工程各受益地区和部门应该承担的经济责任大小的重要前提，是调水工程水价测算工作的核心内容，也是政府价格主管部门审查、核定调水工程水价的基本依据。在工程规划设计阶段，水价是判断调水工程财务可行性、影响项目投资决策的重要指标之一；在工程运行阶段，水价是影响调水工程收入、协调供水方与受水方关系的重要纽带。

根据以往的调水工程经验，调水工程的成本和供水价格往往高于当地水源工程的成本和供水价格，如果完全采用按水量计算水费的单一制水价，受水区用水户往往会出于经济方面的考虑优先使用当地便宜水源，尽量少用外调水源，这样就会产生调水工程的供水量比设计值显著减少、售水收入比预期收入显著减少等问题，从而导致调水工程财务运行困难。鉴此，国内外普遍采用两部制水价解决上述问题[1-4]。

早在20世纪末，叶永毅[5]就对我国早期调水工程的经济风险问题做了深入调查分析，21世纪初也有一些学者对引黄入晋工程的经济问题做过调查分析[6-8]，其均对调水工程实际运行中可能出现的经济问题与财务风险提出过诸多建议。但在近年来的水价测算工作中，人们很少关注影响水价的各种要素的时间变化过程以及各项成本费用的产生机制，往往造成测算水价比工程运行后实际成本明显偏低、运行初期发生超预期财务困难等问题。本文将根据调水工程各项成本费用的产生机制和水价要素的时间变化过程构建相应的投资费用分摊和两部制水价测算方法，力图使计算结果更合理、更符合实际。

2 调水工程的投资费用分摊方法与步骤

调水工程的供水成本主要由投资和运行费两部分构成，前者是供水成本的主要组成部分，包括固定资产折旧、无形及递延资产摊销和长期贷款利息净支出；后者是工程运行期间每年需要支出的经常性费用，包括原水费、水资源费、工资福利费、工程维护费、管理费、动力费、流动资金短期利息净支出和其他费用等，这些费用受取水量、供水渠长度、管理方案等影响[9]。调水工程的供水投资费用分摊包括地区分摊和部门分摊两个层次，在实际操作时，可先进行各受益地区之间的分摊，然后将各受益地区分摊的投资（费用）继续分摊至该地区的各受益部门，也可根据需要先在各受益部门之间分摊，再将各受益部门分摊的投资（费用）继续分摊至该部门的各受益地区。

水价要素是指水价中所包含的各种组成成分，亦可理解为水价构成要素，如投资、成本费用、税金、利润等。对于一个具体的供水工程而言，这些要素均是随时间变化的，因此供水水价也会随时间发生变化。在投资费用分摊与水价测算过程中，应当体现这些水价要素的动态变化过程，从而使分摊过程与测算过程更符合实际情况。

2.1 投资分摊

2.1.1 投资分摊原则

投资分摊应遵循“谁受益，谁分摊”的原则，只为某一口门（行业）服务的专用工程投资由该口门（行业）独立承担；同时为两个或两个以上口门（行业）服务的共用工程投资由这些口门（行业）共同分摊。

在实际操作中，可能遇到某些行业不参与某些投资费用分摊的情况。例如，按照国家有关政策，农业供水工程为非盈利公益性项目，不考虑贷款，全部为资本金，因此农业用水只分摊资本金，不分摊贷款和建设期利息，由非农业供水分摊剩余资本金以及全部贷款与建设期利息。

2.1.2 投资分摊方法

各口门的投资分摊一般可按各口门的分配水量占总供水量的比例进行。需要注意的是：首先，在调水过程中存在的输水损失，可看作各区段的“专用工程”，其投资应由这些区段上的口门自行承担，因此投资分摊宜采用毛供水量[10]；其次，在我国以往的调水工程实践中，供水量往往在工程运行若干年后才能达到设计供水量，而运行初期供水量是一个变化的过程，因此投资分摊宜采用调水工程正常运行年份的多年平均可调水量（一般为设计供水量）；最后，由于工农业供水的保证程度不同，在进行投资分摊时就不能单纯按照工农业用水的毛供水量进行分摊，而应该按照考虑供水保证程度后的加权水量进行分摊。供水投资分摊的步骤为：（1）划分工程分项或区段；（2）核算各分项或各区段的工程总投资、固定资产投资以及建设期长期贷款利息；（3）确定各分水口门的毛供水量与加权水量；（4）确定参与各分项工程投资分摊的口门与投资分摊比例；（5）投资分摊；（6）结果检查。各步骤中涉及的计算公式有如下。

式中：I为调水工程固定资产投资总额；Ii为第i个工程分项的固定资产投资额；m为工程分项总数。

式中：CWj为第j个口门的加权水量；Pk为第k个行业的供水保证率（认为同一行业在不同地区的供水保证率是相同的）；Wj，k为第j个口门第k个行业的毛供水量；s为行业总数。

式中：AIi，j，k为第i个工程分项分摊至第j个口门第k个行业的固定资产投资额；t为参与第i个工程分项投资的口门总数。

式中：AIj，k为第j个口门第k个行业所分摊的固定资产投资额。自此可得到不同口门不同行业的投资分摊比例。

用同样方法在各口门非农业供水间分摊建设期长期贷款利息。分摊结束后应对计算结果逐一检查，确保分摊结果正确。

2.2 费用分摊

2.2.1 各种费用的产生机制与分摊原则

调水工程各项成本费用的产生机制是不同的。例如，折旧费是由固定资产折旧产生的，应按分摊的固定资产原值的比例分摊；水资源费是国家为了保护水资源，体现水资源价值与有偿使用原则而向用水户或用水单位征收的费用，一般来说仅与毛供水量有关；工资福利费是从事供水系统生产维护人员的工资、奖金和福利等费用，其执行标准与地方工资福利水平有关，而人员数量与岗位要求则受工程规模影响较大；工程维护费是工程运行期间产生的大修理费与日常维护修理费，通常按照审核后的固定资产原值核定[11]，也与工程投资规模直接相关；动力费是工程维护运行期间实际消耗的原料、燃料、辅助材料、动力等费用支出，目前主要指调水过程中因提水产生的电费，与提水量和提水电价直接相关。由此看出，调水工程各项运行费用的核算与征收过程是由其费用产生机制决定的。因此在进行调水工程费用分摊时，应该结合各项费用的产生机制，按照不同的标准逐项分摊，而不能简单地利用供水量数据进行分摊。

与投资分摊原则相同，费用分摊也遵循“谁受益，谁分摊”的原则。例如专为某一调水支线提水而修建的提水工程，其在运行期间的电费就应由这一调水支线上所有口门共同承担，而与其他口门无关。

2.2.2 费用分摊方法

在进行供水费用分摊时，应根据费用的类型与特点，利用不同方法进行分摊。费用分摊的步骤为：（1）确定运行费用构成与计算基准，选取计算参数；（2）计算运行期每一年的各项费用与总运行费；（3）根据各项费用的产生机制确定分摊标准；（4）确定参与各项费用分摊的口门（行业）与费用分摊比例；（5）费用分摊；（6）参数复核与结果检查。涉及的计算公式如下。

式中：C（t）为运行期第t年的总运行费；Ci（t）为第t年第i项运行费；m为运行费总项数。

式中：ACi，j，k（t）为运行期第t年的第i项运行费分摊至第j个口门第k个行业的部分；Bi，j，k（t）为第t年第j个分水口门第k个行业在分摊第i项运行费时的分摊比例。

式中：Fi，j，k（t）为运行期第t年第j个口门第k个行业根据第i项费用的产生机制确定的分摊变量依据，譬如毛供水量、固定资产投资额或其他费用；n为口门总数；s为行业总数。

分摊结束后应对各项运行费的计算参数重新复核，确保在国家相关规范的允许范围之内。此外还应对计算结果逐一检查，确保分摊结果正确。

3 两部制水价测算方法

3.1 不同行业水价测算的政策要求

根据国家经济政策以及用水户的承受能力，水利工程供水实行分类定价。水利工程供水价格按供水对象分为农业用水价格和非农业用水价格；农业用水价格按补偿供水生产成本、费用的原则核定，不计利润和税金；非农业用水价格在补偿供水生产成本、费用和依法计税的基础上，按供水净资产计提利润，利润率按国内商业银行长期贷款利率加2至3个百分点确定[12]。

在实际操作中，也可根据国家发改委颁布的《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》[13]给定的供水工程资本金财务内部收益率（FIRR，即资本金内部收益率）为标准核算非农业供水利润。

3.2 两部制水价与单一制水价的关系

单一制水价是目前我国绝大多数供水工程所采用的水价体系，其有利于从整体上衡量和判断工程的供水水价是否符合国家水利产业政策对准公益型项目的要求，是否能够抵偿成本、正常缴纳规定的税费和达到供水企业最基本的盈利标准。两部制水价是为解决以往调水工程水价机制不合理、工程实际售水量远低于预期售水量以及工程财务运行困难等问题而提出的水价体系。两部制水价与单一制水价的关系是：先计算单一制水价，再计算两部制水价。即：在预期售水量的基础上，由合理的单一制水价确定供水工程合理的盈利水平和预期售水收入；以这个合理的盈利水平和预期售水收入不变为前提，两部制水价将售水收入即总水费分成了与各年实际售水量无关的基本水费和与实际售水量有关的计量水费，水价也分成基本水价和计量水价两部分。

3.3 两部制水价测算方法

调水工程两部制水价测算应遵循的总原则是：（1）由于政策规定不同用水行业的供水利润率不同，不同行业供水应分别测算两部制水价；（2）每个行业供水的基本水费与计量水费之和等于按照该行业供水的单一制水价和净供水量计算的总水费；（3）每个口门每个行业的基本水费与计量水费之和等于按照该口门各行业单一制水价和净分配水量计算的总水费；（4）每个行业所有口门应缴水费之和等于整个工程该行业供水应收的总水费。

两部制水价中将总水费划分为基本水费和计量水费有多种方法。本文按照国家有关文件和水价核算规范的规定划分[12]：两部制水价包括基本水价和计量水价。基本水价按补偿职工薪酬、管理费用和50%的折旧费、修理费的原则核算。计量水价按补偿基本水价以外的其他供水生产成本、费用以及计入规定利润和税金的原则核算。

对不同行业测算水价时，首先根据该行业分摊的成本费用、还贷、税费、利润、供水量等水价要素的变化过程，逐年或逐阶段试算整个工程该行业的单一制水价和总水费；然后按照两部制水价的测算方法，根据整个工程的单一制水价和各项费用测算逐年或逐阶段的两部制水价；再根据各口门分摊的成本费用测算每个口门该行业的的单一制水价和口门水费；最后根据口门的单一制水价、水费和各项成本费用，测算各口门的两部制水价。具体测算公式如下：

式中：Fk（t）为运行期第t年整个工程第k个行业的总水费；CFk（t）为第t年整个工程第k个行业的总基本水费；MPk（t）为t年整个工程第k个行业的综合计量水价；NWj，k为第t年第j个口门第k个行业的净供水量。

式中：ACFj，k（t）为运行期第t年第j个口门第k个行业的基本水费；CPj，k（t）为第t年第j个口门第k个行业在该行业供水成本费用分摊中的比例。

式中：AMPj，k（t）为运行期第t年第j个口门第k个行业的计量水价；AFj，k（t）为第t年第j个口门第k个行业的水费。

4 实例研究4.1 工程介绍

产芝水库调水工程位于山东省境内，工程任务是利用大沽河干流中上游的产芝水库与北墅、高格庄水库水源联合调度，配合相应工程措施向青岛市的即墨市、城阳区和崂山区供水。工程总投资为50 786.01 万元，含建设期利息2 662.46 万元。工程建设期为2012年-2013年，设计2014年通水，设计供水规模为3 650 万m3/a，扣除输水损失后的净供水量为3 467.5 万m3/a。从上游至下游四个分水口门的净分配水量分别为：华山水厂730 万m3/a，黄家山水厂1 095 万m3/a，江家庄水厂1 095 万m3/a，大桥水厂547.5 万m3/a，全部为城市用水。预期供水量过程是：运行期前两年的供水负荷为设计供水规模的50%和75%，从第三年开始供水负荷达到100%。还贷期为2014年-2020年，运行期为2014年-2043年，计算期为2012年-2043年。该工程的系统概化图见图1。

4.2 投资分摊

本文只研究由该工程调水至各自来水厂分水口门的供水成本与原水水价，不进行城市供水行业细分。根据各口门的毛供水量分配比例并利用式（1）至式（4）对工程投资进行分摊，分摊对象见表1，分摊结果见表2。

各口门的固定资产投资分摊比例为：华山水厂12.4%、黄家山水厂27.0%、江家庄水厂37.9%、大桥水厂22.7%。

4.3 费用分摊

产芝水库调水工程的供水水价由供水成本、利润和税金三部分构成。供水成本包括折旧费、运行费和贷款利息，其中运行费包括水资源费、原水水费、燃料动力费、职工薪酬、水质检测费、维护修理费、管理费和固定资产保险费等。根据各项费用的产生机制，各口门间的分摊方法是：折旧费、贷款利息、职工薪酬、维护修理费和固定资产保险费按固定资产投资分摊比例计算；水资源费、原水水费、水质检测费和管理费按水量分配比例计算；燃料动力费先按照各加压泵站计算，每一泵站的燃料动力费再在服务的各口门间按照净供水量进行分摊。各口门的供水成本分摊结果见表3。

4.4 水价测算

该调水工程应缴纳的税金包括城市维护建设税、教育费附加、地方水利建设基金、地方教育费附加和所得税。其中所得税以供水毛利润为计提基准，其余税金均以增值税为计提基准。为了控制水价的短期涨幅，以较低的利润水平进行水价测算，运行期平均所得税税后利润占平均净资产的百分比按商业银行长期贷款利率加2个百分点计算，即净资产利润率为9.05%，同时以计算期内供水工程资本金内部收益率不低于6%的要求验证供水利润水平的合理性。水价测算结果见表4。

经过测算，基础方案和贷款方案的运行期平均净资产利润率分别为9.09%和9.06%，资本金内部收益率分别为6.44%和7.08%，说明两个方案的价格水平是符合相关利润率水平规定的。

基础方案是严格按照国家有关水利产业政策与水价测算规范测算出的水价结果，调水工程完全依靠售水收入补偿供水成本、缴纳税费、偿还贷款并考虑合理盈利。该方案有些年的价格水平很高，实际上较难被接受，并且各年水价不同，现实中也不可能每年都进行价格调整，可操作性较差。为此，本文设计了一套改进方案，即短期贷款方案。此方案并非严格依据当年成本确定当年水价，而是将运行期划分为若干阶段，每一阶段采用同一个水价。若某年资金不足，就采用短期贷款补充，上年借下一年还，不够再借。2014年和2015年分别借款2 851万元和1 068万元，2016年-2020年平均每年还贷847万元（包括短期贷款本金和利息），还本付息总额5 083万元。该调水工程的单方水成本与水价的变化过程见图2。表4显示短期贷款有效降低了运行初期各年的水价，前两年分别降低了31.5%和11.3%。

如果不考虑包括还贷约束在内的水价要素的变化过程，直接按照达到设计供水规模的情况计算，该工程在整个运行期的单一制水价均为4.40 元/m3，两部制水价中的计量水价为3.66元/m3，分别比基础方案第一年的价格低48.4%和49.7%。供水企业和政府物价部门看到这样的水价测算结果，会比较乐观，但是在该工程的实际运行初期一定会非常被动。

5 结语

投资费用分摊方法的选择是决定调水工程投资费用分摊结果合理与否的关键因素，更是保证调水工程水价测算结果可靠性、可接受性和可操作性的重要前提。在调水工程实际运行过程中，工程供水量、供水成本费用以及相应的税金通常是变化的，因此投资费用分摊和水价测算都应该体现此变化过程。本文提出的投资费用分摊和两部制水价测算的方法，在分摊时考虑了各项投资费用的产生机制，保证各受益方得到更加合理的分摊份额，提高了分摊结果的可接受性；成本费用和水价测算时，反映了水价要素的动态变化过程，给出的水价更符合实际，特别是提前揭示了运行初期显著的高成本、高水价问题，更有利于有关方面预先准备应对策略。

需要指出的是，本文并没有涉及水价的可行性论证问题，而合理的水价制定还应考虑受水区现行水价的衔接、受水区用水户的水价承受能力、物价动态变化等诸多因素。如果调水工程的水价明显高于用水户同期可接受水平，则必须准备足够的政府补贴和优惠政策；否则说明该工程的建设时机尚不成熟。

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篇9

我国借鉴IFRS 13相?P处理规定，于2014年1月出台了《企业会计准则第39号――公允价值计量》（以下简称新公允价值计量准则），新公允价值计量准则对公允价值做了新的定义，使公允价值的运用变得更为实际和规范，也为投资性房地产采用公允价值后续计量提供了更具体的标准。

公允价值计量，有利于保证会计信息的相关性和可靠性，真实地反映企业的资产结构、偿债能力和财务实力，使会计信息使用者做出正确的决策；有利于增加公司的净资产和利润，美化企业财务报表，提高外部融资能力，缓解企业融资压力；有利于经济全球化背景下公允价值计量与国际接轨，帮助全球投资者更准确地理解本国企业提供的财务会计信息。

二、投资性房地产公允价值确定的现状

新公允价值计量准则规定，相关资产和负债不存在同类或类似可比交易市场，可采用估值技术确定公允价值，主要包括成本法、市场法、收益法。采用估值技术计量公允价值时，应当选择与市场参与者在相关资产或负债的交易中所考虑的资产或负债特征相一致的输入值，分为第一层次输入值、第二层次输入值、第三层次输入值。

根据2016年上海证券交易所的披露信息，2015年在上交所上市并以公允价值对投资性房地产进行后续计量的公司有31家，其中没有一家公司采用第一层次输入值确定公允价值，有8家公司对其拥有的多处投资性房地产采用了不同的估值技术和不同层次的输入值，有7家公司没有具体披露公允价值确认方法。31家上市公司投资性房地产公允价值的确定情况见表1。

从表1可看出：（1）我国上市公司投资性房地产公允价值的确定呈现多样化的特点，没有统一的估值技术。（2）我国上市公司投资性房地产公允价值的输入值层次依据模糊，其中第二、三层次输入值在披露中缺少具体计算模型和过程。（3）相对成本法和收益法，有较多的公司（54.28%）选择收益法，且主要采用房地产评估中的租金收益法。

三、租金收益法的原理及评价

收益法是通过估算被评估资产对象在未来期间的预期收益，选择使用一定的折现率，将未来收益折成评估基准日的现值，用各期未来收益现值累加之和作为评估对象重估价值的一种方法。如果预期收益主要是租金收入，则可称为租金收益法。将租金收益法应用于投资性房地产，根据租金收入和处置净收益计算出其公允价值。在该方法下，投资性房地产价值主要受房地产租金价格、折现率、收益期、年度总费用等因素的影响。例如在其他因素不变的条件下，投资性房地产公允价值与房地产租金价格正相关，房地产租金价格越高，其公允价值越大。

收益法能够较真实、准确反映资产价格且其估值结果更易被交易双方接受，而传统的成本法着眼于过去，估值结果与真实价值偏差较大，市场法受限于“活跃市场”的模糊定义，主观性较大。租金收益法评估房地产价格的理论与市场基础都比较全面，在投资性房地产多为出租用途的情况下，租金收益法应该是较为恰当的评估房地产价值方法之一。但其缺少具体的计算过程，本文就其展开研究，并构建估价模型。

四、收益法下投资性房地产公允价值估价模型

据统计，大多数上市公司投资性房地产多为出租的房屋和建筑物，所以本文暂不考虑出租的土地使用权。

（一）假设

1.投资性房地产市场相对稳定。

2.在一个出租期内，出租期限（t）可确定，以开始出租时为期限起点，并能合理预测未来处置情况。

3.被评估的投资性房地产的未来预期收益可以预测并用货币计量。预期收益主要包括租期收入及处置净收入。

4.折现率为必要报酬率（i），在出租期间保持不变。

5.第一年租金价格（A）参考类似的同一用途、同一区域（同市优先、同省优先）的现有房地产租金价格确认。在出租期限内，年租金价格以固定增长率（g）增长，空置损失、税费、保险费等年度总费用，均已在每一年的租金中得到调整。

（二） 估价模型

投资性房地产公允价值=■[A（1+g）t/（1+i）t+ C（1+g）t/（1+i）t]

上述模型中，A为估值当年的期初租金收入，g为通货膨胀率，t为出租期限，C为最初投资成本，i为必要报酬率。

（三）参数确认

在正常的经济市场变化中，年租金变化主要受通货膨胀影响，所以年租金固定增长率g为估值当年的通货膨胀率。折现率i可为出租期的同期限国债利率。在出租期结束后，以最初投资成本经通货膨胀调整后的价值出售或转换用途获得报酬。由于租金收入的确认较为复杂，故下文对其进行详细说明。

在非活跃的市场中，公司无法取得开始出租时的租金收入A，应参考相似公司（其投资性房地产具有同一用途并处于同一区域）的现有房地产租金价格。

在确定相似公司时，采用因素评分法能量化因素影响程度，以相对客观的标准使评价结果易于理解、接受，增强评估对象的可比性。故本文运用因素评分法，对租金价格的主要影响因素（地理位置和环境、结构、交通、物业管理、基础设施）赋予分值，总分100分。

公司的投资性房地产主要为商铺和写字楼，具体评分内容如下：

1.地理位置和环境。商铺和写字楼商业性较强，地理位置和环境对租金收入的影响较大，所以赋予最高分值，30分。

2.结构。商铺和写字楼的结构对租金的影响程度不同。商铺的楼层比写字楼的楼层对租金收入有更大的影响，而不同用途的建筑物新旧程度对租金收入的影响相同。评分标准如下：

（1）商铺楼层。商铺楼层总得分为垂直系数分数与平面系数分数之和，其中：垂直系数得分根据商铺所属楼层确定，商铺租金价格随楼层增加而递减。具体计算公式为：[（总楼层数+1）-所属楼层数]/总楼层数×15。地下商城参照地上楼层进行确定（负一层与第二层相同，以此类推）。平面系数得分根据距离出入口的距离、人的视线可及范围、转角包口、面积大小等综合因素将平面分为5个区域。

（2）写字楼楼层。根据写字楼租赁市场情况得知，写字楼的中?g楼层的租金最高，高层次之，底层最低。由此分为三个级别，底区楼层（处在总楼层1/3及以下）、中区楼层（处在总楼层1/3以上2/3以下）、高区楼层。

3.交通。商铺和写字楼的交通便利程度对租金的影响程度不同。在影响写字楼租金的所有因素中，交通的便捷程度影响最大，赋予最高分值，30分。而交通对商铺的影响相较于地理位置和环境、结构次之，赋予20分。

4.物业管理、配套设施。物业管理、配套设施对租金的影响较小，各赋予10分。

具体评分内容见表2。

篇10

在项目建设过程中，建设工程投资的控制是很重要的，由于受时间及项目复杂程度的影响，有时需要造价人员能快速、准确地审核建设工程造价，有效控制建设工程的投资，保证项目管理目标的实现。建筑工程造价审核是一项工作范围广、责任重大而且极其细致的工作，为了能够有效地控制建筑工程造价，取得更大的投资利益，工程造价的审核是至关重要的。

一、工程造价审核的意义

工程造价审核工作主要是依据国家建设行政主管部门颁发的工程定额、取费标准、工程实物量和设计图纸，根据国家有关法规和政策，对工程造价的确定和控制进行有效的监督检查。它是承发包双方结算的依据，也是工程决算的基础资料和依据。在工程项目施工过程中，工程造价审核主要是以施工合同为基础，在竣工验收后，结合工程变更、工程签证情况，作出符合工程施工客观实际的竣工结算审查结果。随着科技和建筑业的发展，我国每年投在路桥、体育场馆等公共基础性设施和住房建设的资金就有上千亿。这些建设工程的造价管理关系到投资主体和承包商的切身经济利益，关系到整个市场的竞争规范化，对推动国内经济的发展起着举足轻重的作用。因此，采取有效措施加强投资项目的造价审核控制，对管用好建设资金、提高投资效益具有非常现实而重要的意义。

二、工程造价审核的方法及其特点

（一）重点审核法

该方法的优点是工作量相对减少，效果较佳。这种方法在某种程度跟全面审核法有相似之处，其区别只是审核范围不同。重点审核法就是抓住工程预结算中的重点进行审核。一般选择工程量大而且费用比较高的分项工程的工程量作为审核重点。如基础工程、砖石工程、混凝土及钢筋混凝土工程，门窗幕墙工程等。而对某些附属项目、零星项目，往往不予计较。其次重点核实与上述工程量相对应的定额单价，尤其重点审核定额子目容易混淆的单价。另外对费用的计取、材差的价格也应仔细核实。

（二）对比审核法

在同一地区，如若单位工程的用途、结构和建筑标准都一样，其工程造价应该基本相似。在总结分析预结算资料后，找出同类工程造价及工料消耗的规律性，整理出不同用途、不同结构形式、不同地区的工程单方造价指标、工料消耗指标。然后，根据这些指标对审核对象进行分析对比，从中找出不符合投资规律的分部，分项工程，针对这些子目进行重点计算，找出其差异较大的原因。常用的分析方法有：

a、单方造价指标法：通过对同类项目的每平方米造价的对比，可直接反映出造价的准确性；

b、分部工程比例法：如基础，砖石、混凝土及钢筋混凝土、门窗、围护结构等各占定额直接费的比例；

c、专业投资比例法：如土建，给排水，采暖通风，电气照明等；各专业占总造价的比例；

d、工料消耗指标法：即对主要材料每平方米的耗用量的分析，如钢材、木材、水泥、砂、石、砖、瓦、人工等主要工料的单方消耗指标。

（三）分组计算审查法

该法是把有关项目划分为若干组，利用同组中的一个数据，审查相关联的分项工程量的一种方法，审查一个分项工程的数量就能判断同组中其他几个分项工程量的准确度。这种方法适用于所有工程概预算审查，项目分组后一般与全面审查法结合运用，在编审人员充足情况下，尤其显得质量高、速度快、工作量小。

（四）经验审查法

根据以往审查类似工程的经验，只审查容易出现错误的分项工程及费用项目，采用经验指标进行类比。它适用于具有类似工程概预算审查经验和资料的工程。这种方法的特点速度快，但准确程度不高。

（五）全面审核法

又叫逐项审查法，即依据施工合同规定的施工内容，工程价款结算办法和施工图纸的要求，全面审核工程量、定额单价、材料价格、取费标准。其具体计算方法和程序与编制预结算基本相同。即按照施工程序逐项计算工程量，套用相应的定额，再计算材料价差，汇总直接费后取费计算工程总造价。这种方法的优点是：全面、细致，经审核后的造价误差小，准确率高。缺点是：审核工作量大，若项目规模大，则需要较长时间才能完成审核工作。工程造价涉及甲乙双方的经济利益，关系到国家基本建设技资的控制，为了计算精确，避免误差，此法被广泛应用。具有代表性的标准建筑也多采用全面审核法，经全面审定后也可作为类似工程的造价的参考依据。

三、如何做好工程造价审核工作

（一）提高造价审核人员素质

工程造价审核工作的很大程度上在于造价人员本身的素质。随着工程技术的不断发展，各种新知识层出不穷，造价管理人员应通过不定期的培训，更新知识，以适应飞速发展的需要。一是要善于学习。工程造价工作专业性较强，只有坚持学习，才能为提高素质，做好工作打下坚实基础。二是要勇于实践。工程造价人员还必须把学到的知识运用到实践中，得到检验、补充和发展。要把丰富的理论知识与工作实践有机结合，在工作实践中不断增长才干与提高业务素质。

（二）做好工程量的计算

工程造价是由工程量的计算、工程计价、各项费用的计取、材料价格等诸多因素决定的，工程量的计算是影响工程造价的最直接的主要因素。只有正确地计算工程量，才能准确地进一步核定工程造价：

a．熟悉图纸：正确，深入的理解图纸所包含的工程内容和意义，是合理、准确计算工程量的基础。熟悉图纸要求造价人员必须对施工图、详图、系统图、设计说明、标准图集等反复阅读，弄清工程的性质、类型、规模等，直到对设计意图有一个比较透彻的理解。

b．理解定额：计算工程量完成后，就要在工程量的基础上进行计价，现在审核的工程还有许多是用定额方法来计价的。因而，在计价之前必须要熟悉计算规则、定额的适用范围，吃透定额总说明、章节说明、分项定额子目、分部分项定额所包括的工作内容等，防止在计算中出现漏算或赘算。

c．掌握现场情况：一般工程竣工结算时，所用的竣工图纸是施工单位原有的安装施工图纸或在原有的施工图纸上加一些变更而演化的竣工图。而在实际施工中，尤其电气工程、给排水工程、消防工程等的管线时常发生变化，这些在图纸上就根本反映不出来，因而照图纸计算出来的工程量与实际发生的工程量就会产生很大的差异，这也是审核方与施工方产生争议的主要点。所以，通过现场的实际测量计算，才能得出正确的实际工程数量。

（三）建立健全的审核制度和资料积累制度

建立健全的审核制度，仔细检查竣工工程内容是否符合合同条款，待工程按照合同要求验收合格后才列入竣工结算，最后进入审核阶段。这就要求施工单位认真、客观、实事求是的编制工程资料，遵守职业道德；要求建设单位审核人员认真负责，做到实地考察、现场复验，保证审核资料的准确性和真实性，同时保证了送审资料的全面性和可靠性。对于新技术、新材料以及新结构等不具备数据资料库的工程造价的审核，需要审核人员经过市场的实际考察，和不断的经验积累，对这种新型产品建立造价资料数据库，作为以后的工程造价审核的依据。

（四）充分利用高科技工程算量、计价电脑技术

工程造价审核应对送审的文件编制充分的过程文件，中间成果文件进行复核审查；抽查编制造价文件的工程量计算稿，计价文件可以大大提高审核效率。尤其是三维算量和工程计价电脑软件使用的推广，在工程量审核时可以通过对算量模型复查抽检，快速复核工程量。在计价电子文件中，可以快速核查工程计价标准，工程主要材料换算价格；定额子目的换算情况。

参考文献：