企业融资的条件模板(10篇)

导言：作为写作爱好者，不可错过为您精心挑选的10篇企业融资的条件，它们将为您的写作提供全新的视角，我们衷心期待您的阅读，并希望这些内容能为您提供灵感和参考。

篇1

我国利率市场化改革始于1996年，迄今为止，利率市场化进程已经过半，进入最后的攻坚阶段，即存款上限和贷款下限的完全放开。我们认为，在目前政府投资因受地方债务制约而难以为继的环境下，利率市场化可以打破利率双轨制的弊端，解决民间融资难的问题，因此利率市场化将会是继商品市场化后的下一轮制度红利。目前利率市场化改革能否取得实质性进展的关键在于能否自上而下地打破国家信用对银行、地方政府和国有大企业的隐性担保。

伴随着利率市场化，我国的融资市场结构将会显著发生变化，银行信贷市场增速将会趋缓，而直接融资市场，特别是债券市场，将会保持高速增长。

受利率市场化的影响，我们认为国有企业会由以贷款为主的融资结构转向多元化的融资结构，直接融资占比逐步提升。由于信息不对称的存在及假设国有企业追求利润目标的经营诉求，根据优序融资理论，我们认为国有企业最优的融资策略为：首先利用成本最低的内部融通资金；其次国有企业可以凭借优质的资信等级进行债券融资，同时逐渐退出成本较高的贷款融资方式；而当不断扩大的债券融资所带来的较高的隐性破产成本及成本会降低企业市场价值时，国有企业则可以选择股权融资方式满足项目资金需求。

一、利率市场化改革的动因

利率市场化是指利率水平即资金价格不是由一国政府或中央银行的主观意愿决定，而是由市场资金供求状况决定。但利率市场化也不意味着利率水平完全由市场决定，而要受本国中央银行调控意图的影响。在利率市场化条件下，包括资金供给方、资金需求方、金融中介等市场主体共同作用，最终形成以中央银行基准利率为基础、以货币市场为中介的市场利率水平，使之成为反映宏观经济运行状况的准确价格信号。

（一）资本稀缺与金融抑制理论

麦金农（1973）和肖（1973）较早研究发展中国家的金融发展问题时，提出了发展中国家金融抑制和金融深化的观点。金融抑制是指发展中国家在经济发展方面的一种战略，并且利率抑制是金融抑制的一个重要手段。发展中国家普遍存在着金融抑制现象，其实际利率被政府限制在非常低的水平；过低的利率水平导致资金供不应求，形成资本稀缺的局面。

根据索洛模型，当同时具备资本短缺、劳动力相对富裕、以及人均资本存量较低这三个条件时，单位投资对于经济增长的边际贡献非常高。金融抑制可以压低消费，提高储蓄水平，获得更多的投资和更高的产量。这一阶段，金融抑制一般都伴随着资本的快速深化和经济的高速成长。均衡状态下更高的储蓄率对应的是更高的人均产量，从这个角度来说金融抑制对经济增长的贡献是正面的。随着人均资本存量的上升，投资的边际贡献递减，经济增长放缓，金融抑制的效果衰退，而之前被高增长掩盖的种种弊端会逐步暴露出来，这个时候经济体往往会被迫进行金融自由化。

麦金农（1973）和肖（1973）认为，金融抑制经济中，政府为抑制廉价资金的过度需求将引导有限资金流向政府计划优先部门，且会采取计划分配资金投向。政府干预造成的金融抑制主要表现为，设定利率上限、高额准备金要求、定向信贷配给、资本账户管制和汇率控制等。此时金融市场被分割为两个市场：一个是政府管制的市场，其资金主要流向低效的国有企业及政府机构；另一个是没有正规管制的自由市场，其利率远高于前者，中小私人企业或通过内部积累或通过这一市场进行高成本融资。这种严重的价格歧视和市场侵害状态，导致市场资金配置效率低下，市场行为扭曲，阻碍了经济的增长。麦金农和肖认为，为了刺激金融和经济增长，发展中国家应该实行利率自由化。这也是上世纪80年代后各国纷纷启动金融自由化进程的理论基础（详见表1）。

（二）中国的金融抑制现状

中国利率管制的初衷是控制金融资产的分配，并通过利率压抑的办法，控制企业的资金成本，并加强银行体系的安全，以此促进经济增长。金融抑制为过去二十年的中国经济的快速发展提供了充足而又廉价的资本。政府通过维护国有银行的垄断地位确保大部分居民储蓄进入银行系统。通过设定贷款利率上限获得廉价资金，设定存款利率上限保证银行的利润空间和正常运转。利率限制带来资金的超额需求和信贷的配给，政府通过提供隐性担保或者直接窗口指导使得信贷流向国有企业和政府部门等合意的领域。为了避免资金分流，需要限制股票和债券等其他金融市场的发展（详见图2和图3）。资本管制对于金融抑制也是不可缺少的，可以限制居民储蓄流向国外，同时防止自由流动的资本对于缺乏竞争力的金融体系的冲击。

金融抑制的弊端在于扭曲了金融资源的配置，造成了大量低效投资。低利率一方面造成了部分行业的过度投资，带来产能过剩和亏损，最终反映在银行的不良贷款上；另一方面信贷配给使得大量中小民营企业无法通过银行渠道获得资金，只能转向内源融资或者其他高成本融资工具，降低了投资效率。

在中国现行利率机制下，利率在自身变化受到政府行政干预的同时，其调节功能赖以作用的空间――金融市场也受到政府行政控制，导致了利率调节功能的弱化。利率不能真实地反映市场供求，不能提供和传递真实的信息，并使我国三大货币政策的作用受到严重影响，严重失灵：利率调节资金供求的功能钝化，利率调节经济结构功能的萎缩和弱化，中国的低利率和利率管制。

二、中国利率市场化的路径选择

（一）中国利率市场化的历史成就

我国于1995年确立利率市场化改革的基本思路，并于1996年放开同业拆借利率，标志着利率市场化改革的开始。中国人民银行《2002年第四季度货币政策执行报告》将利率市场化改革目标确立为：建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。

迄今为止，包括国债市场、金融债券市场和企业债券市场等在内的金融市场利率已经基本实现了市场化；包括银行间同业拆借市场、银行间债券市场、贴现、转贴现和再贴现市场等在内的货币市场，其利率也基本实现市场化；外币市场利率的市场化已经基本到位；金融机构贷款利率浮动幅度，也已经逐渐达到了基本对银行的利率选择不构成硬性约束的程度；金融机构存款利率浮动屏障已经初步打破，特别是理财产品等市场化定价金融产品的快速发展，事实上已推动实际存款利率在更广泛范围内依据供需关系确定.

（二）当前利率市场化的路径选择

就利率市场化进程来看，中国的利率市场化已经行程过半，进入最后的攻坚阶段，即存款上限和贷款下限的完全放开，贷款规模的额度控制放开，以及风险的隔离。

1、定位：继商品市场化后下一轮制度红利

长期以来，大型国企享受低利率融资，而承载中国90%就业的中小企业却融资困难，其根源在于银行贷款利率的“双轨制”。体制内，银行在存款利率管制下获得大量低成本存款资金，而在贷款利率不完全放开的情况下只愿面向由国家信用间接担保的大型国企放贷；体制外，市场化的中小企业不得不承受高的资金价格。因为体制内外的资金价格差异，形成了多层次套利体系：部分国企变身影子银行，发放委托贷款来获取利差收益；银行同业间批发零售资金业务快速增长，部分银行短借长贷，利用票据和信托收益权的买入返售和卖出回购，滚动投资于信用风险资产套利。

目前政府投资受过高地方债务的制约而难以为继，民间投资将会是未来经济增长的主要拉动力。能够解决民间融资难这一问题的利率市场化将是下一轮中国制度红利释放的关键环节。

2、关键：自上而下打破国家信用的隐性担保

与他国自下而上打破监管的经验不同，中国利率市场化的关键是自上而下打破国家信用对银行、地方政府和国有大企业的隐性担保。

二战后各国普遍通过维持低利率来促进经济恢复发展。70年代至80年代两次石油危机使通胀高企，实际利率为负，存款机构受制于利率管制，如美国的Q条例和日本的《临时利率调整法》。银行为了绕开利率管制、吸收更多存款，创新出一系列新金融工具，如大额可转让存单（CD）、可转让提款通知书账户（NOW）、货币市场存款账户（MMDAs），这是金融机构自发的自下而上打破利率管制的过程。

但在中国受金融抑制的主要是体制外中小企业。在WTO红利的护航下，银行盈利模式主要通过扩张规模而不是追求效率。这种模式之所以能成功，其根本原因是中国的信用体系具有隐性的“国家庞氏”特征，即国家担保银行、中央政府担保地方政府和国有企业、地方政府担保地方大企业。因此，只要银行仍在体制内扩张而不参与到中小企业的融资中来，其面对的风险源并不因业务的增加而增加，因为实质上都是由同一个国家信用所担保。尤其在经济失速并且国家采用保增长政策的时候，体制内低成本资金助推国企加杠杆，盈利能力短暂冲高后随即陷入低迷，而且对体制外的金融抑制加剧。

因此，中国利率市场化的关键是自上而下打破隐性担保，使各金融主体风险自担、优胜劣汰，重建市场风险定价体系。经济增长模式从国家背书下的体制内规模扩张转变为体制内外无差异竞争，这就是“盘活存量”的要义。2012年底四部委联合公布的463号通知和即将推出的存款保险制度，是打破国家为地方兜底、为银行兜底的重要举措。

打破国家信用对银行的背书后，银行才有可能参与到促进全社会资金有效配的经济活动中。只有破除体制内银行的低风险和高垄断利益的铁板，才能促使银行真正参与到市场竞争中来，从而推进全社会资金使用效率的提高，强化市场的优胜劣汰机制。

三、中国利率市场化对货币市场、资本市场的影响

伴随着利率市场化，利率双轨制将会逐渐消失，受政府管制的信贷市场与体制外自由融资市场趋于融合，市场资金配置效率将会提高，银行贷款投放结构也会随之调整。流向国有企业与政府机构的资金将会缩减，小微企业将会获得更多的贷资金支持。与此相比，直接融资相对市场化，容量将相对宽裕。直接融资市场扩容步伐将会加快，社融结构调整持续。根据《金融业发展和改革“十二五”规划》，中国的金融市场将在未来 5 年内维持社会融资规模保持适度增长，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至 15%以上。因此我们认为，伴随着利率市场化，未来社会融资的增速将维持在略高于银行整体贷款增速的水平，具体表现为直接融资在企业融资结构中的占比将逐渐提高，直接融资整体规模显著提高。债券市场作为标准化的直接融资形式，在社会融资总量中的占比存在大幅提升的空间。

四、利率市场化条件下国有企业融资策略的选择

在利率市场化条件下，随着货币市场和资本市场结构的改变，以及融资工具的多样化，我们认为企业的融资形式将有明显变化，综合化融资结构的趋势已初步建立，根据企业性质、规模、地域而分化出的结构化、层次化融资趋势将会延续整个过程。 就国有大中型企业来说，融资结构多元化可能在利率市场化过渡期间会加速推进：直接融资占比逐步提升，退出成本较高的贷款融资方式。

企业融资理论的研究大致经过了两个阶段：一是古典企业融资结构理论，二是现代企业融资结构理论。现代融资结构理论的产生是以1958年MM理论提出为标志的。先后经历了1963年修正的MM理论、70年代的平衡理论和80年代的优序融资理论，以及1998年提出的企业生命周期理论。大多数国有企业在所处行业中体现着垄断的特征，国有企业作为融资方对企业经营状况拥有绝对的信息优势，而投资方则处于信息不对称的劣势地位；另一方面，实现企业利润最大化也是国有企业追求的经营目标，因此我们认为，与其它企业融资理论相比，优序融资理论能够更好地指导国有企业融资策略的选择。本文主要运用优序融资理论来分析利率市场化条件下国有企业的融资策略选择。

（一）内源融资

内源融资是指国有企业将经营活动结果产生的资金（即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成）转化为投资的过程。

内源融资具有外部融资方式无可比拟的优势：自主性。内源融资来自于国有企业自有资金，在使用时具有很大的自主性；融资成本较低。外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式都需要支付大量的费用，比如券商费用、会计师费用、律师费用等。而利用内源则无需支付这些费用。因此，在融资费用相对较高的今天，内源融资对国有企业非常有益。

当然内源融资也存在一定缺陷：融资规模受限。内源融资受国有企业盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资；分配股利的比例会受到国资委等股东的限制，国资委可能要求股利支付比率要维持在一定水平上。

内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，并且成本最低，因此可以作为国有企业首选的融资方式。

（二）债务资本融资

债务资本融资可大致分为企业信贷和债券融资两类。根据麦金农和肖的金融压抑理论，在利率管制情况下，利率水平被普遍压低，资金价格被扭曲，政府引导有限的贷款资金流向国有企业及政府机构，因此国有企业能够获取低成本的银行贷款资金。而当放开对利率的管制、允许利率水平根据市场资金供求情况决定后，银行贷款利率水平将出现一定程度的上涨，进而推动企业融资成本的抬升。随着利率市场化进程的不断演进，民营企业对贷款的可得性也在不断提高。在贷款资金供给一定的情况下，国有企业与民营企业的贷款需求会形成竞争关系，这将进一步提高国有企业的贷款融资成本。

我们认为，在利率市场化条件下，对于国有企业来说，债券融资优于银行贷款，国有企业应利用成本较低的债券融资替代企业信贷，逐步退出贷款融资方式。在利率市场化推进的过程中，直接融资在企业融资结构中的占比将逐渐提高，直接融资整体规模显著提高。债券市场作为标准化的直接融资形式，在社融中的占比存在大幅提升的空间。资信等级较高的国有企业可以通过发行企业债、短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开债务融资工具等方式降低融资成本，扩充资金来源。统计数据表明，优质企业如AAA级企业选择在市场流动性较为宽松的时候发行3-5年期的企业债券，利率比相同期限银行贷款可以低100-200个基点，若在境外发行债券则利率水平更低，是财务状况良好的国有企业融资的理想途径。

然而，当国有企业负债率逐渐上升时，企业的破产成本和成本也相应升高，企业陷入财务危机与破产的可能性增大，这会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值，此时则可考虑进行股权融资。

（三）股权融资

股权融资在我国企业融资购成中占有重要地位，是我国上市公司主要的资金来源。统计数据表明，我国上市公司股权融资占所有外源融资的一半以上。由于股权融资具有期限长、无利息负担、无需还本等等特点，因此具备上市条件的国有企业，可以在主板、中小板块或创业板块市场申请IPO，通过股权融资改善企业资本结构，募集长期资金；已经上市的国有企业则可以在满足条件的情况下，通过增发股票的方式筹集后续发展所需资金。规模较小的企业，还可以通过我国中小企业股权转让系统进行股权出让，扩大资金来源。

五、结束语

综上所述，伴随着利率市场化，我们认为国有企业的融资形式将有明显变化，融资结构多元化可能在利率市场化过渡期间会加速推进。在信息不对称的前提下，我们假设国有企业也有利润最大化的经营诉求，那么国有企业最优的融资策略为：首先利用成本最低的企业内部融通资金促进项目投资；当内源资金无法满足资金需求时，国有企业可以凭借优质的资信等级直接发行债券获取资金，同时逐渐退出成本较高的贷款融资方式；当国有企业负债率上升所带来的较高的隐性破产成本及成本会降低企业市场价值时，国有企业则可以选择股权融资方式满足项目资金需求。

参考文献：

篇2

新会计准则的颁布，让公允价值这一理念重新进入人们视野，加深了人们对公允价值理论的研究。在金融创新层出不穷的情况下，衍生金融工具日益增多，历史成本失去了用武之地，公允价值成为了衍生金融工具唯一相关的计量属性，势必会带来许多新问题。例如，如何构建与公允价值相匹配的市场环境，防止企业利用公允价值操纵利益等，这些问题的存在要求企业在公允价值条件下进行融资决策选择，防止融资风险，提高经济利润，保障企业可持续发展。

1.公允价值及其特征

所谓的公允价值，亦称公允价格，是熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。它具有估计性、公允性、时空性，以及交易事项的虚拟性特征，具体如下。

1.1估计性

诸多实践经验告诉我们，大多数资产、负债的公允价值基本是靠估计得来的，不是实际发生的交易价格，所以估计性被视为公允价值的重要特征之一。

1.2公允性

公允价值定义已经充分体现了公允性这一特征。值得注意的是，公允价值的确定以公平交易为前提。

1.3时空性

从某种角度看，公允价值反映的是现行经济情况对资产、负债的影响在市场上的评价，受时空因素影响，当下的公允价值，过段时间肯能就不再公允了，这赋予了公允价值时空性特征。

1.4交易事项的虚拟性

交易事项的虚拟性，是公允价值计量与历史成本计量之间最显著的差别。在公允价值理论下，形成公允价值的交易双方及交易本身可以是虚定的，不一定是特定的、现实的，这与历史成本计量完全不同。

2.企业融资决策的影响因素

公允价值具有估计性、公允性、时空性，以及交易事项的虚拟性特征，必然对企业融资决策的影响因素产生深刻影响，包括资本成本、资本结构、企业价值等。企业作为盈利性经济组织，追求利润最大化是亘古不变的目标，其进行融资的目的就是为了优化运营资金的资本结构，降低资金风险，增加总收入，扩大利润空间。企业资本结构、资本成本、企业价值恰恰是企业融资决策依据，故而影响着企业融资决策的选择。

2.1资本结构

企业资本包括股权资本、负债资本两部分，这一构成反映了企业相关利害关系者之间的“权、责、利”关系。股权资本、负债资本不是一成不变的，这赋予了企业资本结构变动性特征。在采取融资手段前，融资方和出资方要就资金是否能达成预期收益、还付本息的保证程度、资本回收期等问题进行深入分析，而企业资本构成、运营能力等是这些问题的分析依据。合理的企业资本结构能使企业避免面临较大财务风险，从某种程度上保证财产安全，是左右融资决策选择的重要因素。

2.2资本成本

资本作为生产要素的一种，是有成本的，包括筹资费用、用资费用等。筹资费用是企业为筹资所消耗的费用，用资费用是企业提供给出资方的报酬，关系着融资成本的高低。企业开始融资活动前往往要进行资本成本分析，以此为据，选择最优的融资方式、融资渠道及融资组成，拟定融资方案。从这一点看，资本成本是企业确定最恰当的融资组合的依据，影响着融资决策的选择。

2.3企业价值

企业价值，说的是企业资本的折现值，是动态的，受企业财务情况、偿债能力、运营能力等综合因素的影响。倘若企业价值相对而言较低的话，一定程度上反映出了企业财务、偿债及运营能力出现了问题，势必影响到企业融资渠道、融资组合方式的选择。

3.公允价值计量模式影响企业融资的具体体现

3.1融资工具的账面价值不稳定

新会计准则实施后，金融工具对公允价值的运用最深入、最广泛，但金融工具的账面价值不稳定是不容忽视的重要问题。在现行的公允价值下，企业最常使用的金融工具是短期股票投资，进行会计实务处理时，“易性金融资产”股票市价与成本的差异均计入当期损益，“可供出售金融资产”股票市价与成本的差异均计入资本公积，对当期损失不产生影响。

3.2账面上未充分体现投资性房地产公允价值

对于大中型企业来说，投资性房地产是重要资产构成。如果用公允价值来加量投资性房地产，一方面因不计提折旧使各期利润增加，一方面由于房地产公允价值的变动而影响当期损益，从而难以在账面上体现出投资性房地产公允价值。

3.3在债务重组情况下，公允价值的应用势必影响重组当年业绩

根据新会计准则中关于公允价值的规定，企业进行债务重组时，支付的对价与债务的差额，所支付的非现金资产的公允价值与其账面价值的差额，都可以计入当期损益，势必会影响到债务重组当年业绩，企业价值也就得不到真实体现，进而影响到融资决策。

4.公允价值下企业融资决策

通过以上内容分析，我们得知公允价值的固有特征影响着企业资本结构、资本成本、企业价值，这就表示将从根本上影响企业融资决策。加之，考虑到企业融资决策的相关影响因素，以及公允价值计量模式对企业融资的影响，要求企业必须在新会计准则条件下进行融资决策，选择最恰当的融资渠道、融资组合方式，最优的融资方案、融资战略，做到全面而综合的考虑各方面对企业融资的影响，只有这样才能运用好公允价值计量模式，使其高效服务于企业经营管理。对此，企业应当建立一套切实可行的公允价值计量体系，持续扩大公允价值的应用范围，有利于提高自身的经营管理能力及决策水平，这对企业未来长久而稳定的发展有着巨大影响，值得引起企业管理者足够，做进一步深入研究。（作者单位：西山煤电（集团）有限责任公司铁路公司）

参考文献：

[1]杨敏.公允价值在我国会计准则中的应用回顾及启示[J].会计之友，2008，（3）.

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一、平凉市企业融资现状及特点

本次调查样本涉及市、县区域的大中小微企业共计10家。按企业所有制性质分类，国有企业5家，民营企业5家。按所属行业分类，采矿业1家，制造业7家，电力、燃气及水的生产和供应业2家。按企业规模分类，大型企业2家，中型企业6家，小型企业2家。按企业成立时间分类，2008年以前成立7家，2008-2010年成立3家。

（一）企业融资结构情况。企业融资以银行贷款为主，开承兑汇票或票据贴现融资为补充。企业全部融资构成中，银行贷款占比最高。截至2016年6月末，10家样本企业融资总额110.72亿元，其中9家企业有银行贷款，合计77.75亿元，占比70.22%；4家企业开承兑汇票融资4.2亿元，占比3.79%；其他形式融资28.77亿元，占比为25.98%。

（二）企业融资成本及主要构成因素。企业融资成本主要包括银行贷款利息、贷款评估费、风险保证金、抵押物评估费和其他费用。调查显示，2016年上半年企业融资成本中银行贷款利息占比最高，其他融资成本占比较小，分别为98.6%和1.4%。

（三）企业融资成本逐年下降，但融资贵问题仍显突出。2014年11月以来，我国银行贷款基准利率先后6次下调，企业贷款利率相应逐年下降。调查显示，2016年6月末银行贷款利率较2014年末下降0.46个百分点，企业融资成本随之下降0.38个百分点。但73%的企业认为融资贵问题依然存在。

（四）企业规模与其融资难易程度成正比，不同规模企业融资成本差别较大。据调查，企业融资需求较旺盛，调查中，90%的企业2016年有融资需求，融资需求额达到29.06亿元。当前企业融资难易程度由低到高依次排列为：小微企业融资较难，其次为中型企业，大型企业融资渠道比较通畅。大型企业融资成本集中在年利率3%-5%区间；中型企业融资成本集中在5%-7%区间，小微型企业融资成本从6%到10%不等，约64%的小微企业通过民间借贷方式弥补资金缺口，民间借贷年利率集中在10%-30%之间，融资成本负担重。

二、企业融资难、融资贵原因分析

（一）银行负债成本上升推高企业融资成本。调查显示，70%的企业认为融资贵主要体现在贷款利率高。随着利率市场化的推进，目前多数银行存款利率在基准利率的基础上不同程度上浮，甚至一浮到顶。同时，受互联网金融、理财等因素影响，存款结构发生了变化，即活期存款向定期存款、理财产品转移，银行高成本资金来源大幅增加，活期存款占比降低，银行负债成本相应提高。银行负债成本的上升必将导致银行贷款利率提高。

（二）企业抵押物不足，信用等级较低。目前多数企业在金融机构都有贷款，企业能够抵押的资产都已经抵押了，新增贷款不易。部分企业靠租赁厂房、设备进行生产经营，难以提供符合银行贷款需要的抵押资产。同时，今年以来，国家出台的“三去一降一补”政策，虽然夯实了企业的财务成本，但导致企业资产减值，因此银行对企业的信用评级降低，贷款难度加大。

（三）企业融资渠道狭窄，融资高度依赖银行贷款。调查中，在2016年上半年开展过融资的企业中，90%的企业融入资金来源于银行贷款，8%来源于承兑汇票和其他融资渠道，企业通过直接融资渠道融入资金为零，银行贷款仍是企业的主要融资来源。企业融资渠道的狭窄和单一，降低了企业的议价空间，在信贷风险加大的背景下，又进一步推动融资成本高企。

（四）商业银行“保大压小”和风险控制造成中小微企业贷款难、贷款贵问题并存。调查发现，国有商业银行千方百计向重点大中型企业营销贷款，且贷款利率上浮幅度最小，形成鲜明对比的是，中小微企业贷款的门槛并未降低，融资成本和融资风险不断加大。同时，部分银行承诺企业按期偿还贷款后会续贷，但当企业偿还贷款后又断贷，调查的10家样本企业中50%的企业出现断贷、压贷现象，商业银行嫌贫爱富、嫌小爱大，嫌私营爱国有的信贷倾向尚未从根本上改变。

三、缓解企业融资成本高的对策建议

（一）企业应建立完善的经营管理机制，增强对信贷资金的吸纳能力。一是增强信用观念。“人无信不立”，小微企业必须增强信用观念，强化信用意识，注重自身信用的积累和维护，树立良好的守信用、重履约的企业形象，为获取金融机构信贷支持创造条件。二是规范财务管理，健全企业财务管理制度，提升企业财务报表的质量和可信度，使银行与企业信息更加对称，增强金融机构对小微企业发放贷款的信心。

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并购是企业实现快速扩张的重要战略举措。从本质上说，并购是企业一种高风险投资活动，该项风险投资活动的根本目标是实现企业价值最大化。现在企业并购规模越来越大，并购金额越来越高，在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。成功的并购需要雄厚的资金支持，没有资金支持的并购最终会失败，然而企业仅靠自有的积累资金很难完成并购，必须凭借外部融资来完成并购。因此，企业并购需要对外融资，对外融资就需选择合适的融资方式来帮助企业完成并购。

一、我国企业并购的主要融资方式

1内源融资。内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金，资金成本低，但是内部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。

2外源融资。外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金，外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。

（1）债务融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说，债务融资不会稀释股权，不会威胁控股股东的控制权，债务融资还具有财务杠杆效益，但债务融资具有还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险，风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中，商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，这主要是由于我国金融市场不发达，其他融资渠道不畅或融资成本太高，此外，并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为，解决国有企业产权问题，比较容易获取国有商业银行的贷款。（2）权益融资。权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，不存在还本付息的压力，但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，而且以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。

二、我国企业并购融资存在的问题

1. 并购融资渠道狭窄，融资方式单一。中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资，贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制（不能进行股票交易），一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。

2.商业银行贷款融资不充足。从商业银行贷款可以弥补企业内部融资的不足，但从商业银行贷款也非易事，通常商业银行需对拟贷款的企业进行严格的审查和控制，包括对并购企业的财务状况、信用状况、发展前景的审查，甚至还约定了一些限制性条款，只有那些实力强的企业才能得到商业银行的支持。但现实中商业银行在并购企业融资中未能发挥应有的促进作用。

3. 债券筹资受阻。债券需要有较大的吸引力，以吸引投资者。但债券的发行受制于国家控制的规模，企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。国家对债券发行有严格的准入条件和审批程序，如《企业债券管理条例》规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄存款利率的40%。”当银行利率下降，购买债券的吸引力也将下降。

4. 资本市场体系不完善。影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。

三、我国企业并购融资中存在问题的对策

l. 完善相关法规、产业政策。就我国当前的现实情况而言，企业并购融资困难首要在于外部约束，为促进企业并购，更广地拓展融资渠道，应努力为融资创造良好的环境。在前面论述过我国有关的法规对并购融资的影响，特别是对增发新股和发行股票的限制，致使一些企业被排除在外，《证券法》、《公司法》以及相关的条例、通知等为并购提供了基础，随着并购在我国的发展，其法规仍有不足之处，需进一步完善，相应放松对并购融资的限制。

2. 加快我国资本市场的结构调整。目前证券市场结构失衡，企业（上市公司）偏好权益性融资，债券市场发展缓慢，特别是企业债券出现发行难、交易清淡等问题。因此，有必要从制度上推进债券市场的发展，为企业并购开拓更多的融资渠道。人们可以直接通过证券市场的运作，达到接管某一企业管理的目的。这比通过中介机构评估和审查，再与被并购企业的主要股东和管理层进行艰苦的讨价还价相比，已是天壤之别。

3. 发挥并购基金在并购中的作用。企业并购基金是共同基金的创新品种，在20世纪80年代美国企业的并购中发挥了作用它既具有共同基金所共有的“集体投资、专家经营、分散风险、共同收益”的特征，又因具有明确的投资方向而独具特色，表现出高收益、筹资快、并能为企业并购服务的特点。基金业务在我国证券市场的发展刚刚起步，而并购专项基金更是空白，但这一组织形式更能为我国企业所理解和接受。

4. 优化融资支付方式。资金的筹集方式与支付方式有关，以现金支付的资金筹集方式压力最大，通常可采取分期付款方式以缓解资金紧张的局面。并购企业可以根据自身的情况对支付方式进行设计，合理安排融资方式的组合，比如：公开收购中的两层出价，第一层以现金支付，第二层以混合证券为支付方式。采用这种形式是出于对交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，可以维持合理的资本结构，减轻巨额还贷压力，以降低风险。同时可诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。

5. 扩大债券融资比例。债券市场往往是容量最大的证券市场，目前我国正在对企业债券市场进行相关调研，而且相关管理办法的修改也将出台。可以预期新办法将就公司债的一些基本原则，以及相应的发债主体资格问题，发债额度限制问题，发债审批程序问题等做出突破，以加速整个债券市场的发展。这不仅可以为并购活动提供融资市场，同时为整个证券市场的融资提供有效的基准利率和风险溢价。

总之，我国企业的兼并收购还处在初级阶段，与其相关的产权制度、产权交易市场、信息披露制度、中介机构等都尚未发育成熟。但是，随着我国市场经济体制改革的进一步深化，借鉴国际企业并购成功的经验、失败的教训，我国企业并购作为资本市场资源配置和优化的重要手段，必然会逐步向市场化、规范化、国际化的方向发展。

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中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）11-0048-05

一、引言

当前国际经济处于下行期，股市持续下滑，金融机构银根收紧，企业的融资难度加大。对于资金需求大的建筑行业，融资更加困难，融资成本和融资难度严重影响其目标利润实现及可持续发展。不论是从自身建设还是从所处的大环境来看，建筑企业的融资问题都非常突出，亟待解决。建筑企业融资能力自我评价和提升是其生存发展的重要控制节点，然而针对建筑企业融资能力评价的研究并没有提出明确的解决方法，也就使得资金供需双方在投资与融资方面找不到目标和努力方向。同等条件下，建设单位更愿意选择融资能力良好、垫资能力强的建筑企业来开展项目建设。为求得资金的安全与收益，资金供给方也更加乐意将资金提供给融资能力强的建筑企业使用，可见融资能力强是建筑企业在资源竞争中制胜的法宝。

二、建筑企业融资机理

融资金额大、融资渠道少、以银行贷款为主是建筑企业的主要融资特征[ 1-2 ]，但企业融资具有相似的融资过程和融资机理。融资机理是存在于资金融通过程中的各个构成主体之间作用关系协调的一个过程：在资金短缺时，建筑企业作为资金需求方发出资金需求信号并传递给潜在的资金供给方，资金供给方接收资金需求信号之后结合自己的标准对需求方作资格审核，在判别其满足审核条件后，便就融资事项与建筑企业谈判并提出诸如限制资金使用用途、定向偿还、资产配置等要求，最终在谈判要求协商满足之后，资金供给方予以办理融资手续并提供需求资金[ 3 ]。其机理如图1所示。

三、建筑企业融资能力评价指标体系及评价模型

融资能力内涵的识别利于融资能力影响因素分析，而影响因素的科学分析是构建建筑企业融资能力评价指标体系的基础，最终评价指标体系模型助力融资实践。

（一）建筑企业融资能力含义

企业融资涉及资金供需两方，从而融资能力含义也存在资金需求方和资金供给方两个角度，且站在资金供给方给出融资能力定义的较多[ 4-6 ]。另外，资金融通过程中资金供给方的审核条件和贷款要求的满足是关键[ 3 ]。站在资金供给角度结合融资过程和融资机理，在对前人融资能力定义总结的基础之上融资能力可定义为：融资能力是指在一定的社会经济条件下，资金供给方考虑到自身资金条件，在对资金需求企业条件审核后，愿意提供资金支持的规模比大小[ 4-6 ]。其中，规模比是指资金供给方给予资金额度占资金需求企业希望融入资金总额的比率。企业获得的这一比率越大，表明资金供给方越乐意将资金提供给该企业，则在资金供给者心目中该企业的融资能力越强。

基于融资能力含义，企业融资能力影响因素主要存在于宏观环境和企业自身素质两大方面，竞争优势理论影响下企业自身素质是更大方面[ 4-7 ]。资金融通过程中，当银行决定是否贷款给借款企业时会考核企业条件，具体包括基本条件、质量条件和放款条件[ 3 ]。其中，基本条件是有关企业资质的硬性条件，质量条件主要考察企业的财务状况质量，而放款条件主要为项目建设必要、资金来源落实等有关借款企业的具体项目条件。另外，银行贷款利率同借款企业当前的财务状况和公司治理状况有一定的合理相关关系[ 8 ]。在企业自身素质方面建筑企业融资能力存在三个主要影响因素：企业财务状况、公司治理状况和建设项目情况[ 2-8 ]。不同的建筑企业承接的项目在建设规模、内容、周期等方面存在项目特殊性，不具有横向可比性，且承接项目的收益情况以及难以量化的企业公司治理状况最终都可体现于企业财务状况中。相比之下，企业财务状况具有计算方便、包络性强的优点，选择财务状况作为建筑企业融资能力研究的着眼点满足可行性和科学性要求。

（二）建筑企业融资能力评价指标体系的构建

传统的融资能力评价主要从公司财务状况层面来设计指标体系，且盈利能力、偿债能力、资产管理能力、股本扩张能力、现金回收能力、成长能力和创新能力是主要的第二层次能力指标[ 4-7 ]。其中，盈利能力、偿债能力和资产管理能力是被一致接受的能力评价体系重要的组成指标。与理论相呼应的是，问卷调查（对建筑企业财务工作人员开展问卷调查，发出问卷150份，收回105份，其中有效问卷96份）所反映的结果指标也主要集中在偿债能力、盈利能力和资产管理能力方面。根据层次分析法的原理，结合文献分析，问卷调查后得到在建筑企业融资能力评价目标层下，纳入指标体系准则层的指标有盈利能力、偿债能力、资产管理能力和成长能力。

更进一步，建筑企业对资金供给方中的银行方面依赖性较强，银行对借款企业的要求较高，某些企业在借款时不得不转向担保公司寻求援助，则银行和担保公司在判断建筑企业融资能力强弱时在侧重点或侧重程度上应当存在不同，拟从银行和担保公司两个角度建立各自融资能力评价指标体系。选择准则层下的常用指标设计评价指标体系，采用德尔菲法，通过问卷直接向投资担保公司和银行以及相关专家作问卷调查访问以确认。其中银行方面的专家主要是华夏银行、华侨银行、东亚银行的工作人员和重庆大学财务管理方面的专家学者，共计13人。担保公司方面的专家主要是重庆某担保公司集团及其各个地方分部的信贷部经理，共计15人。最终银行和担保公司在建筑企业融资能力评价指标的选择上保持一致，得到具有层次结构的融资能力评价指标体系如表1所示。

（三）建筑企业融资能力评价模型

层次分析法是一种将与决策有关的元素分解成不同层次，在分层基础上进行定性和定量分析的分析决策方法[ 9 ]。本文该方法的定性部分主要用于分析和选择建筑企业融资能力评价指标体系的二级和三级指标（见表1），定量部分则主要集中体现于建筑企业融资能力评价模型的构建，特别是模型中指标权重的确定。

层次分析法下，采用专家评分法从银行和担保公司两个角度来确定各个指标间的重要性相对大小，即根据专家打分分数来确定指标之间的相对重要性以构造出层次分析法中的判断矩阵。判断矩阵通过一致性检验及各层次权重确定后，即可得到本文层次分析法建立的模型的基本形式：

比较银行和担保公司角度建筑企业融资能力评价模型，不难发现：（1）银行角度评价模型和担保公司评价模型在第三层方案层上的各个指标权重大小虽然存在差异，但同一准则层下的方案层指标权重大小顺序差异较小。（2）第二层准则层上权重大小的绝对顺序是无差异的，即均认为在准则层面，偿债能力是第一重要的方面，以后依次是盈利能力、资产管理能力和成长能力。（3）不同的是，担保公司角度的偿债能力占比更大，这表明担保公司与银行相比是更严重的风险厌恶者，这与实际情形相符。首先从二者规模上看，银行的注册资本金都有严格要求，担保公司则不然，且担保公司注册资本一般低于银行的注册资本，即担保公司的规模不及银行大，其风险承担能力不如银行强。其次，我国银行有其特殊的发展历程，在银行存在巨额呆账、坏账等情况下，出于资本金充足率的硬性规定，政府会伸出援手处理掉其不良资产，银行倒闭的情况是极少见的，可以说最后政府是银行的兜底者。而担保公司则不然，它完全是自负盈亏，面临的风险也就相对较大，从而将偿债能力看得更重。最后，问卷调查中担保公司的经理人也普遍认为担保公司比银行更惧怕风险，是更严重的风险厌恶者，印证了这一结果。

四、建筑企业上市公司融资能力评价

（一）样本企业筛选

样本筛选借用东北证券大智慧（经典版）中行业分类模块功能来完成，筛选标准有：（1）企业性质属于《国民经济行业分类》（GB/T4757-2011）中建筑业下的房屋建筑业企业；（2）企业的主营业务为建筑主体施工，且所占比例达到60%及以上。经过筛选得到10个样本企业，其结果见表4。

（二）融资能力评价

利用样本公司披露的2011―2014年财务报告、审计报告和财务报告摘要对样本企业融资能力评价的步骤为：（1）计算样本企业2011―2014年融资能力评价体系中涉及的财务指标，并计算其算术平均数。（2）采用均值和标准差进行无量纲化处理。（3）计算评价值Z。得到各样本企业在两种角度下的融资能力评价值Z，如表5所示。

（三）评价结果分析

使用方案层指标均值计算评价值Z，得Z=0。而上述得到的评价结果中，中国建筑、宁波建工、空港股份、天健集团、中南建设的评价值Z>0，这样可以认为这些企业的融资能力评价值是在样本企业平均水平之上的，从而融资能力应当是较强的。而那些评价值Z

融资能力评价值Z可以说明企业融资能力水平所处的相对位置，一般也可以说明其融资能力的强弱。需要指出的是，融资能力评价是企业盈利能力、偿债能力、资产管理能力和成长能力的综合，故决策者也需要结合准则层面的计算值甚至是方案层的指标原始值来加以考核，以便于理解和使用这一评价值并作出合理的投资融资决策。根据融资能力评价模型的计算结果，两种角度下样本企业准则层各能力的计算值结果及其排序情况如表6和表7所示。

五、结论

建筑企业融资能力评价中，银行和担保公司所关注的最主要方面是企业的偿债能力，其次是盈利能力，即关注借款企业或者被担保企业到期能否还款，以及企业借款是否可以盈利。但相比之下担保公司赋予偿债能力的权重较大，即担保公司更加关注偿债能力，是更严重的风险厌恶者。对主要从事房屋建筑主体建设的建筑企业上市公司进行融资能力评价，不论是银行角度还是担保公司角度，其融资能力评价值Z的大小顺序基本相同。评价值Z可以说明企业融资能力水平所处的相对位置，一般也可以说明其融资能力的强弱，可以为资金供需双方提供决策支持。融资能力评价值Z0的建筑企业数量相当，整体来看样本企业的融资能力都不强。融资能力评价值Z具有综合性，为了进一步科学决策，决策者在使用时需将其与准则层各能力的计算值甚至方案层的指标原始值相结合来考虑。

【主要参考文献】

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[2] 郑宪强.中国建筑企业融资需求、渠道及对策研究[J].建筑经济，2011（5）：28-32.

[3] 胡奕明，周伟.债权人监督：贷款政策与财务状况――来自上市公司的一项经验研究[J].金融研究，2006（4）：49-60.

[4] 孙林杰，孙林昭，李志刚.科技型中小企业融资能力评价研究[J].企业管理，2007（5）：146-150.

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[6] 许良虎，胡晶晶.基于金融机构视角的融资能力概念辨识及评价指标体系构建[J].商业时代，2013（24）：64-65.

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[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）43-0102-02

1我国中小企业融资难的原因分析

目前，我国中小企业的融资需求有“短、小、频、急”的特点，而满足这些特点会造成金融机构的规模不经济，从而造成中小企业很难实现融资。因此我国中小企业的发展普遍面临着融资难的问题，由此引发的资金短缺已经阻碍了其生产经营的发展。

中小企业融资难的主要内部原因是由于目前我国大部分中小企业自身的生产规模小、收入增长慢和自有固定资产少等，使得银行在给中小企业贷款时存在较多顾虑，从而导致融资的困难。而中小企业融资困境的外部原因主要有：①直接融资渠道窄。我国的直接融资方式主要是发行股票或债券，从发行股票融资方面看，中小企业很难做到证券市场的进入门槛；从发行债券融资看，我国现有的债券市场很难满足中小企业的融资需求。②间接融资渠道不畅。间接融资主要是指通过金融机构来进行融资，其中主要方式就是通过银行来贷款。由于中小企业的信息处理、等不规范，很容易造成信息不对称，信用风险较大，因此无论银行还是信贷公司都不愿冒风险放贷。另外，中小企业也没有适合用来抵押的资产，所以，通过间接融资渠道融资对于中小企业来说也是困难重重。

2互联网金融及其对解决中小企业融资难的启示互联网金融，广义上是指通过互联网技术、移动通信技术来实现资金融通、支付和信息中介等业务的新兴金融模式，包含互联网金融信息服务。从互联网金融的广义界定范围来看，当前商业银行推广的电子银行、网上银行、手机银行等也属于互联网金融的范畴。而从互联网金融的狭义定义方面来看，是指既不同于利用商业银行的间接融资，也不同于利用资本市场的直接融资，是一种完全依赖互联网的新的融资模式。换言之，互联网金融是以互联网技术为金融中介，不依赖银行和证券公司等中介进行资金的流转。

互联网金融模式的三个核心部分为：①支付方式。以移动支付为基础，现金、证券等金融资产的支付和转移都通过互联网进行，支付清算的电算化替代了现钞流通。②信息处理。在云计算的条件下，资金供需双方的信息通过网络平台，被大众了解传播，最终可以为放贷者提供相对准确的风险定价和动态违约概率，并且成本较低。③资源配置。资金供求信息都在网上，供求双方可直接联系、交易，双方均有透明且公平的交易机会，并且利用互联网金融可跨越地区限制，实现资源配置的高效率。利用互联网金融模式的三个核心优势，可以以互联网金融为基础建立一个适合中小企业融资的平台，进而解决中小企业融资难的问题。其中，互联网金融对解决中小企业融资难的具体启示如下。

21信息不对称问题可以得到解决

互联网金融所具备的获取以及处理大数据的能力，可以很好地解决中小企业融资信息不对称的问题。资金供给方可通过融资平台上的数据了解到有关需要融资的中小企业的各个方面的信息，从而可以做出合理有据的决策。

22信贷配给问题可以得到解决

信贷配给问题的根源也是信息不对称造成的，融资平台对信息不对称的解决是对信贷配给问题解决的前提。在该融资平台上，所有需要融资的中小企业的信用与信用风险以及贷款利率都是公开透明的。在这种条件下，放贷者会在自己所能承受的风险范围内选取贷款利率最高的资金需求方，最终在供求关系的影响以及信息的公开透明条件下，会使该平台上信用评级、风险状况相似的中小企业的融资利率趋于相同。放贷者会在相同的风险状况下，根据融资回报率进行自己的资金配比，因此信贷配给问题就可以得到解决。

23信用风险可以降低

通过融资平台所形成的数据，首先，可以解决融资中小企业的信用评级、风险评估等问题，放贷者通过这些信息为符合条件的中小企业放贷。阿里巴巴也通过淘宝、天猫等平台所得的数据，经过分析再通过阿里金融体系为符合条件的商家放贷，阿里金融的业绩表明通过这类融资平台可以降低部分的信用风险。其次，放贷者可以根据平台上的数据选择多家适合自己的风险以及回报率的中小企业，进行放贷组合，将放贷资金分散给多个对象的同时，也将风险分散。

3基于互联网金融的中小企业融资平台的建立

近年来，P2P融资模式作为互联网金融应用于小额贷款行业的典型逐渐兴盛起来。P2P模式是一种个人对个人的直接信贷模式，由于其以互联网为建立平台，因此就可以降低很大一部分信息不对称的风险以及交易成本。互联网金融如何在中小企业融资过程中得到应用，可借鉴P2P融资模式，并在该模式的基础上进行一些适合中小企业融资的模式变更。

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一、中小企业融资现状

我国中小企业发展由于自身规模以及特点等原因，我国中小企业对资金的需求比较大，就目前而言。我国的中小企业融资方式较之上世纪90年代而言。呈现着多样化的发展趋势。我国中小企业融资方式目前包括了银行贷款、发行股票或债券、金融租赁、典当融资、民间借贷以及近年来兴起的风险投资等多种形式。然而由于我国中小企业发展规模较小，能够通过上市或者风险投资等渠道获得资本的企业有限，大多数中小企业依然是靠自身的积累和银行贷款为主，而银行贷款由于条件较高，对中小企业的融资也造成了一定的困难。

二、中小企业融资难问题的原因

中小企业融资难问题的存在有一定的原因，主要从以下几个方面来分析。

1　中小企业缺乏现代企业管理意识。我国中小企业普遍缺乏现代企业管理意识，尤其是企业的领导，企业领导在对企业进行管理的时候，一般是以传统的管理方式进行管理。对人力资源、财务管理等方面都存在着一定的局限性。这种局限性不利于我国中小企业的发展，由于中小企业资金以及实力，一般金融机构没有放贷的意愿，不利于推动我国中小企业的发展。

2　中小企业信用透明度差。中小企业信用透明度差是我国中小企业融资难的主要原因。我国很多的中小企业都缺乏科学的财务管理制度。企业的有效的会计信息不完善，同时企业透明度差，这为金融机构对中小企业进行审核的过程中带来了一定的难度，金融机构不能获得能够证明中小企业有偿还能力或者有借贷资格的条件。就不会给中小企业融资。

3　融资方式比较单一。我国中小企业的融资方式比较单一，这种单一的融资方式不能使得中小企业即使获得资金。目前我国中小企业中的70％以上的融资都是依靠银行贷款。当从银行贷款的渠道遇到问题或者受到阻碍的时候，他们在短时间内很难有其他的筹资方式，而短时间内筹不到需要的资金势必会对企业的发展产生不利的影响。

4　中小企业信用担保机制不完善。中小企业信用担保机制不完善，给我国中小企业的融资带来了很大的困难。由于我国国家制度层面对中小企业的信用担保没有比较明确的标准，一般而言我国的担保公司对申请担保的中小企业要求很苛刻。如此苛刻的条件使较多的中小企业难以享受到政策的优惠，而且由于中小企业自身的条件达不到要求，无法获得担保公司的担保，也不能获得金融机构的融资，对企业的发展有着一定的负面影响。

三、解决中小企业融资难问题的措施

针对上述提到的问题，本文给出了相应的解决措施，具体表现在以下几个方面。

1　中小企业树立现代企业管理意识。中小企业领导要树立现代企业管理意识，要用先进的理念来管理公司。中小企业在发展过程中要注重对企业人力资源的管理和企业的会计管理，只有这样企业才能不断发展。扩大发展规模，才能从根本获得能股融资的条件和资格，推动企业的进一步发展。

同时我国中小企业要正确对待融资现象。中小企业要认真思考融资的必要性，能在避免融资的情况下就避免融资，企业实在需要融资，要认真分析测算融资成本和收益，同时制定明确的还贷计划，根据项目的收益情况，可适时对还贷计划进行修正，争取贷款到期按时偿还。

2　提高中小企业的信息透明度。提高我国中小企业的信息透明度，有助于金融机构或者其他机构对中小企业的会计信息进行审核。这要求企业在日常的财务管理中，必须确保自身企业的财务会计的合法性和科学性，避免中小企业的财务会计信息失真。只有这样企业才能在金融机构的审查中不出现问题。有助于中小企业的融资顺利进行。

3　推动中小企业融资方式多样化发展。推动我国中小企业融资方式的多样化发展是解决我国中小企业融资难问题的关键。中小企业的融资问题不要仅仅依靠银行等金融机构。政府可以鼓励我国中小企业进行产权交易柜台，提供中小企业直接融资和产权转让的场所。同时可以完善部分法律制度来放宽我国中小企业特别是高科技含量企业发行债券的条件。目前我国企业发行债券的条件对中小企业来说较为苛刻，不利于推动企业的融资多样化的发展。

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企业正常生产经营必须进行资产运作，融资成本是企业在获得资金使用权过程中必须付出的开支。企业融资能力与企业竞争力密切相关，企业融资能力强，其抗风险能力就强，在市场竞争中就占据有利地位。优化融资决策，降低融资成本，是提升企业融资能力的必然选择。就我国企业融资成本而言，居高不下是其特点，我国企业融资成本高，资金周转能力就较弱，这就意味着在市场竞争中处于弱势地位，因此，提高我国企业的市场竞争力，必须降低我国企业的融资成本。

一、企业融资成本与融资决策

企业在筹措资金过程中必须付出的费用即企业融资成本，企业融资本质上是一种交易行为，市场经济下，资金提供者不会让资金使用者无偿使用资金，资金使用者使用资金需要向资金提供者支付报酬，企业为使用资金所支付的报酬是企业融资成本的主要内容。企业融资成本是一个复杂的构成，企业进行融资活动首先需要进行融资规划，成立内部融资机构，统筹管理融资活动，即组织管理成本。融资成功后，需对资金进行统一管理，这又必然增加企业的开支。这些开支称为显性成本，如企业股票融资支付的股息，借款支付的利息。此外，企业融资成本中还包括隐性成本，所谓隐性成本是指游离于企业财务审计监督之外的必要开支，主要包括企业获得资金的维护成本、招待成本等，特别是一些金融机构，向需要使用资金的企业提出特殊条件，企业只有在满足其特殊条件后，才能使用资金。如某些金融机构在向企业发放贷款时，要求企业购买本金融机构的相关金融产品等，这些都是企业融资成本的组成部分。总而言之，融资成本是企业融资过程中必须付出的费用，显性成本与隐性成本是企业融资成本的两个主要部分。

融资决策是指企业筹集资金必须制定融资规划，决定最佳融资方案。其实质上是企业选择何种方式筹集生产经营所需资金的经济活动。融资决策对企业融资具有重要意义，可以说，企业融资决策关乎企业生存与发展。企业的融资决策受方面因素影响，融资成本是企业融资决策需要考虑的首要因素，融通资金结构与企业资金结构是否匹配，如何把握最佳融资机会、选择何种融资方式等也是影响企业融资决策的重要因素。企业融资决策应以自身生产经营状况与资金运用状况为根据，综合考虑企业长期发展的要求，选择合乎企业利益的融资方式。

二、国内企业融资现状

（一）外部融资渠道狭窄

在经济全球化背景下，我国金融市场正在快速发展，国内企业的融资渠道日趋多元化。就当前国内企业融资现状而言，外部融资渠道狭窄仍是企业融资过程中面临的重要问题之一。企业外部融资渠道狭窄主要表现为通过资本市场公开筹集资金较为困难，这是多方面因素导致的，如证券市场不完善，国内缺乏健全的投资体制，公司债券准入门槛较高等，直接向银行借贷成为国内大多数企业的融资渠道。

（二）信贷支持不足

我国政府鼓励金融机构、非金融机构、民间资本等向企业融资，并且出台许多政策，要求各级地方政府切实支持企业融资，但是又规定了许多限制性条件，其中的某些条件又是硬性规定，如果企业达不到相关融资条件，就不会审批，这对于国内企业而言，就等于设置了一个无形的门槛，使企业难以直接申请到银行贷款。特别是对中小企业本身而言，其经营的风险大，资信较低，抵押资产不足，国内风险规避机制又不健全，一旦企业破产，银行等机构的资金就难以回笼，形成恶性循环，使银行不愿对中小企业放贷，企业融资难度增加，融资成本上升。

（三）企业自身存在问题

企业自身存在一定问题，也是导致企业融资困难的重要原因，尤其是对于国内的中小企业而言。由于中小企业规模较小，资金实力弱，管理水平低下，内部管理效率不高等原因，使中小企业的破产率较高，这就会使银行等金融机构在向中小企业发放贷款时更加谨慎。财务制度不健全，增加了银行与投资方的投资风险。企业长期发展规划不足，加大了贷款的不确定性。决算、预算体制不健全，市场竞争能力弱，信用低下，这些因素导致中小企业不易从金融机构获得贷款，其融资成本自然较高。

三、优化企业融资决策，降低融资成本的具体建议

（一）选择科学的融资方式

企业选择何种融方式资应以自身特点与发展状况为根据，选择科学的融资方式，这就要求企业应对自身属性与发展阶段有清楚的认识。我国的金融市场正在快速发展，国内融资方式也日益多样化，如银行贷款、租赁融资、风险公司投资、天使投资等，这些融资方式各具特点，只有清楚的认识企业自身属性，才能选择出科学的、适合自己的融资方式。银行贷款、租赁融资适合制造业的企业，风险公司投资、天使投资适合高科技型企业。企业的发展阶段也是企业选择融资方式的重要依据。企业成立初期，需要大量发展资金，但是抵押物品少，申请银行贷款就相对困难，这时可以选择租赁融资，解决资金困难。企业中期发展阶段，资金较为充实，抵押担保体系健全，信誉较好，此时可以直接向银行申请贷款。如：现代重工（中国）电气有限公司，为优化融资方式、降低融资成本，在现代重工（中国）投资有限公司的大力支持下，充分运用集团最高额授信担保，向农行江苏省扬中支行、汇丰银行上海分行申请出口项下国际贸易商票融资，该项产品为海外销售提前收汇，外币融资利率2.5%，仅为人民币融资利率的1/2，此项缓解了公司流动资金压力，且大大降低了公司融资成本。公司企业成熟阶段，资金实力雄厚，可以通过兼并、强强联合等方式进行融资，不断增加自身综合实力。

（二）选择最佳融资期限

企业的创立、生存与发展，实质上是不断融资、投资、再融资的过程，选择最佳融资期限是优化企业融资决策的重要内容，也是降低企业融资成本的重要途径，选择最佳融资期限对企业融资至关重要。一般而言，选择最佳融资期限需要从资金用途、期限划分、风险性偏好三个方面综合考虑。资金用途是指企业进行融资活动的目的是什么，如企业融资用于流动资产，则应考虑流动资产周转快、占用时间短等特点，宜选择商业短期信用贷款、金融机构短期贷款等短期融资方式。如企业融资的目的是扩大生产规模，由于其资金占用时间长，资金数额大，则应选择租赁融资、发行股票等长期融资方式。期限划分是指在进行融资活动时应权衡长期融资与短期融资的利与弊，选择合理的融资方式。风险性偏好是指企业在进行融资决策时应尽量减少融资成本，选择收益大、风险小的融资方式。

（三）谨慎利用债权融资

企业以借钱方式进行融资即债权融资，这种融资方式下，企业获得资金以支付资金使用利息为前提，并且资金使用时间是固定的，到期必须返还本金。债权融资下，企业得到的是资金的使用权，不是所有权。债权融资对企业融资而言可谓是一把双刃剑，企业以借钱方式获得发展资金，必然会增加企业对外债务，给企业带来压力，这会促使企业管理者不断提高企业经济效益，缓解企业债务压力。但是如果企业债券融资后，经营状况不良，出现资不抵债或破产情况，可能带来债权人控制、干预企业的问题，因此应谨慎利用债权融资。

（四）优化企业融资外部环境

企业融资成本与金融市场紧密联系，降低企业融资成本不仅需要企业优化融资决策，还应积极发挥政府职能，不断健全金融市场，完善融资体系。发行债券是企业重要的融资方式，当前我国证券市场还不完善，政府应加强对证券市场的宏观调控，完善证券市场，为企业发行证券融资提供保障。其次，完善信贷体制。银行贷款是国内企业主要使用的直接融资方式，目前国内商业银行贷款体制存在许多问题。商业银行作为企业主要的外部融资渠道，必须重视发挥银行的职能。政府应不断改革金融体制，逐步建立金融资本与市场资本融合的市场化机制，大力发展多层次的股权融资市场，为企业融资创设良好的市场环境。

四、结束语

企业融资是提高企业市场竞争力的重要手段，但是融资成本又是其不得不直面的一个问题。融资困难的解决，不仅需要政府从政策上进行强有力的支持，也需要企业不断提升自身的经营管理水平，企业只有制定科学的融资规划，不断提升自身综合实力，树立良好的金融信誉，广泛拓展融资渠道，才能不断降低融资成本，提升自身的市场竞争力。

参考文献：

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企业进行融资，首先应该考虑的是，融资后的投资收益如何？因为融资则意味着需要成本，

融资成本既有资金的利息成本，还有可能是昂贵的融资费用和不确定的风险成本。因此，只有确信利用筹集的资金所预期的总收益要大于融资的总成本时，才有必要考虑。这是企业进行融资决策的首要前提。

企业融资规模要量力而行

企业在筹集资金时，首先要确定企业的融资规模。筹资过多，或者可能造成资金闲置浪费，增加融资成本；或者可能导致企业负债过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而筹资不足，又会影响企业投融资计划及其它业务的正常发展。因此，企业在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。

选择企业最佳融资机会

一般来说，要充分考虑以下几个方面：第一，企业融资决策要有超前预见性，企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解宏观经济形势、货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。

第二，考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。

尽可能降低企业融资成本

企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素，对于中小企业来说，选择那种融资方式有着重要意义。一般情况下，按照融资来源划分的各种主要融资方式融资成本的排列顺序依次为：财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。另外，在选择银行融资时，要充分注意各银行间不同的信贷政策，选择对中小企业最为有利、最为优惠的银行。例如，以四大商业银行之一的中国银行为例，该银行近年来特别出台了扶持中小企业的信贷政策，对扶持行业、利率、风险控制方面都有十分详细具体的规定。

寻求最佳资本结构

中小企业融资时，必须要高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。企业在进行融资决策时，应当在控制融资风险与谋求最大利益之间寻求一种均衡，即寻求企业的最佳资本结构。

中小企业融资需把握的几个问题

其一，符合贷款条件的中小企业，在向银行申请贷款时，务必计算好贷款额，确定贷款用途，准备好整套的真实资料，直接与银行的客户部门联系，配合银行的调查评估。

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中小企业融资难问题的主要表现：一是中小企业融资渠道狭窄，过分依赖银行贷款。据资料显示，我国小企业间接融资占比高达98%，直接融资仅占2%。二是担保瓶颈。中小企业普遍存在规模小、运作不规范、财务信息不透明等问题，需要经过担保增加信用才能获得银行贷款支持。而我国担保业发展缓慢，担保公司资金规模小，无法满足中小企业贷款担保需求。三是商业银行对中小企业贷款门槛高，条件苛刻。银监会调研显示，小企业融资成本普遍较高，最低也接近10%。四是政府对中小企业融资的支持措施不到位。政府部门虽已出台多项扶持中小企业发展的政策，但终因落实措施不到位而收效甚微。

中小企业融资难从其属性看，仍然为经济学范畴问题，需要从经济学的角度和视野来探讨和解决。从银行视角考虑解决中小企业融资难问题，可能会更容易有所突破。

二、关于中小企业融资的相关理论分析

（一）中小企业融资难的成本、收益、风险分析

商业银行在授信决策时必然要考虑成本、收益、风险的平衡关系，要在保证资金安全的前提下追求利润。保持这种平衡关系要考虑三点内容：一是银行不同规模贷款对象的贷款成本比较。银行对中小企业的一笔贷款业务的流程同对一个大型企业的贷款业务流程基本相同，即贷款管理的成本基本上属于固定成本，并不随贷款额度变化而变化。二是银行不同规模贷款对象的贷款收益比较。受企业规模和项目的影响，中小企业贷款额度往往较低，不能产生规模效益，无法跟大企业的贷款额度相比。三是银行不同规模贷款对象的贷款风险比较。小企业由于资产规模较小，抗风险能力差；而大企业在公司治理结构、财务制度等方面通常比小企业健全，资金规模大，抗风险能力强。

（二）中小企业融资的相关理论及借鉴

了解中小企业融资的相关理论研究成果，才能更深刻地理解融资难的内在原因；而借鉴和利用既有的理论研究成果，才能更有利于中小企业融资难问题的解决。

1. 企业融资的MM理论。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出，在资本市场信息完全、企业投资与融资决策相互独立、投资者预期一致且不考虑税收的假设条件下，企业的融资结构与其市场价值无关。引入税收因素后，莫迪格里安尼和米勒将该定理修正为：在其他假设条件不变的情况下，使企业市场价值最大化的最优融资结构应该全部为债务融资。但是事实上，该理论所依赖的假设条件在现实中难以实现，并且中小企业往往是经营权与所有权合一的，因而该理论对中小企业融资结构分析不适用。

2. 融资优序理论。融资优序理论由Myers提出，该理论认为，企业的融资决策应该以成本最小化原则依次选择不同的融资方式。即企业融资遵循先内源融资、后外源融资的次序，外源融资时又遵循先债权后股权的融资次序。该理论解释了企业在特定约束条件下对增量资金的融资渠道选择，但具有短期性，无法解释企业成长过程中的资本结构动态变化过程。有研究发现，中小企业行为并不完全遵循融资有序理论所说的融资次序。因为中小企业所有者的目标函数、行为偏好、风险偏好和知识水平与大企业并不相同。

3. 理论。理论是指由于信息不对称，企业内部和外部投资者之间存在潜在的冲突，两者间的博弈决定着最优资本结构，即企业要在成本和其他融资成本之间进行取舍。成本是指由于信息不对称，委托人为了避免道德风险而采取的措施所付出的成本。成本有两种：一种是企业所有者和管理层信息不对称而产生的由所有者承担的额外成本；另一种是外部投资者与企业所有者之间信息不对称而产生的由外部投资者承担的额外成本。第一类成本并不在银行关心的范围之内。而第二类成本则是银行所关心的，因为相对于大企业，小企业与包括银行在内的外部投资者之间的信息不对称更加严重，因而成本更高。

4. 企业生命周期理论。企业生命周期理论始于Weston与Brigham提出的企业生命周期假说，该理论认为企业在其发展历程中存在一个金融成长周期，企业融资需求和融资渠道选择会随着企业发展的不同阶段而改变。在企业成长初期，内源融资是其主要融资来源；当企业发展进入技术进步和资本密集阶段后，外源融资成为必要的资金接应机制。

从我国中小企业发展成长过程看，初始的资本需要一般以内源性融资来解决；规模逐步扩大后的资金需求，则一般是通过外源性的融资来解决。从现阶段我国中小企业融资难的成因看，可分为起步阶段资本不足的外源融资困难和发展到一定程规模后扩张经营（生产）规模外源性融资困难两种类型。从现行政策和一般性的融资理论看，在资本市场难以满足融资需求的情况下，扩张型（经营性）融资问题应该依靠银行融资来解决；而起步阶段资本不足的外源性融资困难，则需要更新中小企业融资理念，利用多源性的外源性融资渠道来解决。

三、对中小企业融资现状的政策建议

（一）加强融资理论引导，拓宽中小企业融资思路

虽然中小企业融资难是多重因素造成的，但从根本上讲，不外乎两点：一是融资渠道狭窄，二是理论过时或僵化。而后者更易造成中小企业融资视野的狭窄。为此，不论是政府、银行、还是理论界及媒介，都需要在理论上对中小企业进行引导。

1．实现中小企业融资理论的新突破。企业贷款难和银行难贷款这一对矛盾，不但困扰着中小企业融资，也是较长一段时间以来我国银行、企业（资金供给与资金需求）间存在的普遍问题。不论是政策引导或是银行主动出击，收效均不明显，或者是一时有效，但问题得不到根治。我们认为，实现中小企业融资的正常化，关键的需要认识上的提高和理论上的创新以跳出供需矛盾的怪圈。

中小企业融资理论应加强融资源的研究，即通过中小企业不同性质、不同用途的资金需求研究，找出对应的资金供给方式和可行操作的方法是关键。如果继续囿于政府、银行、企业这样一个圈子是难以解决问题的。融资源的研究，要抓住社会资金这一大头，将有利于增加供给总量，达到数量和结构的匹配。

2．以新的融资理念拓宽中小企业的融资渠道。中小企业要转变融资观念，逐步降低对间接融资的依赖，加大直接融资的比重；对发展前景好、效益高的中小企业，地方财政可以提供担保发行企业债券进行融资，为有潜力的中小企业提供上市融资的空间；要建立和完善中小企业产权交易市场，为中小企业直接融资搭建平台。

（二）以支持私募基金发展为突破口，为中小企业发展提供源资金

从成本因素考虑，与股市融资和银行贷款相比，私募投资更适合中小企业，因为与银行贷款需考察企业资产规模相比，私募股权投资基金的投资原则和偏好有本质不同。公司的核心竞争力、成长性是私募投资最关心的考察点。此外，项目公司的商业模式、竞争壁垒等等，也都是私募基金关注的重要内容。

从社会资金的利用看，近年来我国银行及民间资金一直存在流动性过剩问题，过多的资金流入股市、房市，对国民经济的稳定运行造成冲击，加大了宏观调控的难度。私募投资提供了一个有效的缓解流动性过剩的渠道，将富余资金以有效方式注入到急需资金的中小企业，不仅解决了中小企业的燃眉之急，也能为过剩的资金找到投资的渠道，同时分散了银行和证券市场的压力。

（三）建立和完善以政府为主导的中小企业融资服务体系

发展风险投资，鼓励私募资金介入虽是解决中小企业融资的重要途径，但银行信贷对于中小企业解决短期资金短缺仍是不可缺少的。为鼓励商业银行在资金投向上向中小企业倾斜，把政策落到实处，政府要提供相应的保障条件以分散银行的信贷风险。我国现有的担保公司大部分规模小，注册资金少，后续发展乏力。《物权法》已经颁布施行，但仍需制定配套文件，扩大动产抵押物的适用范围。

（四）构筑政府服务中小企业融资新机制

要想彻底解决中小企业融资难问题，必须依靠切实有效的政府支持和一定比例的政府投入，加大财税、金融政策的扶持力度，特别是动员和组织社会中介机构建立中小企业社会化服务体系的措施，同时适当吸纳部分民间资本，全方位地帮助中小企业进行由小到大的蜕变。

政府的中心工作应是积极疏通股权融资、债券融资、产权交易、创业投资和风险投资等直接融资渠道，推进典当、融资租赁等融资方式，实现中小企业融资渠道多元化、融资方式市场化、融资手段规范化和融资结构合理化。

（五）提高商业银行对中小企业融资的重视度