投资价值的估值方法模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇投资价值的估值方法，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

股票投资价值评估是进行股票投资有效决策的前提,一直是证券市场上的研究热点之一。目前在股票投资价值评价问题研究中,一方面有采用关键性指标进行评价,如市盈率或市净率指标,由于股票投资价值是很多复杂因素决定的,只采用单一的评价指标,很可能导致股票投资决策的片面;另一方面采用大量对股票投资价值有影响的因素来评价股票的投资价值,但是由于评价体系中各因素之间存在着相关性,也容易导致评价结果缺乏可操作性。为克服上述问题,近来一些学者建立了股票投资价值的层次分析法、灰色多层次评价、SWOT方法、熵权双基点法等等,提高了股票投资价值评价的全面性及有效性。

本文在对股票投资价值特点深入分析的基础上,建立了用于股票投资价值评价的指标体系,针对影响股票投资价值的多因素特点,采用层次分析法确定股票投资中各种影响因素的权重分配,建立了用于股票投资价值的模糊综合评价模型,为进行股票投资决策提供有效的依据。

一、股票投资价值评估指标体系

自《中华人民共和国证券法》施行以来,股票市场越来越规范化,从而吸引众多投资者携着大量资金涌入股市,目的是赚取丰厚的利润。可是股票市场受到政策、行业特点、技术面分析等许多因素影响,存在很大的风险性。采用系统工程中的Dephi方法设计问卷调查表,通过请教多位股票投资专家和一些资深股民,并在对大量关于股票价格因素文献资料研究的基础上,建立了影响股票投资价值的主要因素(指标体系)(见图1)。

在股票投资价值评价指标体系中有的因素(指标)可以具体量化,如每股收益、每股净资产、每股公积金等,有些却不能具体量化,如行业特点等,可采用系统工程方法实现对各种指标的标准化处理。

二、模糊综合评估方法在股票投资评估中的应用

(一)模糊综合评价方法

模糊综合评价法(fuzzy comprehensive evaluation,简称FCE)是一种应用非常广泛并且有效的模糊数学方法,是应用模糊变换原理和最大隶属度原则,全面考虑了与被评价事物相关的各个因素。

模糊综合评价可按以下的步骤进行:

1、确定评价因素集合

因素集U是影响评价对象的各个因素所组成的集合,可表示为:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)为评价因素,N是同一层次上单个因素的个数,这一集合构成了评价的框架。

2、建立权重集

一般来说,因素集U中的各个元素在评价中具有的重要程度不同,因而必须对各个元素ui按其重要程度给出不同的权数aij。由各权数组成的因素权重集A是因素集U上的模糊子集,可表示为:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi对U的权重数。即反映了各个因素在综合评价中所具有的重要程度,通常应满足归一性和非负性条件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、确定评价等级标准集合

评语集是由评价对象可能做出的评价结果所组成的集合,可表示为:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是评价等级标准,m是元素个数,即等级或评语次数。这一集合规定了某一评价因素评价结果的选择范围。

4、单因素模糊评价

单独从一个因素出发进行评价,以确定评价对象对评价集元素的隶属程度,称为单一素模糊评价。假设对第i个评价因素μi,进行单因素评价得到一个相对于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij为因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若对n个元素进行了综合评价,其结果是一个N行n列的矩阵,称之为隶属度R。

若为正向关系(如每股收益),可采用公式⑥计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若为逆向关系(如市盈率),可采用公式⑦计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

进而得到隶属度函数矩阵R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分别代表各级指标的隶属函数,SⅠ,SⅡ,SⅢ分别代表各指标级别分界值,x为所选择参数指标实测值。

5、模糊综合评价

由因素集、评语集、和单因素评价集可以得到模糊综合评价模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成为模糊综合评价指标。

6、进行规一化处理

首先计算各评价指标之和:b=bi,再用b除各个评判指标,即:

B=(,,...,) ⑨

得到归一化的模糊综合评判指标。

(二)模糊综合评价方法在股票投资价值评价中的验证

1、原始数据获取

从上海证券交易所交通运输板块中的公路管理及养护行业中抽出福建高速股票,然后进行无量纲化(归一化),结果如表1所示。

2、对原始数据进行归一化处理

对于效益型属性按公式rij=进行归一化数据,对于成本型属性按公式rij=进行归一化数据,得到的原始数据的归一化结果如表2所示。

3、用层次分析法获取权重W

采用层次分析法获得福建高速股票投资价值中各指标权重分配如表3所示。

4、建立评价集V

一般情况下,评价集中的评语等级级数m取值要适中,如果过大,语言难以描述且不易判断等级归属,如果太小又不符合综合评价的质量要求。具体等级可以依据评价内容用适当的语言描述。股票投资价值的评价集如下:

对于效益型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

对于成本型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隶属度函数的获取

根据公式⑥、⑦获得福建高速股票投资价值的隶属度函数矩阵为:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用简单线性加权法计算投资福建高速股票的模糊综合评价值

投资福建高速股票价值的评价结果为:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投资者认为投资福建高速的方案是优的,还有26.85%的投资者认为投资该只股票的方案是差的,其余认为投资该股票分别为良、中、一般的投资者占少数,因此就投资中原高速的方案来说是可行的。

三、结论

在对投票投资价值特点分析的基础上,采用系统工程方法设计了影响股票投资价值的因素集,进而建立了用于股票投资价值评价的指标体系;采用层次分析法获取诸多评价指标的权重分配,然后将模糊综合评判法用于股票投资价值的综合评价与分级,达到投资利润最大化和风险最小化的目标。

参考文献:

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝爱民.中国证券市场价值投资效应及影响因素[J].统计与决策,2006(6).

3、王玉春.财务能力与股票价格关系的实证研究[J].经济管理,2006(4).

4、张根明,何英.AHP在股票投资价值中的应用[J].统计与决策,2005(10).

5、马小勇,陈森发.股票投资价值的灰色多层次评价[J].价值工程,2005(9).

篇2

当下A股市场结构性行情凸显，新兴行业板块的估值泡沫和传统行业的估值抑制同时存在。相似的业绩成长性，仅仅是因为出身不同（标签为传统还是新兴行业），就可以产生巨大的估值差异。经典的、单向的价值定义的局限性凸显，已经无助于增进投资者对A股市场的理解。

其实，可以尝试在反馈的视角下重新阐述和理解投资价值，这条分析路径可能更符合A股市场的现实。

价值基于理解，而理解离不开对重要性的感受。估值虽然是市场交易的结果，但反过来也会持续地对投资者的基本面判断造成影响，在这样一个持续的反馈回路中，衡量价值的尺度到底是客观的还是主观的已不重要，重要的是投资者对发现的因果规律及其重要性的判断。怀特海说，“在理解之前先有表达，在表达之前先有关于重要性的感受。”我认为投资价值可以最终归结为投资者对其背后因果关系重要性的感受和认同。在这个层面讨论的投资价值，基本上放弃了对价值是什么的关注，转而强调价值的形成过程。

在现存的不确定性逐步褪去的背景下，投资者会逐步发现其背后的因果关系，逐步感受到它的重要性，从而凸显出投资价值。沿着这个思路分析，投资和投机的区别似乎已经不大。我个人认为两者的区别主要在于，支撑其背后因果关系的论据到底是客观的还是主观的因素。即使对于所谓的价值投资者来说，坚持基本面分析和数据说话，考虑合理估值水平的时候，也无法完全摆脱当下市场的情景。市场情绪和风格等因素都会干扰对合理估值水平的判断，比如2013年的部分消费性板块的估值中枢的明显上移。

即使在反馈视野下阐释投资价值，作为起点的合理估值水平也是至关重要的。在过往的经典成长股投资案例中，我们能发现普遍估值盈利双向反馈，量化的研究也显示，对数业绩增长1%所对应的对数估值的提升在1%-1.6%之间（目前的系数是接近于1.6）。所以，从后视镜来回顾总结这些成长股投资案例，可以比较容易得出成长股投资不看估值的结论。

篇3

[中图分类号]F830，91

[文献标识码]A

[文章编号]1008-2670(2008)02-0042-04

一、引言

中国证券市场自1990年深沪两个交易所开市以来，经过十几年的发展，已经成为中国市场经济中的重要组成部分。尤其是2006年，随着资本市场各项改革发展工作不断取得成效，市场发生了转折性的变化：市场规范化程度较以往明显改善，市场规模稳步扩大，股权分置改革基本完成，上市公司各类股东的利益趋于一致，机构投资者和个人投资者的队伍都不断壮大以及合格境外机构投资者的引入等，中国证券市场正在加快与国际接轨的步伐，市场的投资行为逐渐趋于理性，从过去盲从“坐庄”、“跟风”逐步过渡到对上市公司的投资价值的挖掘上。在这样的环境下，讨论科学的股票投资理念、研究行之有效的投资价值评估方法显得十分必要。

对于股票价值的评估方法，国内外的学者和研究人员作了大量的理论研究和实证分析，先后根据需要建立了许多切实可行的评价方法，这些方法各有所长。然而由于公司的内在价值是客观的、动态的值，现实中并不存在一个能够精确计算公司内在价值的公式。目前比较成熟的股票价值的评估方法有两种：贴现现金流法和相对价值法(比率法)。鉴于贴现现金流的方法评估公司时，需要一系列假设，缺乏可操作性，且波动性较大，因而投资者和定价人一般不采用贴现现金流估价法，而采用相对估值法(比率法)来评估公司的价值。市盈率和市销率的比率估值法就是常用的相对估值法，投资人及研究者对这些投资分析方法进行了实证分析和实践应用，证明能够获得高于市场平均水平的投资收益。

二、文献综述

在国外，投资者和研究人员普遍的采用相对估值法(比率法)对公司的价值进行评估。现代证券分析理论奠基人本杰明・格雷厄姆最早在《证券分析》一书中对市盈率做过较为正式的表述，他综合其数十年的投资经验认为，一般好的股票的市盈率在15倍左右，那些高成长股票的市盈率可以高一些，大约在25-40倍之间。Basu(1977)首次研究了股票收益率、风险与市盈率之间的关系，他的研究表明，低市盈率的股票组合平均年收益率为16.3％，而高市盈率的股票组合平均年收益率只有9.34％，两者具有明显的差异。而且发现，用CAPM测算期望收益率进行风险调整后，超额收益率与该公司的P/E比率呈负相关关系，并称之为市盈率效应，它是“市场异象”的一种。森凯克(Senchack)和马丁(Martin)(1987)比较了低市销率与低市盈率的投资组合的业绩，得出的结论是，低市销率的投资组合业绩超过市场平均水平，但并没有超过低市盈率的投资组合。

我国的研究人员也对相对估值法作了研究，杜江、赵昌文和谢志超用中国上市公司2001年度的销售收入、资产账面价值和市值等财务数据，基于各种比率工具评估公司价值时所产生的偏差，对各种比率工具在中国上市公司价值评估中的实用性及局限性进行了研究。他们研究发现：1、在包含非流通股的公司总价值的评估中，基于主营业务收入和利润总额的比率准确性较高，而基于主营业务利润和营业利润的比率准确性最低，运用各种比率对公司总价值进行评估比单纯地对只含流通股的公司价值进行评估更准确；2、一般来说，所有比率工具所产生误差的正负是不明确的，用均值衡量偏差比用中位数衡量偏差要准确的多；3、采用预期收益要比当期收益可以使市盈率定价更准确，净利润的正负不会影响基于收入和利润的比率工具定价的准确性。

三、市盈率估值法和市销率估值法

市盈率(PE)是证券投资最常用的估值指标，它把外在的市场价值和内在的收益加以对比，反映了两种价值对比状况，既体现了风险性，也反映了收益性，是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。从经济内涵意义上讲，市盈率反映的是投资者为获得未来预期收益的权利所支付的成本，也可以理解为静态的投资回收期。市盈率越高，表明为获得这种权利所支付的成本越高；静态投资回收期也越长，投资者每年获得的投资收益越低；反之则成本越低，回收期越短，投资者每年获得的投资收益就越高。市销率(PS)指标等于每股市价除以每股的销售收入(一般以主营业务收入代替)，它能够告诉投资者每股收入能够支撑多少股价，或者说单位销售收入反映的股价水平。市销率是通过计算企业的股价除以每股销售收入或企业市值除以公司销售收入来判断企业的估值是偏高或偏低。因此，该项指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。其作为股票价值评估的另外一种指标成为投资者判断股票的投资价值获取投资收益的参考依据。

单纯使用市盈率的高低判断股票是否具有投资价值来获得投资收益虽然具有一定的可行性，但是也有一定的局限性。一方面，公司可能通过会计手段对盈利进行合法的控制，使市盈率指标难以准确反映公司的实际投资价值；另一方面，当公司由于经营不善处于亏损，或者是新兴公司暂时未获盈利，利用净收益指标难以对其进行合理估价。综合考虑上述两点原因，市盈率指标不能作为一个绝对的指标。而以客观收入为基础的市销率指标更能体现公司的经营能力、发展能力和盈利能力等状况，因为主营业务收入不能在法律允许的前提下人为美化，有利于投资者更加清晰地了解公司的实际情况。但是，对于任何公司，快速增长的主营业务收入并不代表公司的实际盈利能力，公司的价值最终还要落实到净利润上，所以，市销率指标在这一方面具有一定的局限性。它们的这些局限性都有可能造成投资判断的失误，影响投资收益。因此，笔者认为以市盈率和市销率相结合的方式可以共同体现上市公司的相对价值，更加有利于投资者对股票的投资价值作出正确的判断。如果一家上市公司的市盈率很低，但是市销率很高，投资者应注意该公司所获得的高收益可能是由某些非经常性的收入获得，具有很大的风险，即收益的不确定性。而对于市盈率与市销率都低的公司，投资者基本上可以认为该公司的经营状况良好，收益基本都是由主业贡献，业绩波动性较小。由于具有转轨经济和新兴市场的双重特性，我国股市可能与国外股市，特别是西方成熟市场具有一定的差异。我国经济的发展处于快速成长阶段，

我国的上市公司比国外成熟市场的上市公司更具成长性，成长性体现了一家优质上市公司的潜力，也决定了其股价的上涨空间。而现在较为普遍的选股指标中，无论是市盈率指标还是市销率指标，都是静态数据，无法充分体现上市公司的成长因素。笔者根据市盈率估值法和市销率估值法的特点、应用的局限性以及我国经济发展的特点并结合实证研究的结论，提出以市盈率和市销率相结合并加入成长因素的综合价值评价方法进行股票价值评估。

四、实证分析

本文选择我国2002-2006年在沪深A股市场上市的公司作为研究对象，其会计数据及股份变动数据主要源自于Wind资讯、湘财圆网等，对其中一些有差异的数据根据中国诚信证券评估有限公司主编的《中国上市公司基本分析》系列书籍进行了修正。对既发行A股、又发行B股或H股的公司，其财务数据以面向A股投资者公布的年报数据为准，不考虑境内外审计差异及对报表财务数据的调整。上市公司的股价数据也来自于Wind资讯，选用了每年12月的最后一个交易日上海证券交易所的收盘价，当日未进行交易的股票收盘价沿用前一个发生交易日的该股票收盘价。另外，本文还从以上公开资料中选取了研究对象在分析期内所有的股本变动数据，包括发行新股比率、送股及转增股比率、配股比率、现金股利(含税)，以及发生的时间。

1、单一指标选股的实证分析

本文所有的投资组合都分别由每年市盈率和市销率指标以升序的方式进行排名的前30只股票构成。考察期为：2002-2006年五个年度。各个指标的计算以上年年报数据为准，每到新的一年，我们就根据新的排序来调整各组合的样本。统计和分析结果如表1：

本文对低市盈率和低市销率在不同年度的构成的投资组合的计算和统计结果进行了比较，结果如表1显示：低市销率的投资组合业绩虽然超过了市场平均水平，但市场上涨时的涨幅远低于低市盈率的投资组合所获得的超额收益，这个结论与森凯克(Senchaek)和马丁(Martin)(1987)得出的结论一致。低市盈率的投资组合和低市销率的投资组合均获得了高于平均收益的超额收益说明市盈率指标和市销率指标在投资价值评估中具有一定的实用性，他们都是解释超额收益的重要因素。但2003年低市销率的投资组合的年收益率低于上证综指，表明单纯以低市销率指标作为投资依据具有一定的局限性。

2、综合指标应用的实证分析

PEG与PSG指标是在市盈率(PE)、市销率(PS)指标的基础上加上了成长因素G而得到的综合指标。两个指标中G的意义不同，PEG中的G代表净利润增长率，PSG中的G代表销售收入增长率，一般为主营业务收入增长率。他们的计算公式为：

PEG比率=PE比率／净利润增长率*100

PSG比率=PS比率／销售收入增长率*100

本文以样本期内在沪深交易所上市的所有的股票为样本，通过计算所有样本的PEG和PSG指标并对其以升序的方式进行排名，选择PEG和PSG排名都居前的股票构成双低组合，以综合排名在前30只的股票构成投资组合并计算其收益率。考察期为：2002-2006年五个年度。各个指标的计算以上年年报数据为准，每到新的一年，我们就根据新的排序来调整各组合的样本。统计和分析结果如表2：

通过计算相对超额涨幅可以得出，应用综合指标的方法所获得的样本平均涨幅数据全部超越了同期上证A股涨幅，最大超额涨幅达到了27.30％，其年均涨幅为39.29％，而同期低市盈率和低市销率投资组合的年均涨幅分别为30.74％和25.83％，可见低PEG―低PSG的综合指标选股策略的效果明显好于单纯的PE和PS指标选股，这说明我国上市公司的成长性与投资价值密切相关。

综合指标选股策略之所以能够获得更好的投资收益，这是因为其涵盖了上市公司投资价值的最主要方面，前者反映了上市公司的盈利能力，后者反映了上市公司的成长能力。而盈利能力和成长能力是决定上市公司的投资价值的两个重要的因素。由于具有转轨经济和新兴市场的双重特性，我国的上市公司比国外成熟市场的上市公司更具成长性。可见，在我国证券市场成长性是一个选股的主要考察因素。

五、结论与引申思考

通过对市盈率估值法和市销率估值法的理论研究和实证分析，本文得出以下结论：

1、在股票的投资价值评估中应用低市盈率和低市销率的相对估值法进行投资组合能够获得高于市场平均收益的超额收益。

2、低市销率的投资组合具有一定的抗风险能力，虽然能够获得超额收益，但其年均收益率只略高于市场平均收益率且远低于低市盈率的投资组合所获得的年均收益率。

篇4

此外，根据A/H比价与1的关系不同，分别还要采取不同的操作思路。虽然目前国内统计列表中的比价都是H/A，但业内更习惯用A/H的比价来确定投资策略，即列表中的比价的倒数，这一数据可以在香港的财经网站中找到，数据通常会延迟15分钟。

A股倒挂，也就是AH比价低于1的个股，一般是因为某些特定的原因造成H股超越A股，主要是两地市场估值上的偏差，例如，海外市场对国内的电信和金融股估值往往较高，而国内则相对谨慎。从历史上看，A股倒挂的现象并不会长久维持，一旦出现，往往是较佳的套利机会，甚至是无风险的套利机会，虽然目前市场上没有倒挂股，但是海螺水泥，中国中铁以及中国平安都向着这个趋势发展。一旦出现倒挂，很可能就是市场低估了A股，因为倒挂的情况一定会在短期内反转，不是H股下跌就是A股上涨，而很大程度上都是A股赶超H股，因此，A股的投资价值在此时大于H股，套利者可以抓住这个时机，快进快出。

篇5

中图分类号：F23

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

无形资产按获得的方式不同可以分为自创无形资产和购入无形资产。所谓自创无形资产是指经济实体运用经济资源，通过研发活动获得的供经济实体长期使用，能带来经济价值，又无实物形态的可辨认性经济资源。包括专利权、非专利技术、商标权等。

自创无形资产与其他类别无形资产的区别主要在于形成方式不同。由于是在经济活动中通过研发活动创造的，不像是购入无形资产，在购买时就会支付一定金额的费用，包括买价、相关税费等，这就是外购无形资产的入账价值，同时在自创无形资产形成过程中发生的支出和耗费，由于在研究阶段不确定是否能形成无形资产，一般是费用化处理，容易忽略自创无形资产的计量。另一方面自创无形资产中还包含着大量的职业因素，如团队中各个个体的职业经验与技术的整合。

自创无形资产的计量目的有两个：一个是为摊销；另一个是为处置，尤其是为投资和交易服务。摊销通过确定入账价值和减值测试就可以完成相关业务；处置则要考虑无形资产的未来收益，但是无形资产的未来收益则具有很高的不确定性，所以，自创无形资产计量和估值意义就显现出来。

2 自创无形资产的计量与估值

如何在无形资产的投资和交易过程中科学合理的计量，是关系到经济实体资产能否正常交易的关键问题，笔者认为可以分为不考虑时间价值的静态计量方法和考虑时间价值的动态的计量方法，其中静态计量方法有价值盈率法、系统分析法、横向对比和纵向对比法；动态计量的方法有动态趋势效益分析、增量投资收益法。

2.1 静态计量方法

2.1.1 价值盈率法

价值盈率法就是借鉴市盈率法对股票价值的计算，即股票价值等于市盈率乘以每股收益来计算自创无形资产的价值，在这里，无形资产的有效使用期相当市盈率，每年增加的收益相当于股票的每股收益。

例1：企业有一项实用新型专利技术，有效期为10年，法律规定还有4年的专利保护期。使用此专利可以给相关企业每年带来33万元的增加收益。则此项专利技术的价值应按下式计算：

评估价值=有效使用×期增加收益=4×33=132（万元）

2.1.2 系统分析法

利用系统分析法对自创无形资产进行计量和估值，就是将自创无形资产默认为一个系统，通过分析该系统形成的动因，涉及技术领域、管理要素、人力资源代表的作用程度，在把握了足够数据，对无形资产与有形资产的关联情况做出判断后，对该项无形资产进行正确的计量。举例说明见例1。

例2：某电厂有一项点火技术，其形成的原因是由于研发技术人员的相互协作，而形成的技术诀窍，估计将给企业每年带来225万元的节能增加收益，同时该技术普遍适用于各类液体燃料锅炉，相同规模情况下每年的增加收益大体相当。预计企业的受益期为7年。则该项无形资产进行投资或转让的话，则按下式计算。

评估价值=收益金额×使用期限=225×7=1575（万元）

2.1.3 横向对比和纵向对比法

横向对比法就是该项无形资产在同类行业，不同企业产生不同的增加效益；纵向对比法就是该项无形资产在同一企业，不同时期产生的不同增加效益，在计量一项无形资产时通常将两种方法结合起来，并分配相应的权重，用加权平均法计算无形资产价值。

例3：企业拥有一个知名商标，可在同行业中使用，带来的增加收益是产值的10%―22%，现有某个企业每年产值为2.5亿元人民币（行业中属中等规模），如能获得知名商标的使用权，将为企业带来2150万元的增加收益，在此基础上以后每年还将增加375万元的收益。估计商标持有企业可以允许其使用的年限为6年。假设横向因素占比重为40%、纵向因素占比重为60%，如何评估该项知名商标在接受企业的价值。

第一步用横向对比法，我们按增加收益的平均值计算，增加收益占产值的比重是16%，2.5亿元的产值带来的增加收益=2.5亿元×16%=4000万元。

第二步用纵向对比法，应用知名商标以后，可以增加2150万元的收益，并且以后每年还将增加375万元的收益，商标的使用期为6年，那么在6年中每年给企业带来的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5万元

由于横向因素占40%、纵向因素占60%，则无形资产在接受企业的价值如下：

评估价值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065万元

2.2 动态计量法

2.2.1 动态趋势效益分析法

趋势分析法就是将无形资产给转让企业带来的净收益进行贴现并加总来求无形资产的价值。要求对转让企业预计的净收益预测准确，否则计量的准确度就会受到影响。

例4：某制锁企业有一项专利技术，使用期还有5年，现准备转让给另一家制锁企业，增加收益情况如表1，目前市场贴现率为8%，计算该项制锁技术在接受企业的价值。

2.2.2 增量投资收益率法

利用增量投资收益率法计算自创无形资产的原理就是通过比较投资无形资产和不投资无形资产投资项目之间净收益的比较，来倒推出该无形资产的价值。

例5：企业有一项生产工艺上专有技术，预计收益期为15年，现准备作为投资与另一家企业甲公司联营，甲公司接受该项专有技术净收益情况如表2，不接受该项专有技术净收益情况如表3，两者之间的差异如表4，资金成本率为8%，其中表3的X为专有技术的投资价值。试计算该项专有技术的投资价值。

分析：利用差量净现值的原理来进行相关计算，具体来说就是对比有无项目投资和收益差额进行贴现计算，用差额净现值为零这个条件，通过倒算，就可以计算出无形资产的投资价值。5000万元为企业的原有资产，X为无形资产的投资价值，表2的300万元和表3的400万元为有形资产的期末余值。表4是接受无形资产投资与保持现有规模的差异情况分析，公式为表3投资与净收益情况减去表2投资与净收益情况。

则此项专有技术值得企业用6629.36万元来对此项专有技术进行联营交易。

3 自创无形资产计量与估值的研究展望

无形资产评估的方法会随着资产评估技术方法的发展和情境状况的不同而日渐多样，其准确性也会随之提高。当然，计量与估值只是提供了一个参考，具体的作价还需要双方通过协商，依据所处的具体环境来确定。还有一点需要特别指出的是，现在公允价值计量思想在会计学界根基日深，但是也存在一个问题，就是在经济存在泡沫的情况下，公允价值也就包含着泡沫的成分，而无形资产的泡沫成分可能更大，这一点对无形资产计量与估值的准确性尤其重要。

篇6

从近几年来看,我国经济一直保持高速的发展,这是西方发达国家所不能比拟的,而我国经济的高速发展必然要反映在上市公司上。当创业板新股刚一上市,就创下了新的纪录,个股市盈率高达几十倍,甚至百倍,远高于A股同期平均水平,让投资者眼花缭乱,令人费解。一般来说,投资者通常利用市盈率来估算个股股票的投资价值,或者用该指标在不同公司的股票价值之间进行比较,然而,用市盈率来衡量个股股票的质地优劣是否准确呢?市盈率的高低又说明了什么问题?

一、令人惊奇的市盈率特征:静态市盈率与动态市盈率

所谓价值投资,最核心的、最根本的就是要选择具有发展潜力而价值被市场严重低估的股票,而要选择好这样的股票,市盈率自然是首先要考虑的问题。一般来说,市盈率越高的股票,收回投资成本的时间就越长,投资价值就越低;市盈率越低的股票,收回投资成本的时间就越短,投资价值就越高。因此,作为价值投资自然要选择市盈率低的股票,因为具有较低市盈率和大量现金,并且资产负债表健康的公司是理想的,价值股理论上可以提供稳定的回报,而通常较大的公司在低迷时期对价格的掌控要优于回暖期,价值股也更易分红。

但是,需要注意的是,市盈率有静态市盈率与动态市盈率之分。具体而言,根据普通股当年年末的股价,除以年度财务报表反映的每股收益得出来的市盈率,属于静态市盈率,它反映了按照过去的每股收益率来判断的获取同等收益的成本的高低程度,该指标只能说明个股上市公司过去的经营业绩,不能代表现在,更不能证明将来;而新的一年上市公司业绩如何,不能依据静态市盈率,而要动态地对它作出新的估算。动态市盈率是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/(1+i)n,i为企业每股收益的成长率,n为企业可持续发展的存续期。实际上,投资者在选择低市盈率股票时,应选择动态市盈率低的股票,把静态市盈率作为一种参考,即选择有持续成长性的上市公司。

一般认为,如果个股股票的市盈率过高,那么该股票的价格具有泡沫,价值被高估。通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的市盈率指标,或者说用来衡量投资者承担的投资风险大小,投资者很难根据市盈率进行套利,也很难根据市盈率来判断个股有投资价值或没有投资价值。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的,用市盈率一个指标来评判个股价格过高或过低是很不科学的。

二、让人困惑的投资目标:投资风向逆转与流行品种转变

价值理念盛行以来,寻找估值偏低的股票成为投资者的主要投资策略,但是实证分析发现,估值并不是一个严谨的数学问题,很难给出一个绝对的量化模式,在市场行为中与当时的筹码分布、投资时尚、盈利状况、国际估值状态等都有关系,仅仅从市盈率的表面高低上看很可能会做出错误的结论。事实表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必没有投资机会,即使以预期市盈率比较也是如此。

这似乎是一个估值魔方,但估值更多的是一种艺术,又具有科学性,带有文化和时尚的色彩,单纯靠数字是不能完全解释的。从心理和文化的角度看,尽管存在心理偏好、文化时尚等方面的差异,再好的投资目标如被过分追捧,也会有“审美疲劳”的时候,即百倍以上的市盈率已不具备明显的估值盈利空间,投资目标可能面临新一轮转移,同时要审视经济环境的变化,一旦这种观点在市场上形成共识,投资风向就会发生逆转,流行的品种便随之转变。

三、投资与投机的分水岭:价值投资理念与市场化的眼光

价值投资最早源于格雷厄姆的《证券分析》,他指出,“投资是基于详尽的分析,本金的安全和满意回报有保证的操作,不符合这一标准的操作就是投机。”也就是说,价值投资是通过对股票基本面的经济分析,使用金融资产定价模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。

此后,因股神沃伦・巴菲特成功的实践而把价值投资发扬光大,闻名于世。巴菲特认为,成功投资的关键,取决于企业的实质价值和支付一个合理计算的交易价格,而不必在意最近或未来股市将会如何运行。因此,在评估一项潜在交易或是买进股票的时候,投资者应该先衡量该公司经营体系所有质与量的层面,财务状况以及可以购买的价格。巴菲特进行投资成功的秘诀就是独到的市场化眼光和耐心,在价值投资理念的指导下,巴菲特投资获得了丰厚的回报。正是由于巴菲特等大师们的成功实践,价值投资逐步成为西方成熟市场的主流投资理念和方法。

由于股票的价格时时波动,公司年终每股净收益也会因为总股数的变化而变化,从而股票的市盈率每时每刻都在变化。由此可知,股价与利润必然存在着密切的联系,且反映了企业的近期表现。在股票供给有限的背景下,狂热地资金追求有限的优质股票,结果必然是价格的虚高。如果股价上升,但利润没有变化,甚至下降,则市盈率将会上升,股市出现投机性泡沫,且呈现出高市场估值,而高波动性、高换手率透射出了高风险。因此,投资者仅用市盈率作为投资决策的标准是远远不够的,还应该参考其他影响因素,注意比较同类股票的市盈率才较有实用价值,比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是靠不住的,但是,当投资者把握好了市场的供求关系,考虑投资的安全边际效应,在估值较低和企业的内在价值之间进行抉择,才是操作股票的最佳时机,且使过高的市盈率回归理性。

四、风险与报酬的权衡工具:投资风险与投资报酬的估价模型

估算投资者投资行为背后的风险和预期报酬的关联度是十分必要的,以此来验证投资者追求高报酬就必须承担高风险的代价。

价值投资者最常用的估值方法是通过贴现现金流、资本资产定价模型、股利估价模型等方法估算股票的投资报酬及其内在价值,将其与股票的市价进行比较,从而决定相应的买卖策略。价值投资主要的盈利模式并不是资本利得,而是通过不断的现金分红获取持续稳定的回报;在具体的操作策略上,价值投资主张买入并长期持有的策略,不主张频繁地进行换手,以获取长期而稳定的收益。

五、结论与启示

第一,市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标,其高低标准并非是绝对的。一般地,市盈率越高的股票,其价格与价值的背离程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投资价值,即使没有很高的成长性,低市盈率股票价值的高膨胀性依然让人称奇,风险也比那些浮躁的成长股低很多。市盈率上升潜力加上盈利改善,低市盈率股的股价增值潜力不可小觑。因此,投资者应在低估区域买进,高估区域抛出,但是,应当避免用市盈率单一指标来衡量带来的片面性。我国上市公司市盈率比西方发达国家高一些,是正常的,这与我国经济的腾飞,我国上市公司个股优良业绩的支撑密不可分。

第二,市盈率虽然对个股价值的解释力较弱,但却被用作衡量股票市场是否有投资价值的最主要的依据,也是最为有效的参考指标之一。因为股票的价值与价格是由众多因素决定的,既与居民投资方式的可选择性、投资理念、一国的文化、传统、风俗、习惯、外汇管制、基准利率等制度性因素有关,又与股票的发行价、股本结构、股票的成长性等因素有关,还要考虑其可比性,对同一指数不同阶段的市盈率进行比较才有意义。为此,智慧型投资者明智的做法是不应将宝全部押在市盈率低的股票上,而更多的要关注股票的成长性、收益性、持续性、稳定性,发掘具有潜质的个股,否则过去的骄子,将变成今日的垃圾。同时,还要综合考虑投资环境因素,以作出正确的投资决策。

第三,市盈率是很具参考价值的股市指标,容易理解且数据容易获得,但也存在自身的缺陷。因为随着经济的周期性波动,上市公司每股收益会大起大落,这样算出的平均市盈率指标很不稳定,也大起大落,以此来调控股市,必然会带来股市的动荡。因此,专家们也对估算公式进行了调整,以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股收益,以企业价值(EV)加上债务减去现金取代市值,来计算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺点,避免市盈率变成市梦率,因为投资者的投机心理将破坏和歪曲市场的有效性。为此,价值投资者在进行市盈率估值时,不妨可以借鉴专家的做法。

第四,过高的市盈率和离奇的造富效应会扭曲资本市场,导致信息披露失真,引发欺骗与腐败,助长只想“摘果”、不愿“种树”的投机行为,最关键是要强化“监管”。因此,要规避我国资本市场上市公司的经营风险、诚信风险、估值风险、盲目炒作风险、股价震荡风险、中介机构不尽职尽责导致的公司质量风险、直接退市风险等,则需要我国的证券监管机构完善制度与规则,以及资本市场结构,提高资本市场的监管效率与效果。

总而言之,在我国的资本市场,价值投资的确立需要一个不断反复的过程,在价值投资真正占据主导之前,我国的资本市场会出现一个充满矛盾和困惑的过渡期,投资理念和投资行为会在不断的冲突和困惑中实现嬗变。为此,专家指出,股市泡沫肯定是有的,没有业绩增长作为保证,过高市盈率很容易形成泡沫,几乎所有行业都有泡沫,只是或多或少的问题,而泡沫能持续多久才是关键所在。因此,价值投机是价值投资时代的必经之路,投资者不妨与泡沫共舞,但是,在考虑使用市盈率指标时,应该注意与企业业绩提升速度相比如何,与企业业绩提升的持续性相比如何,与企业业绩预期的确定性相比如何。

【参考文献】

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2012年开启基金业绩新战场。银河数据显示，截至1月11日，鹏华价值优势获取了近3%的投资收益，以开门红迎接2012年。记者发现去年绩优老将鹏华基金程世杰管理的鹏华价值优势2011年全程抗跌，在217只同类产品中排名第二。记者注意到，少有基金能够在全年都保持领先的业绩。而鹏华价值优势基金却是一只少见的在2011年全年都保持领先业绩的基金。

据银河证券数据统计，早在去年上半年，鹏华价值优势基金就取得了全市场业绩第二的排名。半年过去，绝大部分与其当时处于同一梯队的基金现在都已经在排名前列无影无踪，而该基金在半年之后，在经历了市场下跌至2200点，数次震荡后仍然能保持同类217只基金中第二的排名。据悉，鹏华价值优势基金经理程世杰已有近15年的金融证券从业经验。

对于制胜秘诀，基金经理程世杰坦言是坚持价值投资。“一直以来鹏华价值优势基金坚持价值投资的理念，重点投资低估值的大盘蓝筹股，偏重估值便宜、累计涨幅不大，公司管理层比较优秀、行业竞争力比较突出的公司。这些股票在2010年表现较差，而今年则有比较好的相对表现。”对于2011年重仓的银行股，他分析银行股比较便宜，投资价值比较明显，估值没有泡沫，相反一些中小盘股票则有比较大的泡沫。此外，他还透露，鹏华价值优势的换手率一直比较低，都是基于基本面和较长期的考虑。

展望2012年的投资机会，鹏华价值优势基金经理程世杰表示，在目前经济增速下降，国际环境不利，股票供需严重失衡，重融资而忽视投资者利益的情况下，程世杰认为股票市场是很难看到大的机会。尽管如此，他也指出经过连续两年的下跌后，短期市场风险也已经一定程度上得到了释放，目前一部分个股的投资价值已经开始凸显。对于已经开始的2012年，程世杰还是看好估值便宜、有国际竞争力、公司治理结构较好、管理层比较优秀、善待投资者的公司。他表示，鹏华价值优势目前的持仓品种也是未来看好的方向。“我们将继续坚持价值投资的理念，坚持自下而上的投资方法，精选个股，不断优化投资组合，力争取得较好的投资回报。”

同时，对于今年投资者如何把握投资机会，程世杰也建议道，对于喜欢自下而上选股的投资者来说投资机会不断增加，尽管从短期看很难判断市场的低点到底在哪里。他建议投资者立足长远，从企业基本面入手，选择自己熟悉的领域，克服贪婪和恐惧心理，选择估值合理、能够做大做强的公司，分享企业的成长。

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1如何理解市盈率

市盈率法是目前国际通用的衡量一只股票估值高低的方法。我个人对市盈率的理解是假设公司目前的盈利水平在未来保持不变，那么，需要多少年的累积增长才能赚到当前股价所体现的价值。例如一只股票的价格为20元，如果该公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是说按照公司当前的盈利状况，需要20年后才能通过盈利赚到现在股价所体现的公司价值。所以，在一般情况下，市盈率越低的公司投资价值就越高，投资风险也较低；而市盈率越高的公司投资价值就越低，投资风险也较高。但要特别注意的是，市盈率指标不是一成不变的，它会伴随着股价和业绩的变动而升降。

我一般会选择买入静态市盈率在25倍以内的个股，而在其市盈率超过40倍时卖出。2007年5月25日，我发现云南铜业2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，净利润比上年同期增长了80.16%。而它5月25日的股价仅为24.35元，以2006年的业绩计算，其市盈率为24.35/1.5084=16.44倍，还不到20倍。通过分析公司2007年一季报业绩的增长原因，同时考虑到未来有色金属行业将快速发展和云南铜业将逐渐被注入集团公司的矿产资源等因素，我认为它2007年的业绩将会好于2006年，应属于相对被低估、未来成长空间很大的个股。因此我于当日以不到25元的价格买入了云南铜业，此后该股股价不断上扬，在10月8日冲高至98.02元，逼近百元大关。而我在股价达到60元左右的时候将其卖出，这时的股价恰恰是其市盈率达到40倍时的价格，在这次操作中我获得了1倍以上的投资回报。

2微观上关注公司主营业务

采用市盈率选股要注意的是，公司的业绩是否主要是依靠主营收入来获得，因为只有依靠主营业务赚取收益的公司才有成长性。而依靠债务重组获得的收益是一次性、不可持续的，也是不真实的，不能放入市盈率计算公式中来。例如由*ST长控重组转型而来的*ST浪莎，2007年一季报每股收益为4.7260元，实现净利润2.84亿元左右，但这主要是由于2.71亿元的债务重组收益计入了公司当期损益，如果扣除这2.71亿元的债务重组收益，公司的净利润为0.13亿元，以总股本7081.76万股计算，每股实际收益为0.1835元，以2007年4月13日其复牌日的收盘价68.16元计算，市盈率达370多倍，因此它的股价被严重高估，其中蕴涵的投资风险巨大，对于这种股票我们最好敬而远之。

另外，如果是靠出售或转让金融资产如股权、股票带来投资收益增长，从而导致业绩大幅度增长，那么，这种增长也具有很大的不确定性，最好还是不参与这种个股的投机炒作。总而言之，在按照市盈率进行股票估值时要强烈关注个股业绩中的水分，避免踩上不实业绩的“地雷”。

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调控措施固然来势凶猛，却并未超出市场人士的预期。上调准备金率和加息，基本上退化为“常规性”管理手段，而2007年底出台的各类地产调控政策的影响力度，甚至要弱于2006年的诸多政策。究竟是什么导致了银行、地产股出现如此大的反应呢？

我们的判断是，银行、地产板块并非发生了出人意料的基本面变化，而是对前期过度“市场共识”进行了自我修正。

2007年9月后，部分投资品行业（如钢铁）三季度业绩低于预期，而银行三季度业绩增长超过预期，全国房价在三季度也出现涨价高峰，这导致大量从投资品行业退出的资金，转而在银行、地产行业不断增仓。但“市场共识”总是自我否定的，过度看好反而加大了股价波动性和敏感性。在年底政策从紧背景下，银行、地产开始迅速回落。

我们综合考虑了对银行、地产行业的影响因素和市场判断，并按照市场对每个细分因素的预测，重新梳理这两个板块的投资价值。

就银行业而言，生息资产增长、NIM（实际利差）和非息收入，依然是影响银行估值的最核心因素。根据市场对这些因素的认识，2008年，银行股（特别是大型银行股）的投资价值依然存在。

――生息资产（包括贷款、债券和银行间资产）依然保持合理增长。目前的市场判断是，2008年上半年，存款准备金率可能上调至16.5％，由于银行贷存比依然维持在67.8％的较低水平，因此，准备金率上调不会直接影响银行生息资产扩张能力。

――2008年，银行NIM受加息影响较小。当前较为激进的判断是，2008年上半年，一年期存款利率将上调四次（每次18个基点，合计72个基点），但贷款利率增幅要比存款少18个基点，这可能对银行NIM构成压力。但由于2007年下半年的贷款加息有一定时滞，其利好作用在2008年才会体现，而且加息后银行间市场和债券市场收益率会上调，也会提升银行这部分资产的收益率，因而2008年银行的NIM依然保持相对稳定。

――非息收入波动也不会大幅影响盈利。2007年银行非息收入仅占净利润的11％，其中来自证券市场的收入占银行非息收入的53％，证券市场收入对净利润的直接贡献约为6％。2008年，来自证券市场的收入可能会减少，但由于来自清算、银行卡和担保的非息收入依然在增长，非息收入整体不会大幅影响银行盈利。

就地产股而言，目前地产股的核心问题之一在于估值水平偏高，这使得任何政策面的风吹草动都会导致股价的巨大波动。此外，近期南方房价回落，进一步加剧了人们对于地产行业“拐点”的讨论。

首要的问题在于：如何评判地产公司的价值？目前对地产公司的估价方法主要有NAV法（净资产价值法）和市盈率法。尽管传统上NAV法更占主流地位，但中国地产公司具有销售周转率高和长期增长率高的特征，注重盈利的估值方法（如市盈率法）比资产价值法（如NAV法）更能反映公司的真正价值。而且中国地产公司自有经营物业不多，更多是采用“开发－周转－再开发”的模式。再加上预售款制度和特有结算制度，更使得中国地产公司类似于制造类企业，因此，中国地产公司与成熟市场的地产公司不同，更适合用市盈率法来估值。如果按照NAV法，大量中国地产公司有着很高的估值溢价。但如果按照市盈率法，地产龙头公司2007年市盈率只有55倍，2008年只有35倍，考虑未来三年50％的高增长，PEG（市盈率相对盈利增长比率）维持在0.7左右，龙头公司估值水平依然处于合理水平。

篇10

证券公司具有独特的盈利和估值模式。

盈利特征一：业绩波动中实现增长。证券业的盈利特征具有业绩波动剧烈、长期回报率高、成长速度快的特征，中国证券业类似于美国和日本1980年代前期的情形，波动特征更为明显。

盈利特征二：成长初期诱人的高盈利和长期投资价值。中国证券业不乏具备持续盈利能力的优质公司。中信证券在过去10年中一直保持着盈利的记录，年度平均净资产收益率达到15.97％，净利润复合增长率达到44.27％，这项纪录不仅远远超出其他券商，也超越了多数上市公司。

盈利特征三：业绩分化日趋激烈。证券公司的业绩分化趋势并不因为牛市和熊市而逆转。在经历了前几年的熊市和综合治理阶段之后，中国证券业“第一集团”的席位已重新排列。

盈利特征四：成交量与证券公司业绩密切相关。美国大型券商经纪业务对收入贡献率不足10％，但其业绩与股票交易额的变化仍密切相关，与指数的走势关联度则相对较低。原因在于股票交易额的增长表明市场活跃，促进了证券公司其他业务收入的增长，因此“靠天吃饭”是证券公司经营模式的特性，把握成交量变化所产生的经营拐点是投资证券股的关键。

2009年市场成交量不可小觑。小非解禁对成交量和券商业绩其实是利好，储蓄分流和机构投资者的发展将为证券市场提供足够的资金支持，众多小非的解禁，对市场规模的扩容和成交金额的增长具有深远的意义。保守预计2009年日均股票、基金成交金额在850亿元以上，全年成交金额在21万亿元以上，如果市场活跃程度更高，则成交金额和全年业绩有望超过2008年。

新业务提升证券公司权益乘数。扩大权益乘数有助于提高券商应对熊市的能力，A股上市券商面临着权益乘数过低的难题，主要原因是资产管理、交易投资等非经纪类负债业务发展缓慢，总资产规模增长有限。融资融券、交易投资等业务的发展，不仅优化了证券公司的资产负债和收入结构，更能有效提升证券公司的权益乘数。

资产管理业务是券商财务稳定器。资产管理业务与二级市场的关联度较低，对于证券公司收入结构而言，具有“财务稳定器”的作用。