风险投资与创业管理模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇风险投资与创业管理，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

中图分类号:F83

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)03-0152-03

1 引言

创业投资是科技与金融相结合的投资机制,它是一种高风险、高收益的行业。我国的创业投资存在资金来源渠道单一的问题,而商业银行信贷资金总量占有社会资金的绝大部分。虽然商业银行与创业投资的经营目标相矛盾,但两者之间的发展在一定程度上也存在着相互促进、互利共生的关系,作为长期资本之一的商业银行资金面临着保值和增值的压力,而创业投资又急于寻求新的风险资本来源。所以商业银行通过适当的方式参与创业投资在促进创业投资发展的同时也可以提高自身的竞争力。

我国目前对商业银行介入创业投资的研究比较少,而且基本上是对商业银行参与创业投资的方式和模式分析,对具体运作过程中的问题探讨甚少。本文在借鉴美国硅谷银行运作经验的基础上,结合我国的实际情况,主要分析商业银行在直接投资模式下参与创业投资的风险管理问题。

2 我国商业银行参与创业投资的现状

总的来说,商业银行参与创业投资的模式主要有直接投资模式、间接投资模式和风险贷款模式。外国商业银行参与创业投资的历史比较长,经验也比较丰富,其参与模式比较全面综合,其中比较典型的是美国的硅谷银行。硅谷银行的投资模式涉及到了直接、间接和风险贷款部分,是非常典型的综合运用风险投资各种模式的银行,其成立至今的运作也是非常成功的。其运作模式如图1所示。

我国商业银行参与创业投资主要采用的是“投贷联盟”模式,即商业银行与风险投资机构签订“投资联盟协议”,协议规定由商业银行为风险投资机构提供一定的授信额度,在既定的授信额度里,风险投资机构所投资的高科技企业若遇到资金短缺,可由商业银行直接贷款,而无须经过再次审查。其运作模式如图2所示。除此之外,深圳市采用的是银行和担保公司合作的独特模式。但在为企业提供担保时,高新投担保额度为90%,其余的10%由银行承担。这10%的额度主要是为了强化银行的责任心,而不是为了分担风险。

从方式上看,我国商业银行参与创业投资的方式主要包括:(1)为风险企业提供创业贷款。即商业银行根据贷款申请者从事行业或项目的特点、发展趋势和盈利前景,提供数额不等的贷款,满足创业者的资金需求,主要有抵押贷款、质押贷款、担保贷款和信用贷款。(2)通过附属机构参与创业投资基金的设立。这是我国商业银行规避管制、间接参与创业投资基金创设的一种组织机构上的创新。例如,中国建设银行就通过旗下的建银国际筹建了中国第一家医疗保健投资基金,从事医疗保健行业的股权投资。(3)托管创业投资基金。即商业银行以独立的中介机构的身份参与创业投资基金的托管和监督,制约和审计资金的流向,保证创业投资基金的专款专用。在此过程中商业银行可以从中收取一定比例的托管费用。(4)提供创业投资相关的中介服务。目前各个商业银行密切关注创业投资带来的机遇,纷纷推出了对创业投资一站式的中介服务,通过提供中介服务提升商业银行中间业务的盈利水平。

从整体上来看,由于受监管体制的限制、金融市场的不完善以及商业银行自身等原因的影响,目前我国商业银行参与创业投资的广度和深度都比较低,参与方式相对单一,商业银行对创业投资的支持力度不够,也难以获得创业投资带来的大量利润。由以上分析可以看出,目前我国商业银行参与创业投资的主要方式是贷款,但这种方式并不能很好的推动商业银行和创业投资的共同发展。加之我国金融业走向混业经营的必然趋势,我国应当对当前的政策和制度进行创新,探索商业银行参与创业投资的新模式。

3 商业银行参与创业投资的风险分析

3.1 商业银行传统风险在参与创业投资中的表现形式

商业银行的传统风险主要包括信用风险、流动性风险、利率风险、市场风险和汇率风险等。当商业银行以直接投资模式参与创业投资时,对信用风险没有多大的影响,其主要体现在风险贷款模式中。当不涉及境外投资时,对汇率风险也不会有影响。所以,商业银行以直接投资模式参与创业投资将主要给流动性风险、利率风险和市场风险带来新的变化。

(1)流动性风险。

流动性风险是指商业银行没有足够的现金来弥补客户取款的需要以及未能满足客户合理的贷款需要或其它即时的现金需求而引起的风险。商业银行参与创业投资,对风险企业进行的是权益投资,投资周期长,将长期占用部分银行资金,使银行的信贷资金规模减少,如果控制的不好,将有可能导致流动性风险的爆发。此外,风险企业多是未上市企业,股权缺乏流动性;而且如果投资失败,将给银行资金带来重大冲击。因此,参与创业投资将使银行的流动性风险明显增加。流动性风险是商业银行参与创业投资后对银行传统风险影响最大的一种表现形式。

(2)利率风险。

利率风险是由于市场利率波动导致商业银行持有的资产发生资本损失以及对银行收支的净差额产生影响的金融风险。利率风险主要源自资产负债的不匹配。在权益投资模式下,银行的负债多是计息负债,一旦利率上升,银行的负债加重,而权益资产不可能随利率调整而获得更多的利息收入。因此,这种不匹配可能会加重银行的债务负担,这样便会带来银行的利率风险。不过,商业银行参与创业投资对利率风险的影响相对较小。

(3)市场风险。

商业银行的市场风险是指由于市场价格波动,使商业银行的表内和表外头寸遭受损失的风险。这种风险的大小取决于商品市场、货币市场、资本市场、不动产市场、期货市场等多种市场行情的变动程度。我国目前的资本市场还很不完善,风险资本的退出机制不够健全,当商业银行参与创业投资后,受多种市场变动的影响,可能会增加其市场风险。

3.2 商业银行参与创业投资的新增风险

当商业银行参与创业投资后,除了会对自身传统风险产生影响外,还会增加一些与创业投资相关的风险,主要有以下几方面:

(1)逆向选择风险。

由于信息的不对称,商业银行可能对风险企业和风险企业家的信息了解不够全面、真实、准确,只是聆听风险企业家的一面之词,而风险企业家提供的信息往往会过于夸张、不够真实。这种错误或虚假的信息会导致错误的选择,从而使选择的风险企业偏差,带来投资风险。这种错误投资可能会给投资后带来一系列的风险,包括技术上的可行性、产品的市场化、企业管理者素质等。这类投资风险体现在整个投资期。

(2)道德风险。

道德风险指风险企业管理者为了自身利益的最大化,与投资者的目标产生偏差,从而侵蚀投资者的利益。企业经营者由于急功近利和从事一些高风险的获利项目,会导致创业投资的风险资本陷入困境。这类风险一般出现在管理者素质不高或者管理机制不够完善的企业。当出现这种情况时,投资者和经营者的利益不相一致,银行将不能实现预期的投资收益。

(3)技术风险。

新技术能否通过研发得以成熟和完善,并达到应有的功能和效果,达到可商业化应用的程度,具有很大的不确定性,这是创业投资中最为突出的一种风险。商业银行参与创业投资,同样面临着技术上的风险,包括技术前景的不确定性、技术效果的不确定性、技术的外部环境风险等等。这主要体现在创业投资的初期。倘若技术上不行的话,创业投资只有失败,银行的风险资本也将血本无归。

(4)市场风险。

市场风险是指由于市场的不确定性而使银行投资面临亏损的可能性,是由于新技术、新产品的可行性与市场不匹配引起的。市场风险是导致新技术、新产品商业化和产业化过程中断甚至失败的核心风险之一。包括市场进入风险、市场容量风险和市场环境风险。这类风险体现在创业投资的成长期和扩张期,这也是银行的风险资本能否获得高额回报的重要阶段。

(5)管理风险。

管理风险又称为经营风险,是指风险企业在运作过程中因管理不善而导致的经营失败所带来的风险。管理风险在很大程度上体现为管理团队身上,此外,企业治理结构、组织文化等也是影响管理风险的重要因素。银行参与投资后,主要是靠风险企业对风险资本的合理运作和管理来实现资金的增值能力。如果商业银行投资的是一个管理团队不佳的企业,就很有可能导致经营失败,面临管理风险。

4 我国商业银行参与创业投资的风险防范措施

由上述分析可知,商业银行以直接投资的模式参与创业投资时,会带来一系列的风险,如何控制防范这些风险对于我国商业银行进入创业投资领域起着非常重要的作用。借鉴国外商业银行参与创业投资的风险控制方式,结合风险管理理论知识,对我国商业银行在参与创业投资运作过程中的风险管理提出几点意见、措施。

4.1 设立“防火墙”,隔离创投风险与一般业务风险

由于创业投资固有的高风险特征,商业银行必须将创业投资业务和传统的存贷业务分割开来,独立运作。在资金运用方面必须通过设立“防火墙”进行严格的分离,创业投资不从一般业务中提取资金,而一般业务也不从创投基金中挪用,避免相应的风险影响,防止创业投资的高风险向存贷业务领域扩散。商业银行还可设立子公司或子部门管理创业投资基金,以保证创投的正常运作以及与一般业务的风险隔离。

此外,必须通过相关的法律法规对商业银行从事创业投资的比例或资金规模进行限制,把参与的资金控制在一定的比例范围内。这样即使投资收益或损失导致资金量有大的波动,在乘以这个比例以后,也不会对商业银行造成重大冲击,达到一定程度控制风险的效果。

4.2 成立创投管理部门,避免和减少逆向选择风险与道德风险

为了便于创业投资业务的管理,商业银行可成立专门的创业投资管理部门,研究、协调与管理商业银行的各种创投业务。商业银行从事创业投资前,必须对投资对象进行详尽的调查,调查对象及内容包括企业管理层、已经向这些企业投资的风险投资公司、企业的财务公司、法律顾问、现金流等。通过调查研究,对项目进行严格的把关,避免风险高而收益却低的项目,选择可行性高的企业项目,避免逆向选择风险。创业投资管理部门还将负责投资后对创投业务的管理工作,因此可以预防和减少道德风险。

商业银行还应加强与创业投资机构的合作,因为创业投资机构往往参与企业的经营程度较高,而且具备专门的人才,对风险企业的信息了解较多较准确。通过与创业投资机构合作,可以减少信息不对称的风险,准确选择投资项目。

4.3 进行组合投资,主要分散技术风险、市场风险等投资风险

通过组合投资的方式,可以很好的分散风险。其包括不同企业、不同阶段、不同投资工具的投资组合以及分期投资等方法,具体如下:

(1)不同企业的项目组合投资。商业银行参与创业投资可对不同的行业进行投资,如信息与电子技术行业、软件与网络服务行业、生命科学行业、新型技术行业等。也可同时投资于多个企业,而不是集中于一个企业,以避免一个企业倒闭时全部资金的流失。

(2)阶段组合投资。创业投资不同阶段的风险大小不一样,所以商业银行应对不同阶段的项目进行组合投资,以综合风险。也可以通过规避风险较大的投资阶段(如种子期、初创期),选择风险较小的投资阶段(如成长期、扩张期和成熟期)来实现风险的规避。

(3)投资工具的组合。创业投资的投资工具除了债权、优先股和普通股外,还包括可转债、可转换优先股和认股权证、期权等,不同的投资工具有不同的特点。通过这些工具的组合运用,可以在控制风险的情况下分享投资成功的巨大收益。

(4)分期投资。即周期性的提供风险资本,分阶段为风险企业注入资金,而不是一次性的注入。通过分期投资,一方面可以避免一次性投资过多而造成的重大损失,另一方面也能激励被投资企业完成各期业绩指标。

4.4 实行联合投资,转移、分散各种传统风险和新增风险

集合多个投资者,联手进行投资活动,可以转移分担投资的风险。商业银行可以联合其他银行金融机构对同一企业进行投资,以分散风险。也可以和创业投资机构联手进行投资,如硅谷银行的投资前提是有创业投资支持的公司,这也是一种联合投资的表现。 联合投资可以是两个机构之间的联合,也可以是多个机构之间的联合。

联合投资是风险损失和风险收益的一种分摊。在联合投资中,风险的分摊意味着风险的一种转移,风险转移又必然伴随着收益的分摊与转移。

4.5 建立激励约束机制,防范道德风险和管理风险

为了防范道德风险和管理风险,在投资之后,商业银行还应积极参与风险企业的经营管理,参与方式可以是参加董事会以及向风险企业监事会中派出财务监事,随时对企业的经营情况、财务状况和管理层素质进行监督和评定。这样可以监督和控制风险企业的决策,帮助风险企业完善内部治理,在内部形成完善的管理制度和财务制度,提高企业抵御风险的能力。

商业银行应建立激励和约束机制,使风险企业家的努力方向与商业银行的投资目标相一致,实现资本收益。还应加强监管力度,防范道德风险。

5 总结

由于受监管体制的制约,我国商业银行参与创业投资的方式比较单一,主要是采取风险贷款方式,参与程度比较低。然而,混业经营将是我国商业银行发展的必然选择,加之我国创业投资资金来源单一的问题,对创业企业进行权益投资将是我国商业银行参与创业投资的必然趋势。因此,本文就商业银行以直接投资模式参与创业投资过程中的风险管理问题进行了分析。然而,本文只是对这个问题进行了定性层面的分析,研究深度比较浅,对具体分析中的模型方法等还有望做进一步的研究。

参考文献

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[5]王涌.创业投资中的风险管理[J].中国青年科技,2006,(5).

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创业风险投资人才培养实践及存在的问题

近年来国内出现了多家专业风险投资研究机构，例如中国风险投资研究院、北京大学创业投资研究中心、清科创业投资研究中心、清华大学中国创业研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、复旦大学中国风险投资研究中心和华南理工大学风险投资研究中心等。这些研究机构定期举办创业风险投资与创业系列研究报告，并创办《创业投资与创业管理》（北京工商大学中国创业投资研究中心）、《中国风险投资》（中国风险投资研究院）等杂志。并创建了中国风险投资研究院网、风险投资网、中投风险投资研究院、中国风险投资网、中美风险投资集团网站等多家专业网站。一些机构还着力培养行业内专门的实用人才，例如广州风险投资促进会定期举办广州市风险投资从业人员专业资格认证培训班，培训考试合格者颁发《风险投资从业人员专业资格证书》。我国部分重点大学作为自主设置专业，在研究生层次开设了创业风险投资专业。例如中国人民大学2004年新设置风险投资专业，具有博士、硕士学位授予权。中国人民大学还与中国风险投资研究院合作开展创业风险投资专业博士后培养工作。对外经贸大学以国际经济贸易学院院长赵忠秀为学科带头人，在2005年开设风险投资方向的在职研究生进修班。中央财经大学也在信息学院设有风险投资专业。为适合人才培养需要，相关教材也陆续出版，例如：黄用良、商亚铃主编的《风险投资管理》（经济科学出版社2004年4月版）、张元萍主编的《创业投资与风险投资》（中国金融出版社2006年9月版）、谢科范主编的《风险投资管理》（中央编译出版社2004年4月版）、王景涛主编《新编风险投资学》（东北财经大学出版社2005年1月版）、张陆洋主编的《风险投资导论》（复旦大学出版社2007年2月版）、胡海峰主编的《风险投资学》（首都经济贸易大学出版社2009年8月版）、蒲祖河主编的《风险投资学》（浙江大学出版社2004年6月版）和冯晓琦主编的《风险投资》（清华大学出版社2008年1月版）等。

通过研究国内外创业风险投资人才培养的实践，我们发现，由于该项工程刚刚起步，存在许多问题，归结起来主要有两个方面：第一，课程设置难以满足培养具有复合型知识结构的专业创业风险投资人才的需要。作为具有交叉学科特征的战略性新兴专业，培养的人才应具备复合型的特点，具备财务管理、经济法、企业经营、项目评估、市场营销、金融证券等多方面的知识，既具有系统的理论知识，又具有较强的实践能力。遵循“宽口径、厚基础、重能力、国际化”的思路，着力培养具有扎实理论基础、熟悉实务操作、具备国际视野的学生，满足政府部门、金融机构、高新技术企业等对本专业高级专门人才的需求。国外大学的创业风险投资人才培养一般依托于商学院、经济学院或管理学院。当前国内创业风险投资人才培养主要通过三个渠道，一是专业风险投资研究机构不定期举办学术报告或相关知识普及活动，出版相关杂志或著述。如北京工商大学中国创业投资研究中心、华南理工大学风险投资研究中心等；二是行业协会定期举办短期培训班，进行资格培训。例如广州风险投资促进会等；三是由部分全国重点大学设立相关专业，直接培养相关人才。如中国人民大学财政金融学院等。这些人才培养机构依托特定的部门，利用固有的师资力量，开设的课程一般包括社会主义经济理论、国际经济学、商业银行理论与经营、创业风险投资、风险管理、企业管理学、中小企业融资、金融投资学、公司财务、计量金融学、多元统计分析、德益投资与社会责任投资、专业外语等。很少包括商务沟通、项目评估、企业价值评估、创业管理、商业策划、产权转让、增值服务等更能体现创业风险投资特征的课程，在专业基础与特定培养方向上与其他专业特别是金融类人才区别不明显。第二，严重脱离实践。创业风险投资研究中心与行业协会的培训、讲座活动都是短期的培训行为，而且一般是由较高水平的研究人员来承担教学、培训任务，一般注重理论的讲解，而无暇顾及具体的实践活动，而且对于具体的实践活动也无从入手。大学的创业风险投资专业人才培养一般集中在研究生层次，如培养创业风险投资专业博士研究生，或在MBA课程中开设创业风险投资课程。这个层次的学生一般关注创业风险投资理论发展，很少去具体实践。国内许多大学设有大学生创业园、创业实训基地、创业孵化器等，由共青团或学生会负责运营管理，主要目的是为大学本科毕业生提供创业条件和创业指导，适应了社会对于大学生创新、创业的要求。但可惜的是，进入该环节进行创业实践的同学一般没有经过系统而有针对性的专业理论学习，只是凭借独特的创意、技术和热情而涉足其中，大都以失败而告终。

创业风险投资专业人才培养方案——“五创模式”

创业风险投资专业人才的培养必须依托一个现实的平台——创业风险投资专业方向。以这个平台为基础实现研究生、本科生、短期培训等立体多层次的人才培养体系。鉴于创业风险投资的特殊性，不能沿用传统的教学模式，要遵循“创新——创业——创业风险投资——创业服务——创业风险投资模拟实训”的培养思路和步骤，即“五创模式”。

（一）激发学生的创新意识，塑造创新思维

创业风险投资所支持项目的特点就是创新，既包括技术与方法的创新，又包括商业模式与管理的创新。这是创业风险投资获得高额资本增值的保证。作为专业人才，首先应该树立创新意识，时刻想着创新、发现创新、认知创新。当然，创新意味着承担较高风险，正确判断风险、敢于承担风险和能够驾驭风险是创业风险投资人才必备的专业素养。这种素养的锻造主要通过理论学习、案例分析和参观高科技创新型企业来完成。

（二）培养创业能力，学会创业活动所必需的专业知识和技能

通过企业管理学、中小企业融资、金融投资学、公司财务、创业管理、商业策划、公司法、税法等课程的学习，使学生掌握基本的创业能力。这不仅仅满足于创办创业风险投资企业的能力，更要具备运营创新型企业即创业企业的能力。通过熟悉创业企业运营的全过程，增强对创业风险投资支持对象的认知，以便更好地评估和筛选投资项目，也为未来向被投资的创业企业提供必要的增值服务打好基础。

（三）掌握如何运作创业风险投资，包括资金筹集、项目筛选、投资方式和退出资本等关键环节的学习

创业风险投资的运作过程比较复杂，其中最关键的环节是筹集资金建立创业风险投资公司、评估并筛选项目、选择投资方式与投资工具、退出资本四个方面。相关知识可以通过计量金融学、多元统计分析、德益投资与社会责任投资、商务沟通、项目评估、企业价值评估、金融投资学、产权转让等课程的学习来获取。但更重要的是通过建立实习、实训基地来加强对这些内容的理解和掌握。例如我国目前已经有400多家创业风险投资公司，可以通过咨询、服务、讲学、服务外包、实习指导等方式建立长期的产学合作机制。

（四）提高增值服务水平

学生必须掌握创业活动以及创业风险投资需要什么样的社会服务体系，如何为创业企业服务，如何与这些服务机构进行有效的交流沟通等知识，以更好地位被投资的创业企业提供创业服务，即增值服务。这里的风险资本增值服务特指创业资本家向创业企业提供的除创业资本外的全部要素。美国著名创业风险投资家佛瑞德（Fried）认为，除创业资本外，创业资本家向被投资企业提供的其他投入要素，通常包括经营服务、网络、形象、道义支持、综合服务知识和纪律等六个方面。美国南加利福尼亚大学亨利•赛史恩茨教授通过调查美国120多家企业表明，创业资本家通过各种各样的方式尤其是在战略决策和资金支持上给创业企业注入了增值潜力；随着创业企业发展壮大，创业资本家的关键地位将愈加突出。创业资本家参与创业企业最多的方式有：组建董事会、策划追加投资、监控财务业绩、制定企业发展策略和营销计划、挑选和更换管理层等，而对一些具体管理工作参与较少。增值服务能力的培养是一项复杂而系统的工程，它体现为学科的交叉性、知识的复合性、知识与实践运用的对接性。这种创造性工作的能力必须通过宽口径的课程体系作为支撑，通过反复的实践和必要的总结才能把握，同时其本身具有积累性。学生应该系统学习财务管理、经济法、市场营销、商业银行理论与经营、中小企业融资、商务沟通、增值服务等课程，重点培养与相关社会中介机构如会计师事务所、证券公司、银行、律师事务所、评估机构、咨询调查机构、政府部门、其他创业风险投资公司等进行良好沟通的能力与技巧。可以通过产学合作机制和平台采取师傅带徒弟的方式来加以强化。

（五）创业风险投资模拟实训

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根据以上风险特征，创业风险投资机构对农业科技创业公司的投资后续管理主要集中在两方面：一是委托风险管理，二是增值管理。

1委托风险管理

（1）可转换优先股股权设计。创业风险投资机构对农业科技创业企业家的激励约束机制之一是可转换优先股股权设计。创业风险投资机构通过投资得到一定比例的可转换优先股，当农业科技创业企业收益低的时侯，优先股会得到比普通股高的回报；当企业出现问题，优先股可以转换成普通债券要求偿还；当企业预期收益高时，优先股可以转换成普通股得到更多的回报。可转换优先股股权工具被广泛的运用在创业风险投资实践中，这类投资工具不仅风险低，可控性好，而且在约束创业企业家行为、激励创业企业家努力工作方面有良好的效果。（2）进驻董事会，行使决策。创业风险投资机构有权利参加农业科技创业企业董事会并获得一定数量的董事席位，从而拥有了重大战略决策的决定权，能够参与企业战略决策，比如修改公司章程、企业并购和企业清算等，保证了创业风险投资机构对企业管理具有一定的控制权。（3）监控财务报告，控制投资进度。创业风险投资机构通过阶段注资方式控制投资进度，可以较好地解决信息不对称问题和委托风险。通过分期考察被投资农业科技企业的财务报告，了解创业企业的经营状况、财务状况和潜在的问题，据此决定下期是否投资、投资多少以及投资方式。这种方式使得农业科技企业家认识到所得资金和经营成绩是正相关的，从而形成有效激励；同时给予创业投资机构视企业发展状况和前景选择追加或撤资的权利，降低了投资风险。实践证明，投资的期间越短，投资轮数越多，创业风险投资机构对创业企业的约束力度越大，委托风险就越小。

2增值管理

（1）提供信息和专家，化解创业企业技术风险。创业风险投资机构可以利用其广泛的信息网络向农业科技创业企业提供国内外技术发展信息，招募技术开发人才，帮助创业企业攻克技术难关。（2）制定策略，寻找客户，化解创业企业市场风险。创业风险投资机构可以利用自己的人际资源优势和业内声誉、地位帮助农业科技创业企业开拓市场，吸引客户。帮助创业企业寻找重要客户，扩大企业的营销网络，完善企业的营销策略，从而最大化降低创业企业的市场风险。（3）参与战略决策，提供管理服务，化解创业企业管理风险。创业投资家可以利用其在董事会的地位选择高级管理人员，并通过专家顾问身份指导企业管理层改善经营管理，帮助制订人力资源政策，培训高级管理人员等，向创业团队提供管理建议和意见。（4）开辟融资渠道，完善财务制度，化解创业企业财务风险。当农业科技创业需要后续资金或出现流动性问题时，创业风险投资机构有能力在短时期内为创业企业筹集发展需要的巨额资金，比如提供担保为创业企业取得银行贷款，引进战略投资者等，帮助企业上市融资等。此外，创业风险投资机构还可以为创业企业提供相应的财务服务，包括资产结构优化、财务制度完善以及重大合同的谈判、交易条件的评价等。

完善我国农业科技创业风险投资后续管理的建议

1创业风险投资机构应当与农业科技创业企业密切合作，适当加大后续管理的力度，更多关注非财务信息

目前我国的农业科技创业风险投资较多关注的是创业企业的财务报表，我国农业科技创业企业经营过程中的产品、技术、组织架构和人事管理等非信息方面区别于其它行业而具有自身复杂的特点，应更多关注此类信息的收集。为了更好的收集信息和介入管理，创业风险投资机构应当与农业科技创业企业密切合作，建立双方的长期合作机制。

2创业风险投资公司可以适当增加农业科技创业企业投资项目数量

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从上述分析可知，对中小型科技创业企业风险投资绩效进行客观的评价无论对风险投资者进行科学决策，还是对中小型科技创业企业的发展都有非常重要的意义。首先，对中小型科技创业企业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。风险投资项目的评价是风险投资运作流程中非常重要的一个环节(见图1)，是风险投资项目取得成功的关键。但现有有关风险投资项目评价的研究主要集中于风险投资前项目的筛选阶段，很少有学者针对风险投资全过程评价进行研究，对风险投资绩效评价的研究也较薄弱，且主要采用实证的研究方法，因此，对中小型科技创业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。其次，有利于为风险投资者进行科学决策提供依据。风险投资的运作过程包括投资资金的筹集、投资项目的寻找和筛选、投资项目的评估、投资项目的决策、投资后的监管和投资撤出几个阶段，如图1所示。从图1可以看出在风险投资的运作过程中，需要对投资项目不断进行评价，项目的评价是风险投资取得成功的关键环节。由于中小型科技创业企业在技术、市场等方面具有较高的不确定性，存在很高的风险，加上管理不善和信息的不对称，风险投资者往往不能正确地评估企业的状况。对中小型科技创业企业风险投资进行科学合理的评价有利于风险投资者充分了解企业的经营状况，根据评价结果采取相应的改进措施，帮助企业改善经营管理，提高风险投资项目的成功率，降低风险。第三，有利于中小型科技创业企业自身的发展。中小型科技创业企业通常是由新技术的发明者创立，他们往往具有较强的技术创新能力，但是管理上的经验和技能比较缺乏，而且没有足够的时间与资源对其绩效进行全面、及时的评价。与一般的投资不同，风险投资者在将资金投入风险企业以后，还积极参与被投资企业的管理，为风险企业的发展提供帮助。风险投资介入中小型科技创业企业后，由于利益上的一致性，风险投资者将对企业的日常经营进行监督，并持续对企业的风险绩效进行评价，以帮助企业提高经营管理水平，使企业能最大可能地获取成功。中小型科技创业企业可以根据绩效评价结果对自身的运营状况、发展潜力、管理水平等进行自我诊断，并以此为参考来进行自我改造［12］。综上所述，建立科学合理的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系具有理论和现实意义。

二、风险投资绩效评价的理论分析

风险投资主要的投资对象是高科技的创业企业，风险很高，为了降低失败风险，取得投资的成功，风险投资者不仅仅为风险企业提供资金支持，还非常注重参与企业的管理，为其提供各种非资本增值服务。因此，得到风险投资支持的中小型科技创业企业不但能有效地解决经营中的资金短缺问题，而且公司的治理水平会得到很大改善，进而企业绩效将得到提升。

首先，风险投资为中小型科技创业企业提供资金支持。风险投资最基本的作用是为快速成长的风险企业提供足够的资金，以支持其生存和发展［12］。中小型科技创业企业的发展需要连续、长期的资金投入，例如技术研发、科技成果的顺利转化、购买厂房设备、产品的市场开拓以及企业正常经营活动的维持等都需要大量资金支持。但是中小型科技创业企业的发展在技术、产品和市场等方面存在极大的不确定性和很高的风险性，导致中小型科技创业企业很难从传统的筹资渠道筹集到所需要的资金，资金短缺问题严重制约其健康发展。风险投资是一种高风险高收益的投资，追逐高风险后隐藏的高收益，因此中小型科技创业企业技术含量高、发展潜力大的特点正好符合其投资要求。这正好能弥补中小型科技创业企业的融资缺口，使中小型科技创业企业得以存活并不断发展。风险投资为中小型科技创业企业提供长期的股权性质的资金，能够优化企业的财务状况，为其不断创新提供充足的资金支持，并促使科技成果尽快地转化为生产力，逐步扩大企业的规模，增强竞争力，提高企业经济效益，使企业不断成长，促进企业绩效的提升。

其次，风险投资为中小型科技创业企业提供管理支持。创业者通常具有很强的创新能力，在技术上很有优势，但是管理、财务等能力却非常缺乏，风险投资机构的介入可以为企业提供这些资源。风险投资目的是从风险企业中获得超额的资本利得，帮助企业实现价值增值，通过适当的方式退出，实现增值变现［11］。但是由于信息的不对称，加上风险投资期限较长，为降低被投资企业经营失败的风险，实现企业的增值，以便在退出时取得丰厚回报，风险投资者会投入大量的时间和精力对企业进行积极的监控，参与风险企业的管理，提高企业管理水平。例如，风险投资者一般会选择比较熟悉的领域进行投资。风险资本投入企业后可以利用自己丰富的投资经验和对该行业环境的了解为中小型科技创业企业的发展提供战略上的指导;帮助企业建立健全管理制度，规范企业的经营行为;利用其丰富的经验帮助企业制定正确的营销策略;在企业运营出现失误时帮助企业招聘管理人员，重组管理团队，增强企业的管理能力等。第三，风险投资为中小型科技创业企业的发展提供丰富的社会资源。中小型科技创业企业的社会经验与社会资本并不丰富，销售渠道不畅，缺少客户和供应商资源。风险投资机构经常和各种企业、社会中介、政府等部门交往，具备良好的行业资源，在社会上有很强的影响力。由于利益的一致性，风险投资者可以利用自身的社会关系网络优势为中小型科技创业企业提供支持，包括为其寻找重要的客户和供应商、打通采购和销售渠道、筹措资金、咨询经营活动中遇到的经济法律问题等，为中小型科技创业企业的发展提供帮助。

最后，风险投资能提供认证功能。风险投资者大多都具有专业优势，掌握的信息比较充足，风险投资机构向中小型科技创业企业投资可以向外界传递有利的信号，证明该企业具有很大的发展潜力，有利于提升企业的信誉。一方面，这一认证功能可以扩展企业融资渠道:吸引大量的投资者投资这个企业［13］，不但可以起到直接的资金支持的作用，而且还为中小型科技创业企业吸引了其他资金，从而拓展了企业的融资渠道。另一方面，风险投资机构通过自己良好的声誉和以前成功的投资经验可以为中小型科技创业企业吸引优质的中介服务机构。总之，风险投资对中小型科技创业企业的投资会极大地提升企业的认可度，提高企业的价值，促使企业不断成长。

三、风险投资绩效评价指标体系构建

通过以上分析，中小型科技创业企业风险投资绩效评价体系应该把财务指标和非财务指标结合起来，包括财务状况、管理能力、技术创新能力、市场竞争能力、社会关系、经济效益、成长性7个维度。

(一)评价指标的理论选取(1)财务状况风险投资有利于中小型科技创业企业财务状况的优化。本文拟采用资产营运状况、偿债能力和财务安全性来衡量中小型科技创业企业风险投资的绩效。其中，资产的营运状况选用总资产周转率来表示;短期偿债能力用流动比率来表示，长期偿债能力用资产负债率来表示;财务的安全性选用自有资金比率来表示，即所有者权益总额占资本金总额的比率［14］。(2)管理能力风险投资者注重参与风险企业的管理，对企业的融资、生产经营等环节进行监管，因此风险投资的介入可以增强中小型科技创业企业的管理能力，进而提高企业绩效。本文借鉴杨青和黄津金的观点，初步确定选用以下评级指标:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素质，其评价依据为管理者在身体素质、道德素质、经营素质等方面的水平;③管理制度的完善程度，其评价依据为企业的规章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企业员工传达;④企业监管机构的完善性，即监管机构是否独立于管理层，是否能充分发挥其作用;⑤管理团队的优化，是指对于风险投资者推荐的管理人员，企业是否能够接受，以及企业的管理者是否能够接受被取代［10］。(3)创新能力技术是中小型科技创业企业的立足之本，风险投资对中小型科技创业企业的技术创新提供支持，对其技术创新能力有促进作用，因此对中小型科技创业企业绩效评价应该重点评价其技术创新能力。本文拟从以下几个方面对技术创新能力进行评价:①资金的投入，包括研发经费投入和技术引进经费的投入，员工的培训支出;②人员的投入，即研发人员比重;③新产品的研发周期;④企业的专有技术数量;⑤新技术转化率;⑥新产品产值，即新产品的销售收入占中小型科技创业企业产品销售收入总额的比重。(4)市场竞争力风险投资提供的资本和非资本增值服务都有助于中小型科技创业企业开拓市场，增强其市场竞争力。市场经竞争力是指市场营销及发展的能力，结合谢科范［12］等人的观点，本文初步确定选用五个指标来反映中小型科技创业企业的市场竞争力，其分别为产品销售率、市场占有率、营销网络覆盖率、分销机构增长率、企业形象提高度。其中，产品销售率为企业本年的产品销售量与产品的产量之比，反映了产品的市场适应能力;市场占有率根据企业某种产品的销售量与市场同类产品销售总量之比来确定，通过企业的市场占有率与该行业平均的市场占有率比较可以反映企业市场竞争优势。(5)社会资本风险投资利用自身资源可以给企业带来丰富的社会关系，从而增强企业竞争能力。对于中小型科技创业企业社会资本的评价，本文借鉴郑美群［15］等人的观点，拟采用销售渠道投入水平、政企关系指数、忠诚客户比率、与科研机构合作指数、银行对企业信用评级五个指标来进行评价。其中，政企关系指数是指获得政府支持的项目数与项目总数的比重;忠诚客户比率为中长期客户占总客户的比重;与科研机构合作指数是指企业与科研机构的合作项目数占总项目数的比重。(6)经济效益企业经济效益的高低直接关系到风险投资者的投资收益，对其进行评价具有重要意义。因此，风险投资者应该对中小型科技创业企业的经济效益进行评价。本文结合李喜荣［16］等人的相关研究，将年销售收入总额、总资产报酬率、净资产收益率、销售利润率、成本费用利润率作为经济效益评价的备选指标。(7)成长性科技型创业企业与其他类型的企业相比，具有成长速度快的显著特征，因此，要科学地评价中小型科技创业企业风险投资绩效必须对其成长性进行评价。本文结合郑美群等人的观点，拟将总资产增长率、资本积累率、营业利润增长率和大专以上人员比重作为评价指标来反映其成长性。

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一、中国创业风险投资现状分析

（一）创业投资的机构和资本规模

科技部组织的对全国创业投资机构进行的调查数据显示，2008年，与国内外证券市场、全球创业投资业的大幅萎缩形成鲜明对比，中国的创业投资逆势上扬，机构数、管理资本总额持续增加。2008年，中国创业投资机构数量达到464家，比2007年增加81家，增幅为21.1%，为有统计以来最多的一年。

2008年创业投资管理的资金总量延续了自2004年以来的增长势头，达到1455.7亿元，比2007年增加了324.8亿元，增幅为30.8%。2009年，由外资机构主导的投资总量为133.50亿元，占总投资额的42.16%；本土机构主导的投资总量为183.14亿元，占总投资额的57.84%。

（二）创业投资机构的投资和运作情况

2008年，中国的创业投资的投资金额和项目数量都大幅上升，投资项目达到了1211个，投资资金达到了274.2亿元。截至2008年底，中国创业投资机构累计投资6796项，投资高新技术企业（项目）数达3845项，占累计投资总数的57％；累计总投资额达到769.7亿元，其中向高新技术企业（项目）的投资额达到了427.4亿元，约占到60%。与2007年相比，2008年中国创业投资对高新技术企业（项目）的投资数目增幅较小，但对高新技术企业的投资额增加了约132亿元。

2008年，中国创业投资的行业分布在22个行业，其中，投资金额排名前五的行业是传统制造业，其他行业，金融服务，新能源、高效节能技术，以及软件产业，集中了当年50.4%的金额。

二、公共财政框架下的创业风险投资发展：从三个维度分析

（一）财政资金引导

财政资金来源纳税人，所运作的目标必须要维护和体现纳税人最根本利益。在这种思维主导下财政资金介人创业投资必然是追求政府财政资对社会资金的引导目标。具体而言，政府基金可以采取三种不同的投资方式开展风险投资：

1.间接投资方式：为有效地利用商业性创业投资机构的运作机制，引导社会资金，政府基金可参股一些投资理念和投资方向与其基本一致，具有一定规模、管理规范的创业投资公司（各种所有制，中方出资比例超过50％），由政府基金的投资管理委员会认定参股创业投资公司，被参股的创业投资公司、基金具体负责投资工作。政府基金的管理机构作为投资主体参与参股创业投资公司的董事会，不参其与日常管理，但可为其推荐投资项目。

2.委托投资方式：为培育和发展创业投资的专业化管理队伍，推动形成所有权与经营管理权相对分离的创业投资管理体制，政府基金可委托经投资管理委员会认定的专业投资管理公司负责投资项目的筛选及投资后监管。受托的投资管理公司应具有一定的地域、项目优势和较好的投资管理经验。政府基金的管理机构负责投资审查，但不参与投资项目的日常管理，由投资管理委员会批准立项。

3.直接投资方式：对于少数技术含量高、政策性强、风险相对较大、影响面较广的项目，由政府基金的管理机构直接投资，由投资管理委员会批准立项。

为体现政府资金的引导性，政府基金的投资应该保持在一定的比例以下（一般不应超过企业注册资本的20％）。同时，为体现组合投资原则，在每个项目中，至少应有一家以上的共同投资伙伴与政府基金一起投资。为充分体现政府基金的政府意志，同时考虑我国创业投资起步时间不长，为防范风险，政府基金的投资管理委员会应由政府主管部门、政府投资主体的代表以及证券、银行、投资、技术等专家组成，决策政府基金的所有重大事宜。

（二）财税政策

根据我国创业风险投资发展要求和具体国情，完善现行风险投资财税政策可以从几方面入手：一是对投资者实施税收鼓励。为吸引更多的社会资金投向创业风险投资领域，应专门制定针对创业风险投资基金投资者的税收优惠政策，对基金的投资者采取史多的优惠税率政策，提高个人和机构投资者通过专业性创业风险投资机构从事创业风险投资的积极性；二是降低创业风险投资机构适用的所得税税率。可以参考目前有些地区把创业风险投资机构视作高科技企业的做法，对创业风险投资机构的企业所得税采取减半征收或者按照巧%的税率征收；三是对创业风险投资机构从被投资企业取得的管理咨询收入给子免税。

（三）法律保障体系

我国要实现风险投资税收服务于风险投资进步的目的，必须加强风险投资立法，建立健全有关风险投资税收法律体系。借鉴国际经验，我国风险投资法律体系的建立和健全应该分为三个步骤进行，首先，制定《风险投资法》，然后以此为基础制定《税收促进风险投资发展进步条例》，使税收支持风险投资发展进步的工作走上法制化和规范化的轨道。其次，开征“风险投资发展进步税”。再次，以《税收促进风险投资发展进步条例》和《风险投资发展进步税暂行条例》为基础，辅之以其他税收法律法规，在风险投资过程的不同阶段，分别采取不同的政策措施。最后，制定《促进企业技术创新基本法》，对目前零散的国务院、财政部、国家税务总局各种通知、规定中的具体税收优惠政策进行归纳梳理。

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二、高职创业能力培养的现状

目前，高职院校学生创业能力在很大程度上受制于学校的培养，随着高职院校的发展，无论在基础设施等硬件方面还是师资力量等软件方面都有了进步，但仍然与社会发展形势不相匹配，学生的创业能力与市场要求脱节。大学生创业准备不足，缺乏创业技能、资金、管理知识等诸多方面的素质; 在创业过程中同时也出现有技术无资金、有资金无管理、有管理无规划等诸多问题。调查显示，有 85%大学生的自主创业以失败告终。

1. 创业能力不足。创业是一项具有挑战性、创新性的活动，它十分强调创业者个人的素质和能力。不可否认，现代大学生实践活动的增多，使认知能力、组织能力、沟通能力有所提高，但是根据全国大学生创业失败的众多例子来看，这种外在的表现能力，在一切顺利时能够起主导作用，但当出现困难和问题时，心理素质和适应能力等内在能力显得比较弱，出现临事慌乱，不知所措，遇难则止，知难而退的表现，最终导致大学生创业成功率不高。

2. 创业资金不足。创业资金可以来源于: 银行贷款、风险投资、典当融资、股权融资和融资租赁等渠道。对于创业者来说，筹集资金创办企业本来就是一项艰巨的挑战，大学生创业者在寻求外部融资时更是困难重重，尤其是考虑到贷款的安全性，银行一般不会轻易贷款给大学生创业者，风险投资者又仅关注较大的投资项目，大学生创业者的资金只能来源于自有资金、亲戚朋友的借款或其他私人股权投资，得到社会资本支持的微乎其微，从而导致创业启动金的拥有量极为有限。

3. 创业管理不善。在创业管理过程中，大学生创业的管理基本理论来源创业教育课堂或者是创业活动实践中。一方面，创业课堂知识的简单化、创业实践活动的单一化，使他们学不到系统的企业管理知识，掌握不了管理方法; 另一方面，大学生创业规模往往基于最基本的组织结构，独立创业或者团队创业，一旦形成规模，组织结构复杂，人员队伍扩大，其管理技能日趋落后，掌控不了企业的发展，最后就不了了之。

以温州各大高校为例，据统计，目前温州市六大高校在校大学生人数约为 8 万人，2010 年毕业生人数为 3． 5 万人。有抽样调查显示，温州市大学生 毕 业 后 有 创 业 意 向 的 人 数 占 总 人 数 的15. 8% ，高校大学生自主创业群体正在日渐壮大、崛起。调查还显示，温州市大学生创业企业多处于初始运营期，大学生创业失败率约为 83． 97%，温州市大学生创业成功率为 5． 13%，高于全国毕业生创业成功率平均水平 2% －3%。

三、风险投资融入高职创业能力培养的需求分析

( 一) 基于教育创新的风险投资特征

风险投资已经成为现时代创业者积累财富的必要手段，也是激励创业者思维的重要工具。在风险投资环境下，更加容易实现创业者创新思维和想象的表现( 如风险意识) ，更有助于激励创新思想的交流和智力风暴的发挥( 如风险投资策略) 。风险投资作为创业环境下存在的一种投资形式，具有与一般环境完全不同的特征:

1. 理念: 风险投资所透露的投资创业理念，并非我们传统意义上的企业精神( 一味着眼于赢利) ，而是以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展。相比之下，现实高职院校创业能力培养的教育目的显得十分渺小。

2. 创新性: 风险投资高风险性和高收益性使其显著区别于传统的投资形式，从风险投资的运作机制到具体投资策略都显示了与传统投资形式的不同，而风险资本对每个项目的投资都有不可复制的地方，从而更有助于创业者智力的爆发和技术上的创新。

3. 配置: 在具有较大资金与丰富经验的情况下，风险投资具有较强的示范和吸引作用，在创业过程中起到种子融资与资源的自由配置，从而起到效益功能。

4. 专业性: 风险资本支持的创业企业在结构与特征上不同于一般的企业，需要打破常规，根据自身生存的创业计划，进行文化、结构上的转型，以专业性的创业经验实现持续生存。

5. 孵化器管理: 风险投资实行孵化器管理，有组织地、适时地提供企业长期成长所需要的资源，促使其顺利发展。通过资本市场退出，形成更大的投资能力，去寻找新的投资机会，形成一种“投入—孵化—回收—再投入”的良性循环。

( 二) 风险投资是高职创业教育创新和提升学生创新能力的有力手段

1. 风险投资体现开放性的创业家精神理念。具有风险投资意识的创业家，他们有着高瞻远瞩的乐观主义，对自己有充分的信心，创业并不是追求自己的兴趣，他们能打破现状和陈规，希望从根本上改变世界，提倡以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展。通过这样的创业精神与理念，从某种程度上转变高职创业教育的定位，树立新教育理念，使之更为开放与长远化。

2. 专业性的创业体系改变知识的传递与教学。专业化的投资渠道、运作、管理等风险投资手段形成了系统的创业知识体系，激发了创业创新的灵感，提高了学习者去芜存菁、重塑知识逻辑的能力。知识的传递不再依存于经典教材，知识的迁移也不再是单纯依靠传统的课堂讲授的方式，学习者按需汲取和自我组织知识，并再造有限知识范围内的逻辑体系。

3. 多元化的创业实践驱使学习模式和习惯改变。风险投资提供的是多元化的创业实践和教育模式，信息化、金融化、技术化、文化化改变了通识教育的局限性，改变了知识迁移和衍生的途径和范围，封闭式、资源有限的教学模式，走向了开放、资源无限、多元交互的方式。

4. 风险投资促进以转化器为核心理念的教育新发展。风险投资促以风险转化、资金转化、角色转化以及成果转化等一系列功能。传统教育所培养的是生产、建设、管理、服务在校创业第一线人才，而缺少由在校到校外、走向社会这一中间的转化教育过程，导致众多在校大学生创业事业终止。在风险投资环境下，转化和被转化的关系切换以及创业者角色的双重性不仅有助于教育的连贯性、知识的集成，也更能塑造学习者的长远意识，这些对于目前广泛存在的高职学生创业存在的阶段性、短暂性等问题的解决大有裨益，有利于在学中干、在干中学的创业过程的形成。

5. 风险投资促成创业教育的职业规划。随着产业结构的不断转型，职业转换多元多变，个人职业规划成为个人职业延续 。高职创业教育缺乏对创业者个人的未来职业规划，着眼于短暂的利益，将就业与创 业混搅一起，达不到创业教育实质内涵。在风险投资环境下，创业有种子、创建、成长和成熟等四个发展阶段，在无形中给创业者铺垫了成长之路，使之慢慢发展与成长，实现创业者真正的理想。

四、通过风险投资推动实现高职创业能力培养创新的路径选择

在经济快速增长的今天，我国将从制造大国向创新大国转变，高等职业教育必须紧跟时展，进行大胆改革，甚至是颠覆式的教育改革，借助风险投资理念融入高职创业教育中，全面提升学生的创新能力，为高职创业能力培养提供新的思路与渠道。

( 一) 重新思考和深入认识，转变创业教育的观念

确定风险投资在创新能力提升和创业教育的支撑要素。高职院校的创业教育是在大学生就业压力增大的背景下开展的，为此，必须摒弃过去只是将高职创业教育等同于就业教育的观念，改变“创业教育是短期知识技能教育，只是掌握就业能力的一种训练”的认识。将风险投资家的创业理念贯穿在创业教育中，确立创业能力培养目的是激发大学生创业者的开放性企业家精神思维，目光远大，在能力培养兼顾下，将自己的价值观和兴趣爱好融入到创业教育的学习中，使自己成为一个风险投资者，以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展，而不是纯粹的商人或者纯粹地为了创业而创业。

( 二) 加强以风险投资为中心的创业课程设计与建设

以面向行业的课程群集替代单一的课程，全面重塑创业教育课程体系。风险投资学作为高职学生通识教育的一部分，将课程内容与创业实践有机地结合，优化教学流程，建设风险投资主干课程，增加课程的比例和学分等，课程设置为创业提供专业和技术上的支持。通过课程学习，加强在校大学生创业风险意识控制以及风险投资策略的掌握。同时，在课程建设中应注意重视和加强与专业课程的交叉、融合与渗透。根据创业教育的目标确定课程内容，使大学生在系统地掌握专业知识的基础上，掌握与创业风险投资相关的知识。

( 三) 致力于创业教育师资队伍的建设，提高教师的风险投资理论应用水平

国外的创业教育教师大多有创业或投资的经历，熟悉企业的运营，具有较高水平的创业实践能力。鉴于国外的经验，提高高职院校创业培养能力，其师资质量的建设尤为关键。在风险投资创业环境下，将风险投资应用作为师资队伍的基本要求，应着力于建立多元化的师资力量，通过多种培训途径，提高教师的创业教育理论水平和创业实践能力，推动教师终身学习机制的建立。利用高职院校校企合作，让教师进入企业，同时让企业中的投资者、创业者来到学校，形成投资教育环境的循环教育，扩充师资队伍。

( 四) 充分利用风险投资内在技术与管理优势，建立创新型风险投资教学模式

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    一、风险投资的概述 

    (一)风险投资的定义 

    风险投资指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域,以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种独特的投资活动。由于风险投资是一种将资金投向风险较大,具有较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性活动。它有以下四个特点: 

    1、由风险投资人周而复始地进行风险投资。 

    2、以股权投资方式,积极参与投资事业,不仅投入资金还提供咨询帮助并协助企业进行经营管理。 

    3、它是一种长期性、高风险、高回报的投资,与股票、基金、国库券等投资方式相比,风险投资的长期回报率可以达到20%左右。但这种高回报率是建立在高风险基础上的,因此必须具备驾驭风险的能力。 

    4、它的目的是追求投资的股权早日收回,而不是以控制被投资公司所有权为目的。 

    5、风险投资不只是一种投融资体系,而且是一种集资金融通、企业管理、科技与试产品的开发等诸多因素于一体的综合性经济活动。 

    (二)风险投资的构成要素 

    风险投资是由风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式六要素构成的。 

    1、风险资本 

    风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或两者结合的方式投入这些企业。 

    2、风险投资人 

    风险投资人大体可以分为以下四类: 

    (1)风险资本家:他们是向其他企业投资的企业家,与其他风险投资人一样,他们通过投资来获得利润,但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有,而不是受托管理的资本。 

    (2)风险投资公司:风险投资公司的种类有很多种,但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资,这些基金一般以有限合伙制为组织形式。 

    (3)产业附属投资公司:这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构,他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样,产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估,深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。 

    (4)天使投资人:这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速运营。在风险投资领域,“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人,这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。 

    3、投资目的 

    风险投资虽然是一种股权投资,但投资的目的并不是为了获得企业的所有权,不是为了控股,更不是为了经营企业,而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大,然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出,在产权流动中实现投资回报。 

    4、投资期限 

    风险投资人帮助企业成长,但他们最终寻求渠道将投资撤出,以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种,风险投资的期限一般较长。其中,创业期的风险投资通常在7-10年内进入成熟期,而后续投资大多只有几年的期限。 

    5、投资对象 

    风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例,1992年对电脑和软件的投资占27%;其次是医疗保健产业,占17%;再次是通信产业,占14%;生物科技产业占10%。 

    6、投资方式 

    从投资性质看,风险投资的方式有三种:一是直接投资,二是提供贷款或贷款担保,三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式,风险投资人一般都附带提供增值服务。 

    (三)风险投资的意义 

    发展风险投资,有利于我国现代企业制度的建立。发展风险投资,有利于提高整个产业体系的质量水平,支持了整个工业中最先进的部分,有利于科技成果的产业化。发展风险投资,有利于增加大量就业机会。发展风险投资,有利于受风险投资支持的高新技术企业致力于研究开发事业,增加我国研究开发资金的来源,弥补政府科技投入的不足,增强了本国经济的全球竞争力。发展风险投资,培育了一批中小型高新技术企业,这些中小型高新技术企业目前都已经成为新技术革命中的生力军。发展风险投资,促进技术进步和创新、带动传统产业的改造和升级的需要。 

    二、风险投资财务运作 

    风险投资的财务运作包括筹集风险资本、风险投资决策、投资管理和风险投资的退出四个过程。 

    (一)筹集风险资本 

    筹集风险投资资金是风险投资企业进行运作的第一步,风险资金的筹集方式受到风险资金来源主体的影响和制约。筹集的难易、快慢取决于当时的社会经济状况、风险投资企业的过往业绩在同行业中的声誉和从业经验等因素。风险资本是权益资本,其投入的目的不是为了获得企业的所有权,而是投资对象的高增长高收益,因此其筹集方式主要是私募。其次,风险投资企业,还得向可能的潜在投资者及其咨询者游说,以尽可能扩大风险投资基金的来源,增加稳定性。再次,政府的直接参与也可以大大推动了风险投资业的发展。政府政策性资金投入一般包括政府政策性贷款和直接的财政投资。从风险投资的发展历史来看,各国政府在发展风险投资时都给予了大力支持,虽然这种政策性资金投入在风险筹集的资金中所占比例不高,但它却能起到引导投资的推动作用。 

    (二)风险投资决策 

    风险投资主要以高附加值的高新技术项目或企业投资为对象。首先要对企业或项目价值进行计算分析与评价,然后再进行初步的财务判断以决定投资进入和投资退出营运。 

    (三)投资管理 

    1、监督管理 

    风险投资家必须对风险企业的运行进行密切的监督,一旦发现潜在的危险,就迅速采取相应的补救措施,以防止损失。为此,风险投资家都派出代表进驻企业进行“贴身”管理。具体来说,风险投资家通常是通过以下一些方式和手段控制或影响风险企业的: 

    (1)拥有风险企业的董事会席位而且都超过半数席位,以掌握控股权。 

    (2)拥有投票权。风险投资家无论是否持有可转换优先股,都将拥有投票权。 

    (3)控制新一轮融资。在风险企业有融资要求时,风险投资家有优先注资的权利。风险投资家也可以发挥自己控股的优势,不仅可以自己拒绝继续融资,还能影响其他投资者也拒绝融资。 

    (4)风险企业出售公司股份或与其他公司合并等重大事件必须经过风险投资企业的同意。 

    (5)风险投资企业定期视察风险企业,检查产品开发计划书、工资及奖金发放情况、会计报表等。 

    2、创造价值 

    风险投资家队伍一般是优秀的企业管理人员、工程技术人员、金融家、法律咨询专家的组合,某些人甚至集以上多种专长于一身,对风险企业的各种情况都比较了解。他们通常在如下方面对风险企业提供指导与协助: 

    (1)风险投资家为风险企业扩充人才资源和调整人才结构发挥关键的作用,能为风险企业招募重要的管理人员和工程技术人员。 

    (2)风险投资家为风险企业带来最新的经营管理理念和方法,对风险企业的日常运作管理提供咨询与建议。 

    (3)风险投资家为企业走向更宽广的发展道路提供无可取代的助力。 

    (4)风险投资家协助风险企业把产品导入市场。 

    (5)风险投资家帮助风险企业建立银行信誉和商业信誉,为风险企业融资拓宽渠道。 

    (四)风险投资的退出 

    风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分。无论以何种形式组成的风险投资基金,它都会在持有风险企业股份的一定时间后,选择适当的时机退出风险企业,收回原来的投资。撤出投资的方式有首次公开上市、合并收购、企业回购和破产清算四种。 

    三、风险投资在IT创业企业中的应用 

    在风险投资活动中,一般都是高新技术企业,IT创业企业正是适合这一类型的企业,下面就来简单介绍风险投资的财务运作在IT创业企业中的应用。 

    (一)IT创业企业风险投资 

    一般来说,IT创业企业从开始筹备到上市会经历四个阶段,分别是种子期、创业期、扩展期与成熟期。在不同的阶段,风险投资给予了不同的支持。 

    1、种子阶段。在这一阶段,相当于风险投资的筹资阶段,创业的企业家或团队提出创业构想,它们需要资金使其商品化。风险投资通过与创业企业家的了解,会在这一阶段对看好的创业项目投入适当的试探性的资金作为产品的研发费用。这种投资一般称为种子资本。 

    2、创业阶段。经过种子期,创业企业家的产品成功以后,市场化的过程就开始了,进入了风险投资的投资阶段。企业需要在这一阶段建立初始的产品销售渠道,建立有关的企业架构,招聘自己的员工,组织生产等。在这一阶段,风险投资者会进行第二期的投资,他们提供IT企业维持生存,拓展业务所必需的资金,扶植它们顺利度过生存期。这一阶段对于IT创业企业来说,短的一般要经过6个月时间,长的要经过5-6年。 

    3、扩展阶段。进入扩展阶段(即投资管理阶段),在这一时期,它们需要比创业时期更多的资金投入,但因为与上市融资还有一定的距离,借贷对企业的负担又太重,所以它们需要风险投资的大力支持,弥补企业短期内不能自给的巨大资金缺口。而风险投资商会提供两种性质的投资,一是运转资本,二是扩展资本。运转资本是面对产品已经上市,但公司还是不能实现盈亏平衡的企业。风险投资商提供给企业所需的资本运作基金,保证企业在早期的发展中不受资金限制。扩展资本是风险投资在这一阶段提供给IT企业用于快速抢占市场所使用的资本。企业利用这部分资本可以迅速地建立起自己的品牌形象,产品影响力。 

    4、成熟阶段。企业进入成熟阶段后,整体实力已经有一定的基础。公司对资金的要求也不像先前那么迫切,因为企业在收入上已经有一定的保证,产品的市场能力与赢利能力都较强。这一时期,公司需要的是引入有实力的股东,提高企业知名度,并美化财务报表准备上市。风险投资商在这一阶段,给予IT企业的资金支持仅仅限于装点企业所需。它们已经开始进入收割期。 

    (二)IT创业企业风险投资的融资 

    风险投资对IT企业的融资并不是一次性的,而是分阶段的。IT创业企业风险投资的融资方式常见的有股票融资、债券融资和混合融资。这三种融资方式各有各的好处与特点,作为股票融资与债券融资相比较,在适应性上有所不同。 

    股票融资因为属于投资者参与企业经营形式,投资者作为股东进入企业,他除了分红以外并不享有任何其他收益。作为企业来说不必要为其在创业期间支付现金额;所以这种方式能减轻企业负担。但这种方式也有它的弊病:首先第一点是以股权形式投资企业的股东可以左右企业的经营。尤其当风险投资者股权大的情况下,他们甚至可以违背原来创业者的思路形式。第二,要是企业的红利收入远远超过一般的利率的话,分红对于企业来说就等于摊薄企业应有的收益。第三点是股权收益在理财上并不具有节税功能。而对债券融资来说因为IT创业企业只需提供给债权人固定的利息,他对于具有良好红利预期的企业来说不但可以增加收入流,还可以节税。而所谓的混合形融资指的是企业在融资过程中综合运用这两种杠杆进行理财。 

    由于风险投资内在的高度确定性,风险投资是一种高风险的商务活动,同时与风险投资相关的管理过程也不同于普通商务活动的管理过程。企业如果想从风险投资过程中获取新的经验,首先必须设置明确的目标以及计划。企业和风险投资倡导者如果想从风险投资过程中得到最大收益,就必须精心实施这一步骤。 

    参考文献 

    [1].陈尔瑞,杜沔.风险投资概论[M].北京:中国时政经济出版社,2001.10-1 

    [2].刘曼红.风险投资-创新与金融[M].北京:中国人民大学出版社.1999.22-28 

    [3].唐翰岫.风险投资决策[M].山东:山东人民出版社.2002.55-67 

    [4].何树平,胡筱舟.高新技术与风险投资[M].西南财经大学出版社.2000.168-200 

    [5].任天元.风险投资的运作与评估[M].北京:中国经济出版社.2000.124-125 

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二、高职创业能力培养的现状

目前，高职院校学生创业能力在很大程度上受制于学校的培养，随着高职院校的发展，无论在基础设施等硬件方面还是师资力量等软件方面都有了进步，但仍然与社会发展形势不相匹配，学生的创业能力与市场要求脱节。大学生创业准备不足，缺乏创业技能、资金、管理知识等诸多方面的素质；在创业过程中同时也出现有技术无资金、有资金无管理、有管理无规划等诸多问题。调查显示，有85％大学生的自主创业以失败告终。

1．创业能力不足。创业是一项具有挑战性、创新性的活动，它十分强调创业者个人的素质和能力。不可否认，现代大学生实践活动的增多，使认知能力、组织能力、沟通能力有所提高，但是根据全国大学生创业失败的众多例子来看，这种外在的表现能力，在一切顺利时能够起主导作用，但当出现困难和问题时，心理素质和适应能力等内在能力显得比较弱，出现临事慌乱，不知所措，遇难则止，知难而退的表现，最终导致大学生创业成功率不高。

2．创业资金不足。创业资金可以来源于：银行贷款、风险投资、典当融资、股权融资和融资租赁等渠道。对于创业者来说，筹集资金创办企业本来就是一项艰巨的挑战，大学生创业者在寻求外部融资时更是困难重重，尤其是考虑到贷款的安全性，银行一般不会轻易贷款给大学生创业者，风险投资者又仅关注较大的投资项目，大学生创业者的资金只能来源于自有资金、亲戚朋友的借款或其他私人股权投资，得到社会资本支持的微乎其微，从而导致创业启动金的拥有量极为有限。

3．创业管理不善。在创业管理过程中，大学生创业的管理基本理论来源创业教育课堂或者是创业活动实践中。一方面，创业课堂知识的简单化、创业实践活动的单一化，使他们学不到系统的企业管理知识，掌握不了管理方法；另一方面，大学生创业规模往往基于最基本的组织结构，独立创业或者团队创业，一旦形成规模，组织结构复杂，人员队伍扩大，其管理技能日趋落后，掌控不了企业的发展，最后就不了了之。以温州各大高校为例，据统计，目前温州市六大高校在校大学生人数约为8万人，2010年毕业生人数为3．5万人。有抽样调查显示，温州市大学生毕业后有创业意向的人数占总人数的15．8％，高校大学生自主创业群体正在日渐壮大、崛起。调查还显示，温州市大学生创业企业多处于初始运营期，大学生创业失败率约为83．97％，温州市大学生创业成功率为5．13％，高于全国毕业生创业成功率平均水平2％一3％。

三、风险投资融入高职创业能力培养的需求分析

(一)基于教育创新的风险投资特征

风险投资已经成为现时代创业者积累财富的必要手段，也是激励创业者思维的重要工具。在风险投资环境下，更加容易实现创业者创新思维和想象的表现(如风险意识)，更有助于激励创新思想的交流和智力风暴的发挥(如风险投资策略)。风险投资作为创业环境下存在的一种投资形式，具有与一般环境完全不同的特征：

1．理念：风险投资所透露的投资创业理念，并非我们传统意义上的企业精神(一味着眼于赢利)，而是以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展。相比之下，•现实高职院校创业能力培养的教育目的显得十分渺小。

2．创新性：风险投资高风险性和高收益性使其显著区别于传统的投资形式，从风险投资的运作机制到具体投资策略都显示了与传统投资形式的不同，而风险资本对每个项目的投资都有不可复制的地方，从而更有助于创业者智力的爆发和技术上的创新。

3．配置：在具有较大资金与丰富经验的情况下，风险投资具有较强的示范和吸引作用，在创业过程中起到种子融资与资源的自由配置，从而起到效益功能。

4．专业性：风险资本支持的创业企业在结构与特征上不同于一般的企业，需要打破常规，根据自身生存的创业计划，进行文化、结构上的转型，以专业性的创业经验实现持续生存。

5．孵化器管理：风险投资实行孵化器管理，有组织地、适时地提供企业长期成长所需要的资源，促使其顺利发展。通过资本市场退出，形成更大的投资能力，去寻找新的投资机会，形成一种“投入一孵化一回收一再投入”的良陛循环。

(二)风险投资是高职创业教育创新和提升学生创新能力的有力手段

1．风险投资体现开放性的创业家精神理念。具有风险投资意识的创业家，他们有着高瞻远瞩的乐观主义，对自己有充分的信心，创业并不是追求自己的兴趣，他们能打破现状和陈规，希望从根本上改变世界，提倡以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展。通过这样的创业精神与理念，从某种程度上转变高职创业教育的定位，树立新教育理念，使之更为开放与长远化。

2．专业性的创业体系改变知识的传递与教学。专业化的投资渠道、运作、管理等风险投资手段形成了系统的创业知识体系，激发了创业创新的灵感，提高了学习者去芜存菁、重塑知识逻辑的能力。知识的传递不再依存于经典教材，知识的迁移也不再是单纯依靠传统的课堂讲授的方式，学习者按需汲取和自我组织知识，并再造有限知识范围内的逻辑体系。

3．多元化的创业实践驱使学习模式和习惯改变。风险投资提供的是多元化的创业实践和教育模式，信息化、金融化、技术化、文化化改变了通识教育的局限性，改变了知识迁移和衍生的途径和范围，封闭式、资源有限的教学模式，走向了开放、资源无限、多元交互的方式。

4．风险投资促进以转化器为核心理念的教育新发展。风险投资促以风险转化、资金转化、角色转化以及成果转化等一系列功能。传统教育所培养的是生产、建设、管理、服务在校创业第一线人才，而缺少由在校到校外、走向社会这一中间的转化教育过程，导致众多在校大学生创业事业终止。在风险投资环境下，转化和被转化的关系切换以及创业者角色的双重性不仅有助于教育的连贯性、知识的集成，也更能塑造学习者的长远意识，这些对于目前广泛存在的高职学生创业存在的阶段性、短暂性等问题的解决大有裨益，有利于在学中干、在干中学的创业过程的形成。

5．风险投资促成创业教育的职业规划。随着产业结构的不断转型，职业转换多元多变，个人职业规划成为个人职业延续。高职创业教育缺乏对创业者个人的未来职业规划，着眼于短暂的利益，将就业与创业混搅一起，达不到创业教育实质内涵。在风险投资环境下，创业有种子、创建、成长和成熟等四个发展阶段，在无形中给创业者铺垫了成长之路，使之慢慢发展与成长，实现创业者真正的理想。

四、通过风险投资推动实现高职创业能力培养创新的路径选择

在经济快速增长的今天，我国将从制造大国向创新大国转变，高等职业教育必须紧跟时展，进行大胆改革，甚至是颠覆式的教育改革，借助风险投资理念融入高职创业教育中，全面提升学生的创新能力，为高职创业能力培养提供新的思路与渠道。

(一)重新思考和深入认识，转变创业教育的观念

确定风险投资在创新能力提升和创业教育的支撑要素。高职院校的创业教育是在大学生就业压力增大的背景下开展的，为此，必须摒弃过去只是将高职创业教育等同于就业教育的观念，改变“创业教育是短期知识技能教育，只是掌握就业能力的一种训练”的认识。将风险投资家的创业理念贯穿在创业教育中，确立创业能力培养目的是激发大学生创业者的开放性企业家精神思维，目光远大，在能力培养兼顾下，将自己的价值观和兴趣爱好融人到创业教育的学习中，使自己成为一个风险投资者，以企业价值作为衡量去探索个人的追求与企业的发展，而不是纯粹的商人或者纯粹地为了创业而创业。

(二)加强以风险投资为中心的创业课程设计与建设

以面向行业的课程群集替代单一的课程，全面重塑创业教育课程体系。风险投资学作为高职学生通识教育的一部分，将课程内容与创业实践有机地结合，优化教学流程，建设风险投资主干课程，增加课程的比例和学分等，课程设置为创业提供专业和技术上的支持。通过课程学习，加强在校大学生创业风险意识控制以及风险投资策略的掌握。同时，在课程建设中应注意重视和加强与专业课程的交叉、融合与渗透。根据创业教育的目标确定课程内容，使大学生在系统地掌握专业知识的基础上，掌握与创业风险投资相关的知识。

(三)致力于创业教育师资队伍的建设，提高教师的风险投资理论应用水平

国外的创业教育教师大多有创业或投资的经历，熟悉企业的运营，具有较高水平的创业实践能力。鉴于国外的经验，提高高职院校创业培养能力，其师资质量的建设尤为关键。在风险投资创业环境下，将风险投资应用作为师资队伍的基本要求，应着力于建立多元化的师资力量，通过多种培训途径，提高教师的创业教育理论水平和创业实践能力，推动教师终身学习机制的建立。利用高职院校校企合作，让教师进入企业，同时让企业中的投资者、创业者来到学校，形成投资教育环境的循环教育，扩充师资队伍。

(四)充分利用风险投资内在技术与管理优势，建立创新型风险投资教学模式

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一、引言

创业板的推出为创新型、成长型的中小企业提供了更低的上市门槛和重要的融资平台，增加了单批次上市的公司数量，与禁售期为3年的中小板相比，创业板的禁售期缩短为1年，这些政策使更多的创新型中小企业倾向于在创业板上市，进而推动我国创业板市场的蓬勃发展。创业板的推出为风险投资提供了良好的退出渠道，风险投资不仅为创业初期的中小企业提供资金支持而且还提供增值服务，待其参与的公司发展成熟后就推动上市公开发行，并将其所投资本通过公开发行的方式退出企业，实现资本收益。因此，风险投资机构参与动机对我国创业板公司IPO过程中发挥着重要的作用。盈余管理是指企业管理当局在不违背会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行调整，达到主体自身利益最大化的行为。过度的盈余管理不仅会损害依据会计报表做出经济决策的广大投资者利益，而且不利于创业板市场资源配置效率的提高和经济秩序的稳定。因此，从风险投资的角度出发寻求降低创业板上市公司IPO 前的盈余管理程度的途径，提高创业板公司IPO前会计信息质量值得研究，希望有利于创业板市场会计信息披露制度的完善和创业板市场的健康发展。国外学者对风险投资的参与能抑制上市公司盈余管理行为的研究中， Jain和Kini以北美地区证券市场公司为研究对象进行实证分析，结果表明，风险投资能够对公司首次公开募股前的盈余操作行为为起到监督作用； S.ZanneG.（2006）研究发现，有风险投资参与的公司在IPO当年的盈余管理程度明显小于没有风险投资参与的IPO公司，通过分析无风险投资参与的IPO公司后，并没有发现风险投资参与的公司在IPO前的盈余管理迹象。但也有国外学者持相反意见。MillS（2001）认为风险投资机构使用其对被投资公司的影响来人为地提高IPO公司的股票价格。Lee和MasuliS（2007）在研究财务中介机构能否抑制上市公司盈余管理的过程中，发现风险投资机构、甚至有较高声誉的风险投资机构并不能显著的抑制发行公司的盈余管理行为。在国内的研究中，吴宏亮（2010）对中小板上市公司进行实证分析后发现，深圳中小板公司整体存在IPO效应，风险投资的参与能够减小发行公司的盈余管理程度。综上所述，学者们基于国外相对成熟的资本市场，对风险投资与IPO公司盈余管理的研究成果十分丰富，但其研究并没有得出统一结论，而且在我国刚刚起步的创业板市场和风险投资的发展中适用性有限。基于此，本文立足于我国新型的创业板市场就风险投资对创业板公司IPO前一年盈余管理的影响进行研究，以丰富研究成果。

二、研究设计

（一）研究假设 在我国，无论在主板、中小板还是在创业板首次公开上市发行股票的公司，都需要向证券监管部门递交上市前三年和一期的财务报告，并在招股说明书中披露财务报表。笔者认为与主板和中小板相比，我国的创业板市场刚刚起步，虽然上市门槛更低，但其监管制度还不太完善，因此企业为获得上市资格，存在会计报表粉饰现象，基于此，本文提出假设：

假设1：我国创业板公司在IPO前一年存在不同程度的盈余管理行为

风险投资机构在选择所投资的企业时都经过层层严格的筛选程序，因此有风险投资参与的公司通常具有良好的成长性。此外，风险投资的参与不仅可以给公司提供资金， 更重要的是能提供专业化的管理经验，如公司战略决策、公司治理 、资本结构和人力资源安排等，有助于公司价值的提高。所以有风险投资参与的公司在 IPO时市场认可度要比那些没有风险投资参与的公司高，其偿债能力、营运能力、盈利能力及企业总体绩效要比没有风险投资支持的上市公司高。基于此，本文提出假设：

假设2：风险投资的参与和公司IPO前的盈余管理存在负相关关系，即有风险投资参与的公司IPO前一年盈余管理程度小于没有风险投资参与的公司

（二）样本选取和数据来源 由于我国创业板开盘不到3周年时间，上市公司相关数据有限，本文选取2009年10月30日至2011年12月31日期间在我国创业板上市的282家IPO公司为样本，剔除数据不完整的一家公司，有效样本为281个。本文的数据来源于新浪财经网和巨潮资讯网上披露的首次公开发行招股说明书，本文的数据处理采用EXCEL 软件和SPSS 17.0。

（三）变量定义和模型建立 本文选取了如下变量，（1）因变量。本文选取盈余管理程度为因变量，利用总应计模型计量，其中总应计利润（TAC）是净利润与来自经营活动产生的现金流量的差额，可以分为可操纵性应计利润与不可操纵性应计利润两部分，本文以可操纵性应计利润来衡量盈余管理程度。由于可操作性应计利润是不可观测的，所以首先采用修正的琼斯模型来计算不可操作应计利润，然后用总应计利润与不可操作的应计利润之差衡量可操应计利润，即企业的盈余管理程度。具体计算过程如下：TACt/At-1 = ？茁0（1/At-1） + ？茁1（？驻REVt - ？驻RECt）/At-1+ ？茁2PPEt/At-1+？茁3INTAt/At-1+？着 （1）

其中TACt是第t年的总应计利润，？驻REVt为第t年营业收入的变化量，？驻RECt为第t 年应收账款的变化量，PPEt为第t年的固定资产总额，INTAt为公司第t年的无形资产总额，At-1为公司第t 年期初资产总额。利用最小二乘法（OLS）估算出模型（1）中的？茁0、？茁1、？茁2、？茁3值，再代入实际资料， 得到非操纵性应计利润（NDAC）估计数。NDACt=0.1（1/At-1）+0.045（？驻REVt-？驻RECt）/At-1 -.121PPEt/At-1 -0.212INTAt/At-1（2）

然后计算出可操作的应计利润（DACt）：DACt=TACt/At-1-NDACt（3）

（2）解释变量。本文选取风险投资参与与否为主要解释变量，设有风险参与的IPO公司为1，没有风险投资参与的IPO公司为0，区分标准为：企业在IPO时披露的招股说明书里前十大股东中有风险投资参与的；企业的机构投资的名称中包含创业投资、风险投资、科技投资、创新投资等的被认为含有风险投资的参与。投资机构名称中包含投资、投资咨询、基金、资本等，则通过查找与风险投资相关的资料加以分辨。（3）控制变量。本文选取的控制变量主要有公司的成长性、资产负债率、公司的业绩、公司规模、会计师事务所的声誉和保荐机构声誉等。

据此， 本文建立了如下多元线性回归模型， 检验主要解释变量及各控制变量与盈余管理程度的关系： 三、实证检验分析

（一）描述性统计 本文通过查询2009年10月30日至2011年12月31日期间上市的创业板IPO公司招股说明书，统计出我国创业板IPO公司中风险投资参与和没有风险投资参与的上市公司情况，同时采用证交所CSRC的行业分类方法，统计出样本行业分布情况。从表（2）可以看出，从2009年至2011年间，随着我国创业板IPO公司数量的不断增加，有风险投资参与的IPO数量逐年增加，且有风险投资参与的IPO公司占当年上市的IPO公司的比重在逐年增长，即风险投资作为创业板市场的重要参与者，与我国的创业板市场并驾齐驱。从表（3）可以看出，在我国创业板上市最多的行业是机械设备，达到83家占样本总量的29.54%，其次是信息技术达53家，占样本总量的18.86%。同时我国的风投资本主要集中在机械设备、信息技术、医药生物、电子和石化塑胶行业，且风险投资参与的公司数量分别占样本总量的15.30%、6.76%、4.63%和6.05%。而造纸印刷业、仓储业、其他制造业建筑业、批发零售业、采掘业和饮料食品业在创业板上市的数量之和仅占样本总量的6.05%，其风险投资参与的IPO公司数量之和仅占有VC背景IPO公司数量的5.30%。

（二）相关性分析 本文通过对所收集的2009年10月31日至2011年12月31日在我国创业板上市的IPO公司相关数据采用修正的琼斯模型利用SPSS.17.0分析得出表（4）结果。可以看出，回归方程的总体显著性水平F=7.304，P=0.000，P

DACt=？琢0+？琢1VCIPOt+？琢2GROWTHt+？琢3LEVERAGEt+？琢4PERFORMt

+？琢5PERFORMt+？琢6AUDITt+？琢7UNDERWITEt+？滋 （5）

（三）回归分析 对模型（5）进行回归分析的结果可以得出，调整的R2=0.166，统计量F=10.269，P=0.000，表明在1%的显著性水平下，模型总体显著。模型中VCIPO即风险投资参与的系数为正，且在显著性水平为5%时通过检验，这表明与没有风险投资参与的创业板IPO公司相比，有风险投资的参与并不能抑制创业板公司在IPO前一年的盈余管理程度，其盈余管理程度反而比没有风险投资参与的IPO公司要高，这与本文的假设2相矛盾。在控制变量中公司的成长性和公司业绩的系数为负，且在显著性水平为5%时通过检验，表明成长性（主营业务收入增长率）和经营业绩越高的公司在IPO前的盈余管理程度就越低；会计师事务所声誉的回归系数为负，表明经前十大会计师事务所审计的公司比经非前十大会计师事务所审计的公司在IPO前的盈余管理程度更低，但其回归系数并未不显著。资产负债率的系数为正，且在1%的显著性水平下通过检验，表明资产负债率越高的公司其在IPO前的盈余管理程度越高，即债务契约并不能起到制约盈余管理行为的作用。保荐机构的声誉系数为正，且回归系数并不显著，表明前十大保荐机构并没有对公司IPO前的盈余管理行为起到抑制作用。

四、结论

本文采用修正的琼斯模型衡量我国创业板IPO公司的盈余管理程度，结果显示盈余管理程度的最小值、最大值和平均值分别为-0.5421、0.6296和0.1001，符合本文的假设1，即我国创业板上市公司和主板及中小板上市公司一样，在IPO前一年普遍存在着盈余管理的行为。然后通过建立多元回归模型，实证分析了风险投资的参与和公司IPO前一年盈余管理程度之间的相关关系，研究得出，风险投资的参与和企业盈余管理程度之间存在着显著的正相关关系，即风险投资的参与并没有对我国创业板公司IPO前的盈余管理行为起到监督和抑制的作用，这与本文假设2相矛盾。导致这种情况的原因主要有如下原因：（1）就我国创业板而言，我国的创业板市场刚刚推出不到3周年，虽然上市门槛相对于主板和中小板较低，但各项监管制度还不太完善，加之创业板上市公司多处于成长阶段的中小型企业，难免在首次公开发行股票时为获得上市资格、取得较高的股票价格和募集到更多的资本而进行盈余管理的现象，即创业板公司在IPO前一年普遍存在对经营业绩的美化行为。（2）就风险投资机构而言，虽然风险投资机构在选择创业板公司投资时经过了层层严格的筛选程序，但其平均持股比例仅为10.03%，远不及公司的第一大股东及其他控股股东，所以并不能村根本上监督或阻止我国创业板公司在IPO前为达到其自身利益最大化而进行的盈余操作行为。其次，风险投资业在我国的起步较晚，其资本退出机制还不够完善，而要在激烈竞争的投资市场中立于不败之地，风险投资机构存在着较强的投机性，即选择即将上市的公司进行投资，而在公司的早期发展中却很少参与，所以存在着风险投资机构为能够在被投资公司IPO过程中顺利退出其资本，与被投资公司共同作弊共享收益的可能。（3）就公司上市的监管政策而言，我国上市监管政策主要以公司上市前的利润指标和以利润指标为主要衡量企业整体状况的指标体系为依据，缺乏一套能够综合反映企业长期短期相结合的业绩评价指标和有效的企业盈余管理预警指标，导致监管部门偏向于关注上市公司净利润的高低而忽略了公司的成长性，难以防止公司在IPO前的盈余管理行为。

参考文献：

[1]吴宏亮：《风险投资对中小板上市公司IPO效应影响的实证研究》，《重庆大学硕士学位论文》2010年。

[2]Suzanne G. Morsfield，Christine E.L.Tan. Do Venture CaPitalists Influence the Decision to Manage Earnings in Initial Public Offering.Accounting Review，2006，.

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中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）005-000-01

随着社会主义市场经济的快速发展和我国金融体系的不断完善，全国创业风险投资规模不断扩大，但同时，创业风险投资的结构不合理、去风险化问题突出，且创业风险投资选择高新技术企业的比重相对较低，创业风险投资者大多倾向于短期效益突出的行业，在很大程度上背离了创业风险投资高风险、高收益、长期化的基本特征，且为对我国高新技术产业的发展提供应有的支持。

一、我国创业风险投资现状分析

1.去风险化问题

民营资本风险的认识存在较大的偏差，纵观我国创业风险投资机构，可以看到其中有九成的是民营资本，这些投资方向主要着重于那些传统的制造业、服务业项目等，这些项目的特点是风险少，而且是他们所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企业，在投资上则很少关注。与此同时，由于一些投资人投资的理念及能力不足，缺乏与国际国内知名的创投管理团队合作共同合作的宏远规划，很难健康发展，难以形成规模化、专业化、集团化的发展模式，由此也使创投机构加快了去风险化、PE（股权投资）化的倾向。

2.政府引导不足

政府引导措施不足主要表现在如下几方面：第一，覆盖面及规模的扩大，政府创投机构作用的发挥，需要的是机制的科学化、实际化、高效化，总体来说，我国创投引导基金的规模相对较小，难以适应发展的需求；第二，政府牵头的天使投资基金严重不足，仅依靠以跟进投资和补助为主的引导基金，对引导创投资金投向初创型企业的主导性较弱；第三，国企投资基金受多重因素的影响，比如IPO上市公司国有股社保基金转持政策、国有资产保值增值等，对于具有高风险、低持股的创业风险投资领域的关注很少，对股权投资基金的兴趣较浓。

3.金融配套服务不足

金融配套服务不够完善，首先，由于有些地区资本市场的落后，产权交易呈现分散状态，难以汇集成一股力量。与天津股权交易中心和中关村“新三板”等国家级试点相比，这些股权交易市场、场外交易市场等活力较弱，与全国性资本市场的合作也不力，对创投机构的缺乏吸引。其次，相关金融投资机构的十分落后，如，证券、投行等，我国目前参与创投市场发展的机构投资者匮乏，有分量的产业投资、股权投资等财富管理机构也不够健全，本土投资机构大多是规模小，效应弱。由此，我们需要建立和完善相关的政策法规

4.政策法规不完善

目前政策缺少针对性政策措施，现有政策大多是设立创投引导基金、规范管理、专项补贴等内容，缺少在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面的针对性政策措施，对于吸纳民间资本，支持高新技术产业发展等引导力度还不够强。政策覆盖的范围也不够广，创业风险投资发展相关的基本法规、法律还不健全。

二、我国创业风险投资发展对策

结合我国创业风险投资发展现状，认为应从完善风险投资体系、强化政策支持和完善金融服务体系三个方面做起，来促进创业风险投资的规模与结构的优化和发展：

1.培育国有创业风险投资体系

发挥产业引导作用，让国有创业风险投资机构走上健康发展的轨道，借鉴深圳等先进地区的经验，依托大型国有控股投资公司的基础上，支持并购重组和科技成果产业化为主、以中长期投资为发展方向的国有大型股权和创业风险投资集团。以期步入国家新兴产业创投计划，切实与金融央企对接，组建一批战略性新兴产业领域的创业风险投资基金。改变以往落后的考核机制，将创业风险投资纳入国资考核范围，并允许其可适当程度的投资风险损失等同于创造利润。依托我国创业风险引导基金以及海洋等省级产业投资基金，与国际创投机构合作设立一批专业领域的天使投资基金。

2.加大政策扶持力度

全国各地可参照深圳、北京等待政策，对民营企业出资参与设立高新技术产业领域的创业投资基金，可按募集资金额和投资额给予相应的一次性奖励，并对符合导向的投资项目提供一定的风险补助。或在一定前提下，出台民营资本对创业投资领域的投入可直接抵扣出资企业的应纳税额等特殊政策。在此基础上，加大对创业风险投资的风险补助力度，鼓励各地龙头企业利用自身管理、技术、资本优势组建其产业领域内的风险投资机构，或创立创业风险投资基金。

3.完善金融服务体系

完善金融服务体系，促进资本市场发育，建立活跃、规范而完善的创业风险投资服务体系，对于促进创业风险投资规模的扩大和结构的优化有着重要的作用。对此，我国各省应尽快完善产权交易中心建设，力求尽快组建规范、活跃的区域性资本市场。与此同时，还应不断推进金融改革，尤其是以区域资本市场建设为依托，畅通投融资和信息交流渠道，引导民间资本积极参与高新技术产业建设，依托募集、参股、信托、地方债券等多种方式向高新技术企业投资，解决创业风险投资去风险化问题突出的现状。

三、总结

综上所述，近年来，我国高新技术产业发展迅速，这与创业风险投资的发展有着密切的联系，但总的来说，我国创业风险资本规模虽然快速扩大，但总量依然偏低，与我国高新技术产业的发展速度不相适应。在此背景下，应通过产业引导、政府扶持、完善服务体系等措施，促进创业风险投资体系的健康发展，促进我国高新技术产业的健康发展。

参考文献：

[1]陈晓红.我国创业投资：现状・风险・对策[J].商业会计，2012（11）：82-84.

[2]于晓红，张雪，李燕燕.公司内在价值、投资者情绪与IPO抑价――基于创业板市场的经验证据[J].当代经济研究，2013（1）：86-90.