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中小企业自身在很多的方面就比较薄弱，在管理制度方面不够严谨，并且在经济体制方面不够完善。中小企业主要的特点是建筑规模小，技术方面不够先进，所以在财务管理方面也存在很多的风险。本文主要针对中小企业在财务管理风险方面进行分析与研究，从中小企业自身的经济特征出发，详细的对其面临的风险进行研究，就经济发展的现状掌握中小企业发展的趋势。

一、财务风险的特征

企业的财务风险处理主要包括企业在财务方面的客观性、损失收益共存性、复杂性以及企业中财务风险的不确定性。

1.客观性。企业财务风险方面的客观性主要指企业的财务风险不随着企业的主要管理者观念的变化而变化，不管在什么时候客观性的风险都是不可避免的。企业财务风险随着企业进行经济活动以及资金运作时出现。企业能够做的主要是通过一定的财务手段降低企业风险，将风险的发生率降到最低，并不能从根本上规避企业的风险。

2.损失收益共存性。损失收益共存性指的是企业的财务风险与其风险相应的收益成正比关系。企业的收益越大，面临的风险就越高，相对的收益减少，风险就会降低。另外，企业的风险与企业的实际综合实力是相联系的，同时也与企业中的财务风险预警防范能力具有很大的关系。

3.复杂性。因为企业的资金来源以及经济收益都是从很多方面产生的，所以财务的风险也具有一定的复杂性，其中不仅包括经济来源以及资金来源，还包括企业的经济内部管理以及生产，外部的经营与环境的影响，还有很多不可抗力的因素以及间接客观发生的因素等。不管是其中的那一项因素都会导致企业出现财务风险方面的问题，造成企业财务运作的困难。

4.不确定性。企业的财务风险中不确定性主要是因为企业的财务风险不管是在发生的时间、类型以及影响程度都具有很在的不确定性，并且随机性比较强。

二、中小企业财务风险的现状

由于国内经济结构复杂，中小企业经营管理手段落后，内部管理制度存在漏洞，因此中小企业面临财务管理方面的风险主要包括：

1.企业的资金筹措渠道导致的财务风险。企业的筹资方面不仅仅是以债券、股票形式筹集，还可以向银行或是国家借贷。虽然直接资本投入，增发股票，发行债券对企业是最好的形式，但是中小企业与规模较大的民营企业或是国有企业相比，成功率都比较低，其原因是由于经营规模小在投资方面很难找到资金雄厚的投资者，在债券或是股票方面更是不能作为筹资的主要手段。中小企业筹资最主要的方式是银行贷款，但是向银行贷款需要抵押物，并且贷款风险方面也比较大，银行对于这样的企业形式也是极不愿意进行放贷的。不管在什么时候，中小企业所处的位置非常尴尬，因此在筹资渠道的狭窄导致中小企业财务风险增大。

2.对风险的重视程度不够。很多时候中小型企业在企业财务风险方面重视程度不够，很多可以规避的风险或是降低风险的措施不进行重视，最后导致企业在财务方面出现问题。一个小的风险极有可能就会逐渐的演变为较大的风险，最后影响企业的整体发展。

3.不能及时控制企业的财务风险。中小企业的经营管理手段落后，缺乏科学的制度建设，在进行风险的控制方面不能及时有效，导致风险逐步变大。这样会导致企业在投资上或是经营上出现财务问题，给公司带来极大的损失，严重的影响到的企业未来的发展。

三、中小企业的风险控制以及预防

文中将中小企业的风险进行了详细的介绍，作者根据相关的资料进行的详细的分析与研究，总结出相关的预防措施来逐渐的降低中小企业的财务风险。

1.建立建全财务管理机构。在中小企业规模小，经济业务量少的特征下，建立建全有效的财务组织机构。确定各职能岗位的权利与责任。保证资金从筹集，使用，分配方面的合理性，准确性，逐渐的减低企业财务方面风险。

2.完善企业的经营管理制度

中小企业中的财务风险其实不单单与企业的财务部门相关，与整个企业的各个部门也是紧密相连的，所以需要结合企业的整体构架进行企业内部管理的控制以及制度的完善，避免任人为亲，提高资金使用率，减少资源浪费。为企业未来的发展提供良好的内部环境。

3.提高财务人员的业务素质。中小企业财务风险和企业财务人员自身的专业素养具有最直接的联系。聘用财务人员必须做到的任人唯贤。为实现企业财务管理最为理想的效果，公司管理者应当注意下放财务职能，从而规避因中小企业管理者兼管财务事务，导致工作过于繁杂，影响管理者的专业判断。其次，中小企业还需强化财务人员综合素质，需要具备专业的技能的同时也需要增强财务工作者的财务风险判断技能。

4.建立完善的财务预警机制。从中小企业的长远发展来看，中小企业在财务方面需要建立长期有效的财务预警机制，提前进行经济方面的预测管理能够很好的促进企业在财务风险上的降低，提高企业管理者的决策正确性。在企业生产经营过程中，使风险在事前，事中，事后都能及时、有效的采取措施进行防范处理。

结束语：综上所述，在中小企业进行财务风险管理时，需要结合实际的经济发展以及社会发展的形式，积极的采取措施应对。企业的管理者需要充分的认识到财务风险的危险以及对企业经济发民的影响。利用合理的方式以及措施进行财务风险的降低与合理的规避。

参考文献：

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关键词 ：企业；财务风险；形成原因；防范对策

一、概述

企业财务风险是指企业在整个财务活动过程中，由于各种不确定性所导致企业蒙受损失的机会和可能。企业的财务风险贯穿于生产经营的整个过程中，可将其划分为：筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个方面。主要特征表现在：一是客观性。即风险处处存在，时时存在。也就是说，财务风险不以人的意志为转移，人们只能通过各种技术手段来应对风险，进而避免风险。二是全面性。即财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，在资金筹集、资金运用、资金积累、分配等财务活动中均会产生财务风险。三是不确定性。即财务风险在一定条件下、一定时期内有可能发生,也有可能不发生。四是收益与损失共存性。即风险与收益成正比，风险越大收益越高，反之收益就越低。

二、企业财务风险形成原因的分析

1.千变万化的外部宏观因素影响

在复杂而且残酷的市场经济环境下，企业难免会在其发展过程中遇到一定程度上的风险，因此造成不必要的财产损失，这是在企业财务管理过程中不可避免的问题。当然，我们不可否认这些因素对企业带来的正面影响，但是我们也要做好充分准备来防范负面影响带来的风险。

2.没有形成科学有效的管理模式

事实证明，在许多企业在进行决策时，都是以管理层的“主观决策”为主，缺乏民主和科学的管理理念，这样很容易因为管理漏洞而造成财务风险。而且，在企业决策时，管理者往往没有结合企业自身的发展状况，因此所制定的方案经常会不符合企业的自身特点，影响了企业的财务收入。

3.企业财务管理人员缺乏责任心

在企业的财务管理中，管理人员对工作职责缺乏应有的责任心，没有养成一个良好的风险意识，在这样工作态度的管理下，财务风险的存在也不足为怪。而且企业也没有定期的开展一系列培训活动，这就导致了管理人员对风险知识的认知并不深，在面对风险时也无法及时做出恰当的应对措施。在这种工作状态下，工作人员的工作热情会逐渐降低，发现企业存在的风险和问题时也会视而不见，这样严重阻碍了企业的发展。

4.企业垄资、产品赊销问题

企业为了能够尽快地获得市场份额，采用先销售后结账的销售方式，虽然这样能够快速增加企业产品的销售额，但是，一旦资金无法在预期的时间内收回，就会影响了企业的资金链，从而造成不可预计的后果。

5.企业资金结构不合理

随着市场竞争进入白热化，企业为了快速扩大自己的生产来提高市场竞争能力，从而不顾自身企业的资金状况向金融机构或者银行借贷，企业的运作和发展风险加大，导致了财务风险的发生。

6.企业受益分配不合理

企业是否能够合理的分配企业收入很大程度上影响了企业的发展，如果分配方案不合理，会直接影响到投资人对企业发展的信心，反之，一个好的分配方案会提高企业声誉和加快企业发展，吸引到更多的投资方。同时，企业的分配方案往往没有结合实际情况，也没有用科学的方式来完善分配结构，这就给企业财务管理工作带来了间接性风险。

三、企业财务风险有效的应对对策

1.在国家政策大方针下制定适当的方案

企业作为市场经济重要的组成部分，要想促进市场经济的稳步发展，企业就必须制定一个科学、有效的方案应对财务风险，从而帮助企业更加持续、健康的发展。企业在制定方案时，必须结合自身发展环境以及企业外部宏观环境，从而实现利益最大化的目标。

2.培养企业财务管理工作人员的防范意识

工作人员如果具备良好的财务风险意识，就可以帮助企业更好地解决潜在的问题，从而促进企业平稳的发展。因此，企业有责任定期对工作人员进行专业的培训，提高管理人员的工作能力，调动工作人员的热情，从而降低企业财务风险，这对企业正常的运行和发展具有重要的意义。

3.完善企业内部管理

企业要做好充足的准备，加强财务风险的管理与控制，从而确保企业在风险发生时不会乱了阵脚，能及时制定出一个有效的应对方案。企业在建立内部管理控制时必须立足于整体，以利益为目标，不断改变和完善控制制度，这样才能确保在风险发生时应对自如。

4.改善企业的债务结构

企业在融资过程中，必须了解客户的信誉度，而且要以签合同的方式规定客户债务金额和偿还期限，这样才降低财务风险。同时，企业要制定好资金无法按时到位的风险解决方案，只有做好了面对问题的准备，才能更自如的进行解决，确保企业不会发生财务风险。

5.改善融资程序

资金是企业发展的必要物质条件，资金利用是否科学有效影响了企业的发展速度，所以，企业要适度的向金融机构或者银行借贷资金。而且，在资金的利用上，不能将全部资金一股脑地投入到生产中，应该预留一部分资金来应对不可预测的经济危机。同时，企业要与银行进行良好的沟通，让银行能够充分认知企业的发展现状和潜力，赢得银行对企业的信任，这样才能更好地得到银行等金融机构的帮助，促进企业更快的发展。

6.完善企业风险预警体制

企业的各部门应该协助完善企业财务风险机制，企业的领导者应该掌握有关财务管理、金融管理等相关知识，对所上报的资料进行专业的分析，预测企业将会发生的财务风险，提前向各部门发出警告信息，这样才能减少财务风险对企业的影响。

总而言之，面对企业财务风险的不确定性，我们既然无法从根本上避免它的出现，那就应该做好充足的准备应对。企业必须认知自身发展过程中的不足，做好风险的分析工作，积极的制定一个科学有效的应对方案，这样才能降低企业的财务风险，才能使企业更好更稳定的发展，才能真正使企业的利益最大化。

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参考文献：

[1]陈秀芳.论企业的财务风险管理[J].科技信息,2009(27).

[2]包熙霞,王胡峰.小企业财务风险的产生及其防范[J].沿海企业与科技,2006(03).

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一、我国中小企业财务风险的主要体现

（一）筹资风险

筹资风险指的是企业在负债经营的前提下可能面临的偿债能力下降的危险。如果市场机制并不是十分完善，那么如果在一定的时期内适当下调权益资本比率，提升债务资本比例，就能在一定程度上减少企业支出，进而提升经济效益。然而，倘若企业过低的下调资本成本，就有可能加大企业债务负担，在日常经营中要支付更多利息，这就对企业财物安全造成威胁。目前企业融资渠道不断扩展，可以采取更多方式筹集生产经营资金，但这样也有可能使得企业融通资金的风险进一步提升。

（二）投资风险

在企业投资活动中，受各类不可测因素的制约，企业的预期投资收益率高于实际收益率，甚至造成企业投资成本受到损失的危险，这就使投资风险。企业投资风险的大小与投资的项目的报酬率密切相关，同时，如果某一项目的负债利率小于其利润率，那么企业面临的投资风险就会比较小，反之，企业则会面临较高的投资风险。

（三）资金回收风险

资金回收风险指的是在企业的物资供应、产品生产及销售过程中存在各类延缓企业资金运动的要素，从而降低企业价值的风险。当前我国国内市场已经逐步转变为买方市场，为占有更多的市场份额，很多中小企业通过社晓得方式促进产品销售，这就严重降低了企业资金的安全性和流动性，在应收账款不能收回的情况下就产生了财务风险。

（四）收益分配风险

如果企业管理人员制定的收益分配方案尤其是股利分配方案缺乏公平性，则会给企业日常生产经营活动带来不良影响，这就产生了收益分配风险。若企业收益分配政策不能得到各利益主体的支持，那么投资者对企业信心会逐渐丧失，企业偿债能力随之下降，企业经营出现财务风险的可能性就大大增加。如果企业发展速度快，面对更多的市场需求，企业就需吸纳更多资金投入生产经营，这也意味着企业留存收益的增加；若企业经营中的利润率保持在较高水平，但股息分配却很少，就会降低企业股票市值，进而引发企业收益分配上的危机。

二、中小企业的财务风险的分析

（一）财务风险对中小企业经营的影响

据相关调查可知目前我国平均每分钟有大约九家中小企业面临破产危机，一年大约有四百多万家中小企业关门，融资难是造成这一现状的重要原因，如果企业缺乏细致的赊销政策，债务负担过重，就有可能面临财务危机，甚至直接导致企业破产。具体来说，财务风险会给中小企业带来以下影响：

1、中小企业极易死亡

研究表明大约有超过67%的中小企业创办的前五年就关门，约五分之一的中小企业会生存6至10年，大概仅12%的中小企业会持续经营十年以上。很多中小企业自从创办就会经历生存危机、竞争危机、领导力危机和企业文化危机，最重要的生存危机则是由财务状况引发的。目前国内中小企业能够持久经营的占比非常少，在全部中小企业中，成长型中小企业的比重只有30.42%。

2、中小企业经营缺乏顺畅性

从相关部门的数据统计中可以发现近年来中小企业的发展状况日益不景气，具体表现为：很多中小企业面临破产威胁，亏损金额巨大，很多经济指标呈现出严重下降的趋势。但是，中小企业的产生与发展对地区经济发展的作用不容忽视，据相关统计，我国中小企业总量已经超过了2900万家，为全社会提供了大约75%的就业岗位，在缴纳税收方面作用突出，对推动整个国民经济发展有不可或缺的重要影响；然而，不同地方中小企业发展不均衡，抵抗经营风险的能力相对不高，这就要求这类企业对财务风险有更加准确的认识，加强对其管理力度，通过各类方式提升抵御财务风险的能力，这是新时期企业持续健康发展的必由之路。

（二）中小企业财务风险的成因分析

1、中小企业抗风险能力弱，融资难

中小企业的规模较小，并不像大型企业那样拥有完善的组织管理机制，同时其产品种类不多，这就会加大其经营风险，进而可能面临财务风险和信贷风险；倘若日常经营中企业资金周转不灵，偿债能力下降，那么该企业一系列的生产活动就有可能中断，这对其发展是致命的打击。另一方面，受发展历史及资金制约，中小企业融资渠道较少，很多时候依靠的仅仅是高利率的信贷方式融资，这就更进一步增加了财务风险，不利于企业发展。

2、中小企业财务资料匮乏，管理机制不健全

中小企业内部管理机制并不复杂，这也是其产生、发展的必然结果，但部分中小企业内部并不设置专门的财管人员，甚至没有经营管理所必须的会计凭证，这就加大了对财务风险进行评估的难度，而很多企业破产的最主要原因就是记账不精。除此以外，中小企业内部很多管理者对财务管理的重视程度不够，将重点放在具体生产领域，却忽视了科学的决策方法的运用，但企业需要投入较大金额的资金管理财务风险，这与中小企业财务状况存在不协调，这也是其管理不先进的重要因素。

3、中小企业财务管理系统不健全

当前企业面临的宏观财管环境较复杂，这与低股利及高股权融资的政策密切相关，在这样多变的经济环境中，中小企业经营中面临的风险就进一步加大，则是需要时刻注意的问题。目前很多中小企业的资本结构并不合理，内部财务管理系统也急需健全，尤其是在当前复杂的经济背景下，这类缺陷使得企业不能高效的处理突发问题，财务风险日益加重，企业生产经营遭受到严重的威胁。

三、中小企业财务风险的防范措施

（一）完善相关法律制度

要提升中小企业防范财务风险的能力，政府有关部门应发挥好相应的作用，在充分考虑这类企业发展状况的基础上，尽快从制定出相关政策，为中小企业发展营造良好的宏观环境和政策支持。举例来说，相关部门可成立中小企业资产评估机构、中小企业融资信息交流平台等，为中小企业发展提供便捷的信息服务；与此同时，政府还要对中小企业日常财务管理工作等方面开展专门的指导工作，对企业日常运营状况进行一定监管，保证中小企业财务信息的准确性，为其发展创设更良好的发展氛围。

（二）提高企业财管人员的财务风险意识

要想将财务风险控制在一定范围内，各中小企业内部的财务管理人员就必须首先转变自身对财务风险的认识，深刻了解其严峻性，同时也要在日常工作中严格监控企业财务风险。目前经济环境的复杂性要求企业内部财务管理人员有更高的专业素养和防范风险的能力，从这一角度讲，企业要想在激烈的市场竞争中占有一席之地，就要高度重视对财管人员的教育、培训工作，通过不定期考核的方式全面提升相关人员的整体素养，进而提升企业抵御风险的能力；另一方面，财务管理工作人员也要高度重视财务风险的危害，坚持学习最新的风险监控与处理知识，并将其落到实处，全面提升自身素质，尽可能的通过一切合法方式排除企业内部产生财务风险的条件，通过自身努力协助能够管理者防范风险，实现企业健康发展。

（三）健全企业财务管理制度

企业要想从根本上防范财务风险，就必须完善内部财务制度，这是必由之路。首先，中小企业管理者可在国家法规的指导下，将企业会计准则的要求融入到本企业日常经营中；其次，建立健全企业财务管理机制，如对应收账款管理制度、资产盘点制度、内部报销制度等做出严格规定，降低财务风险发生可能性，为企业经营提供便利；再者，可以指定必要的奖惩措施，规范各层次的员工行为，通过严格的考评机制完善企业内部监管体制，保证各项理念和制度都能得到严格贯彻落实。

（四）提升企业的融资水平和能力

只有企业不断拓宽融资渠道，广泛利用多种融资方式，才能更好的解决财务风险问题，这就要求企业重视对流动资产特别是应收账款的管理力度，保证企业资金能够灵活周转，进一步提升企业资金利用率；同时，要重视与当地经济主管部门的交流协作，尽快明确政府部门对市场的引导方向，充分利用政府提供的信息平台为企业防范财务风险服务；还要与金融部门加强合作力度，借助资本市场还有金融工具不同渠道获取公司运行应当具备的资金，这不仅能为企业面临财务风险时提供更多支持，也能为企业日后经营发展提供更多的保障。

参考文献：

[1]温哲.成长型中小企业财务风险控制探讨研究[J].现代商业，2015

[2]邱淑芬.试论中小企业财务风险的防范与控制[J].中国乡镇企业会计，2015

[3]韩萍.浅谈企业财务风险的分析与防范[J].财经界（学术版），2015

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我国国有企业是国民经济的基础,国有企业必须做强做大,但其发展不能只依靠内部的原始积累,并购也是企业扩张、产生规模效应的一条重要途径。然而企业并购是一项复杂的系统工程,其失败率也是极高的。导致并购失败的主要原因是忽视并购风险的存在,不能对其进行有效的管理。所以,必须重视国有企业并购的财务风险问题,以规避、预防和控制财务风险,提高国有企业并购的成功率。

一、国有企业并购的相关概述

(一)国有企业并购的动因

企业并购是企业兼并与收购的合称,是指在市场机制下,企业通过获得其他企业的资产或股份,而实现对该企业控制的产权交易行为。企业并购一般以获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权为目的。

国有企业具有双重功能,首先同其他非国有企业一样,都是以追求利润最大化为目标即盈利功能,与此同时它又是政府的企业,受政府控制,兼具社会功能。因此,国有企业并购动因来自两个两个方面:

一方面内源性并购动因,包括扩大销售,提高企业市场竞争力,追求规模经济效益,实现多元化发展等目的;另一方面外源性并购动因,来自政府部门,常见的有政府主管部门出于减少亏损的目的促成企业并购,让优势企业并购劣势企业,使优势企业通过并购实现低成本扩张;国有企业并购也是政府进行产业结构调整的一种手段,为了实现产业结构调整从增量调整到存量调整的转变,国有企业并购发挥了重要作用。

(二)国有企业并购的意义

1、有利于国有企业完善法人治理结构,实现制度创新

企业并购一定程度上使企业产权主体多元化,国有产权与多种经济成分融合、重组,形成利益集团之间的权力制衡,致使公司形成规范有效的法人治理结构。这也为企业制度创新与强化产权约束创造必要的条件,还可以通过提高机制转换,抑制国有资本投资的外延扩张倾向,促进其内涵发展。

2、有利于我国国有企业构建新的、更高层次的核心竞争力,形成具有国际影响力的企业集团

国有优势企业可以通过安全有效的跨地区、跨国界的并购,使企业突破地域、条块分割等限制,向外地或国外伸展企业触角,扩大市场份额,实施产品的战略转移,从而可以在更大的空间内调度、运用各种有限的资源,形成以市场为导向、以资本为纽带,具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团,参与国际市场竞争。

3、促进国企改革进一步深化和加快产业结构调整

国企并购肩负着国有企业改革的重任,已经成为我国国有企业改革的一条重要途径。国有企业之间并购的顺利实现对我国的经济转型有更直观的帮助,只有真正实现国有企业改革,才有可能提高国有企业的实力。从我国宏观经济运行角度出发,让优势企业并购劣势企业,可以终止亏损企业对经济资源的耗费而给社会造成负面影响,实现资本的保全。由于产权的转让,促使有限资源流向社会需要的产业,从而引起产业结构和产品结构的调整。

二、国有企业并购中的财务风险

(一)国有企业并购财务风险概述

并购的财务风险是指企业由于并购所进行的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。国有企业并购的财务风险是一种价值风险,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致企业财务困境和财务危机的。从企业并购的全过程看,可将国有企业并购风险分为目标企业价值评估风险、融资支付风险和财务整合风险。

(二)目标企业价值评估风险的影响因素

目标企业价值评估风险主要是指并购企业高估目标企业的预期收益而出价过高,导致融资成本上升,使并购企业背上沉重的财务负担。

导致这一风险的影响因素首先是国有企业不重视自我财务评价,许多并购的开展都是政府主导型的,从而对目标企业的选择是盲目的。其次是并购双方拥有的信息不对称,包括主客观原因,比如财务报表自身的不足导致价值评估的风险;目标企业故意隐瞒一些重要的信息,使评估价值偏离真实价值。再次是目标企业价值评估的方法过于单一,不利于企业合理定价。目前我国企业大部分都采用资产价值基础法评估目标企业价值,现金流量折现法和市场估价法因种种原因,应用较少。资产价值基础法不适用于评估企业这种具有综合性获利能力的资产的价值,不能反映企业未来的获利能力,所以评估出的价值有失公允性。

(三)融资支付风险的影响因素

融资支付风险是指并购企业在融资策略和选择的支付方式上出现偏差,导致企业发生财务困境的不确定性。对于融资方式的选择,无论是内源融资还是外源融资,都存在一定的风险。

内部融资容易产生流动性风险,降低企业对外部环境变化的快速反应能力,债务融资会产生资本结构恶化的风险,权益性融资会产生稀释股权的风险。在支付方式的选择上,有时会用现金或股票支付,有时会用卖方融资杠杆等债务支付工具,通过举债来完成并购。每种支付方式都会给企业带来不同程度的不确定性,导致支付风险的发生。

(四)财务整合风险的影响因素

财务整合风险是指国有企业在并购整合期内,由于不能及时调整、重组目标企业的财务制度,财务运营行为和会计核算制度等方面的差异,造成国有企业并购未能产生预期收益效果的不确定性。财务组织制度风险和财务运行风险是财务整合风险的主要影响因素。

三、国有企业并购财务风险的防范措施

(一)防范目标企业价值评估的风险

1、政府必须转换职能,赋予国有企业更多自

国有企业在进行自身财务分析评价的基础上,理性选择适合的并购战略,实现并购行为的协同效应。

2、加强对目标企业的调查分析

并购方要全面掌握目标企业的经营管理状况,收集和分析目标企业的财务报告和其他可能得到的信息

通过财务指标的分析,分别考察企业的获利能力,偿债能力和发展能力,为评估企业价值做准备。对于国有并购企业来说,还应重点考察目标企业的不良资产比率,通过这一比率,可以反映国有存量资产的盘活情况,正确评价资本互动效果。

3、选择适合国有企业的价值评估方法

目标企业的价值不仅包括企业独立价值,也包括其潜在价值。国有企业并购价值评估往往忽略了潜在价值的评估,所以应分别采用不同的评估方法,分别确定这两个价值。由于大量不可控因素的存在,任何评估方法都有风险,我们只能对其有效预防和控制。

(二)防范融资支付的风险

1、加快金融和法制环境建设,为国企并购提供有力的支持

首先,完善资本市场,为国有企业并购融资提供便利的环境和融资工具选择的空间,改变仅依靠有限的借贷、证券资本市场来融资的现状。

其次,完善我国并购融资的相关法律法规:第一,放松国家对并购资金来源和去向的严格限制,使国有并购企业在选择融资工具上更灵活;第二,制定有关并购融资的法律法规,规范和监督企业的并购融资行为。

2、灵活选择并购融资和支付方式

企业应该对自己的财务状况、经营成果和现金流量情况有了全面掌握后,控制并购资金需要量的基础上,灵活选择并购融资方式,降低融资成本,以最大程度降低财务风险。并购支付方式是由企业融资能力决定的。分析可知,每一种支付方式都有风险,单一支付方式不能满足并购企业利益最大化风险最小化的要求。所以建议使用混合支付方式,国有并购企业根据具体的融资方式,对支付方式进行结构设计,将现金、债务和股权多种支付工具结合在一起以便发挥各自的优点,如果搭配得当,即可避免支出更多的现金而造成流动性风险,又可有效防止并购企业原股东股权稀释而导致控制权转移等问题。

(三)防范财务整合的风险

1、财务管理目标的整合

财务管理目标是财务工作的起点和终点,它直接影响着财务理论体系的构建,对财务决策的选择起着关键作用。并购企业和目标企业的财务管理目标可能会有大的差异,并购后必须确立统一的财务管理目标,以保证企业的财务管理发展方向和日常财务活动上技术方法的运用。统一的财务管理目标是并购后企业财务管理组织和财务机制正常有效运行的基础。

2、加强国有企业的财务监督

为保证财务整合的成功,国有企业应改革内部治理机构,加强财务监督,改变国有企业所有者缺位导致的国有资金占用、国有资产流失等问题。具体来说就是在国有企业内部完善法人治理结构、内部审计、内部控制的监督;在外部得到国家、社会、市场三方面的共同监督。

3、盘活存量资产,整合债务

国有企业并购后,为了获得财务协同效应,应该分析企业有哪些不良资产,将其拍卖转让,通过调整资产结构,减少企业资金的占用,将资源投放到企业的核心业务,提高企业的经济效益。

参考文献:

1、许仕铭.我国国有企业并购中的财务问题[J].财经界,2006(2).

2、钟冬兰.国有企业并购的风险与对策[J].审计与理财,2005(8).

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1企业并购财务风险的界定

关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里．c．胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”一：从风险结果来看，上述定义的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即由筹资决策引起的偿债风险。但从风险来源来看，筹资决策似乎并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因。在企业的并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况；”2第二，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。因此，如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

2企业并购财务风险的来源

一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要源自以下三个方面：

2．1定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：

2．1．1目标企业是上市企业还是非上市企业

如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析；目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过与目标企业的合作来获得相应信息。

2．1．2并购企业是善意收购还是恶意收购

如果并购企业是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料。这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本。如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

2．1．3并购准备的时间

并购企业准备阶段越长，获取目标企业的间点相关资料就会越详尽充分，目标企业的估价越准确。

2．1．4目标企业审计与并购的时间点的长短

如果并购时间离 会计 师事务所审计的时间越远，并购企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

2．2融资风险

企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险；在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会；即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

2．3支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：

2．3．1现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险

现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

2．3．2杠杆支付的债务风险

杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指并购 企业 通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

3企业并购财务风险的防范措施

3．1改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法

财务 会计 报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息，它是 现代 企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。另外，政府应该实行资产评估的行业准人制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准人许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。

我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题，由于企业并购中双方的动机和考虑的因素不同，所采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

3．2拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在此前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

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随着我国市场经济的不断发展，我国制药企业面临着有史以来最为严峻的挑战，财务风险已然成为制药企业生产与经营管理中极为重要的一环，财务风险的产生与发展直接影响制药企业的发展，财务状况的恶化导致企业预期收益大大降低，偿债能力丧失，在当今激烈的市场竞争中，这无疑是致命的，因此，分析制药企业财务风险，并探索相关对策极为必要。

一、制药企业财务发展现状

1.经营获利能力差

目前，经营获利能力差是我国制药企业普遍存在的问题，很多制药企业停留在以往的经营管理阶段，不能接受新思想，新的经营管理方式，导致企业不能适应新的市场需求和新的市场发展，不能获得更大的利益，促进企业的进步。

2.资产使用效率低

对于我国的很多制药企业，在发展的过程中不懂反思和总结，不能看到市场的活跃性和新生力量，对于资产的使用总是局限在过去的固步自封，不懂得投资回流，获取更大的利益，使得资产使用率极其低下，严重阻碍了制药企业的发展。

二、制药企业财务风险分析

1.筹资风险

目前，我国的制药企业最常见的财务风险就是筹资风险，这是一个企业发展的基础，企业筹集资金的不确定性直接影响了资产的利用率，阻碍了企业结构的调整和相关产业的发展，导致企业债务资本比率和权益资本比率出现了严重的问题，目前，很多制药企业一味地追求降低资本成本，导致负债规模大，相应地带来过大的利息支出，进而给财务管理带来了巨大的危机和压力。

2.投资风险

我国制药企业极易出现的就是投资风险，投资风险的出现，导致最终受益和预期收益出现很大的偏离，这源于企业投资活动的不合理和财务管理制度的不完善，当前市场瞬息万变，很多企业在寻求自我发展的时候不能理性看待，不能把握好方向，导致投资出现问题，不仅分散了企业的资本，而且阻碍了企业的盈利能力，因此，制药企业在寻求自我发展的时候，一定是认清市场走向，深入了解资金收益的可能性，做出最合理的投资规划，以期为企业带来最大的经济效益。

3.财产风险

制药企业的财务风险中，比较常见的还有财产风险，制药企业的财产风险主要是由于财产规划利用不合理产生的，这样就会导致制药企业的财产支出和收入不合理，不平衡，出现财政赤字和财务漏洞，这将给制药企业带来致命的伤害。财产风险还将影响制药企业的日常运作，不能满足制药企业产品研发和产品销售的需要。

4.流动资金运作风险

制药企业的财务风险还包括流动资金的运作，对于制药企业而言，流动资金的运作风险直接导致资金财产使用不及时，不合理，

出现所需财产不能及时到账，不能及时周转的情况，这样就会直接影响制药企业产品的研发和产出，不能保证资金及时回流，不能补给制药企业的日常运作。

三、制药企业财务风险的防范

1.严格控制成本费用

对于制药企业出现的财务风险，最基本的就是要严格控制成本费用，加强财务管理体系的管理，促进财务管理制度的完善和合理，提高财务决策的科学性，严格控制成本，就是一个企业发展的根基，只有将企业成本降到最低，才能最大限度地提高制药企业的获利能力，才能够保证企业合理运作的基础，最大范围地预防财务风险。

2.提高资产使用效率

制药企业要想获得长远的发展，一定要注意提高资产的使用效率。固定资产保持固定发展，只会逐步落后于市场走向，落后于整个时代的发展要求，一个企业要发展，一定要懂得资金的投入与产出，一定要懂得提高资产的使用率，只有这样，才能提高企业的获利能力，才能够将企业的发展方向最大限度地拓展出去，才能让企业在保持一定竞争力的基础上拓宽盈利渠道，提高盈利能力，促进企业的永续发展。

3.培育制药企业核心竞争力

一个企业的发展，不是盲目的，而是有企业自身的发展根基和核心支柱，企业的发展不能丧失自己的核心竞争力，对于制药企业而言，一定要明白自己的主要盈利点在哪里，自己的主要竞争力在哪个领域，只有这样，才更能明白企业发展的方向和趋势，才能让企业立于不败之地。

4.完善产品结构调整，培养新的利润增长点

对于制药企业而言，完善产品结构，培养新的利润增长点极为重要。无论任何企业，在当今时代的发展背景中，如果只是一味地固步自封，不懂得开眼看世界，就将被这个社会所淘汰，制药企业应该从当今时代出发，从当前市场出发，了解当今时代的人们最需要的是什么，最想要的是什么，最紧缺的是什么，找到新的利润增长点，只有这样，才能保证制药企业的稳定长久发展。

总之，对于制药企业而言，财务风险的控制和把握是极为重要的，如果处理不好，会给企业带来不可弥补的损失，特别是市场经济迅速发展的下，制药企业更要认清自己，不仅要认清自己的发展前景和发展轨迹，更要认清自己在发展过程中存在的问题，特别是财务管理问题，只有这样才能保证一个企业发展的整体走向，才能促进制药企业的长远发展。

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随着我国企业的并购活动也日益发展起来，我国的市场经济体制的不断健全。随着我国经济实力不断发展，并购已成为许多资本运行，快速扩张的重要途径。在企业并购的过程中由于资金等问题，有来自不同领域的风险，财务风险贯穿于整个并购活动中，是决定并购成功的重要影响因素。并购以企业实际财务控制权的转移为标志，体现了社会资源在不同产业、不同部门的重新配置。为此并加以有效控制是并购成功的关键，充分认识企业并购的财务风险。

1. 企业并购存在的财务风险及原因分析

目标企业价值的风险评估根本区别是在于信息不对称程度的大小。目标企业的估价在于并购企业对其未来自由现金流量的预测。这一定就产生了并购公司的风险，对目标企业的价值评估不够明了，其大小取决于并购企业所用信息的准确程度。并购估价太高，将影响到企业未来可持续增长的能力。并购企业可能由此造成资产负债率过高并而陷入财务困境。并购对企业经营效率的影响是确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，它要求对并购项目的未来现金测算，如果采用混合收购方式还要支付现金。企业能迅速运用各种资本预算的标准，他们首先应考虑的是速动资产的质量。有可能将直接影响企业的未来的成长能力，并购项目进行正确评价以确定最优投资方案，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。

只要从长期来看待并购后的收益增长大于并购的前收益增长即可，并购方需要注意长远利益。这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，如果企业进行并购是暂时的，待适当改造后再把他出售。并购后所带来的增长是否有可靠性和持续的关键要考量并购投资的效益的稳定性，但是在这种情况下，亦即并购后资产收益能力的稳定性。

2. 企业并购及财务风险的概述

根据财务决策可以将并购财务风险分为三类：定价风险、融资风险、支付风险，这三种风险相互联系、共同决定着并购财务风险的程度，相互影响。

2.1并购定价风险来源

目标企业价值评估风险主要包括目标企业财务信息的风险和评估技术方法风险。具体来说，处于信息优势的被收购方可能会尽量使评估价值会高于企业的真实价值，从而使谈判价格尽量与真实价格逼近，而来调整自己的还价策略，处于信息劣势的收购方可能会根据被收购方发出的报价。在并购方可以通过分析确认合并后资产变现和负债到期的时点和数量，并购合同已经签署或者很可能签署的前提下。

2.2并购融资风险的来源

现金支付下的风险其实质就是流动性风险，并购融资风险主要是指并购融资引起的资本结构变化并购资金所需求的保证。因此，现金支付方式下风险的防范也就是对企业流动性风险的防范，企业并购资金保证就越充分和灵活。资本市场越完善，就越可以可供选择的金融工具，融资渠道越通畅。具体这是融资风险的最主要表现形式，表现为以债务杠杆为尺度的资金数量结构和期现之间的匹配关系。

2.3并购支付风险的来源

现金支付能会增加收购企业的资金压力和债务压力，容易引起资金流动性困难和破产风险。金融衍生工具的支付从时间上将资金压力向后推迟，未定权益的不确定性在一定程度上收购方资金管理增加了不小的难度，并且需要给并购的双方保留了一定的选择余地。由于这些支付方式的成本难以量化，企业必须面对并处理好环境的不确定因素，非常容易增加成本控制的难度，保证实现企业目标，加大并购后运营整合的风险。

3. 企业并购财务风险的控制

在并购方做出决策前，并购方将目标企业公开的财务信息与行业平均作比较，并购企业需要对政策法规、目标企业、市场环境、的状况和自身能力有一个较为全面的认识。根据以上方法和步骤可以从目标企业做基本的财务中发现问题。鉴于我国现在尚处于市场效率不高，市场经济的初级阶段，各级政府行政干预的情况，应该以并购动机和目标企业的状况来选择评估的方法，有效的资本市场还没有形成，。作为真正意义上的企业评估是建立在获利能力上的全面评价、对企业竞争能力。鉴并购方应该加强对中介机构的审检查，于我国中介机构发展良莠不齐的情况，选择具有独立、客观、公正的职业道德和经验丰富的中介机构作为财务风险防范的助手。必须是拥有大量自由现金的企业或者是能在可预期内创造大量现金的企业，现金支付下的风险实质就是流动性的风险，采用现金支付的基本条件，现金支付方式下风险的控制也就是对企业流动性风险的防范。

与此同时，现金流量充裕程度企业实现财务可持续增长的现实保证。并购企业尽量避免恶意收购，依前面的分析，既然并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。并购的现金流量风险是指能否按要求保证并购的顺利进行，这是并购活动成功的关键。在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价，有必要聘请专门的评估公司等中介机构根据企业的发展战略进行全面策划。如果企业采用股票融资的方式来支付并购成本，其后果是这些股东将部分或全部失去剩余收益的控制权或索取权，风险是将导致企业原发性股东的股权稀释。

4. 企业并购财务风险应对措施

4.1尽量获取目标企业准确的信息，降低企业并购财务风险。

尽量减少信息不对称是降低并购财务风险的重要措施之一。为防止没有列人目标企业债务清单的可能给并购企业造成损失，全面清理目标企业的债务。并购方需要聘请投资银行对目标企业的环境、经营能力、务状况进行全面分析，从而对加强未来收益能力作出合理的预期。常用的方法有清算价值法、市场价值法、现金流量法等。发现很多公开信息之外的对企业经营有着重大潜伏影响的信息，只有通过具体的分析。

4.2制定并购策略，选择合理并购方式。

按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，企业需要研究双方资源全面分析并购效果的风风险环节。并购主要有四种方式：混合收购现金收购、股权并购、杠杆收购。保证并购的顺利进行重要保证，并购的现金流量风是指是否按时足额地筹集到资金，同时现金流量的充裕程度也是企业实现财务可持续增长保证。保证并购完成的对策为创建流动性资产组合，降低流动性风险加强营运资金管理。

结论

并购的财务风险从根源上是并购后企业财务持续增长能力变化的风险，投资效应的风险，属于次要的并购风险。从财务可持续增长的方面分析具体包括：并购资，并购现金流量的风险、本投资效应风险，购资产的流动性风险。企业将会充分利用资本结构的杠杆作用提高企业的增长能力，如果经营效率增加，相反，企业就缺乏足够的利润和资金支持企业的增长，若并购后难以有效提高企业的经营效率。并购方的管理必须重新设计其组织结构以控制，并购项目成功的关键是并购能否提高企业的经营效率。设计清晰的财务管理架构，按照并购后的情况和公司财务管理的要求确定财务机构的规模和大小，从而提高企业的财务可持续增长能力，提高企业价值。

参考文献：

[1] 包马克.购并经济学，前沿问题研究[M]上海远东出版社，2001.

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关键词：企业并购　财务风险　风险防范

1企业并购财务风险的界定

关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里．C．胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”一：从风险结果来看，上述定义的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即由筹资决策引起的偿债风险。但从风险来源来看，筹资决策似乎并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因。在企业的并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况；”2第二，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。因此，如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

2企业并购财务风险的来源

一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要源自以下三个方面：

2．1定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：

2．1．1目标企业是上市企业还是非上市企业

如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析；目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过与目标企业的合作来获得相应信息。

2．1．2并购企业是善意收购还是恶意收购

如果并购企业是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料。这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本。如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

2．1．3并购准备的时间

并购企业准备阶段越长，获取目标企业的间点相关资料就会越详尽充分，目标企业的估价越准确。

2．1．4目标企业审计与并购的时间点的长短

如果并购时间离会计师事务所审计的时间越远，并购企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

2．2融资风险

企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险；在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会；即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

2．3支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：

2．3．1现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险

现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

2．3．2杠杆支付的债务风险

杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

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成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。

一、企业并购财务风险的来源

1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。

(1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。

(2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。

(3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。

2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。

二、识别企业并购财务风险的方法

1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。

dfl=ebit／(ebit-i)

dfl指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(ebit)增长所引起的每股收益(eps)的增长幅度。dfl越大，说明企业的财务风险越高。

rla=l／a

rla：资产负债率；l：企业的全部负债；a：企业的全部资产

rla是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。rla越高，说明企业的财务风险越高。当rla大于50％，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50％时，说明企业的财务风险水平较低；当rla接近100％水平时，说明企业到了濒临破产的地步。

2、eps法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。 eps=[(ebit-i)(1-t)]／q eps：企业每股收益；i：利息支出；t：加权所得税率；q：股票总数。

当并购之后的eps大于并购前的eps时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。

3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。

rie=(q0+q1)／(q0+q1+q2)

rie：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的rie发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的rie小于50％，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。

4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。

rcr=c／r

rcr：企业并购成本收益率；r：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以及免税优惠等预期收益；c：并购的预期成本，包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本。以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。当rcr小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的；反之是不合理的。

5、现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。

rcca=c／ca

rca=c／a

rcca：现金流动资产率；rca：现金总资产率；c：企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；ca：企业的流动资产；a：企业的总资产。并购后的rca和rca越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断并购财务风险的方法，最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临过高的财务风险。

cr=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+e

cr：财务风险水平；a0 、a1、a2、a3，…，an：系数值；x1、x2、

x3，，…，xn：各种财务风险因素；e：残差。可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值(cro)，当企业并购后预期cr大于cro，则说明企业的财务风险很高，反之则较低。

三、企业并购财务风险的防范措施

1、改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

2、采用合适的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

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中小企业是国民经济的重要组成部分，其长期生存与持续发展对我国社会经济的稳定发展具有不可或缺的作用。但由于其产出规模小、资本和技术构成较低、受传统体制和外部宏观经济影响大等因素，使得中小企业在财务管理方面存在着与自身发展和市场经济均不适应的情况。因此，分析中小企业财务风险的原因、探索有效的防范对策，对于推进现代企业制度的建立和完善，保障中小企业的生存与发展，进而促进国民经济的健康持续发展，具有明显的现实意义和学术价值。

一、中小企业财务风险的现状分析

中小企业具有建设资金少，建成周期短，决策机制灵活，管理成本低廉，能够适应市场多样性的需求等特点，特别是在创新机制和创新效率方面具有其它企业无法比拟的优势。但是目前，我国中小企业中，有相当一部分单纯追求销量和市场份额，忽视了财务管理的核心地位，管理思想僵化落后，使企业管理局限于生产经营型管理格局之中，企业财务管理和风险控制的作用没有得到充分发挥。另一方面风险防范，由于受宏观经济环境变化和体制的影响，中小企业在加强财务管理方面遇到了阻碍，不可避免地存在或多或少的财务风险。

企业财务风险是一种微观的经济风险，是企业财务活动未来实际结果偏离预期结果的可能性。财务风险是指企业在特定的客观情况下和特定的期间内，在企业经营运作过程中，由于各种难以或无法预料、控制的企业外部环境和内部经营条件等不确定性因素的作用，使得企业资金运动（资金流）的效益性降低和连续性中断，进而使得企业的实际经营绩效与预计目标发生背离，从而对企业的生存、发展和盈利目标产生负面影响或不利结果的可能性。尽管每一个企业都希望尽可能地提高财务绩效，优化财务状况，但由于多种因素制约，财务风险总是难以避免的。企业主管及企业财务人员的责任就在于全面认识财务风险产生的环节，并能加以识别，采取相应措施予以防范和控制，尽量避免财务成果的损失和财务状况的恶化。

中小企业财务风险在企业发展的不同环境和阶段中，针对不同的财务主体和财务对象、财务活动和财务关系，有不同的表现形式，形成不同的财务风险类别。中小企业财务风险按不同的标准主要分为以下几种：

1、按产生原因不同划分为：制度性财务风险、固有财务风险、操作性财务风险等。

2、按财务管理主体不同划分：所有者财务风险、经营者财务风险等。

3、按来源不同划分为：筹资风险、投资风险、资金回收风险、收益分配风险、连带财务风险、外汇风险等。

二、中小企业财务风险的原因分析

（一）宏观环境的复杂多变性。中小企业财务管理的宏观环境包括法律环境、经济环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素，它们虽然存在于企业之外，但对企业财务管理产生重大影响站。宏观环境的变化对企业来说是无法准确预见和无法改变的，这种变化既可带来某种机会，也可带来风险。宏观环境的不利变化必然会给企业带来风险。中小企业的财务管理系统如不能适应变化，就会给企业理财带来困难，表现为对外部环境的不利变化不能科学地预见，反应滞后，措施不力等。

（二）风险信息的不完全性和不对称性。中小企业对外界的信息拥有量不可能是完全的，有无限接近完全信息的趋势，但永远不能达到。尤其是在新企业和连锁企业中这种现象更加明显，有些企业存在层层的委托代理关系，在委托者与代理者的博弈中，委托者所掌握的信息永远小于代理者所拥有的信息量，一直处于信息的劣势地位。而代理者又不可能拥有其竞争对手、产品的消费者、材料的供应者等利益相关者的全部信息。

（三）多元化经营带来的财务风险。中小企业要获得快速发展要么是专业化，要么是多元化。从理论上来说，企业实施多元化发展策略有利于扩大市场影响力和分散经营风险等。但取得这些优势也是有其必要前提的，从国际上比较成功的集团公司的发展经验来看，其多元化成功的原因可归结为：拥有超越于具体业务的公司战略，从而更加强调未来远景与总体控制；拥有强调组织学习能力与创造性的核心竞争力，从而使公司的核心竞争力能够支撑多业务的扩张；拥有竞争性的公司远景与具备筛选功能的业务模型风险防范，从而使公司业务多而不乱。如果不具备条件盲目扩张，在多元化业务中的每一项都达不到有效的经济规模而缺乏优势，或企业实行无关联多元化经营战略，进入不太熟悉的行业或从事不了解的业务，不仅起不到预期的分散风险的作用，反而会加大企业的财务风险和经营风险。

（四）财务制度不完善导致的财务风险。目前我国诸多中小企业财务管理制度存在诸多漏洞，主要表现在：一是全面预算管理制度尚未建立起来，仍存在过度依赖经济政策和缺乏成本控制意识的现象；二是投资决策制度不科学，由于内部风险决策的权限不明确，或者完全放松投资决策权的控制，造成决策失当、投资失控；三是财务报告披露和处理制度不健全，有些中小企业不能及时上报财务报告和报表，很难及时对其做出正确评价和考核；四是内部财务审计不健全，不少中小企业没有专设审计部门，即使有审计部门也不能做到定期或不定期对公司进行财务审计，往往是遇到公司出现大的财务管理漏洞或严重问题以后，才知道财务风险的严重性，结果已造成不可挽回的风险损失。

（五）财务管理人员素质所产生的财务风险。由于人的精力、所掌握的知识、所具有的能力有限，不可能总是做出正确的判断。而且中小企业财务管理人员受成本效益原则的限制，不可能去收集足够多的信息，自然会影响到决策结果。对于中小企业来说，因其面对的复杂多变的经营环境，对财务管理人员的素质要求应格外严格，尤其公司高层财务管理人员，更要有过硬的专业知识技能、良好的职业道德素养和协作精神，因为人员素质不高，往往会使已经建立的风险管理制度形同虚设。

三、中小企业财务风险的防范对策

（一）合理使用金融工具，转移企业财务风险

对于在生产经营中无法回避或难以回避的财务风险(如产品销售市场风险、运输风险、财产火灾等不可预见的风险)，中小企业由于自身管理能力有限难以从根本上回避，或即使可以管理此类风险，但管理的成本和代价太大。根据企业的经营实际，考虑企业现有资金以及未来的财务收支状况，灵活运用资本成本决策法。因此，处理此类财务风险的方式是将其进行适当的转移。中小企业应该加强保险决策在控制财务风险方面的应用，有条件的企业逐步推行通过保险合同转移风险和通过金融衍生工具转移风险。企业财务风险转移一般采用三种基本方法：保险、分散和对冲。

（二）坚持风险收益原则，规避企业财务风险

中小企业若能在某项财务风险发生之前，就发现该项财务风险可能会给自身的生产经营活动带来的风险损失，就可以有意识地采取规避措施风险防范，主动放弃或拒绝承担该项风险。

一般而言，中小企业在下列情况下，应采取风险规避措施：

1、该项业务可能产生的财务风险过大，超过了企业的风险承受能力。例如，某项业务所包含的风险具有较大的发生概率，且这种风险一旦发生，会给企业造成致命打击。

2、该项经营业务其风险承担与风险收益不平衡，其获得的预期收益远远小于可能出现的风险损失。

3、该项财务风险较为复杂，超出了企业现有的风险管理能力，且企业无法将其转移或分散。

4、对于仅有损失没有收益的纯风险，企业应采用风险规避的处理方式。

（三）根据风险承担能力，保留企业财务风险

对于那些无法规避、又不能转移的财务风险，或者由于自身生产经营活动的需要而必须承担的财务风险，中小企业采取保留此种风险的方式。如果风险发生，则产生的风险损失由企业自行消化补偿。

中小企业一般在如下情况采用财务风险保留的方式：

1、企业自身业务特点决定，为了获得某种风险收益，必须承担此种风险。即虽然某项经营业务有风险，但是对企业整体生产经营活动至关重要，不承担此种风险，将影响其整体业务和发展站。如企业不会因存在技术创新风险而停止技术开发和新产品开发；银行不会因贷款风险而放弃贷款业务等。

2、企业财务风险保留的费用低于其风险控制的成本。

3、企业面临较好的投资机会，而投资风险相对较小。

4、企业所面对的某种风险，其发生时最大的风险损失预期较小。

5、企业对某种财务风险具有充分的风险控制能力和风险管理手段。

（四）加强内部控制管理，防范企业财务风险

中小企业在其生产经营活动中，不仅面临诸多外部风险因素，同时还面临各种内部风险因素。这些内部风险因素，除了企业生产经营和管理活动有关的风险外，内部人控制所导致的财务风险，个别处于关键岗位的管理人员利用企业内控制度不严，个人违法违规行为所导致的企业财务风险也屡见不鲜。如挪用资金转移资产、伪造凭单和篡改票据；或由于管理上的漏洞和疏忽、责任心不强导致假合同、假汇票、假承兑等欺骗行为得逞，从而造成国有资产的巨额损失。因此，加强企业内部控制管理，是防范企业此类财务风险的重要内容和手段之一。

建立有效的财务信息系统，强化财务预算管理，合理调度资金，保持合理的现金储备，以确保企业的正常支付和意外所需；加快存货的周转，重视资金的时间价值；加快货币资金回笼，确保销售资金的安全性；流动资产、固定资产和其他资产应保持合理的比例。合理确定银行融资规模与结构；动态地平衡短期、中期和长期负债比率。重视投入产出率风险防范，增加公司的资本积累。注意保持资本弹性化，平衡自有资金、借贷资金和预收资金的规模与结构，确保资金的边际效用最大化，以提高公司资金的流动性、安全性与盈利性。

（五）建立财务预测机制，完善财务预警系统

财务预测是指对未来融资需求的估计。准确的财务预测对于防范财务风险有重要作用，通过财务预测和风险预警，使企业在财务风险实际发生之前，捕捉和监视各种细微的迹象变动，使企业能预先知道自己的财务需求，提前安排融资计划，估计可能筹措到的资金，企业就可以了解筹资满足投资的程度，再据以安排企业生产经营和投资，从而使投资与筹资相联系，避免由于两者脱节造成的现金周转困难。而且，预测也包括了对未来各种可能前景的认识和思考，通过预测可以提高企业对未来不确定事件的反应能力，从而减少了不利事件出现带来的损失。同时，通过建立预警系统，使企业具备风险自动预警功能，一旦发现财务风险信号，就能准确地传至管理者，以防事态的逐步扩大。

参考文献：

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